Bitcoin turun 53% dari ATH-nya, namun pegangan ETF spot AS hanya menurun 11%. Siapa yang menjual? Sementara itu, posisi panjang bersih pengurus aset CME dan posisi pendek bersih dana berpengaruh keduanya turun 57% seiring pulangan basis menyusut. Penelitian @intangiblecoins menghubungkan perubahan ini dengan kemungkinan perubahan dalam kepemilikan institusional Bitcoin, serta berpendapat bahawa pasaran bear kemungkinan berakhir pada Jun. Pulangan basis turun dari 7.9% mendekati ATH kepada 4.8% sekarang, sedikit di atas T-bills. Premium yang menyusut membuat perdagangan cash-and-carry kurang menarik. Posisi CME menyusut tajam: - Posisi panjang bersih pengurus aset: 43.3K → 18.4K $BTC (-57%). - Posisi pendek bersih dana berpengaruh: 71.4K → 30.6K $BTC (-57%). - Open interest niaga hadapan: turun 51% dalam istilah dolar dari tertinggi Oktober 2025. @galaxyhq mencatat bahawa sebahagian besar eksposur pendek dana berpengaruh mencerminkan perdagangan cash-and-carry, bukan tindakan bearish terus. Sejak harga rendah Bitcoin pada Jun, ETF spot AS telah menambah kira-kira 87,000 BTC, menunjukkan permintaan semula walaupun terdapat penjualan luas. Sembilan dana multi-strategi dan makro mengurangkan eksposur ETF sebanyak 68K BTC setara, melebihi penurunan bersih 48K di seluruh institusi yang melaporkan. Institusi lain, termasuk platform kekayaan dan pelabur kedaulatan, secara kolektif menambah eksposur, menunjukkan bahawa kepemilikan berpindah antara kumpulan pelabur. Penyesuaian posisi ini mengubah campuran permintaan pasaran: - Kurang modal yang terikat kepada perdagangan basis. - Lebih bergantung kepada permintaan spot arah. Isyarat utama untuk dipantau: - Pegangan ETF meningkat, menunjukkan permintaan berterusan. - Permintaan spot memperkuat sementara open interest niaga hadapan tetap rendah. - Pegangan ETF jatuh di bawah 1.22 juta BTC, ambang pembatalan yang dinyatakan Galaxy. - Pulangan basis pulih, berpotensi menghidupkan semula perdagangan cash-and-carry. Fasa seterusnya Bitcoin bergantung kepada sama ada permintaan arah mampu menyerap bekalan yang ditinggalkan oleh pedagang basis yang keluar. Jika pembelian spot berterusan seiring insentif arbitrase merosot, penyesuaian ini menjadi konstruktif. Tanpanya, posisi spekulatif yang lebih rendah tidak cukup.
