ムバダラは昨日、OpenAIおよびInception42と契約し、AIを「投資分析、機会発見、リスク評価」に適用することを決定しました。 これは昨日のアブダビでの4つの契約の1つであり、ここで資金調達を行う起業家は必ず2回読み返すべきです。 ムバダラがどのようにこれを活用するかは私にはわかりません。しかし、大規模な投資家がモデルを案件分析に導入した瞬間、あなたのデータルームには2つの読者が存在することになります。 パートナーは物語を読みます。 モデルは、それが整合しているかをチェックします：プレゼン資料の収益と月次実績、市場規模とその出所、コホートと成長チャート。 人間はスライド4とモデルのタブ3の間のギャップを素通りします。しかし、マシンはそうしません。 来年、湾岸諸国で資金調達を行う起業家へのアドバイス：リンクを送る前に、すべてを整合させてください。整理された企業ほど、迅速な返答を得られます。

Uberは、トークン化された現金の本来の用途を示した。トレーディングではない。週末だ。 HSBC、フランクリン・テンプルトン、トレードウェブ、ファイアブロックスとのパイロットプロジェクトで、Uberは木曜日にトークン化された銀行預金を使ってトークン化されたマネーマーケットファンドを購入し、日曜日にその一部を売却した。 通常、この現金は金曜日の終了前に引き出される。ブルームバーグによると、この手法により約1.5日分の追加収益が得られた。 Uberにとっては小さなことだが、ここでは小さくない。 サウジアラビアの企業は日曜から木曜までドルで支払いを行う。ニューヨークは月曜から金曜までだ。つまり、週に4日しか銀行取引が重ならない。その差額を補うために、国債は余剰バッファーを保有している。 私が資金を提供したいトークン化の提案はこれだ：一方に銀行、他方には規制されたファンド、購入者はCFO。ガルフ地域では、最初の実際のユーザーは暗号資産ファンドではなく、財務担当者になるだろう。

Broadcomの630億ドルのAnthropic取引で重要な数字は63ではなく、72.5％である。 銀行とブラックストーンは、Broadcomのチップを購入し、AnthropicにリースするSPVを資金調達する。リース期間終了時にラックの価値が残債の72.5％未満となった場合、Broadcomが差額を補填する。最大リスク暴露額は約430億ドルで、5年間のリース支払いに伴いゼロまで減少する。 このリースはAnthropicのクレジットをカバーしており、保証はまだ誰にも価格付けできないもの、すなわちリース後期におけるこれらのチップの価値をカバーしている。 これは初めてではない。以前の350億ドルのApollo/ブラックストーン取引では、Broadcomのバックストップが最大290億ドルに達していた。ムーディーズは、これらのリスクが積み重なる可能性をすでに警告している。 投資家としての私の解釈： ・売主がフロアを保証する場合、売主が実質的なアンダーライターである。 ・あらゆるコンピューティングまたはハードウェアの提案において、私は今や誰がリース契約に署名したかではなく、誰がレジデュアルを保有しているかを尋ねる。 ・これらのSPVが湾岸地域のアロケーターに提供される際、最初の質問はどのレイヤーかである。第二順位留保権は約435億ドルの上位債務の下位に位置する。

資産運用アドバイザー向けのAIスタートアップが、評価額5億ドルで7,000万ドルを調達。設立2年、顧客は約20社。 その背後にある数字は席数ではなく、プラットフォーム上の資産額だ。今年は500億ドルから7,000億ドルに達し、現在は毎月約750億ドルを追加している。収益は25倍以上増加（具体的な数値は非公表）。 これが私がウェルステックで評価する指標だ。顧客のポートフォリオが拡大すれば成長し、一度あなたを通じて口座が開設されれば、他社に乗り換えるのは困難になる。 湾岸地域で私が資金提供する分野： • 地味な中間工程：顧客オンボーディング、KYC、適格性評価、受託者書類処理。Nevisは口座開設を数週間から数日へ短縮した • DIFCおよびADGMの規制に準拠し、アラビア語と英語対応、複数の受託者と連携 私が見送る分野：アドバイザー向けの会議メモ取りツール。あらゆるCRMがこの機能を標準搭載するようになる。 DIFCだけで592社の資産運用・ウェルスマネージャーと1,408社のファミリー関連企業が存在する。彼ら向けのNevisを構築した企業には、私が必ず会う。

火曜日に2つのシリーズAラウンドが実施され、両方とも約15億ドルの評価額で行われた。 • Arda（元OpenAI研究責任者Bob McGrew）：15億ドル評価で1億6千万ドル調達。既にAndurilの製造ソフトウェア内に導入済み。 • Eka Robotics（MIT＋元DeepMind創業者）：14億5千万ドルポストモーティムで1億5千万ドル調達。力覚を感知するロボットハンド。 それぞれが会社の約1割を売却。これはAラベルをつけた成長ラウンドの計算方法だ。 リスクを引き受けるべきは評価額ではない。次のラウンドだ。クリーンなBラウンドは通常2～3倍のステップアップを求める：工場収益に基づき、30億～45億ドルの評価が必要になる。経歴ではない。 ドバイから見ると、私はもう一つのチャットアプリよりも、このAIを所有したい。湾岸諸国は工場とデータセンターに投資している。 AラウンドがCラウンドのように評価されているとき、私はただ一つだけ尋ねる：Bラウンドでは何が真でなければならないか？答えが「同じチームがさらに続く」なら、私はパスする。

メタは、議決権のない株式という新通貨を発行した。 同じ四半期で、10年以上ぶりにフリーキャッシュフローがマイナスに： ・資本支出349億ドルに対し、営業活動からのキャッシュは328億ドル ・今年は自社株買いなし ・2026年の資本支出見通しは1350億～1450億ドル 契約書に記載したい部分は、ザッカーバーグが新クラスC株の20％を自由に売却できることだ。残りについては、売却される各株式に対して、議決権付き株式を同等に売却するか、10票付株式を1票付株式に転換する必要がある。 IPOを目指すガルフ系ファミリーグループは、まさにこれを求めている：外部資金を導入しつつ、内部での支配を維持する。 現在、創業者がスーパーボーティング株を求めたとき、私はメタのテストを使う：「キャッシュアウトする代償として議決権も失うなら、構わない」

レールに合意する。流動性は、まだ誰も構築していない部分だ。 ウォールストリートが休業する土曜の夜、チップ株の無期限契約は10分で6〜7%下落した。約5,160万ドルがロングポジションで清算され、そのうち約3,800万ドルがロングだった。現物価格が存在しないため、契約同士が互いに影響し合った。 これはドバイ時間で日曜の01:22に発生した。月曜の朝には、マイクロンの無期限契約は当初の水準に戻っていた。 トークン化された株式取引所が私に提案してきたとき、私はチェーンの質問は飛ばす。代わりに、「日曜日の朝1時に誰が市場を形成しているのか、そして誰のバランスシートで？」と尋ねる。 24/7取引は解決済みだ。24/7の流動性こそ、私が資金を提供する企業だ。

期限付きのラウンドとは、比較を避けるために価格設定されるラウンドである。 Reutersによると、OpenAIはAnthropicの予定される11月中旬のIPO前に、1.4兆ドル以上のコミットメントを前提に約300億ドルを調達したいと考えている。3月時点では8520億ドルだった。 問題は基準である： • OpenAIは、パートナーの株式を差し引いた純額で、年間500億ドルの収益を提示している • Anthropicは7月までに約650億ドルに達していた。OpenAIはクラウド再販売を総額で計上していると主張するが、Anthropicは会計処理は標準的であると述べている アブダビのMGXはこのラウンドについて交渉中である。MGXは2月にAnthropicのSeries Gを共同主導した。湾岸諸国の資金は、どちらかの側に立つ必要がない唯一の買い手である。 創業者が比較対象が確定する前に終了日を設定した場合の私のルール：私は比較結果を待つ。価格が適正であれば、12月になっても依然として適正である。

ポルシアの話で私が強調したい数字は2500万ドルではない。120万ドルだ。 今年初め、予想収益が年間約1000万ドルに急増した直後、彼女のAnthropicの月額請求額はそれだった。年換算すると、約1000万ドルの収益に対して約1400万ドルのトークン費用となる。 その後、Sapiomはトラフィックを主にオープンウェイトモデルに転送した。その結果、月額請求額は約10万ドルに低下した。同じ製品で、ルーティングの決定一つで如此の変化が起きた。 より広範なデータもこれを裏付けている：AIの知能差が10ポイント向上すると、開発者トラフィックは約20%増加するようになった。これは2025年末頃の約69%から大幅に低下している（The Information）。 AIネイティブな企業が私に提案する際、私はARRよりもまず推論後の粗利益率を尋ねる。そして、どのくらい速くモデルを切り替えられるかを聞く。 一人の企業は2500万ドルに到達できる。しかし、一つのAPIだけの企業は大家を持つことになる。

今年のビッグテックの設備投資額は7500億ドルで、約4100億ドルから増加した。 多くの人はこれを需要と解釈するが、私はこれを来年のコンピューティング需要と見ている。 同じ週、ナスダック100は約5.5%下落し、チップ指数は約11%下落した。市場はすでに、+80%の成長の次に何が来るのかを問いかけています。 ドバイでの私の立場で変わったこと： • 「建設に必要なツールを販売する」：今ではより頻繁にパスする。予算見直しの1回でパイプラインが消える。 • 「彼らがすでに購入したGPUの収益性を高める」：推論コスト、利用率、エンドカスタマーに収益をもたらすAI。これが私が注力する点だ。 前回のサイクルは建設を資金調達した。 次回のサイクルは返済を資金調達する。