🚨📁विश्लेषक रिपोर्ट KBW की विश्लेषक रिपोर्ट कल जारी हुई, जिसमें यह बताया गया कि खनिकों के लिए HPC में प्रवेश करने का बुल केस क्या है और क्यों अधिकांश के लिए पाइपलाइन मल्टीपल्स गायब हो सकते हैं। वसंत और ग्रीष्म ने संकेत दिया कि लीजिंग कुछ ही नामों द्वारा नियंत्रित बनी रही। ⚡🏗️ $APLD (810 MW) ⚡🏗️ $HUT (352 MW Beacon Point लीज + विस्तार) ⚡🏗️ $WULF (Anthropic at Hawesville) ⚡🏗️ $CLSK (178MW Sandersville + Texas में लगभग ~610 MW के लिए विशिष्ट अधिकार) ⚡🏗️ $RIOT ने एक छोटा $AMD विस्तार जोड़ा ⚡🏗️ Crusoe का बड़ा Meta सौदा। $BTDR (Tydal, Norway phase-1 शर्तों के लंबित) और $HIVE (Boden LOI) जैसे नए प्रतिभागी अभी केवल पाइपलाइन को रूपांतर करें करना शुरू कर रहे हैं। 🤝 HPC कोलोकेशन की मौलिक स्थिति रचनात्मक बनी हुई है, गतिविधि में स्पष्ट रिकवरी के साथ: 📈 Q2 में नेट लीज साइनिंग 1.19 GW तक बढ़ गई Q3 में पहले ही 928 MW की घोषणा हो चुकी है Hyperscalers और AI लैब्स डिलीवरी से काफी पहले ही क्षमता लॉक करना जारी रखते हैं, जो विकास लागत बढ़ने के बावजूद मजबूत लीज अर्थशास्त्र का समर्थन करता है। लीजिंग अभी भी कुछ प्रमाणित डेवलपर्स के बीच अत्यधिक केंद्रित है: केवल @APLDdigital, @Hut8Corp, और @TeraWulfInc ने YTD साइन हुई 2.21 GW में से 87% का योगदान किया। Hyperscalers अभी भी स्थापित भागीदारों को प्राथमिकता देते हैं, हालांकि power तक पहुँचने का समय एक प्रमुख अंतरकारी है जो @CleanSpark_Inc जैसे नए खिलाड़ियों की उच्च गुणवत्ता वाली energized साइटों के लिए अवसर खोल सकता है। बैंक योग्य किरायेदार पूल विस्तार हो रहा है, लेकिन अतिरिक्त मॉडल लेयर जोखिम के साथ: ✍🏻Frontier AI लैब्स (IG हार्डवेयर प्रदाता क्रेडिट समर्थन के साथ) अब $AWS, $NVDA और अन्य के साथ खनिकों की लीज साइन करने में शामिल हो रहे हैं। यह मांग को व्यापक बनाता है, लेकिन डेवलपर्स को अनिश्चित मॉडल परिणामों और संभावित रूप से आंशिक (पूर्ण के बजाय) क्रेडिट बैकस्टॉप्स के प्रति अधिक सीधे तौर पर उजागर करता है, जिससे शुद्ध hyperscaler/IG एंटरप्राइज लीज की तुलना में भविष्य में cap rate विस्तार का जोखिम बढ़ जाता है। 📉वर्तमान बिकवाली मुख्य रूप से cap rates के विस्तार के बजाय पाइपलाइन के de-rating से है: लगभग ~6.7% cap rate पर ~$17 MM/MW की स्थिर इक्विटी निर्माण मान्यता के तहत, वर्तमान मूल्यांकन कवरेज यूनिवर्स में केवल लगभग ~1.7 GW भविष्य की लीज का संकेत देते हैं, जो जून के शिखर पर देखी जाने वाली interconnect-approved पाइपलाइन के लगभग ~80% से तेज गिरावट के साथ आज केवल 41% रह गया है। बाजार अब हाल के प्रमाणित साइनर्स को भी बहुत कम या कोई अग्रिम क्रेडिट नहीं दे रहा है। 🏦फंडिंग स्थितियाँ चयनात्मक रूप से सख्त हो गई हैं, जिसके मिश्रित निहितार्थ हैं: औसत खनिक प्रोजेक्ट बॉन्ड यील्ड्स जून के अंत से लगभग ~96 bps बढ़ गई हैं (IG-tenant बॉन्ड्स +58 bps होकर लगभग ~6.51% तक; non-IG/CoreWeave-backed +172 bps होकर 8.82% तक)। उच्च पूंजी लागत प्रमाणित डेवलपर्स के पक्ष में हैं और साथ ही hyperscalers के self-builds की लागत भी बढ़ाती हैं, जो थर्ड-पार्टी लीजिंग मांग का समर्थन करती हैं। 💵Hyperscalers स्वयं अधिक इक्विटी की ओर मुड़ रहे हैं: ($GOOG) @Google की लगभग ~$85 B की raise + ATM; ($META) @Meta reportedly इक्विटी पर विचार कर रही है 📃उच्च लागत और लंबी अवधियों के बावजूद लीज अर्थशास्त्र अच्छी तरह कायम रहे हैं: हाल की (ex- $APLD) डील्स पर untrended first year yield on cost लगभग ~13.2% तक मध्यम हो गई है, मुख्यतः अनुमानित capex (~$11 MM/MW) के अधिक होने और 20-वर्षीय अवधियों की ओर झुकाव के कारण। हालाँकि, trended NOI/MW नए उच्च स्तर (~$1.95 MM) पर जारी है, और absolute rent लचीला बना हुआ है क्योंकि IG tenants अभी भी अग्रिम प्रतिबद्धता करने के लिए तैयार हैं। दीर्घकालिक compute मांग अक्षुण्ण है, लेकिन मॉडल लेयर अनिश्चितता और cloud pivots सावधानी की माँग करते हैं: Hyperscaler के uncommenced लीज दायित्वों में उछाल आया है (बिग फोर में Q1 तक $561 B+ तक पहुँचते हुए)। खनिकों को अभी भी शुद्ध IG/hyperscaler लीज को लैब द्वारा समर्थित लीज पर प्राथमिकता देनी चाहिए। 🔌कई-वर्षीय reserved GPUaaS कॉन्ट्रैक्ट मूल रूप से कोलोकेशन ही हैं “क्लाउड पोशाक” में (जहाँ खनिक GPU जोखिम लेते हैं), जबकि वास्तविक AIaaS में अंतर स्थापित करना hyperscalers और frontier लैब्स के मुकाबले मुश्किल बना रहता है। स्वयं GPUaaS बाजार अधिक भीड़भाड़ वाला होता जा रहा है: Meta, @SoftBank, xAI (जो $SPCX का समर्थन करता है)।