AIの資本支出資金調達取引が崩壊か？ D2デスクより。 @Second_Laneは、2000万ブロック以上でOpenAIの株式を提供中。これが、兆ドル超の非上場企業価値が清算価格を見出す方法だ。 @JensenHuangは木曜日、「ネオクラウド需要は異常な水準」であり、「彼らはただ運転資金が必要だ」と語った。 すべての借り手は、貸し手が株主になる直前にそう言う。CoreWeaveのCDSは1,140bp以上で取引されている。 ELI5 👇 ある企業がシャベルを販売している。その顧客たちはシャベルを買うために借入し、一部はすでに資金に対して約15.7%の金利を支払っている。そのため、シャベル会社は最大1,000億ドルの残存価値保証に連帯保証人として署名し、約990億ドルの株式を購入し、約2,790億ドルの供給契約を約束した。 顧客の評価は下方修正された。しかし、シャベル会社のオプションは依然として通常の四半期を価格に反映している。🤔 1. 価格反映済み。ネオクラウドクレジット CoreWeave 2031年債は約80セント、利回り約15.7%。市場が織り込む1年以内のデフォルト確率は単数パーセント後半。債務およびリース総額約516億ドル、2030–2032年に集中する満期、キャッシュフローは依然として負債額を大きく下回る。 2. 価格反映済み。Oracle 2036年債は米国国債比で320bp超。S&Pは7月にBBB-に格下げ（ジャンク直前）。膨大な受注 backlog に対し、先四半期のフリーキャッシュフローは深刻なマイナス。 3. 価格反映済み。供給 Amazon、Alphabet、Meta、Oracleは今年、数百億ドル規模の投資格付債を発行。これは全体の投資格付債市場の桁違いの割合を占めている。投資格付債市場はGPUの分割払いや預託プランとして機能している。 4. 価格反映済み。SPVおよびプライベートクレジット MetaのHyperion債（バランスシート外）は110超から90前半まで下落。Blue Owlは大口引き出し要請を受け、引き出しを制限。DeFiではこれが引き出し待ち行列だが、プライベートクレジットでは「流動性機能」と呼ばれる。cc @matt_levine 5. 価格反映済み。大手テック株 Alphabetはフリーキャッシュフローがマイナスとなった四半期後に高値から大幅下落。Metaは資本支出増加とキャッシュフロー負の影響で売られ、ソフトバンク（OpenAIの大口保有者）のCDSは400bp超。 6. 価格反映されていない。NVDAの隠れた帳簿 👀 10-Qには、SB Energy/OpenAIオハイオキャンパスに対する1,000億ドルの残存価値保証上限、未販売ネオクラウド在庫に対する容量購入コミットメント、顧客への約990億ドルの株式保有、および約2,790億ドルの供給コミットメント（主にメモリ）が記載されている。 オプション価格は約42ボラティリティで5%程度の変動を織り込んでいる。この2つの数字のいずれかが、もう一方を読んでいない。 7. 価格反映されていない。Microsoft MicrosoftはNVDAの売上高の約22%を占め、NVDAはMicrosoftの資本支出の大部分を占める。ヘッジは？ @satyanadella 8. 価格反映されていない。2027年の支出 市場は依然としてAlphabetとAmazonが2027年に今年より大幅に多くの支出を行うと想定している。来週の決算でこの見通しが試される。 9. 価格反映されていない。バランスシート外処理 市場はHyperionをMetaリスクとして扱っているが、格付機関は親会社を依然としてA+としている。この状態がどのくらい続くか見ものだ。 10. 価格反映されていない。選挙後の政策路線 民主党が圧勝した場合、@realDonaldTrumpが想定する可能性のある政策には、「万能薬」のような財政刺激や産業政策で資本支出列車を維持するものは含まれていない。 TL;DR 借り手は再評価済み：CoreWeave約15.7%、Hyperionは90台前半、Alphabetは高値から大幅下落。貸し手はまだ：$NVDA 👀 重要日程：10月28・29日ガイドライン発表、11月4日買戻しウィンドウ終了、11月19日NVDA決算発表。 テキサスはあなたを見ている、Jensen。