Bitcoin turun 53% dari ATH-nya, namun kepemilikan ETF spot AS hanya turun 11%. Siapa yang menjual? Sementara itu, posisi netto panjang manajer aset CME dan posisi netto pendek dana berisiko tinggi keduanya turun 57% seiring kompresi pengembalian basis. Penelitian @intangiblecoins menghubungkan perubahan ini dengan kemungkinan perubahan dalam kepemilikan institusional Bitcoin, serta berargumen bahwa pasar bear kemungkinan berakhir pada Juni. Pengembalian basis turun dari 7,9% mendekati ATH menjadi 4,8% sekarang, hanya sedikit di atas T-bill. Premi yang menyusut membuat perdagangan cash-and-carry kurang menarik. Posisi CME menyusut tajam: - Netto panjang manajer aset: 43,3K → 18,4K $BTC (-57%). - Netto pendek dana berisiko tinggi: 71,4K → 30,6K $BTC (-57%). - Open interest futures: turun 51% dalam hal dolar dari puncak Oktober 2025. @galaxyhq mencatat bahwa sebagian besar eksposur pendek dana berisiko tinggi mencerminkan perdagangan cash-and-carry, bukan posisi bear murni. Sejak harga rendah Juni Bitcoin, ETF spot AS telah menambahkan sekitar 87.000 BTC, menunjukkan permintaan yang kembali meskipun terjadi penjualan luas. Sembilan dana multi-strategi dan makro memangkas eksposur ETF setara 68K BTC, melebihi penurunan bersih 48K di seluruh institusi yang melaporkan. Institusi lainnya, termasuk platform kekayaan dan investor kedaulatan, secara kolektif menambah eksposur, menunjukkan peralihan kepemilikan di antara kelompok investor. Pengaturan ulang posisi mengubah campuran permintaan pasar: - Lebih sedikit modal yang terikat pada perdagangan basis. - Lebih bergantung pada permintaan spot langsung. Sinyal utama yang perlu diawasi: - Kepemilikan ETF naik, menunjukkan permintaan berkelanjutan. - Permintaan spot memperkuat sementara open interest futures tetap rendah. - Kepemilikan ETF turun di bawah 1,22 juta BTC, ambang batas invalidasi yang dinyatakan Galaxy. - Pengembalian basis pulih, berpotensi menghidupkan kembali perdagangan cash-and-carry. Fase berikutnya Bitcoin bergantung pada apakah permintaan arah dapat menyerap pasokan yang ditinggalkan oleh pedagang basis yang keluar. Jika pembelian spot berlanjut saat insentif arbitrase memudar, pengaturan ulang ini menjadi konstruktif. Tanpa itu, posisi spekulatif yang lebih rendah tidak cukup.