Angka yang penting dalam kesepakatan Broadcom senilai $63 miliar dengan Anthropic bukanlah 63, melainkan 72,5%. Bank-bank dan Blackstone membiayai SPV yang membeli chip Broadcom dan menyewakannya ke Anthropic. Jika rack-rack tersebut bernilai kurang dari 72,5% dari jumlah yang masih belum dibayar dalam sewa, Broadcom akan menutupi selisihnya. Paparan puncak: sekitar $43 miliar, yang berkurang hingga nol selama lima tahun pembayaran sewa. Sewa ini mencakup kredit Anthropic. Jaminan ini mencakup hal yang belum bisa dinilai siapa pun: berapa nilai chip-chip ini di akhir masa sewa. Dan ini bukan yang pertama. Dalam kesepakatan Apollo/Blackstone senilai $35 miliar sebelumnya, jaminan Broadcom hingga $29 miliar. Moody's telah menyoroti risiko jika hal-hal ini bertumpuk. Bagaimana saya membacanya sebagai investor: • ketika penjual menjamin nilai dasar, penjual adalah underwriter sebenarnya • dalam setiap penawaran komputasi atau perangkat keras, saya sekarang bertanya siapa yang memegang sisa nilai, bukan hanya siapa yang menandatangani sewa • ketika SPV-SPV ini ditawarkan kepada alokator Teluk, pertanyaan pertama adalah lapisan mana. Liabilitas tingkat kedua berada di bawah sekitar $43,5 miliar utang senior