Miliaran dalam TVL. Jutaan dalam valuasi token. Kesenjangan antara fundamental protokol dan valuasi token adalah tempat hal-hal menjadi menarik. Pada November 2025, @Uniswap telah memproses lebih dari $4 triliun volume perdagangan kumulatif. Namun, pemegang $UNI tidak memiliki mekanisme langsung untuk menangkap biaya perdagangan protokol selama bertahun-tahun. Hal itu berubah pada Desember 2025, ketika Uniswap mengaktifkan mekanisme biaya yang menggunakan biaya protokol untuk membakar UNI. Pertumbuhan protokol dan nilai token adalah dua hal yang berbeda. Yang penting adalah bagaimana pertumbuhan itu diterjemahkan menjadi nilai bagi pemegang token. Saya sedang melihat di seluruh DeFi, RWA, dan AI × Crypto untuk protokol di mana fundamental dan valuasi token mungkin menyampaikan cerita yang berbeda. Saya fokus pada empat hal: - TVL: Seberapa banyak modal yang ditarik oleh protokol? - Biaya dan pendapatan: Berapa banyak yang dihasilkannya? - FDV/TVL: Bagaimana valuasi dibandingkan dengan TVL-nya? - Akumulasi nilai: Seberapa besar nilai tersebut sampai kepada pemegang token? Analisis ini mencakup lima sektor, menyaring potensi kesenjangan valuasi. ➤ Liquid staking, restaking, dan DVT • @LidoFinance ( $LDO ): TVL $24,3 miliar. Ekosistem liquid staking terbesar, dengan akumulasi nilai langsung yang terbatas. • @Rocket_Pool ( ethereum:0xd33526068d116ce69f19a9ee46f0bd304f21a51f ): TVL $1,3 miliar. Alternatif terdesentralisasi untuk staking ethereum. • @MarinadeFinance ( $MNDE ): TVL $790 juta. Staking Solana dengan mekanisme pembagian pendapatan. • @sanctumso ( $CLOUD ): TVL $2,08 miliar. Infrastruktur liquid staking Solana dan likuiditas. • @eigencloud ( $EIGEN ): TVL $6,5 miliar. Memperluas keamanan staking ethereum ke layanan tambahan. • @ether_fi ( $ETHFI ): TVL $5,2 miliar. Restaking cair dikombinasikan dengan rangkaian produk yang lebih luas. • @ssv_network ( ethereum:0x9d65ff81a3c488d585bbfb0bfe3c7707c7917f54 ): TVL dilaporkan $13,1 miliar. Infrastruktur validator terdistribusi untuk ketahanan staking. ➤ Peminjaman dan pasar uang • @aave ( $AAVE ): TVL $18,5 miliar. Protokol peminjaman multichain terkemuka dengan generasi biaya yang signifikan. • @Morpho ( $MORPHO ): TVL $11,3 miliar. Infrastruktur peminjaman tanpa izin dengan eksposur institusional dan RWA. • @sparkfinance ( $SKY ): TVL ekosistem gabungan sekitar $7 miliar. Peminjaman dan jaminan RWA dalam ekosistem Sky. • @maplefinance ( $SYRUP ): TVL $2,8 miliar. Kredit institusional dan peminjaman on-chain. • @kamino ( $KMNO ): TVL $1,4 miliar. Infrastruktur peminjaman dan likuiditas Solana. • @compoundfinance ( $COMP ): TVL $1,55 miliar. Pasar peminjaman mapan dengan profil valuasi berbeda dari Aave. ➤ DEX, agregator, dan perdagangan yield • @JupiterExchange ( solana:JUPyiwrYJFskUPiHa7hkeR8VUtAeFoSYbKedZNsDvCN ): Aktivitas perdagangan Solana tinggi, dengan TVL terkait sekitar $1,9 miliar. • @pendle_fi ( $PENDLE ): Infrastruktur tokenisasi yield yang menghubungkan pasar yield DeFi dengan peluang RWA yang berkembang. • @Uniswap ( $UNI ): TVL $3,9 miliar. Tempat likuiditas utama di mana akumulasi nilai token tetap menjadi pertanyaan penelitian utama. • @PancakeSwap ( $CAKE ): TVL $2 miliar. DEX multichain dengan aktivitas perdagangan signifikan. ➤ Aset dunia nyata dan kredit institusional • @Ondo ( $ONDO ): Paparan Treasury dan ekuitas yang ditokenisasi bernilai miliaran dolar. • @SkyEcosystem ( $SKY ): Infrastruktur stablecoin dan peminjaman yang didukung oleh jaminan RWA dan generasi pendapatan. • @centrifuge ( $CFG ): Kredit pribadi on-chain dan produk keuangan terstruktur. • @ethena ( $ENA ): Infrastruktur dolar sintetis yang dibangun di sekitar strategi delta-netral dan pasar derivatif. ➤ AI × Crypto dan DePIN • @opentensor ( $TAO ): Pembelajaran mesin terdesentralisasi dan pasar subnet. • @rendernetwork ( solana:rndrizKT3MK1iimdxRdWabcF7Zg7AR5T4nud4EkHBof ): Infrastruktur GPU terdistribusi untuk rendering dan beban kerja AI. • @akashnet ( $AKT ): Pasar cloud dan GPU tanpa izin dengan pendapatan aktual. • @grass ( $GRASS ): Infrastruktur data dan bandwidth terdesentralisasi untuk pelatihan AI. • @origin_trail ( $TRAC ): Grafik pengetahuan terdesentralisasi yang menghubungkan data terverifikasi, AI, dan RWA. • @virtuals_io ( $VIRTUAL ): Peluncuran agen AI dan infrastruktur ekonomi. • @NEARProtocol ( $NEAR ): Infrastruktur blockchain dengan posisi berfokus pada AI dan ambisi eksekusi agen. TVL saja tidak memberi saya banyak informasi tentang valuasi suatu token. Saya ingin tahu seberapa besar pendapatan yang dihasilkan protokol, bagaimana pendapatan itu tumbuh, dan apakah sebagian darinya mengalir kembali kepada pemegang token. Di situlah hal-hal menjadi menarik. Sebuah protokol bisa terus tumbuh sementara tokennya tertinggal. Tetapi unlock, emisi, atau akumulasi nilai yang lemah bisa menjelaskan kesenjangan itu. Fokusnya adalah pada protokol di mana pertumbuhan fundamental melampaui valuasi token, tanpa alasan jelas untuk kesenjangan tersebut.