原文作者：Glassnode
原文編集：AididiaoJP、Foresight News
ビットコインは今週13%下落し、収益性が大幅に崩壊し、実現損失が急増、スポット売却勢が再び主導権を握りました。米国スポットETF投資家は原価付近で抵抗に遭い、再び評価損に陥っています。一方、オプション市場は引き続き高リスクに価格を付けています。
要約
- 過去7日間でビットコインは13%下落し、価格は実現価格と真の市場平均値の範囲の中央付近まで戻りました。短期保有者のコストベースが、2022年1月以来初めて真の市場平均値を下回り、熊市後期の特徴を確認しました。
- 損益比の7日移動平均は、局部高値3.16から0.29へ急落し、2月のパニック局面とほぼ一致している。一方、90日移動平均は2という閾値を依然として超えておらず、82,000ドルの反発は構造的な転換ではなく、ベアマーケット・リバウンドであることを確認している。
- 毎日の実現損失合計が13.5億ドルに急増し、そのうち7.7億ドルはサイクルの頂点でロングポジションを決済した投資家によるものであり、供給の再分配プロセスが加速しているが、まだ完了していないことを示している。
- ビットコインは、米国現物ETFの平均取得コストである83,000ドル付近で強く反発され、ETF投資家の平均保有損益が再び赤字に戻った。この水準は重要な上部抵抗ラインとして強化された。
- 现货市場の売圧が強まり、7日間の现货取引高デルタが顕著な負値となり、2月以来の最弱水準に達しました。これは、調整が発生しているにもかかわらず、売却側が注文簿を支配していることを示しています。
- インプライドボラティリティは継続的に圧縮されている一方で、ボラティリティリスクプレミアムは拡大しており、オプション市場は今後のボラティリティを、直近の実際の市場パフォーマンスよりも高めに価格付けている。
- 歪度は引き続きオプションプレミアムの下落領域にありますが、最近の売却は明確な下落ヘッジ需要の増加を引き起こしていません。
- マーケットメイカーのポジションは現在のスポット価格付近に集中しており、ビットコインは最大のネガティブガンマ領域にあります。資金フローは引き続きプロテクティブな需要を好んでいます。
マクロインサイト
米国4月の求人件数は762万件に上昇し、2年ぶりの高水準となり、市場予想を75万件上回った。10年物米国債利回りは4.45％を超えて回復し、市場はFRBが今年末に利上げを行う確率を50％以上と織り込んでいる。年内の利下げ見込みは消えた。ドル指数は99を上回って推移している。金融条件は緩和ではなく、段階的に引き締まっている。
ビットコインは、他のどのリスク資産よりもこの転換を強く吸収し、過去1週間で価格は67,000ドル帯まで13%下落しました。米国现货ETFは3週連続で42.1億ドルの流出となり、2026年最大の機関投資家による赎回ラッシュとなりました。機関は事後の反応ではなく、価格下落前にリスクを回避しています。金曜日の非農業部門雇用データが重要な注目点です。強力なデータは現在の販売圧力を継続させ、弱いデータは初めてのリセット条件を提供する可能性があります。
オンチェーンインサイト
再びベアマーケット領域に戻る
上記のマクロ的な逆風は、チェーン上の構造の悪化に直接反映された。過去1週間で13%の下落により、価格はアクティブなトレーディング供給のコストベースを追跡する真の市場平均値である77.8kドルから下方に引き戻された。この平均値は歴史的に熊市と牛市の境界線として機能してきた。現在の価格67kドルはこのレンジの中央に位置し、真の市場平均値を上回って維持できず、熊市継続が依然として主導的な構図であることを再確認した。
注目すべき点は、短期保有者のコストベースが現在76.4kドルまで低下し、実質的な市場平均を下回ったことです。このような構造は2022年1月以来初めてです。この配置は、新規買い手が市場の重要な平均評価値下方で積み上げていることを示しており、これは熊市後期に典型的な特徴です。この段階では、調整の時間的圧力が投資家の信念を逼迫し、歴史的にこの時期に構造的崩壊や大規模な損切りが発生しやすくなります。
収益性は下落中に崩壊する傾向にある
上記の構造の悪化を踏まえ、短期資金フロー環境は最近の価格下落により急激に変化した。実現損益比の7日移動平均は0.29まで縮小し、損失の実現がチェーン上支出行動を大幅に支配していることを示している。これは2月初頭のパニック波動とほぼ完全に一致する。5月7日には、投資家が82kでの反発で利益を確定したため、この7日移動平均は3.16まで急騰したが、90日移動平均は本格的な牛市資金フローに対応する2という閾値を一向に超えなかった。この短期と中長期の数値の乖離は、反発が構造的な信頼を欠いている明確なシグナルであり、信頼できる構造的転換ではなく、熊市における局部的な頂点パターンに合致している。その後の0.29への再下落は、この判断をさらに裏付けている。
新規購入者が圧力を受けています
熊市の上部レンジの抵抗により、最近蓄積された供給が損失ラインに直接さらされています。短期保有者のコストベース分布ヒートマップは、最近の買い手が異なる価格帯でどの程度供給を集中させているかを示し、短期保有者のコストベースが集中している領域、すなわち行動的な圧力が最も発生しやすい領域を明らかにしています。
価格が67,000ドル付近まで下落し、2月以来の供給クラスターの下限に近づいています。この領域では、多くの短期保有者が未実現利益を損益分岐点甚至は損失に圧縮させるのを目の当たりにしています。78,000～82,000ドルの局部高値付近で積み上げた人々は最も直接的な圧力に直面しており、彼らが保有を継続するか損切りするかが、現在の価格帯が売圧を吸収できるか、それともさらに深い下落に道を譲るかを決定します。
各グループの損失実現が加速
最近买家被压回三个月区间的下沿，亏损实现的压力已从最新累积供应扩展至更广泛的范围。目前回调至67,000美元已使每日已实现亏损总额升至13.5亿美元，较此前盘整期的基准水平显著加速。
そのうち、毎日7億7千万ドルは2026年1月前に購入した長期保有者によって実現されており、熊市が長引くにつれて、周期の頂点で購入した買い手が継続的に損切りしていることを示している。残りの部分は、2026年内に67k〜82kの範囲で accumulation した直近の買い手からであり、価格が原価ラインを下回ったため、損失を抱えて強制的にポジションを離脱している。
市場が熊市に熟するにつれ、長期保有者が損切りし、供給をより低い価格で新規買い手に移すというパターンは、サイクルの底築プロセスにおける繰り返され、不可欠な特徴である。しかし、現在の損失実現のペースは、このプロセスがまだ完了していないことを示している。
オフチェーンインサイト
ETFのコストベースを下回る
ビットコインの最新の反発は、米国現物ETFの平均取得価格である83,000ドル付近でほぼ正確に停止し、以前の支撐ラインを明確な抵抗ラインに転換しました。これは、以前損失を抱えていたETF投資者がこの反発機会を利用して利確または損切りラインで退出したことを示しています。
この拒否は特に注目されるべきです。なぜなら、ETFの資金流れはこのサイクルにおいて主要な需要源の一つだったからです。価格が平均保有コストラインを再び上回れない場合、損切りした投資家の供給が新たな需要を上回り、上部の抵抗要因となっていることを示唆します。
今後の見通しにおいて、聚合ETFのコストベースは重要な観察レベルであり続けます。決定的な再奪取は、ETFの平均投資家を再び利益状態に戻し、このグループ全体の感情を改善する可能性があります。それ以前に、このレベルを上回って維持できないことは、ETFの保有が依然として逆風であることを示しており、投資家は強気を活用してリスクを軽減しているだけで、積み増しには至っていないことを意味します。
スポットの買い注文が消えた
過去2週間でスポット市場の資金流れが急激に悪化し、7日間のスポット取引高がマイナスに転じ、2月の売却以来最弱レベルに達しました。これは、積極的な売却勢が再びスポット注文簿を支配しており、最近の価格動向の弱さをさらに強化していることを示しています。
現在の相場の特徴は、4月から5月上旬にかけて継続した现货主導の accumulation が終わった後に発生している点です。その上昇局面では、買い側が売り圧力を次第に押し上げ、现货取引高をプラスに導き、ビットコインを6万ドル中盤から8万ドルへと回復させる助けとなりました。しかし、この需要のパルスはすでに収束し、価格がさらに上昇できなかったため、売り側が再び主導権を握っています。
継続的な負の现货取引量デルタは、通常、投降イベントまたはより広範なトレンド反転の初期段階と伴います。現在の状況では、これは市場が依然として分配段階にあり、现货参加者が回復を活用して売却していることを示唆しています。持続可能な回復を支えるための重要なシグナルの一つは、现货需要の顕著な改善です。
先物強制ロスカット
最新の市場の調整により、このサイクルで最大規模の強制ロスカットの1つが発生し、ビットコインが7万ドルを下回った際、4億ドル以上のレバレッジ多頭ポジションが強制決済されました。これは後から参入した投資者にとっては苦痛ですが、このようなイベントはシステム内の過剰なレバレッジを除去し、市場のポジションをリセットするのにしばしば寄与します。
注目すべき点は、今回のロング強制ロスカット規模が2025年10月および2026年2月の修正期間よりも低いことから、今回の下落前にレバレッジが過度に高められていなかったことを示している。歴史的に見ると、大規模なロング強制ロスカットは、強制的な売却圧力がデリバティブ市場に連鎖し、弱いポジションを除去するため、局部的な枯渇点と一致することが多い。
今後の鍵となる課題は、现货需要が供給を吸収できるかどうかである。強制ロングカットによる売圧が弱まり、现货買い戻しが戻ってくれば、市場はよりクリーンなポジション構成と低いレバレッジ残高を実現し、持続可能な回復の条件を整える可能性がある。
インプライドボラティリティが継続的に低下しています
隠含ボラティリティの観点から見ると、現物市場がブレイクダウンしたにもかかわらず、主導トレンドは全期間のカーブ圧縮です。1か月期間は約38%から34%に低下し、3か月および6か月期間は過去2週間でそれぞれ約3ボラティリティポイント圧縮されました。
この動きは、ビットコインが最近のレンジの下限を下回った後でも、市場がオプションにプレミアムを支払う意欲を示さないことを示しています。前端ボラティリティは現物の激しい変動時に一時的に反応しましたが、それらはすぐに売却され、より広範な下落トレンドが維持されました。
期限構造は依然としてプレミアム状態にあり、先物ボラティリティは短端に対してプレミアムで取引されています。これは、トレーダーが最近の価格の弱さを広範なボラティリティの再評価を引き起こす触媒ではなく、局所的な出来事と見なしていることを示しています。
価格が弱いにもかかわらず、保護需要は加速せず、ボラティリティのサプライヤーが依然として主導的です。
ボラティリティリスクプレミアムが3か月来の高水準に近づいています
インプライドボラティリティが低下する中で、インプライドボラティリティとリアライズドボラティリティの関係は異なる物語を語っている。ビットコインは一連のボラティリティの高い期間を経験したが、オプション市場は依然として、今後の価格変動を直近のスポット市場の実績ボラティリティよりもはるかに高く評価し続けている。
1か月のインプライドボラティリティは約42%まで回復し、実現ボラティリティは依然として約32%近くで推移しています。その結果、ボラティリティリスクプレミアムは過去3か月で最高水準に近づいています。
この変化は、最近の売却期間において特に顕著です。現物が重要なサポートを下回った際にはボラティリティは回復しましたが、インプライド・ボラティリティはさらに速く上昇し、オプションおよびヘッジへの新たな需要を反映しています。
オプション市場は、今後のボラティリティが直近の価格行動が単独で示すよりも高い確率で発生すると継続的に評価しており、ボラティリティプレミアムを顕著な高位に維持しています。
プットオプションのプレミアムが高水準を維持
ボラティリティリスクプレミアムの拡大に伴い、スキューワはトレーダーがオプション需要をどこに集中させているかを示しています。現物がブレイクアウトしたにもかかわらず、すべての満期においてプットオプションは引き続きコールオプションよりも高価です。
結論
ビットコインの最新の下落は、市場が依然として脆弱であるという見方をさらに裏付けています。収益性、投資家の行動、ETF保有量、スポット市場の需要など、あらゆる面で弱さが見られています。ETFの総コストラインは8万3,000ドル付近で抵抗を受け、多くの投資家が現在の価格以上で損失を抱えていることを示しており、これが高値での売却を引き起こし、ビットコインの反発を継続的に抑制しています。
一方で、実現損失が加速して拡大しており、長期保有者が大規模な売却を開始しています。スポット注文フローは明確に売り側にシフトしています。最近の清算イベントはシステム内のレバレッジを除去するのに役立ちましたが、現在のところ、この供給を吸収する持続的な需要の反応が生じているという明確な証拠はほとんどありません。
オプション市場も同様です。トレーダーは依然として下落リスクのヘッジと今後のボラティリティに代金を支払っていますが、大規模な下落に伴って通常見られるパニック情緒は生じていません。現物需要の強化、ETF投資家の収益性回復、売却圧力の緩和が起こるまでは、市場はさらに下落するリスクにさらされ、広範なベアマーケット構造の中で継続的に横ばいとなる可能性があります。