今週の4日間、データは私が間違っていたことを示した。どれほど間違っていたかを正確に説明したい。なぜなら、その答えは実際のリスクが何であるかを変えるからだ。 日曜日、私は市場が慢心していると呼んだ。余裕が薄く、市場は混雑し、クレジットのストレスはパーセンタイル2番目だった一方で、ポジショニングはパーセンタイル93番目にあった。暗に示された懸念は、その下に脆弱な部分があるということだった。 そして、その週が訪れた。 火曜日、インフレが落ち着いた。ガソリン価格だけでなく、下部のサービス関連数値も弱かった。 同日、銀行が業績を発表した。私はこれがクレジットの正直な監査になると述べた。監査結果はクリーンだった。JPモルガンは前年比で損失準備金を3分の1に減らし、クレジットカードの損失予測も引き下げた。クレジットは弱まっていない。むしろ健全だ。 水曜日、生産者物価指数も同様の落ち着きを確認した。 そして今朝、最後の一手が発表された。小売売上高だ。私は消費者が弱い環節であり、このクリーンなクレジットの裏で最終的に圧力が現れるだろうと予想していた。過去3か月間この数値を盛り上げてきたガソリンの歪みを除けば、6月の実際の動きはこうだった。GDPに寄与するコントロールグループは0.5％上昇し、予想通りだった。ガソリンと自動車を除く支出は0.4％上昇した。継続的な失業手当申請件数は改善した。フィラデルフィア連邦準備銀行の新規注文インデックスは27から37へ急上昇した。 だから私は、曖昧な表現を一切避け、はっきり言う。消費者は問題ない。クレジットも問題ない。インフレは落ち着いた。製造業は拡大している。4つのデータポイント、4日間、すべてが健全な結果を示した。今週あなたの仮説が「実体経済のどこかで崩壊が起きている」だったなら、データは4日間、「いいえ」と言い続けた。 私はカード上の言葉を守るために、それ以外のことを偽装しない。 では、なぜこの言葉が日曜日よりさらに狭く、より堅固な形で残っているのかを説明しよう。 私が実際に主張した内容を再読してほしい。クレジットが悪かったとは言っていない。余裕が薄かったと言った。消費者が弱かったとは言っていない。市場が混雑していたと言った。これらはデータが失望するという予測ではなかった。これは、この程度に良いデータに対して市場がどのようにポジショニングしていたかという観察だった。 そして今週、それらの観察は何も変えなかった。 クレジットはクリーンで、ハイイールドは依然として2.70％で、何事も起こらないという確率を価格に織り込んでいる。消費者は健全で、株式市場は過去最高水準にあり、資産運用会社のネットロングポジションはパーセンタイル93番目だ。銀行は繁栄しており、その繁栄の仕方は、この混雑した市場を資金調達することだ。1年でプライム残高はほぼ60％増加した。 だから私の仮説は、「ニュースが悪くなる」というものではなかった。もう一度読んでほしい。それは「ニュースは良いが、すでに価格に完全に織り込まれており、借りたお金で購入され、誰も売る相手がいないほど誰もがすでに保有している市場である」というものだった。 4日間の良いデータはそれを弱めなかった。むしろ、それが危険である理由そのものだ。 悪質なファンダメンタルズを持つ脆弱な市場は普通のリスクだ。誰もが見ているので価格に反映される。一方で、完璧なファンダメンタルズと最大限のポジショニングを持つ完璧な市場こそがより難しいリスクだ。なぜなら、指摘できる欠点がないからだ。ひび割れも、カタリストも、明らかな欠陥もない。ただ、全員がすでに中に入っていて、同じ方向に傾き、資金調達され、冷静な部屋があるだけだ。 これは「何かが壊れる」という予測ではない。私はそのような予測をしていないし、もししていたらデータに恥をかかされただろう。これは、「目に見えるすべてが健全な状況」で脆弱性がどこに存在するかという記述だ。それはポジショニングの中にのみ存在し、それ以外にはない。 明日、私は日曜日に描いた3つのラインを金曜日の終値と比較する。そのうち2つは維持されるだろう。正直に言うと、それらが維持された理由の一部は私が予測しなかったものだった。なぜなら、このように冷静な市場がそれを可能にしたからだ。 これが今週の教訓全体だ。ラインは維持された。データは良かった。そして余裕は誰も心配する理由がなかったときと同じくらい薄いままだ。 最も危険な市場とは、何か問題がある市場ではない。問題がなく、驚きの余地がない市場だ。 誠実な仮説を選びたいなら、フォローしてください。