アップルが決算を発表。各指標は予想を上回ったか、それとも下落したか。 まずデータを見てみよう。アップルは2026会計年度第4四半期の決算を発表した。ここで注意すべきは、これは自然年での第4四半期ではなく、9月26日までの四半期のデータである。 本四半期の売上高は1144.8億ドルで、前年同期比12％増。純利益は307.1億ドルで、前年同期比約12％増。希薄化後EPSは2.10ドルで、前年同期比14％増となった。 ウォールストリートの予想は売上高が約1134億ドル、EPSが約1.99ドルだったが、アップルは両方とも予想を上回った。 通期の売上高は4788億ドルで、前年比15％増。純利益は1322億ドルとなった。 単純にこの成績表だけを見れば、アップルは非常に優れた業績を挙げたと言える。 しかし、ベテラン投資家が決算を見るとき、総売上高だけを見ることはない。 第一に、iPhoneは依然としてアップル最大のキャッシュカウである。 本四半期のiPhone売上は575.8億ドルで、前年同期比約17.5％増。 Macの売上は107.9億ドルで、前年同期比23.7％増。 サービス事業は315.7億ドルで、前年同期比9.8％増と過去最高を更新した。 一方、iPadの売上は62.3億ドルで、前年同期比10.4％減。ウェアラブル・ホーム・アクセサリー事業は83億ドルで、前年同期比7.9％減となった。 ここから見えてくるのは、アップルの成長がすべての事業が同時に爆発的に伸びているわけではなく、主にiPhone、Mac、サービス事業によって牽引されているという点だ。 特にサービス事業の粗利率は約76％と非常に高い。 ハードウェアがユーザーをエコシステムに引き込み、サービスが継続的に収益を生み出す——これがアップルの真の強みである。 第二に、決算における最大のリスクはメモリ価格の上昇である。 本四半期の粗利率は47.9％と良好に見えるが、見落とされがちな細部がある：関税返還が粗利率に約1％、EPSに0.05ドルの寄与をもたらしたということだ。 言い換えれば、この一時的な恩恵を除けば、実質的な営業利益率はさらに注視が必要である。 さらに厄介なのは、AIデータセンターが大量にメモリ生産能力を占拠し、ストレージチップの価格が上昇していること。スマートフォンメーカーもコスト圧力を受け始めている。 アップルは強力なサプライチェーン交渉力を有しているが、完全に影響を受けないわけではない。 経営陣は次四半期の粗利率見通しを45％～46％と示しており、本四半期の47.9％から明確に低下している。 これが市場が本当に不快に感じている点である。 第三に、AIはアップルの次なる成長の鍵かもしれないが、現在まだ完全には実現していない。 マイクロソフト、グーグル、メタはAIインフラに猛投下している。 アップルの戦略は異なり、AIをiPhoneやMac、そして全体のエコシステムに統合することを目指している。 このアプローチには利点がある。他のテクノロジー企業のように重い資本投資を必要としないからだ。 しかし現実的な問題もある：AIはユーザーに新機種への買い替えを促せるのか？より高価なハードウェアへの支払い意欲を高められるのか？ もしAIが単にいくつかの新機能を追加するだけにとどまり、買い替えサイクルやサービス収益の明確な成長を生まないなら、資本市場はAIストーリーをずっと支持し続けるわけではない。 最後に、なぜ業績が予想を上回ったのに株価は下落したのか？ 私の見解では、市場はすでに終了した四半期ではなく、次の四半期を取引し始めているからだ。 アップルは12月四半期の売上高成長率を7％～10％と予想。サービス事業の成長率は8％～9％と見込み。粗利率は45％～46％に低下する可能性がある。 さらにメモリコストの上昇、AIサーバーへの投資、一部新製品の供給制限も重なり、投資家たちは今後数四半期の利益空間を見直すのは当然である。 ここで注目すべき変化が一つある：これは新任CEOジョン・ターナスが引き継いだ初の決算である。 アップルは新旧サイクルの交代期にある。 現在アップルの最大の強みは、世界規模で膨大なアクティブデバイスユーザー数、強力なブランドプレミアム、そしてサービスエコシステムである。 しかし明らかに直面している課題もある：ハードウェア成長が持続可能か？AIが新たな買い替え需要を生み出せるか？そして上昇し続けるメモリコストが利益を侵食しないか？ 優れた企業だからといって、あらゆる価格が買いであるとは限らない。 この決算はアップルが依然として利益を生み出す力を持っていることを証明したが、AI時代における第二の成長曲線を見出せたとはまだ証明していない。 次四半期は二つの指標に注目しよう。一つはメモリ価格が粗利率に与える影響。もう一つは12月四半期におけるiPhoneの実際の販売成績だ。 これらの指標は、単に売上高が過去最高を更新したかどうかよりも重要である。