April hold, June live: ketidakpastian kini menjadi penggerak utama dasar polisi ECB Pembacaan saya: ECB tidak kelihatan bingung. Ia kelihatan seperti bank pusat yang menilai nilai pilihan untuk menunggu, sambil kejutan itu masih ditulis secara nyata. Pasaran cenderung menganggap tiada tindakan pada 29-30 April, tetapi sekitar 25 bps penuh masih dihargai pada Jun. Ini bukan suatu kontradiksi. Ia adalah pengakuan pasaran bahawa pertemuan April mungkin berlaku sebelum bukti cukup tersedia, manakala Jun mungkin berlaku selepas transmisi yang mencukupi telah muncul untuk menjadi signifikan. Kata-kata Nagel tentang “kabut, tidak jelas” adalah petunjuknya. Apabila seorang pembuat polisi mengatakan data datang setiap hari dalam bentuk berita, dia bermaksud input yang relevan bukan lagi hanya pelepasan yang dijadualkan; ia adalah setiap headline Hormuz, setiap fluktuasi minyak, setiap isyarat bahawa kejutan tenaga sedang meredup atau merangkak masuk ke dalam tingkah laku harga yang lebih luas. Mengapa ECB menunggu Sikap Mac adalah jelas: kekalkan kadar deposit pada 2.0%, kekal bergantung pada data, kekal pertemuan demi pertemuan, dan jangan membuat komitmen awal. Itulah yang dilakukan bank pusat apabila taburan lebih penting daripada ramalan titik. Inflasi Mac memang meningkat kepada 2.6% daripada 1.9%, sebahagian besarnya disebabkan tenaga. Tetapi lonjakan tenaga bukanlah sama dengan inflasi putaran kedua yang tahan lama, itulah sebabnya menahan pada April masuk akal walaupun Jun masih terbuka. Risiko sebenar “Kekekapan kejutan” Kazaks adalah kerangka yang betul. Kejutan bertindih adalah tempat ramalan linear gagal: minyak menjadi pengangkutan, pengangkutan menjadi kos makanan dan industri, dan kemudian soalan sebenar menjadi sama ada syarikat dan buruh mula menginternalisasi satu regime inflasi baru. Itu juga sebabnya pernyataan Lagarde pada akhir Mac penting. Walaupun overshoot sementara boleh membenarkan tindakan berhati-hati jika tidak bertindak membuat fungsi tindakan kelihatan tidak serius. Opsi bukanlah dovish; ia adalah cara untuk mengekalkan kredibiliti tanpa terperangkap dalam satu jalan. Kesimpulan: realiti baharu ECB bukan kebingungan tetapi polisi di bawah ketidakpastian radikal. Dalam struktur ini, menunggu bukanlah kelemahan. Ia adalah strategi yang mempertahankan keupayaan untuk bertindak pantas apabila kabut berubah menjadi isyarat.