BMNR kemungkinan besar tidak akan gagal, tetapi sahamnya pada dasarnya sudah dinyatakan mati. Bahkan jika ETH naik, perusahaan akan tetap menerbitkan saham baru yang melemahkan nilai kepemilikan. Pembeli saham BMNR adalah korban murni. V神 tidak berjuang memiliki alasan yang jelas—pemilik tua yang bangkrut ini terlalu nyaman, cukup kaya seumur hidup, bahkan proyeknya langsung diserahkan ke BMNR. Putaran ini, Yayasan Ethereum juga menjual sekitar $500 juta koin, sangat senang, hanya pemegang ETH yang paling menderita. 1. Saat ini, Bitmine (BMNR) memiliki 5,41 juta ETH, atau 4,49% dari total pasokan. Dengan harga ETH $1.670, kerugian tak terwujud sudah mencapai hampir $10 miliar. 2. Setiap penurunan harga ETH sebesar $100, kerugian tak terwujud bertambah $540 juta. 3. Kas di neraca: $446 juta (per 31 Mei), total aset diperkirakan ~$9,78 miliar, kapitalisasi pasar perusahaan $9,7 miliar, total utang $300 juta. Kapitalisasi pasar perusahaan hanya sedikit lebih tinggi dari nilai pasar portofolio ETH-nya. 4. Pendapatan staking: 4,71 juta ETH telah di-stake, menghasilkan pendapatan tahunan ~$219 juta berdasarkan harga saat ini. Pendapatan dari bisnis lain hampir nol. 5. Dividen saham preferen: $28,5 juta/tahun + kerugian operasional ~$65 juta/tahun. Pendapatan staking hanya menutupi sekitar 2,5x dari total pengeluaran tetap—margin keamanan tidak terlalu luas. Jika ETH turun lebih dari separuh lagi, pendapatan staking tidak akan cukup untuk menutupi bunga dan biaya operasional perusahaan. 6. Risiko kejatuhan harga saham sangat tinggi: perusahaan hampir tidak memiliki laba, seluruh pendanaan bergantung pada penerbitan saham melalui ATM untuk membeli ETH, sehingga pelebaran saham besar-besaran bisa terjadi kapan saja. 7. Utang jatuh tempo pada Maret 2027—tidak ada tekanan pembayaran saat ini. 8. Probabilitas kegagalan rendah, karena pendapatan staking ETH cukup untuk menutupi biaya bunga. Model BMNR pada dasarnya adalah: menerbitkan saham → membeli ETH → staking untuk menghasilkan bunga → membuktikan strategi ini layak → terus menerbitkan saham. Ini adalah siklus yang hanya bisa bertahan jika ETH terus naik. Bentuk kegagalan yang paling mungkin bukanlah kehancuran mendadak, melainkan pelebaran saham berulang-ulang yang secara perlahan “merebus” hak pemegang saham lama.