BMNR kemungkinan besar tidak akan runtuh, tetapi harga sahamnya sudah dianggap mati; bahkan jika ETH naik, ia akan menerbitkan saham baru yang melemahkan nilai, sehingga pembeli saham BMNR adalah korban murni. V神 tidak berusaha keras memang ada sebabnya—pria tua yang runtuh ini terlalu nyaman, cukup untuk hidup seumur hidup; proyek ini langsung diserahkan ke BMNR, dan dalam putaran ini, Yayasan Ethereum bahkan menjual sekitar $500 juta koin, sangat gembira, hanya pemegang ETH yang paling menderita. 1. Saat ini, Bitmine (BMNR) memiliki 5,41 juta ETH, menyumbang 4,49% dari pasokan total. Dengan harga ETH $1.670, kerugian tak terwujud telah mencapai hampir $10 miliar. 2. Setiap penurunan ETH sebesar $100, kerugian tak terwujud bertambah $540 juta. 3. Kas di tangan: $446 juta (per 31 Mei), total aset diperkirakan ~$9,78 miliar, kapitalisasi pasar perusahaan $9,7 miliar, total utang $300 juta. Kapitalisasi pasar perusahaan hanya sedikit lebih tinggi daripada nilai pasar portofolio ETH-nya. 4. Pendapatan staking: 4,71 juta ETH telah di-stake, menghasilkan pendapatan tahunan ~$219 juta pada harga saat ini; pendapatan dari bisnis lain hampir nol. 5. Dividen saham preferen: $28,5 juta/tahun + kerugian operasional ~$65 juta/tahun. Pendapatan staking hanya menutupi sekitar 2,5x dari total pengeluaran tetap; margin keamanan tidak terlalu lebar—jika ETH turun lebih dari separuh lagi, pendapatan staking tidak akan cukup menutupi bunga dan biaya operasional perusahaan. 6. Risiko kejatuhan harga saham sangat tinggi; perusahaan hampir tidak memiliki laba, seluruh pendanaan bergantung pada penerbitan saham melalui ATM untuk membeli ETH, sehingga pelebaran besar-besaran dapat terjadi kapan saja. 7. Utang jatuh tempo pada Maret 2027; saat ini tidak ada tekanan pembayaran. 8. Kemungkinan kegagalan rendah; pendapatan staking ETH cukup untuk menutupi pengeluaran bunga. Model BMNR pada dasarnya adalah: menerbitkan saham untuk membeli ETH → staking untuk menghasilkan bunga → membuktikan strategi ini layak → terus menerbitkan saham. Ini adalah siklus yang hanya dapat bertahan jika ETH terus naik. Bentuk kegagalan yang paling mungkin bukanlah kematian mendadak, tetapi melalui serangkaian pelebaran saham yang bertahap, sehingga hak pemegang saham lama secara perlahan “direbus” hingga habis.