Membaca Dengar Pendapat Calon Ketua FRB Warsh – Apakah Bitcoin Menghadapi Angin Kencang atau Sedang Memasuki Fase Akumulasi? ◆Video Pendek Bitcoin, Dalam Bahaya? Ketua Bank Amerika Berubah【XWIN Capital / Penelitian Bitcoin】 https://t.co/11w3gxJonI Bitcoin, Sebenarnya Tidak Dijual? Pahami Pasar Saat Ini Melalui Grafik【XWIN Capital / Penelitian Bitcoin】 https://t.co/bzSCg4jupX ◆Ringkasan Analisis • Kebijakan ketat yang diungkapkan dalam dengar pendapat Warsh adalah "mengurangi jumlah uang yang beredar di pasar", dan yang penting adalah bahwa tidak hanya suku bunga, tetapi likuiditas itu sendiri akan berkurang. • Kenaikan suku bunga jangka panjang dan penyusutan likuiditas dolar cenderung menjadi angin kencang jangka pendek bagi Bitcoin. • Di sisi lain, pemegang jangka panjang menahan penjualan, sehingga penurunan pasokan berlanjut. Pasar berada dalam keadaan "makro bearish, supply-demand bullish". ◆Teks Utama Dengar pendapat Kevin Warsh, calon Ketua FRB, telah diadakan, dan pasar menaruh perhatian besar terhadap arah kebijakan moneter mendatang. Sejauh ini, pasar memandang kebijakan moneter melalui poros yang sederhana: "apakah akan kenaikan atau penurunan suku bunga". Namun, diskusi kali ini berada pada lapisan yang lebih dalam. Yang patut diperhatikan adalah konsep "pengeratan struktural berbasis penyusutan neraca". Ini bukan sekadar perubahan kebijakan, tetapi berpotensi memengaruhi fondasi pasar keuangan secara keseluruhan, menjadikannya tema yang sangat penting dalam mempertimbangkan harga aset mendatang. Dengan menjelaskan secara sederhana, "pengeratan struktural" ini berarti "mengurangi jumlah uang yang beredar di pasar". FRB selama ini telah menyediakan dana ke pasar dengan membeli obligasi pemerintah dan aset lainnya untuk mendukung ekonomi dan pasar. Namun, Warsh percaya bahwa skala ini telah menjadi terlalu besar, dan ia berusaha secara bertahap menguranginya untuk menormalisasi lingkungan keuangan. Dengan kata lain, pendekatannya adalah mengurangi tidak hanya "harga" (suku bunga), tetapi juga "jumlah" uang itu sendiri untuk mengetatkan pasar. Yang menarik dari kebijakan Warsh adalah bahwa ia bukan sekadar "hawkish" (ketat). Ia juga mempertimbangkan kemungkinan menurunkan suku bunga jangka pendek tergantung pada kondisi ekonomi. Akibatnya, tercipta situasi yang agak kompleks: meskipun suku bunga jangka pendek mungkin turun dalam jangka pendek, dana secara bertahap akan ditarik dari pasar dalam jangka panjang. Hasilnya adalah kemungkinan terbentuknya "lingkungan terputus": suku bunga jangka pendek turun, tetapi suku bunga jangka panjang cenderung naik, sehingga likuiditas keseluruhan pasar justru menjadi lebih ketat. Lingkungan ini memiliki makna penting bagi Bitcoin. Secara umum, aset berisiko seperti Bitcoin dan saham cenderung naik ketika likuiditas meningkat, dan sulit naik ketika likuiditas berkurang. Dengan demikian, kebijakan Warsh cenderung menekan kenaikan harga Bitcoin dalam jangka pendek. Terutama jika suku bunga jangka panjang naik dan dolar menguat, dana akan lebih cenderung mengalir ke aset yang dianggap lebih aman, sehingga pasar kripto menghadapi angin kencang. Namun, ketika kita melihat data on-chain, pemandangan yang sedikit berbeda muncul. Meskipun harga sulit dijelaskan hanya dengan melihatnya, di blockchain kita dapat melihat informasi tentang "siapa yang menjual" dan "siapa yang memegang". Salah satu indikator penting di sini adalah SOPR yang menunjukkan perilaku pemegang jangka panjang (LTH). Saat ini, LTH-SOPR bergerak di sekitar 1.0. Ini berarti pemegang jangka panjang tidak banyak menjual untuk mengunci keuntungan. Dengan kata lain, banyak orang memilih untuk tidak menjual meskipun sudah mendapat keuntungan. Dalam siklus sebelumnya, kondisi seperti ini sering kali bersesuaian dengan periode di mana pasokan Bitcoin yang masuk ke pasar berkurang dan pasokan ditekan. Yang penting di sini adalah bahwa arah lingkungan makro dan arah penawaran-permintaan tidak sejalan. Biasanya, ketika lingkungan keuangan memburuk, penjualan meningkat; namun kali ini tidak terjadi demikian. Sebaliknya, pemegang jangka panjang memilih untuk menahan penjualan dan tidak melepaskan pasokan ke pasar. Akibatnya, tercipta keseimbangan baru yang berbeda dari sebelumnya: "likuiditas berkurang, tetapi penjualan juga berkurang". Dalam lingkungan seperti ini, harga cenderung sulit bergerak dalam jangka pendek, dengan kemungkinan besar harga akan tetap dalam rentang atau melakukan koreksi. Namun, karena pasokan terbatas, ketika dana baru masuk kembali, harga berpotensi bergerak signifikan. Terutama jika dana institusional kembali mengalir melalui ETF atau saluran lainnya, maka karena penjualan sedikit, kecepatan kenaikan harga bisa mempercepat. Dalam jangka menengah, jika apa yang dituju oleh Warsh—lingkungan keuangan stabil dengan inflasi rendah dan operasi kebijakan berbasis aturan yang jelas—tercapai, maka posisi Bitcoin juga akan berubah. Bitcoin mungkin tidak lagi dinilai sebagai aset spekulatif seperti sebelumnya, tetapi sebagai aset yang lebih terinstitusionalisasi. Namun, kenaikan harga dalam skenario ini tidak akan seperti ledakan likuiditas masa lalu; ia akan didukung oleh permintaan nyata dan bersifat berkelanjutan. Kesimpulannya, pasar Bitcoin saat ini berada dalam kondisi "lingkungan eksternal lemah, tetapi fondasi kuat". Dalam jangka pendek, mungkin kita akan mengalami masa menunggu yang panjang; namun karena pasokan terbatas, potensi kenaikan harga ketika dana kembali masuk sangat besar. Saat ini tepat jika kita memandangnya sebagai "periode persiapan tenang".