O número que importa no acordo de US$ 63 bilhões da Broadcom com a Anthropic não é 63. É 72,5%. Bancos e a Blackstone financiam uma SPV que compra chips da Broadcom e os aluga para a Anthropic. Se os racks acabarem valendo menos de 72,5% do que ainda está em dívida no contrato de locação, a Broadcom cobre a diferença. Exposição máxima: cerca de US$ 43 bilhões, reduzindo-se a zero ao longo de cinco anos de pagamentos de locação. A locação cobre o crédito da Anthropic. A garantia cobre o que ninguém consegue precificar ainda: o valor desses chips no final do contrato de locação. E não é o primeiro. Em um acordo anterior de US$ 35 bilhões da Apollo/Blackstone, o respaldo da Broadcom chegava a US$ 29 bilhões. A Moody’s já alertou sobre o risco se esses acordos se acumularem. Como eu interpreto isso como investidor: • quando o vendedor garante o piso, o vendedor é o verdadeiro underwriter • em qualquer proposta de computação ou hardware, agora pergunto quem detém o resíduo, não apenas quem assinou o contrato de locação • quando essas SPVs forem oferecidas aos alocadores do Golfo, a primeira pergunta é qual camada. O segundo ônus fica abaixo de cerca de US$ 43,5 bilhões em dívida senior