NVDA ने अपने शीर्ष स्तर से 15% की गिरावट दर्ज की है, और बाजार का मनोबल अत्यधिक आशावादी से संदेह की ओर बदल गया है—यह पूरी प्रक्रिया तीन सप्ताह से कम समय में पूरी हो गई। पिछले डेटा को एक बार देखें, तो 2024 के जून में S&P 500 के टेक्नोलॉजी सेक्टर का फॉरवर्ड PE 28 तक पहुँच गया, जो ऐतिहासिक संदर्भ में अत्यधिक नहीं है, लेकिन समस्या यहाँ नहीं है। समस्या यह है कि अपेक्षाएँ बहुत तेज़ी से आगे बढ़ गईं। पिछले साल से इस साल के मध्य तक AI सेक्टर में हुई वृद्धि मूलतः एक मान्यता को कीमत दे रही थी: कैलकुलेशन की मांग घातीय रूप से बढ़ेगी, और AI से कोई भी संबंधित कंपनी लाभ प्राप्त करेगी। इस मान्यता का मांग पक्ष पर सच है—इस साल सभी प्रमुख क्लाउड प्रोवाइडर्स ने अपने पूंजीव्यय के निर्देशों को बढ़ाया है, केवल माइक्रोसॉफ्ट, गूगल और अमेज़न के मिलाकर 2000 अरब डॉलर से अधिक है। लेकिन आपूर्ति पक्ष पर, यह मान्यता अब संकट में है। पहला, GPU अब एकमात्र संकीर्णता नहीं है। NVIDIA का डिलीवरी समय पिछले साल 40 सप्ताह से कम होकर 12 सप्ताह से कम हो गया है, B100 का बड़े पैमाने पर उत्पादन प्रगति पहले से ही कुछ हद तक अपेक्षाओं से आगे है। जब आपूर्ति कमजोर होने लगती है, तो मूल्य-निर्धारण का हाथ कमजोर होने लगता है। दूसरा, कस्टमचाइप्स के मार्ग हर दिन बढ़ते हुए दिखाई दे रहे हैं। Google का TPU, Amazon का Trainium, Microsoft का हाल ही में प्रकट Maia—हर कंपनी स्वयं के लिए पीछे का सुरक्षित मार्ग बना रही है। यह प्रवृत्ति NVIDIA के प्रति कुछ संकेत नहीं है, परन्तु यह संकेत है कि पूरे कैलकुलेशन मार्केट में प्रतिस्पर्धा का परिदृश्य बदल रहा है, और बाजार हमेशा प्रतिस्पर्धा में परिवर्तन की प्रतिक्रिया में पीछे रहता है। अब, एप्लिकेशन-लेयर पर—यही सबसे सचेत करने वाली बात है। 20000 करोड़ का मूलभूत संरचना में प्रवेश हुआ है, परन्तु प्रयोग-स्तर पर, मुख्यधारा में सामने आए मुनाफे का स्तर 1/10 से कम है। Copilot की वृद्धि सुचारु है, परन्तु सफलता-विस्फोटक नहीं, ChatGPT Enterprise का मार्ग-आगमन प्रक्रिया में है,और AI स्टार्टअप्स में से 99% का ARR (वार्षिक पुनःआय) 10000000 USD (10 मिलियन) के स्तर पर ही है। समस्या AI के कोई संभावना-अभाव की नहीं है, परन्तु मूलभूत-संरचना-निवेश से, प्रयोग-आय-उत्पन्न-होने-तक, 18-24 महीनों का समय-अंतराल होता है। अब,बाजार मजबूरन,इस समय-अंतराल का सामना करने को मजबूर होगया है। इसलिए,समायोजन (कॉलबैक) की मूलभूतता: AI कथा प्रमाणित (फ़िज़िकल) होने कीबातनहींहै—बल्कि,बाज़ारअबअपनेसमय-अंतरालमेंछोटेसमयकेवास्तविकताऔरदीर्घकथाओंकोअलग-अलगकरनेलगभगशुरुकरदियाहै। इस प्रक्रिया में मेरा प्रयोग:डरकेदिनमेंकोईफ़ैसलानहींकरें।पहलेदिनअचानकगिरावटपरसभीविश्लेषणभावनाओंपरआधारितहोतेहैं—वास्तविकसंकेतदूसरेसप्ताहकेफंडफ़्लोमेंदिखतेहैं।पिछले सप्ताहएकडेटामहत्वपूर्णथा:टेकसेक्टरETFsकीशुद्धबहिर्निकासबढ़तीजारहीथी,लेकिनसेमीकंडक्टरETFsकीबहिर्निकासमुख्यभावसेसॉफ़्टवेयरETFsसेकमथी।इससेपतलगताहैकि,संस्थागतख़्वाहिशएकपूरेटेकसेक्टरसेभागनेकीनहींबल्कि,उसभीतरउनकंपनियोंसेभागनेकीहैजोउपलब्धि(आय)दिखतीहैउनकंपनियोंकोउठानेकीजोउपलब्धि(आय)दिखतीहै। व्यक्तिगतख़्वाहिश:अभीइससमय,ख़्वाहिश(चढ़ाई)औरख़्वाहिश(उतार)दोनोंहीबुरीचुनौटयाँहैं।ख़्वाहिश(चढ़ाई)कीवजहअबअधिकथी—ख़्वाहिश(उतार)कीवजहअभीअभीशुरुआतभीनहींहुई।एकमात्रचीजजोआपकोकरनीचाहिए:देखना—इससमय-अवधि(समय-अंतर)मेंकौन-सीकंपनियोंकीगिरावटसबसेकमथीऔरउठभयशुद्रथी—वहीअगलेचरणमेंबज़ारजोख़्वाहिश(उचित)देने/देगा। यहकोईजटिलविधि/विधि/श्रमशटलनहीं—बसबज़ारखुदआपकोउत्तरदेगा।