मुबादला ने हाल ही में ओपनएआई और इन्सेप्शन42 के साथ एक समझौता किया है, जिसके तहत कृत्रिम बुद्धिमत्ता का उपयोग "निवेश विश्लेषण, अवसर पहचान और जोखिम मूल्यांकन" में किया जाएगा। यह कल के अबू धाबी के चार समझौतों में से एक था, और वह समझौता जिसे यहाँ फंडिंग कर रहे संस्थापकों को दो बार पढ़ना चाहिए। मुझे नहीं पता कि मुबादला इसका उपयोग कैसे करेगा। लेकिन जब बड़े निवेशक डील के काम पर मॉडल लगाते हैं, तो आपके डेटा रूम में दो पाठक होते हैं। साझेदार कहानी पढ़ता है। मॉडल जाँचता है कि क्या सब कुछ सही है: प्रस्तुति में आय vs मासिक संख्याएँ, बाजार का आकार vs इसका स्रोत, समूह vs वृद्धि चार्ट। एक इंसान स्लाइड 4 और मॉडल के टैब 3 के बीच की खाई को नजरअंदाज कर देता है। एक मशीन ऐसा नहीं करेगी। अगले साल खलीज में फंडिंग करने वाले संस्थापकों के लिए मेरी सलाह: लिंक भेजने से पहले सब कुछ मिला लें। साफ-सुथरी कंपनियों को तेजी से जवाब मिलेगा।

यूबर ने अभी दिखाया कि टोकनाइज़ड कैश का वास्तविक उपयोग क्या है। ट्रेडिंग के लिए नहीं। वीकेंड्स के लिए। HSBC, फ्रैंकलिन टेम्पलटन, ट्रेडवेब और फायरब्लॉक्स के साथ एक पायलट प्रोग्राम में, इसने गुरुवार को टोकनाइज़ड बैंक डिपॉज़िट का उपयोग करके एक टोकनाइज़ड मनी मार्केट फंड खरीदा, और रविवार को उसका कुछ हिस्सा बेच दिया। सामान्यतः यह कैश शुक्रवार के समापन से पहले निकाल लिया जाता है। ब्लूमबर्ग के मुताबिक, इससे इसे लगभग 1.5 अतिरिक्त दिनों के लिए कमाई हुई। यूबर के लिए छोटी बात। यहाँ छोटी नहीं। एक सऊदी कंपनी डॉलर में भुगतान करती है, जो रविवार से गुरुवार तक काम करती है। न्यूयॉर्क सोमवार से शुक्रवार तक काम करता है। इसका मतलब हफ्ते में केवल चार साझा बैंकिंग दिन हैं, और ख казनीय सुरक्षा के लिए अक्षम बफर होते हैं। यही मेरा प्रस्ताव है, जिस पर मैं पैसा लगाऊंगा: एक ओर बैंक, दूसरी ओर एक नियमित फंड, और क्रय करने वाला CFO। खलीज में, पहले वास्तविक उपयोगकर्ता क्रिप्टो फंड नहीं होंगे। वे मंत्री होंगे।

ब्रॉडकॉम के $63 बिलियन एंथ्रोपिक डील में महत्वपूर्ण संख्या 63 नहीं, बल्कि 72.5% है। बैंक और ब्लैकस्टोन एक SPV को फंड करते हैं जो ब्रॉडकॉम के चिप्स खरीदता है और उन्हें एंथ्रोपिक को किराए पर देता है। यदि रैक्स का मूल्य किराए पर अभी भी बकाया राशि के 72.5% से कम हो जाता है, तो ब्रॉडकॉम अंतर को कवर करता है। शीर्ष जोखिम: लगभग $43 बिलियन, जो पांच साल के किराए के भुगतान के साथ शून्य तक घटता है। किराया एंथ्रोपिक के क्रेडिट को कवर करता है। गारंटी उस चीज़ को कवर करती है जिसकी कीमत अभी कोई नहीं तय कर सकता: किराए के अंत में इन चिप्स का मूल्य। और यह पहला मामला नहीं है। पहले $35 बिलियन ऐपोलो/ब्लैकस्टोन डील में, ब्रॉडकॉम का समर्थन $29 बिलियन तक था। मूडीज़ ने पहले ही चेतावनी दे दी है कि अगर ये स्टैक हो जाएँ, तो जोखिम है। एक निवेशक के रूप में मेरी पढ़ाई: • जब विक्रेता फ्लोर की गारंटी देता है, तो विक्रेता ही वास्तविक अंडरराइटर होता है • किसी भी कंप्यूट या हार्डवेयर प्रस्ताव में, मैं अब सिर्फ़ यह पूछता हूँ कि किराए पर हस्ताक्षर करने वाला कौन है, बल्कि शेष मूल्य किसके पास है • जब इन SPVs को खलीज़ स्थानांतरणकर्ताओं को पेश किया जाता है, तो पहला प्रश्न कौन सी परत है। दूसरा प्रथम प्रभुत्व ~$43.5 बिलियन के प्रथम स्तरीय कर्ज़ के नीचे स्थित है

एक धन सलाहकारों के लिए एआई स्टार्टअप ने एक रिपोर्टेड $500M मूल्यांकन पर $70M जुटाए हैं। यह दो साल पुराना है, लगभग 20 ग्राहक हैं। इसके पीछे की संख्या सीटें नहीं हैं। यह प्लेटफॉर्म पर संपत्ति है: इस साल $50B से $700B, अब प्रति महीने लगभग $75B जोड़ रहा है। आय में 25x से अधिक की वृद्धि हुई है (कोई संख्या नहीं दी गई)। यही वह मापदंड है जिसका मैं वेल्थ टेक में समर्थन करूंगा। यह तब बढ़ता है जब ग्राहक की पुस्तक बढ़ती है, और एक बार जब आपके माध्यम से खाते खुल जाते हैं, तो आपको निकालना मुश्किल हो जाता है। मैं खलीज में क्या फंड करूंगा: • बोरिंग मिडिल: ऑनबोर्डिंग, KYC, उपयुक्तता, कस्टोडियन कागजात। नेविस कहता है कि उसने खाता खोलने का समय सप्ताहों से दिनों में कम कर दिया है • DIFC और ADGM नियमों के लिए बनाया गया, अरबी और अंग्रेजी में, कई कस्टोडियन्स के साथ मैं क्या नहीं करूंगा: सलाहकारों के लिए एक और मीटिंग नोट-टेकर। हर CRM इसे एक सुविधा के रूप में शिप करेगा। केवल DIFC में 592 धन और संपत्ति प्रबंधक और 1,408 परिवार-संबंधित संस्थाएँ हैं। जो कोई भी उनके लिए Nevis का निर्माण करता है, मुझसे मुलाकात करेगा।

मंगलवार को दो सीरीज़ A राउंड, दोनों की कीमत लगभग $1.5 बिलियन। • Arda (बॉब मैकग्रू, पूर्व OpenAI शोध प्रमुख): $1.5 बिलियन पर $160 मिलियन। पहले से ही Anduril के निर्माण सॉफ्टवेयर के अंदर। • Eka Robotics (MIT + पूर्व DeepMind संस्थापक): $1.45 बिलियन पोस्ट-वैल्यू पर $150 मिलियन। बल का अनुभव करने वाले रोबोट हाथ। प्रत्येक ने कंपनी का लगभग दसवां हिस्सा बेचा। यह A लेबल के साथ ग्रोथ-राउंड की गणना है। जो कीमत है, वह मेरे लिए जोखिम नहीं है। अगला राउंड है। एक साफ B राउंड आमतौर पर 2–3x की वृद्धि चाहता है: $3–4.5 बिलियन, जो रिज्यूमे पर नहीं, बल्कि कारखाने की आय पर हासिल की जानी चाहिए। दुबई से, यह AI है जिसे मैं किसी और चैट ऐप की तुलना में पसंद करूंगा। खाड़ी देश कारखानों और डेटा सेंटर पर खर्च कर रहे हैं। जब A की कीमत C की तरह होती है, तो मैं एक ही सवाल पूछता हूं: B पर क्या सच होना चाहिए? अगर जवाब "उसी टीम का अधिक" है, तो मैं इससे दूर रहता हूं।

मेटा ने अभी एक नया मुद्रा छापा है: बिना मताधिकार वाला स्टॉक। इसी तिमाही में, एक दशक से अधिक समय के बाद पहली बार मुक्त नकदी प्रवाह ऋणात्मक हो गया: • पूंजीगत व्यय $34.9 बिलियन के मुकाबले संचालन से $32.8 बिलियन की नकदी • इस वर्ष कोई बैकअप नहीं • 2026 के लिए पूंजीगत व्यय $135–145 बिलियन के लिए निर्देशित वह हिस्सा जो मैं टर्म शीट में कॉपी करूंगा, वह स्टेपल है। जुकरबर्ग अपने नए क्लास सी के 20% को स्वतंत्र रूप से बेच सकते हैं। शेष के लिए, प्रत्येक बेची गई शेयर के सामान्यतः एक मतदान शेयर बेचने या 10-मत वाले शेयर को 1-मत वाले में बदलने की आवश्यकता होगी। आईपीओ के लिए जा रहे खाड़ी परिवार समूहों को ठीक यही चाहिए: बाहरी पैसा, अंदरूनी नियंत्रण। जब कोई संस्थापक मुझसे सुपर-मतदान शेयर के लिए पूछता है, तो मैं मेटा परीक्षण का उपयोग करता हूँ: ठीक है, अगर आपका कैशआउट आपके मतों को खोने की कीमत पर है।

रेल्स पर सहमत हों। तरलता वह हिस्सा है जिसे अभी तक किसी ने नहीं बनाया है। शनिवार रात, जब वॉल स्ट्रीट बंद थी, चिप स्टॉक पर्प 10 मिनट में 6–7% गिर गए। ~$51.6M का लिक्विडाइज़ हुआ, जिसमें से ~$38M लॉन्ग्स थे। चूंकि कोई कैश कीमत नहीं थी जिससे जुड़ा जा सके, इसलिए कॉन्ट्रैक्ट्स एक-दूसरे से ट्रेड हो रहे थे। यह 01:22 रविवार, दुबई समय पर हुआ। सोमवार की सुबह यहाँ, माइक्रॉन पर्प पुनः अपनी शुरुआती कीमत के ऊपर आ गया। जब कोई टोकनाइज़्ड-स्टॉक प्लेटफॉर्म मुझे प्रस्ताव देता है, मैं चेन का सवाल छोड़ देता हूँ। मैं पूछता हूँ कि शनिवार की 1बजे किसकी बाजार बनाता है, और किसके बैलेंस शीट पर। 24/7 ट्रेडिंग हल हो चुका है। 24/7 तरलता वह कंपनी है जिसे मैं फंड करूँगा।

एक डेडलाइन वाला राउंड एक ऐसा राउंड होता है जिसकी कीमत तुलना से बचने के लिए निर्धारित की जाती है। रॉयटर्स के अनुसार, OpenAI अन्थ्रोपिक के अपेक्षित नवंबर के मध्य आईपीओ से पहले $1.4T+ की प्रतिबद्धता के साथ ~$30B पर राउंड चला रहा है। मार्च में यह $852B था। समस्या है मापदंड: • OpenAI $50B वार्षिक आय का प्रस्ताव रखता है, जो साझेदार हिस्सों को घटाकर दर्ज किया गया है • जुलाई तक Anthropic ~$65B पर पहुँच चुका था। OpenAI कहता है कि यह क्लाउड पुनःबिक्री को सकल रूप से गिनता है; Anthropic कहता है कि उसकी लेखा पद्धति मानक है अबूधाबी का MGX इस राउंड पर बातचीत में है। यह फरवरी में Anthropic के सीरीज G का सह-नेतृत्व करता था। खाड़ी के पैसे ही एकमात्र खरीददार हैं जिन्हें किसी पक्ष का समर्थन करने की आवश्यकता नहीं है। जब कोई संस्थापक तुलना पूरी होने से पहले समापन की तारीख निर्धारित करता है, तो मेरा नियम है: मैं तुलना का इंतज़ार करता हूँ। अगर कीमत सही है, तो दिसंबर में भी वही सही होगी।

पोल्सिया की कहानी में जिस संख्या को मैं जोर देकर बताऊंगा, वह $25M नहीं है। वह $1.2M है। यह इस साल की शुरुआत में, जब अनुमानित आय ~$10M प्रति वर्ष हो गई, तब उसकी मासिक Anthropic बिल थी। वार्षिकीकृत, यह ~$10M आय के खिलाफ ~$14M टोकन है। फिर Sapiom ने ट्रैफिक को, अधिकांशतः ओपन-वेट मॉडल्स की ओर रीराउट कर दिया। बिल घटकर ~$100K प्रति माह हो गया। एक ही उत्पाद, एक ही राउटिंग निर्णय। व्यापक डेटा भी सहमत है: 10-पॉइंट बुद्धिमत्ता का लीड अब ~20% अधिक डेवलपर ट्रैफिक के साथ आता है, जो 2025 के अंत में ~69% से कम हो गया है (दि इनफॉर्मेशन)। जब कोई AI-नेटिव कंपनी मुझे पिच करती है, तो मैं ARR के लिए पूछने से पहले इन्फरेंस के बाद ग्रॉस मार्जिन पूछता हूँ। फिर वे मॉडल्स को कितनी जल्दी स्विच कर सकते हैं। एक-व्यक्ति कंपनी $25M तक पहुँच सकती है। एक-API कंपनी के पास एक मालिक होता है।

इस साल $750 बिलियन का बड़े टेक कंपनियों का पूंजी व्यय, जो लगभग $410 बिलियन से बढ़ गया है। ज्यादातर लोग इसे मांग के रूप में पढ़ते हैं। मैं इसे अगले साल की तुलना के रूप में पढ़ता हूं। उसी सप्ताह, नास्दैक-100 में लगभग 5.5% की गिरावट आई और चिप सूचकांक में लगभग 11% की। बाजार पहले से ही पूछ रहा है कि +80% के बाद अगला क्या होगा। मेरी दुबई की तरफ से जो बदलाव हुआ है: • "हम निर्माण में पिक और शवल बेचते हैं": मैं अब अक्सर पास करता हूं। एक बजट समीक्षा के बाद पाइपलाइन समाप्त हो गई। • "हम उन GPU को अधिक कमाने में मदद करते हैं जिन्हें उन्होंने पहले ही खरीदा है": इन्फरेंस लागत, उपयोग, ऐसा AI जो अंतिम ग्राहक के लिए आय प्रदान करता है। यही मेरी प्राथमिकता है। पिछला चक्र निर्माण को वित्त प्रदान करता था। अगला चक्र भुगतान को वित्त प्रदान करेगा।