智谱 की इस आधवार्षिक रिपोर्ट में, मुझे लगता है कि सबसे ज़्यादा ध्यान देने लायक बात यह है कि लिस्टिंग के बाद उसकी फंडरेज़िंग क्षमता में क्या बदलाव आया है। इस साल जनवरी में, 智谱 116.2 हांगकांग डॉलर के इश्यू प्राइस पर सूचीबद्ध हुई। IPO और ग्रीनशू मिलाकर, कुल लगभग 4.896 अरब हांगकांग डॉलर की शुद्ध फंडिंग जुटाई गई। 30 जून तक, यह पैसा पहले ही 4.588 अरब हांगकांग डॉलर खर्च हो चुका था, उपयोग दर 93.7% रही। जिसमें से जो धन मूल रूप से बड़े मॉडलों के अनुसंधान एवं विकास, और MaaS, प्रशिक्षण तथा इन्फरेंस इंफ्रास्ट्रक्चर के लिए नियोजित था, वह लगभग पूरी तरह इस्तेमाल हो चुका है। लेकिन इसी समय, 智谱 का शेयर मूल्य पहले ही काफी बढ़ चुका था। जुलाई में, इसने प्रति शेयर 1588 हांगकांग डॉलर की कीमत पर फिर से 1.978 करोड़ शेयरों का प्लेसमेंट किया। यह कीमत IPO इश्यू प्राइस की 13.7 गुना थी। नए जारी किए गए शेयर, बढ़े हुए कुल शेयर पूंजी का केवल लगभग 4.25% थे, लेकिन एक ही बार में 31.375 अरब हांगकांग डॉलर की फंडिंग जुटाई गई, जो IPO से जुटाई गई राशि से 6 गुना से भी अधिक है। यह बात आधवार्षिक रिपोर्ट में दिख रही राजस्व वृद्धि से भी अधिक महत्वपूर्ण है। क्योंकि बड़े मॉडल कंपनियों के लिए, मॉडल R&D सबसे पहले लगातार निवेश का मुद्दा है। प्रशिक्षण, इन्फरेंस, कंप्यूटिंग पावर की खरीद, और R&D कर्मियों—इन सब के लिए भारी मात्रा में नकदी की ज़रूरत होती है। 智谱 के लिस्टिंग के छह महीने के भीतर, पहली किस्त IPO की फंडिंग मूल रूप से पूरी तरह निवेश हो चुकी है, और अगला दौर का निवेश बहुत जल्दी ही फिर शुरू हो गया है। यह स्थिति आधवार्षिक रिपोर्ट में पहले से ही दिख रही है। जून के अंत तक, 智谱 के बैंक ऋण पिछले वर्ष के अंत के लगभग 690 मिलियन युआन से बढ़कर 2.225 अरब युआन हो गए। साल की पहली छमाही में R&D खर्च 2.131 अरब युआन था, जबकि इसी अवधि में राजस्व केवल 954 मिलियन युआन था। दूसरे शब्दों में, अभी 智谱 का R&D निवेश पैमाना, उसकी अपनी परिचालन आय से कहीं ज़्यादा है, जिसे वह कवर नहीं कर सकती। लेकिन लिस्टिंग के बाद, इस समस्या का एक नया समाधान सामने आया है। मॉडल क्षमता में सुधार, कॉल वॉल्यूम में वृद्धि और बाज़ार की उम्मीदों में सुधार—ये सब शेयर मूल्य में प्रतिबिंबित होते हैं। शेयर मूल्य जितना अधिक होगा, कंपनी समान डाइल्यूशन अनुपात पर उतना अधिक पैसा जुटा सकती है। 智谱 ने जनवरी में 116.2 हांगकांग डॉलर पर फंडिंग की, और जुलाई में वह 1588 हांगकांग डॉलर पर फंडिंग कर सकी। इसका मतलब है कि पिछले आधे वर्ष में, 智谱 की फंडरेज़िंग दक्षता में एक ऑर्डर ऑफ मैग्नीट्यूड का सुधार हुआ है। 31.375 अरब हांगकांग डॉलर के प्लेसमेंट फंड में से, 55% अभी भी AGI R&D में निवेश किया जाएगा, जिसमें मॉडल इटरशन, Agent, R&D कर्मी और कंप्यूटिंग पावर इंफ्रास्ट्रक्चर शामिल हैं। इसलिए अब 智谱 को देखते समय, केवल मॉडल और राजस्व पर नज़र रखना पर्याप्त नहीं है। कैपिटल मार्केट पहले ही सीधे उसके बड़े मॉडल R&D चक्र में शामिल हो चुका है। मॉडल की प्रगति मूल्यांकन को प्रभावित करती है, मूल्यांकन फंडरेज़िंग क्षमता को निर्धारित करता है, और फंडरेज़िंग का पैमाना यह तय करता है कि अगली बार कितनी कंप्यूटिंग पावर और R&D संसाधन निवेश किए जा सकते हैं। जो बड़े मॉडल कंपनियां पहले से लिस्टेड हैं, उनके लिए शेयर मूल्य अब यह तय करने वाला एक चर बन चुका है कि Scaling कितने समय तक जारी रह सकता है।