個人的な見解では、@paretocreditの記事から得られる最も価値のある洞察の一つは、実際のBitcoin借入需要の大部分がOTC市場に存在し、ヘッジファンド、プライムブローカー、金融機関がその運営を支えるためにBitcoinを借入しているという点です。 オンチェーンでは、Bitcoinは主に担保として使用されており、貸出金利はほぼゼロに近い状態です。 このギャップこそが、Pareto x Two Primeのようなクレジット製品が解決を目指している部分であり、より構造化されたクレジットモデルを通じて、オフチェーンの機関向けBitcoin借入需要をオンチェーンに持ち込みます。 では、このBitcoinクレジット製品は、従来のOTC貸出や既存のオンチェーン市場と何が異なるのでしょうか？ 1. 機関向けクレジット需要によって裏打ちされた収益 現在のバウトは約1.61%のネットAPYを提供し、$WBTCで支払われます。 これは、借入需要が限られているため金利がほぼゼロにとどまるほとんどのオンチェーンBitcoin貸出プールよりもはるかに高い水準です。 さらに重要なのは、この収益がトークンインセンティブに頼るのではなく、機関借り手から支払われる利子によって生み出されている点です。 2. 機関向け貸出に最適化されたクレジット構造 典型的な貸出プールとして動作するのではなく、Paretoはこのバウトを明確なリスク管理を備えたクレジットファシリティとして構築しています。 @Two_Primeは自らの資本として150 WBTCをファーストロス保護として提供し、貸出者に損失が発生する前にクレジット損失を吸収します。 また、バウトは月次償還サイクルを備えており、貸出者の権利と回収手順を定めたクレジット契約も存在します。 これは、Paretoがこれまでの複数のCredit Vaultsで既に実証済みのハイブリッドオンチェーン＋オフチェーンモデルに従っています。 3. 機関向けBitcoinクレジットへの新たなアクセスチャネル この製品は、オンチェーンで資本を保有する適格な貸出者に対して、機関向けBitcoinクレジットへの露出を可能にします。 以前は、OTC貸出機会にアクセスするには直接的な機関との関係が必要であり、参加の柔軟性は限られていました。 この露出をオンチェーンに持ち込むことで、Paretoは従来のOTC関係を超えた新たな資本配分チャネルを提供します。 4. $pAXIOMBTCのコンポザビリティ可能性 私にとって、これがBitcoinクレジットをオンチェーンに持ち込むことの最大の利点です。 従来のOTCポジションとは異なり、バウトの受領トークンは、セカンダリーマーケットやマネーマーケット、あるいはより複雑な構造化DeFi製品へ統合される可能性があります。 これにより、同じBitcoinクレジット露出がDeFi全体で追加的な流動性・配分・有用性を獲得できる道が開かれます。