Laporan keuangan AMD melebihi ekspektasi dan melonjak, tetapi laporan keuangan Arm setelah jam perdagangan justru anjlok—mengapa? Setelah diperiksa lebih mendalam, penyebabnya adalah permintaan kuat, pasokan lemah, dan implementasi lambat. 1. Pendapatan kuartal terbaru tumbuh 20,2% menjadi $1,49 miliar, dengan laba per saham yang disesuaikan sebesar $0,60, keduanya melebihi perkiraan. Pendapatan yang diproyeksikan untuk kuartal berikutnya sekitar $1,29 miliar, dengan laba per saham yang disesuaikan antara $0,36 hingga $0,44, juga lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya. Secara keseluruhan, pendapatan dan laba tampaknya tidak bermasalah. 2. Dalam klasifikasi bisnis spesifik: 1) Pendapatan lisensi jauh melebihi ekspektasi, mencapai $819 juta, tumbuh 29% secara tahunan, jauh melampaui perkiraan analis sebesar $781 juta. Perusahaan menyalahkan hal ini pada permintaan kuat untuk arsitektur chip generasi berikutnya dan kemitraan strategis mendalam dengan pelanggan. Sebaliknya, pendapatan royalti terlihat lesu. Pendapatan royalti Arm mencapai $671 juta, tumbuh 11% secara tahunan, tetapi masih di bawah perkiraan pasar sekitar $690–693 juta. Kinerja royalti yang di bawah ekspektasi biasanya menunjukkan penjualan produk akhir yang tidak terlalu kuat. Perusahaan menyatakan hambatan utama berasal dari pasar ponsel cerdas. 2) Perlu dipahami model bisnis Arm: Pendapatan lisensi adalah biaya awal (upfront fee) yang dibayar sekali atau secara cicilan. Pelanggan (seperti Qualcomm, Apple, NVIDIA) membayar beberapa juta hingga puluhan juta dolar untuk mendapatkan dokumen desain, hak penggunaan, dan dukungan teknis IP Arm. Uang ini diterima segera dan mencerminkan komitmen pelanggan terhadap arsitektur Arm serta rencana produk masa depan. Baru setelah pembayaran lisensi, pelanggan dapat mulai merancang chip mereka sendiri berdasarkan IP Arm. Biaya berulang (recurring fee) dikenakan setiap chip yang dikirimkan—biasanya 1–2% dari harga jual rata-rata chip (ASP), atau biaya tetap per unit (arsitektur premium seperti Armv9 atau CSS bisa lebih tinggi). Dari tahap desain selesai, tape-out, produksi massal hingga pengiriman aktual, proses ini biasanya memakan waktu 2–3 tahun (bahkan lebih lama). Uang ini diterima secara berkelanjutan—selama chip masih dijual, Arm terus menerima pendapatan. Dua jenis pembayaran ini benar-benar terpisah: lisensi adalah “membeli gambar desain/hak masuk”, sementara royalti adalah “bagi hasil berdasarkan volume penjualan”. Seorang pelanggan harus membayar keduanya untuk secara legal memproduksi dan menjual chip berbasis IP Arm. Jadi hubungan logisnya adalah: Peningkatan besar dalam penandatanganan lisensi → menunjukkan pelanggan telah berkomitmen untuk memproduksi chip berbasis Arm dalam beberapa tahun mendatang → royalti baru akan terealisasi secara besar-besaran setelah 2–3 tahun. Oleh karena itu, pertumbuhan besar dalam bisnis lisensi menunjukkan bahwa pelanggan besar masih terus memperluas investasi mereka dalam ekosistem Arm. 3) Laporan keuangan ini mengungkap perubahan dalam model bisnis: Sebelumnya, royalti menyumbang sekitar 50–60% pendapatan, sementara lisensi menyumbang 30–40%. Namun laporan terbaru justru terbalik—pendapatan lisensi jauh lebih besar daripada pendapatan royalti. Apa arti perubahan ini? Ini menunjukkan bahwa pendapatan royalti tertekan akibat kinerja pasar ponsel cerdas yang lemah. Namun, dalam kuartal terakhir, permintaan dari pelanggan bawah untuk lisensi IP Arm meningkat pesat—permintaan lisensi ini kemungkinan besar berasal dari kebutuhan AI CPU. Artinya, ketika pelanggan bawah ini mulai mengirimkan chip tersebut di masa depan, pendapatan royalti Arm akan meningkat. Peningkatan besar dalam bisnis lisensi menunjukkan bahwa pelanggan besar masih terus memperluas investasi mereka dalam ekosistem Arm. 3. Mengenai CPU AGI buatan Arm yang paling ditunggu-tunggu pasar: Manajemen menyatakan bahwa permintaan akan CPU efisien energi untuk pusat data AI terus meningkat, secara efektif menyeimbangkan tekanan jangka pendek dari pasar ponsel cerdas. Perusahaan juga mengungkap bahwa permintaan pelanggan untuk produk CPU AGI mereka pada tahun fiskal 2027–2028 telah melebihi $2 miliar. Perlu diketahui bahwa ketika Arm pertama kali mengumumkan CPU AGI buatannya pada Maret, perkiraan pendapatannya untuk FY2027–2028 hanya sekitar $1 miliar. Artinya, permintaan untuk CPU AI telah meningkat dua kali lipat—sinyal yang sangat positif. Namun masalahnya: Perusahaan tidak menaikkan proyeksi pendapatan secara bersamaan, dengan alasan ketidakpastian apakah rantai pasokan mampu memenuhi permintaan. Jadi masalah utamanya tetap pada kendala pasokan, yang secara sebagian membatasi volume pengiriman aktual dalam jangka pendek. Artinya: permintaan untuk CPU AGI sangat kuat, tetapi karena keterbatasan pasokan, realisasi permintaan kuat ini menjadi pendapatan aktual berjalan lebih lambat dari yang diharapkan pasar. Ini mungkin menjadi alasan utama anjloknya harga saham setelah jam perdagangan. Secara keseluruhan, laporan keuangan Arm memberi pasar sinyal kuat tentang permintaan pelanggan bawah terhadap lisensi IP dan permintaan kuat terhadap CPU AGI. Namun secara jangka pendek, ada kendala pasokan yang menyebabkan situasi permintaan kuat tetapi realisasi lambat. Ditambah dengan kenaikan harga saham yang signifikan belakangan ini dan P/E yang melonjak tinggi, kekhawatiran pasar pun wajar muncul. Namun intinya tetap pada pertumbuhan bisnis—di sini tidak ada masalah. Maka setelah penyesuaian, ini sebenarnya memberi kita peluang yang baik.