Ditulis oleh: Thejaswini M A
Diterjemahkan oleh: Chopper, Foresight News
Saya berada di Bangalore, zon masa UTC+5:30, di mana pembukaan pasaran AS bersamaan dengan pukul 7 malam masa tempatan. Saya telah melaporkan pasaran kripto selama lima tahun, dan sepanjang lima tahun itu, saya terus memantau pasaran perdagangan yang tidak pernah berhenti. Di sini tidak ada mekanisme penutupan pasaran, dan tiada sesi perdagangan pra- atau pasca-buka; sama ada siang, malam, akhir minggu, atau cuti, pergerakan pasaran berterusan tanpa jeda.
Cara operasi pasaran kewangan tradisional sangat berbeza. Masa perdagangan New York Stock Exchange adalah dari jam 9:30 pagi hingga 4:00 petang, Isnin hingga Jumaat, masa Timur Amerika; London Stock Exchange dari jam 8:00 pagi hingga 4:30 petang; Tokyo Stock Exchange dari jam 9:00 pagi hingga 3:30 petang, dengan waktu rehat di tengah-tengah.
Bursa-bursa utama bergilir membuka pasar. Secara teori, perputaran siang dan malam global seharusnya membolehkan arus modal berterusan, tetapi dalam praktiknya, bursa-bursa utama mempunyai waktu perdagangan tetap, dan pasaran yang dipatuhi tetap terhenti dalam jangka masa panjang.
Sistem jadual ini berasal dari keterbatasan fizikal dalam penjualan manual di bursa pada zaman awal. Teknologi komputer seharusnya memecahkan belenggu masa, tetapi hanya mempercepatkan kelajuan penyesuaian perdagangan, sementara peraturan jam buka yang tetap masih dipertahankan.
Hukum fizik menunjukkan bahawa objek akan kekal dalam keadaan pegun jika tidak dikenakan daya luar. Tempoh perniagaan pasaran kewangan tetap tidak berubah kerana kurangnya daya pendorong perubahan. Hingga suatu pagi Ahad pada Mei tahun ini, pasaran mendahului bank-bank pelaburan tradisional dalam menentukan penilaian syarikat eksplorasi angkasa, SpaceX, dan memecahkan tatanama yang telah ada.
Platform Hyperliquid beroperasi tanpa henti, kontrak derivatif berkaitan dilancarkan pada pukul 5:16 pagi waktu dunia, dengan nilai perdagangan mencapai USD 33 juta dalam 24 jam, ketika institusi seperti Morgan Stanley belum membuka operasi.
Zon waktu India secara tepat menyaksikan permainan penetapan harga yang berbeza ini. Media kewangan Amerika baru mula melaporkan pada pukul 9:30 waktu Timur pagi, tetapi pada masa itu, saya telah memantau pasaran sepanjang petang.
CME Group adalah platform perdagangan derivatif terbesar di dunia, di mana pelaku perdagangan institusi memperdagangkan minyak mentah, emas, suku bunga, indeks saham, dan futures bitcoin, dengan volume perdagangan harian mencapai berbilion dolar AS, dengan sejarah jenama yang bermula pada tahun 1898.
ICE, yang memiliki New York Stock Exchange dan pelbagai platform perdagangan derivatif global, juga merupakan raksasa industri.
Kedua-dua pihak menguasai infrastruktur kewangan terkemuka sedunia, dan amaran risiko yang mereka ajukan mudah mendapat perhatian daripada pihak pengawas. Kini, dua institusi ini sedang mempromosikan kepada Komisen Perdagangan Berjangka Komoditi Amerika dan Kongres untuk mengendalikan platform Hyperliquid, dengan menuduh platform tersebut tidak memerlukan pengesahan identiti, mudah mencetuskan manipulasi pasaran, dan berpotensi menjadi saluran untuk mengelakkan sanksi.
Platform Hyperliquid tidak menyediakan mekanisme pengesahan identiti pengguna. Walaupun antaramuka laman web rasmi menghalang alamat yang dikenakan sanksi, protokol asas sepenuhnya terbuka tanpa had masuk. Pengguna boleh melintasi antaramuka laman web dan berinteraksi secara langsung dengan kontrak pintar, tanpa sebarang pengesahan identiti sepanjang proses.
Platform tidak mempunyai peraturan had posisi, manakala Chicago Mercantile Exchange (CME) menghadkan saiz posisi maksimum untuk satu kontrak bagi mencegah manipulasi pasaran dan mengelakkan risiko sistemik. Chicago Mercantile Exchange (CME) memantau corak perdagangan untuk mencegah tindakan tidak sah seperti penempatan pesanan palsu dan kolusi perdagangan, manakala Hyperliquid tidak mempunyai sistem pengawasan risiko yang sepadan.
Semua kebimbangan ini mempunyai asas yang munasabah. Disebabkan berita negatif mengenai pengawasan, harga token HYPE jatuh 9% pada 15 Mei; pada 18 Mei, dua peniaga pasaran menarik keluar likuiditi sebanyak US$100 juta.
Namun, perhatian peraturan tidak ditujukan kepada kontrak berjangka kripto yang telah beroperasi bertahun-tahun dan tidak pernah memicu intervensi peraturan, tetapi lebih fokus pada kontrak derivatif minyak mentah. Kontrak tersebut mencapai volume perdagangan sebesar US$720 juta pada akhir pekan ketika Bursa Berjangka Chicago tutup, yang memicu kepentingan institusi tradisional.
Kekhawatiran Chicago Mercantile Exchange dan Intercontinental Exchange tidak tanpa sebab, tetapi keduanya juga bukan pihak yang netral. Model perniagaan mereka bergantung pada monopoli masa perdagangan yang ditetapkan oleh peraturan undang-undang. Persaingan teknologi dalam industri boleh diterima, tetapi persaingan lintas dimensi masa membuat raksasa tradisional sukar menerimanya.
Hyperliquid memanfaatkan jendela tutup pasaran tradisional untuk memulakan perdagangan minyak mentah, secara radikal menghancurkan sistem masa tradisional perbankan. Institusi lama cuba memberi tekanan kepada pengawal, meminta penyelarasan jam perdagangan, manakala platform baharu menuntut kebenaran undang-undang untuk membuka pasaran pada hujung minggu.
Pasukan Hyperliquid hanya terdiri daripada 11 orang, dengan pejabatnya berlokasi di Singapura. Dalam tempoh 30 hari sehingga 21 Mei 2026, platform menghasilkan pendapatan sebanyak $51 juta; pada bulan Mac tahun ini, nilai perdagangan derivatif mencapai $2.6 trilion.
Platform akan memasukkan 97% yuran perdagangan ke dalam kolam dana atas rantai untuk membeli semula token HYPE. Pasukan kecil mencipta pendapatan tinggi, dengan keupayaan menghasilkan pendapatan per orang yang sangat jarang ditemui dalam industri kewangan dan kripto. Sehingga akhir Mei, kenaikan tahunan HYPE mencapai 101%.
Kekuatan persaingan ini bukan semata-mata berasal daripada keunggulan teknologi produk derivatif, tetapi kelebihan masa perniagaan 24/7 tanpa jeda adalah nilai utama. Kontrak kategori baharu seterusnya memperluaskan kelebihan pembezaran ini.
Pada 1 Mei, platform Trade.xyz yang dibina atas Hyperliquid melancarkan kontrak berterusan sebelum IPO bagi syarikat cip kecerdasan buatan Cerebras, dengan tempoh kontrak yang merangkumi dua minggu sebelum IPO rasmi.
Pada awal pasaran, dijangka saham ini akan diperdagangkan dengan premium 50% berbanding harga penawaran awal sebanyak $185, dengan harga pembukaan diperkirakan sekitar $277. Seiring pembaruan maklumat yang berterusan, satu jam sebelum pembukaan rasmi Nasdaq, harga kontrak di platform menunjukkan $340, dengan perbezaan hanya 3% berbanding harga pembukaan akhir sebanyak $350. Selepas pelancaran saham ini, harganya meningkat sebanyak 89% berbanding harga penawaran awal.
Sebaliknya, perbezaan sebanyak 35% antara nilai ramalan platform pasaran sekunder tradisional seperti Forge dan EquityZen dengan harga pembukaan sebenar menunjukkan kemampuan penemuan harga yang cekap dari Hyperliquid. Mekanisme penemuan harga yang munasabah ialah apabila pasaran memperbaiki tawaran semasa maklumat secara berperingkat diterapkan.
Pada Ahad, 17 Mei, Trade.xyz melancarkan semula kontrak berterusan sebelum IPO SpaceX. Harga rujukan awal kontrak ialah $150, naik kepada $216 dalam beberapa jam, dan akhirnya stabil pada $203, yang sepadan dengan penilaian keseluruhan syarikat sebanyak $2.4 trilion.
Pada masa itu, SpaceX belum mengemukakan dokumen pendaftaran awam, analis Wall Street belum mengeluarkan laporan penilaian, dan usaha perjalanan perniagaan juga belum dimulakan. Pedagang pasaran tidak mengetahui bahawa syarikat tersebut telah menghantar dokumen secara rahsia kepada Securities and Exchange Commission (SEC) pada bulan April, dengan julat penilaian yang diandaikan antara $1.75 trilion hingga $2 trilion.
Penilaian yang dihitung secara mandiri oleh pasaran secara langsung menyentuh had atas penilaian dalaman syarikat, tanpa merujuk sebarang maklumat rasmi yang diumumkan. Pada 20 Mei, beberapa hari kemudian, SpaceX baru secara rasmi mengeluarkan dokumen penawaran awam sepanjang 277 muka surat.
Tiga produk semasa ini masing-masing memberikan paparan pelaburan berkaitan SpaceX melalui logik pematuhan yang berbeza, dengan strategi undang-undang yang berbeza bagi setiap produk.
Platform PreStocks menggunakan struktur dana pelaburan khas, membeli saham sebenar syarikat dan memecahkannya menjadi token di atas rantai, membolehkan pelabur biasa memegang bahagian secara tidak langsung, dan pernah menjadi saluran mudah untuk menempatkan pelaburan dalam syarikat teknologi bukan awam.
Namun, menjelang pelancaran kontrak berkaitan Hyperliquid, syarikat kecerdasan buatan Anthropic dan OpenAI secara terbuka menyangkal produk token saham yang dibahagikan oleh pihak ketiga. Beberapa platform di Hong Kong dan UAE mengeluarkan aset token berkaitan tanpa kebenaran syarikat, dan kedua-dua syarikat tersebut menyatakan bahawa tindakan peralihan saham ini tidak mempunyai kekuatan undang-undang. Selepas berita ini tersebar, harga token PreStocks merosot separuh. Sekiranya syarikat yang ditandakan membuat keberatan, produk terbitan yang berkaitan dengan saham asas akan kehilangan asas keberterusan.
Ondo Global Markets menerbitkan token saham melalui broker saham yang dilisensikan di Amerika Syarikat, dengan setiap token disokong oleh sekuriti asas yang sepadan, sistem kepatuhan yang lengkap, dan Depositori Penyimpanan dan Penyelesaian Amerika Syarikat sedang membina infrastruktur penyelesaian yang sepadan.
Namun, kelebihan terbesar Ondo juga merupakan kelemahan terbesarnya, iaitu entiti operasi fizikalnya boleh dikenal pasti dengan jelas. Sekiranya pihak pengawas menghentikan operasi atau syarikat mengajukan tuntutan pelanggaran hak, institusi dan pihak penyimpanan yang berkaitan akan terus menghadapi risiko tanggungjawab. Operasi yang mematuhi peraturan justru mudah menjadi sasaran tindakan pengawasan.
Hyperliquid pula melancarkan kontrak berterusan sintetik SpaceX, yang sepenuhnya bebas daripada aset fizikal. Produk ini tidak mempunyai ekuiti yang sepadan, institusi berlesen, atau hak atas aset fizikal, dan merupakan derivatif sintetik tulen yang hanya menyelesaikan transaksi melalui USDC dalam rangkaian terdesentralisasi, dengan tindakan perdagangan semata-mata berpusat pada pergerakan harga.
Walaupun SpaceX secara rasmi ingin menghentikan transaksi penilaian berkaitan, tiada cara untuk melakukannya. Produk tersebut tidak mempunyai entiti undang-undang yang sepadan untuk dituntut tanggungjawabnya, dan tiada penerbit terpusat yang boleh ditekan atau diintervensi.
Model ini secara bijak mengelakkan risiko penanggungjawaban, tanpa dasar fizikal, maka tidak akan mengalami serangan langsung.
Namun, kelebihan dan kekurangan model ini sama-sama sukar dinilai. Saluran transaksi tanpa pengesahan identiti membolehkan dana dalam jumlah besar beredar di luar sistem perbankan global, yang memang menimbulkan risiko dari segi keselamatan negara. Pada 17 Mei, Jeff Yan, salah seorang penubuh bersama Hyperliquid, telah melancong ke Washington untuk bertemu dengan pembuat dasar, yang secara tidak langsung membuktikan bahawa platform sedang menghadapi tekanan peraturan yang serius.
Pendiri memiliki identiti dan latar belakang awam, dan jika SpaceX mengambil tindakan undang-undang atas sebab pelanggaran merek dagang atau hak kekayaan intelektual, dokumen undang-undang boleh diserahkan secara sah untuk menuntut tanggungjawab.
Namun, tanggungjawab peribadi tidak dapat menghentikan pengoperasian kontrak pintar. Produk PreStocks bergantung pada saham fizikal; apabila kekuatan saham dibatalkan, produk tersebut hilang; platform Ondo mengalami pembekuan akaun, maka sukar untuk beroperasi dengan normal.
Kontrak Hyperliquid dideploy berdasarkan kod yang berjalan sendiri; walaupun pendirinya terlibat dalam pertikaian undang-undang, kontrak pintar yang telah dideploy tidak boleh diubah, dan pesanan serta transaksi di atas rantai akan terus berjalan secara automatik.
Ini adalah bentuk idealisasi konsep desentralisasi, tetapi operasi sebenarnya masih memiliki kelemahan. Platform Ondo hanya memiliki 20 nod pengesahan seluruh rangkaian, bukan nod teragih dalam skala besar, dan identitasnya boleh dilacak. Peristiwa token sebelum ini juga membuktikan bahawa pihak projek akan campur tangan dalam urusan platform berdasarkan penilaian mereka sendiri, dan nod tidak benar-benar tidak boleh diintervensi.
Pada akhirnya, kelebihan masa perdagangan 24/7 adalah halangan utama yang tidak boleh ditiru oleh kewangan tradisional.