Minyak telah naik selama berminggu-minggu, tetapi hasil yield 10-tahun AS telah menurun. Warsh menunjukkan hal yang sama pada pertemuan Fed minggu lalu. Sebagian besar tahun ini, minyak dan kadar pasaran bergerak dalam arah yang sama. Sejak awal Oktober, keduanya mulai berpisah. Ini bukan cara yang biasa berlaku. Minyak mempengaruhi hampir semua perkara, dari penghantaran dan pertanian hingga kilang dan barangan yang dibeli orang setiap hari. Apabila ia menjadi lebih mahal, kos meningkat, syarikat memindahkan sebahagian kos tersebut, dan jangkaan inflasi turut meningkat. Pelabur kemudian meminta hasil yang lebih tinggi untuk memberi pinjaman selama sepuluh tahun, kerana mereka ingin wang mereka kekal kuasa belinya. Jadi, minyak dan hasil yang naik bersamaan tidak mengejutkan. Namun, hasil tidak hanya mencerminkan inflasi. Mereka juga mencerminkan arah pertumbuhan, tindakan seterusnya yang mungkin diambil oleh Fed, dan seberapa banyak kerajaan perlu meminjam. Di sinilah ia menjadi menarik. Yield 10-tahun melebihi 5.3% pada awal Oktober dan kembali di bawah 5% pada akhir bulan itu. Minyak tidak melemah pada masa yang sama, dan harga bahan api tetap tinggi. Jadi, mengapa pelabur menerima hasil yang lebih rendah apabila gambaran inflasi belum membaik? Menurut saya, pasaran mula bimbang lebih terhadap pertumbuhan daripada inflasi. Minyak yang mahal tidak hanya mendorong harga naik. Ia juga mengurangkan apa yang boleh dibelanjakan rumah tangga dan menekan margin syarikat. Pergerakan yang sama boleh meningkatkan inflasi dan memperlambat ekonomi pada masa yang sama, dan kini bon nampaknya menghargai bahagian kedua ini. Ini meletakkan Fed dalam kedudukan yang sukar. Sekiranya ekonomi melambat sementara inflasi turun, tugasnya akan mudah. Tetapi dengan kos tenaga masih tinggi, menaikkan kadar semula pada Disember boleh memperdalam perlambatan yang sudah dihargai oleh pasaran bon, sementara menahan diri berisiko membiarkan inflasi itu menetap. Mesej daripada pertemuan minggu lalu bukan hanya tentang inflasi. Warsh berkata kredit menjadi lebih sukar diperoleh untuk beberapa syarikat dan rumah tangga, dan dasar moneter mula berkesan. Beliau tidak sampai menyebut keadaan kewangan ketat, dan tiada apa-apa yang menunjukkan ekonomi sedang runtuh. Tetapi kesan kadar yang lebih tinggi mungkin akhirnya muncul. Minggu ini menambah beberapa elemen lagi. Pengumuman pembiayaan semula Treasury akan menunjukkan seberapa banyak kerajaan merancang untuk meminjam, yang penting kerana hasil juga bergantung pada berapa banyak bon yang perlu diserap oleh pelabur. Pilihan raya pertengahan masa pada Selasa boleh mengubah prospek perbelanjaan, cukai, dan pembiayaan. Kemudian datang nombor pekerjaan dan inflasi. Sebulan lalu, dengan yield 10-tahun di atas 5%, saya bertanya mengapa seseorang masih memegang saham, emas, atau Bitcoin. Jawapan saya ialah tahap itu kurang penting daripada apa yang dilakukan pertumbuhan semasa kadar tetap tinggi. Pasaran bon kini mula menghargai bahagian itu. Hasil yang lebih rendah biasanya mengurangkan tekanan terhadap aset berisiko, tetapi bukan apabila ia menurun kerana pertumbuhan melemah.
