Era likuiditas luas yang mudah akan berakhir, bersiaplah untuk apa yang mungkin datang selanjutnya. Likuiditas global berada di dekat $195 triliun, tetapi momentum telah melemah, dengan pertumbuhan tahunan 3-bulan turun menjadi 1,8%. Untuk memberikan gambaran: basis moneter bayangan telah mandek di dekat $110 triliun, turun dari puncak Februari di atas $112 triliun. Berikut mekanismenya. Injeksi Tiongkok, dolar yang lebih lemah, obligasi yang kuat, dan volatilitas rendah menjaga persediaan tetap tinggi, sementara pertumbuhan Fed yang lemah dan QT di Jepang dan Eropa menghentikan ekspansinya. Ini penting: kenaikan imbal hasil AS tampak seperti penilaian ulang pertumbuhan, bukan kehilangan kepercayaan. Premi jangka waktu stabil hingga lebih rendah, dan kebijakan adalah pengendalian volatilitas imbal hasil, bukan pengendalian kurva imbal hasil. Pertumbuhan nominal yang lebih cepat mendukung imbal hasil 10-tahun lebih dekat ke 4% daripada 3%. Ringkasannya, ini adalah rezim spekulasi, bukan kembalinya likuiditas luas yang mudah.