ベンジャミン・カウエン氏がビットコインは株式に遅れ、貴金属からの資本移動は限定的になると警告

著名な暗号通貨アナリストのベンジャミン・カウエン氏は、ビットコインの直近の将来について物悲しい見通しを提示し、伝統的な安全資産からの資金移動に関する楽観的な物語に挑戦しています。自身のIntoTheCryptoverseの視聴者向けに詳細な分析を行ったカウエン氏は、ビットコインが伝統的な株式市場の動きを引き続き追随し、貴金属の高騰から直近で限定的な恩恵を受ける可能性があると指摘しています。この見解は、極めて巨視的な経済的不確実性が続く時期に提示されたものであり、複雑なクロス資産の関係性をナビゲートする投資家にとって、彼の根拠に基づいたアプローチは特に価値があると言えます。

ベンジャミン・カウエン氏の最近の分析は、ビットコインが主要株式指標と比較して持続的にパフォーマンスを発揮できていないことを強調している。S&P500とナスダック合成指数は、さまざまな経済的課題を乗り越えながらも顕著な回復力を見せている一方で、ビットコインは安定した上昇トレンドを維持するのに苦労している。カウエン氏は、ビットコインのテクノロジー株へのベータが依然として高いことを示す歴史的な相関データを引用し、デジタル資産が多くの支持者が期待していたような分離を達成できていないことを示唆している。

2023年～2024年の市場データはこの観察を裏付ける。連邦準備制度理事会（FRB）の利上げサイクルにおいて、テクノロジー株は暗号通貨よりも早く回復した。さらに、機関投資家の採用パターンは、従来の投資家が依然としてデジタル資産をコアポートフォリオの構成資産ではなく、投機的な補完的なものとして扱っていることを示している。コーエンは、ビットコインが市場のストレス下で一貫したパフォーマンスを示すまで、相対的な弱さを示し続ける可能性が高いと強調している。

歴史的演奏の文脈

複数年のチャートを検証すると、重要なパターンが明らかになります。2020年から2022年にかけて、ビットコインは特定の金融政策発表の際に株式を上回るパフォーマンスを示すことがありました。しかし、この関係性は2023年と2024年にかけて大幅に弱まりました。以下の表は、重要な時期における比較的なリターンを示しています。

このデータは、ビットコインが伝統的な株式と比べてパフォーマンスが安定していないことを示している。コーエンは、明確なきっかけがなければ、このパターンは現在の市場サイクルの終わりまで続く可能性があると指摘している。

多くの暗号通貨支持者は、景気の不確実性の中で、金や銀からビットコインへの大きな資本回転を予測しています。しかし、カウエンはいくつか説得力のある論点をもってこの前提を疑問視しています。まず、貴金属投資家は通常、暗号通貨支持者とは異なるリスクプロファイルを持っています。金の購入者は安定性とインフレ対策を求めますが、ビットコインは高いボラティリティに慣れている人々を引きつけるのです。

第二に、機関投資家の資産配分パターンは、これらの資産クラス間で最小限の重複を示しています。近年、金への暴露を増やした主要年金基金やエンドウメントは、比例したビットコイン投資を行っていません。コーエンは、連邦準備制度理事会のデータを引用し、2024年の金価格上昇期に、ビットコインの上場投資信託（ETF）が数週連続で純流出を経験したことを指摘しています。

第三に、貴金属に有利なマクロ経済的条件が、自動的に暗号通貨の利益につながるわけではない。歴史的に見れば、ゴールドは以下の時期に好調に推移する。

• 高インフレ期 停滞した成長
• 地政学的不安定さ および通貨安への懸念
• 実質金利の低下 インフレ率以下

ビットコインは、これらの同じ条件に対して一貫性のない反応を示しており、時折リスク資産と相関する傾向がある。この行動的な乖離が、資産間の表面的な類似性にもかかわらず、資本移動が限定的である理由を説明している。

市場構造の違い

貴金属および暗号通貨市場は、根本的に異なるメカニズムを通じて運営されています。金の取引には、確立された物理的納品システム、COMEXのような中央取引所、そして広範な中央銀行の参加が含まれます。一方、ビットコインの取引は、決済の最終性の特性が異なる分散型ネットワーク上で行われます。これらの構造的な違いにより、市場間での資本移動に摩擦が生じています。

さらに、規制上の扱いは大きく異なります。金は物としての通貨資産として何世紀にもわたる法的前例と普遍的な認識を有しています。一方でビットコインの規制上のステータスは多くの司法管轄区域において未だ不確実であり、伝統的な貴金属投資家たちの間でためらいを生み出しています。ローイ・コーエン（Cowen）の分析によれば、規制の明確化が進み、市場インフラが成熟するまでは、大規模な資本の移動は現実的ではないとされています。

ベンジャミン・カウエン氏は、ビットコインが歴史的な市場サイクルの中でどの位置にあるかを理解することを強調している。この暗号通貨は、誕生以来4つの主要なサイクルを経験しており、それぞれが特定の段階で特徴付けられている。

1. 蓄積フェーズ： 長期間にわたる横這い相場
2. マークアップフェーズ： 高ボラティリティによる急速な価格上昇
3. 配布フェーズ： トッピングパターンと減速したモメンタム
4. マークダウンフェーズ: 重要な修正とベアマーケット

現在の技術指標は、ビットコインが現在のサイクルの第3段階から第4段階への移行をしている可能性を示唆しています。MVRV比率や取引所の資金流れ、ホルダーの分布パターンなどのオンチェーン指標は、この解釈を裏付けています。一方、従来の株式市場は異なるサイクル段階にあるため、その相対的な上昇を説明できます。

マクロ経済要因はこの状況をさらに複雑にしています。金融政策の引き締めは、通常、リスク資産に安全資産よりも大きな影響を与えます。中央銀行がインフレ対策として引き締め政策を維持する中、暗号資産は貴金属が歴史的に耐えてきたよりも厳しい状況に直面しています。この環境では、長期的な収束の可能性があるにもかかわらず、短期的な資本の再配分は難しい状況となっています。

コーエンが慎重な見通しを示している一方で、他のアナリストたちは異なる解釈を提示している。中には、規制された金融商品を通じた機関投資家の採用が増加していることを指摘し、関係性の変化の可能性のある触媒として挙げる者もいる。複数の司法管轄区域でのスポットビットコイン上場信託（ETF）の承認は、最終的に資本の流れを促進する可能性のある重要なインフラ開発を示している。

しかし、カウエン氏はETFの採用だけでは基本的な市場の動向を克服することはできないと反論している。彼は、ビットコインETFの購入の多くが貴金属の再配分ではなく、新しい暗号通貨投資家から来ていることを示すデータを引用している。これは、これらの商品が他の資産クラスからの既存の資金を誘導するのではなく、投資家の総数を拡大していることを示唆している。

いくつかの経済学者は、人口動態のトレンドが最終的にこれらの関係を変える可能性があると指摘しています。若い投資家たちは、前の世代よりもデジタル資産に対してより大きな安心感を示しています。今後数十年にわたって財産の移転が進むにつれて、投資のパターンは大幅に変わるかもしれません。しかし、カウエンは、このような移行には楽観的な予測よりもはるかに時間がかかると主張しています。

ベンジャミン・カウエンの分析は、ビットコインの短期的な展望について、従来の資産と比較した際の洗練された視点を提示している。彼の示す証拠によると、貴金属とビットコインの代替投資としての表面的な類似点にもかかわらず、資本の移動は限定的である。市場構造の違い、投資家プロファイルの変化、マクロ経済的条件は、直ちに資本を回転させるための障壁を形成している。長期的な収束が依然として可能であるとしても、投資家はポートフォリオ構築においてこれらの現実を認識する必要がある。グローバル金融市場が経済的不確実性と技術的変革を通じて進化する中、こうした複雑な資産間の関係を理解することはますます重要になる。

Q1： ベンジャミン・カウエンは、ビットコインの株式との比較において、どの具体的な指標を使用していますか？
コーエンは、ビットコインと主要株式指標との相対強度指数、相関係数、ベータ計算を分析している。彼は特に、連邦準備制度理事会の発表、インフレデータの発表、地政学的イベント中のパフォーマンスを検証し、関係パターンを特定している。

Q2： ゴールドの市場時価総額はビットコインと比べてどうですか？
金は世界中で13兆ドルを超える市場時価総額を維持している一方、ビットコインの市場時価総額は1.3兆ドル前後で変動している。この桁違いの差は、金のわずかな割合の資金配分でもビットコイン市場に大きな影響を与えるはずだが、そのような動きは現れていない。

Q3： 貴金属からビットコインへの資本移動を最終的に促進する条件とはどのようなものでしょうか。
この移行を可能にする要因はいくつか考えられる。規制の明確化の改善、市場インフラの強化、持続的な高インフレ下でのインフレヘッジ性能の実証、そしてデジタル資産に慣れている投資家への世代間資産移転である。

Q4： 金利環境はビットコインと金にどのように異なる影響を与えるのですか？
ゴールドは通常、実質金利（名目金利からインフレを差し引いたもの）がマイナスになると、購買力を維持するために好調になります。ビットコインは混在した反応を示しており、金利上昇時にはリスク資産として機能してパフォーマンスが劣ることがあり、またインフレヘッジとして機能する場合もあります。

Q5： コーエンは分析において「短期」としてどの時間スパンを考慮しているのか？
コーエンは一般的に、ビットコインの場合通常4年間続く現在の市場サイクルを参照している。彼の「短期的」な視点は次の12〜18か月をカバーし、市場が成熟するにつれて長期的な関係が異なる形で進化する可能性に言及している。