मूल लेखक: arndxt_xo
मूल संकलन: AididiaoJP, Foresight News
एक वाक्य में सारांश: मैं अल्पकाल में जोखिम परिसंपत्तियों के प्रति सकारात्मक हूं, क्योंकि एआई पूंजीगत व्यय, धनी वर्ग द्वारा संचालित खपत, और अब भी उच्च नाममात्र वृद्धि, ये सभी संरचनात्मक रूप से कॉर्पोरेट मुनाफे का समर्थन करते हैं।
सरल शब्दों में: जब उधार लेने की लागत कम हो जाती है, तो "जोखिम परिसंपत्तियां" आमतौर पर अच्छा प्रदर्शन करती हैं।
हालांकि, इसके साथ ही, मैं इस कथा के प्रति गहरे रूप से संदेहपूर्ण हूं, जो हम वर्तमान में अगले दशक के लिए इसे लेकर बता रहे हैं:
- संप्रभु ऋण की समस्या को बिना मुद्रास्फीति, वित्तीय दमन, या अप्रत्याशित घटनाओं के संयोजन के हल नहीं किया जा सकता।
- प्रजनन दर और जनसांख्यिकीय संरचनाएं वास्तविक आर्थिक वृद्धि को अदृश्य रूप से सीमित करेंगी और राजनीतिक खतरों को चुपचाप बढ़ाएंगी।
- एशिया, विशेष रूप से चीन, अवसरों और जोखिमों का मुख्य निर्धारक बनता जाएगा।
इसलिए प्रवृत्ति जारी है, और हमें उन लाभ-प्रद इंजन को थामे रखना चाहिए। लेकिन पोर्टफोलियो बनाने के लिए यह समझना आवश्यक है कि मुद्रा अवमूल्यन और जनसांख्यिकीय समायोजन की ओर जाने वाला रास्ता मोड़ और उतार-चढ़ाव से भरा होगा, न कि सुगम यात्रा।
सहमति का भ्रम
यदि आप केवल प्रमुख संस्थानों के विचार पढ़ते हैं, तो आपको लगेगा कि हम सबसे आदर्श मैक्रो दुनिया में रहते हैं:
आर्थिक वृद्धि "लचीली" है, मुद्रास्फीति लक्ष्यों की ओर घट रही है, एआई एक दीर्घकालिक सकारात्मक कारक है, और एशिया विविधीकरण का नया इंजन है।
HSBC का Q1 2026 के लिए नवीनतम दृष्टिकोण इस सहमति का स्पष्ट प्रतीक है: स्टॉक मार्केट की तेजी में बने रहें, प्रौद्योगिकी और संचार सेवाओं का अधिक भार रखें, एआई विजेताओं और एशियाई बाजारों पर दांव लगाएं, निवेश ग्रेड बॉन्ड यील्ड को लॉक करें, और अस्थिरता को समतल करने के लिए वैकल्पिक और बहु-परिसंपत्ति रणनीतियों का उपयोग करें।
मैं इस दृष्टिकोण से आंशिक रूप से सहमत हूं। लेकिन यदि आप यहीं रुक जाते हैं, तो आप वास्तव में महत्वपूर्ण कहानी को चूक जाएंगे।
सतह के नीचे, वास्तविकता यह हैः
- AI पूंजी व्यय द्वारा संचालित एक लाभ चक्र, जिसकी तीव्रता लोगों की कल्पना से कहीं अधिक है।
- एक मौद्रिक नीति प्रसारण तंत्र जो बड़े पैमाने पर सार्वजनिक ऋण के कारण आंशिक रूप से अप्रभावी है, जो निजी बैलेंस शीट पर जमा हो रहा है।
- कुछ संरचनात्मक टाइम बम—सॉवरेन ऋण, गिरती प्रजनन दरें, भू-राजनीतिक पुनर्संरचना—जो वर्तमान तिमाही के लिए अप्रासंगिक हो सकते हैं, लेकिन अगले दशक में "जोखिम संपत्तियों" के मायने के लिए महत्वपूर्ण हैं।
यह लेख इन दो दुनियाओं को समेटने का मेरा प्रयास है: एक वह है चमकदार, आसानी से विपणनीय "लचीलापन" कहानी, और दूसरी वह है अराजक, जटिल, पथ-निर्भर मैक्रो वास्तविकता।
1. बाजार सहमति
आइए संस्थागत निवेशकों के सामान्य दृष्टिकोण से शुरू करें।
उनके तर्क सरल हैंः
- शेयर बाजार का बुल रन जारी है, लेकिन अस्थिरता बढ़ती है।
- क्षेत्रीय शैलियों को विविधीकृत करने की आवश्यकता है: प्रौद्योगिकी और संचार को अधिक वेट दें, जबकि उपयोगिताओं (ऊर्जा मांग), औद्योगिक क्षेत्र, और वित्तीय क्षेत्र में मूल्य और विविधता के लिए आवंटित करें।
- डाउनटर्न से बचाव के लिए वैकल्पिक निवेश और मल्टी-एसेट रणनीतियों का उपयोग करें—जैसे सोना, हेज फंड्स, निजी क्रेडिट/इक्विटी, इन्फ्रास्ट्रक्चर, और अस्थिरता रणनीतियां।
यील्ड के अवसरों को कैप्चर करने पर ध्यान देंः
- संकरी स्प्रेड्स के कारण, हाई-यील्ड बॉन्ड्स से फंड्स को शिफ्ट करके इन्वेस्टमेंट-ग्रेड बॉन्ड्स में लगाएं।
- इमर्जिंग मार्केट्स के हार्ड करेंसी कॉर्पोरेट बॉन्ड्स और लोकल करेंसी बॉन्ड्स में यील्ड और शेयर बाजार के साथ कम सहसंबंध के लिए एक्सपोजर बढ़ाएं।
- महंगाई से बचाव के लिए यील्ड के स्रोत के रूप में इन्फ्रास्ट्रक्चर और अस्थिरता रणनीतियों का उपयोग करें।
एशिया को विविधता का केंद्र बनाएंः
- चीन, हांगकांग, जापान, सिंगापुर, और दक्षिण कोरिया में अधिक वेट डालें।
- थीम्स पर ध्यान केंद्रित करें: एशियाई डेटा सेंटर बूम, अग्रणी चीनी नवाचारी कंपनियां, बायबैक/लाभांश/अधिग्रहण के माध्यम से एशियाई कंपनियों का बढ़ा हुआ रिटर्न, और उच्च गुणवत्ता वाले एशियाई क्रेडिट बॉन्ड्स।
फिक्स्ड इनकम में वे स्पष्ट रूप से बुलिश हैंः
- वैश्विक निवेश-ग्रेड कॉर्पोरेट बॉन्ड्स, क्योंकि वे उच्च स्प्रेड्स और नीति दरों में गिरावट से पहले यील्ड्स को लॉक करने का अवसर प्रदान करते हैं।
- अधिक यील्ड, संभावित मुद्रा लाभ, और इक्विटी के साथ कम सहसंबंध के कारण उभरते बाजार के स्थानीय मुद्रा बांड्स को अधिक वज़नी बनाएं।
- उच्च मूल्यांकन और व्यक्तिगत क्रेडिट जोखिम के कारण वैश्विक उच्च-यील्ड बांड्स को हल्के तौर पर कम वज़नी बनाएं।
यह एक "देर-चक्र लेकिन समाप्त नहीं" आवंटन का पाठ्यपुस्तक उदाहरण है: प्रवाह के साथ जाएं, विविधता बनाएं, और एशिया, एआई और यील्ड रणनीतियों को अपने पोर्टफोलियो को चलाने दें।
मुझे विश्वास है कि यह रणनीति अगले 6-12 महीनों के लिए व्यापक रूप से सही है। लेकिन समस्या यह है कि अधिकांश मैक्रो विश्लेषण यहीं समाप्त हो जाता है, जबकि असली जोखिम इस बिंदु से शुरू होते हैं।
2. सतह के नीचे दरारें
एक मैक्रो दृष्टिकोण से:
- यू.एस. का नाममात्र खर्च वृद्धि लगभग 4-5% है, जो सीधे कॉर्पोरेट राजस्व का समर्थन करता है।
- लेकिन मुख्य बात यह है: कौन खर्च कर रहा है? पैसा कहां से आ रहा है?
सिर्फ बचत दरों में गिरावट पर चर्चा करना ("उपभोक्ताओं के पास पैसा खत्म हो गया है") मुद्दे को चूकता है। यदि संपन्न परिवार बचत का उपयोग करते हैं, ऋण बढ़ाते हैं, और संपत्ति लाभ को मुद्रीकृत करते हैं, तो वे वेतन वृद्धि धीमी होने और नौकरी बाजार कमजोर होने पर भी खर्च करना जारी रख सकते हैं। आय से अधिक उपभोग का भाग बैलेंस शीट्स (संपत्ति) द्वारा समर्थित होता है, न कि आय विवरणों (वर्तमान आय) से।
इसका मतलब है कि सीमांत मांग का एक बड़ा भाग संपन्न परिवारों से आता है जिनकी बैलेंस शीट मजबूत है, न कि व्यापक वास्तविक आय वृद्धि से।
इसलिए डेटा इतना विरोधाभासी दिखता है:
- कुल मिलाकर उपभोग मजबूत बना हुआ है।
- नौकरी बाजार धीरे-धीरे कमजोर हो रहा है, खासकर निम्न-स्तरीय नौकरियों में।
- आय और संपत्ति में असमानता बढ़ रही है, जो इस पैटर्न को और अधिक मजबूत करती है।
यहां, मैं मुख्यधारा की "लचीलापन" कथा से अलग हो जाता हूं। मैक्रो टोटल अच्छे दिखते हैं क्योंकि वे आय, संपत्ति और पूंजी अधिग्रहण क्षमता के मामले में शीर्ष स्तर पर एक छोटे समूह द्वारा अधिकाधिक प्रभुत्व कर रहे हैं।
स्टॉक बाजार के लिए, यह अभी भी एक सकारात्मक है (लाभ इस बात की परवाह नहीं करते कि आय एक संपन्न व्यक्ति से आती है या दस गरीब व्यक्तियों से)। लेकिन सामाजिक स्थिरता, राजनीतिक माहौल, और दीर्घकालिक वृद्धि के लिए, यह एक धीमी गति से जलता हुआ छिपा हुआ खतरा है।
3. एआई पूंजी खर्च का उत्तेजनात्मक प्रभाव
अभी सबसे कम आंका गया गतिशील एआई पूंजी खर्च और इसका लाभ पर प्रभाव है।
सरल शब्दों में:
- निवेश व्यय आज किसी और की आय है।
- संबंधित लागतें (मूल्यह्रास) धीरे-धीरे आने वाले वर्षों में प्रकट होंगी।
इसलिए, जब AI मेगा-कॉर्पोरेशन्स और संबंधित कंपनियां कुल निवेश को महत्वपूर्ण रूप से बढ़ाती हैं (उदाहरण के लिए, 20% तक):
- आय और मुनाफे को एक बड़ी और अग्रिम बढ़त मिलेगी।
- मूल्यह्रास समय के साथ धीरे-धीरे बढ़ेगा, जो मोटे तौर पर मुद्रास्फीति के अनुरूप होगा।
- डेटा दिखाता है कि किसी भी समय मुनाफे को समझाने के लिए सबसे अच्छा एकल संकेतक कुल निवेश माइनस पूंजी खपत (मूल्यह्रास) है।
यह एक बहुत ही सरल निष्कर्ष की ओर ले जाता है जो आम सहमति से अलग है: AI पूंजी व्यय की चल रही लहर के दौरान, इसका व्यवसाय चक्र पर उत्तेजक प्रभाव पड़ता है और यह कॉर्पोरेट मुनाफे को अधिकतम कर सकता है।
इस ट्रेन को रोकने की कोशिश मत करो।
यह HSBC के टेक्नोलॉजी स्टॉक्स पर 'ओवरवेट' और इसके "विकसित AI इकोसिस्टम" के विषय से पूरी तरह मेल खाता है, क्योंकि वे मूलतः उसी मुनाफे के लॉजिक के लिए पोजिशनिंग कर रहे हैं, भले ही इसे अलग तरीके से व्यक्त किया गया हो।
जिस चीज़ पर मैं अधिक संदेह करता हूं, वह इसके दीर्घकालिक प्रभाव के बारे में कथा है:
मुझे विश्वास नहीं है कि AI पूंजी व्यय अकेले हमें 6% की वास्तविक GDP वृद्धि के एक नए युग में ले जा सकता है।
एक बार जब कॉर्पोरेट स्वतंत्र नकदी प्रवाह के लिए वित्तपोषण की खिड़की संकुचित हो जाती है और बैलेंस शीट संतृप्त हो जाती है, तो पूंजी व्यय धीमा हो जाएगा।
जैसे-जैसे मूल्यह्रास धीरे-धीरे पकड़ बनाता है, यह "मुनाफा प्रोत्साहन" प्रभाव फीका पड़ जाएगा; हम जनसंख्या वृद्धि + उत्पादकता सुधार की संभावित प्रवृत्तियों पर लौट आएंगे, जो विकसित देशों में उच्च नहीं हैं।
इसलिए, मेरी स्थिति यह है:
- व्यावहारिक रूप से: जब तक कुल निवेश डेटा तेजी से बढ़ता रहता है, AI पूंजी व्यय के लाभार्थियों (चिप्स, डाटा सेंटर इंफ्रास्ट्रक्चर, पावर ग्रिड, विशेष सॉफ़्टवेयर, आदि) को लेकर आशावादी बने रहें।
- रणनीतिक रूप से: इसे प्रवृत्ति वृद्धि दरों के स्थायी पुन:सेट के बजाय एक चक्रीय मुनाफा उछाल के रूप में देखें।
4. बांड्स, तरलता, और अर्ध-प्रभावहीन प्रसारण तंत्र
यह हिस्सा थोड़ा अजीब हो जाता है।
Here is the translation of the provided text into Hindi with your specified format: ऐतिहासिक रूप से, 500 आधार अंकों की दर वृद्धि निजी क्षेत्र की शुद्ध ब्याज आय पर गंभीर प्रभाव डालती। लेकिन अब, निजी बैलेंस शीट पर सुरक्षित परिसंपत्तियों के रूप में पड़े सार्वजनिक ऋण के खरबों ने इस संबंध को विकृत कर दिया है।
- ब्याज दरों में वृद्धि का मतलब है कि सरकारी बांड और रिज़र्व के धारकों को अधिक ब्याज आय प्राप्त होती है।
- कई व्यवसायों और परिवारों के पास स्थिर दर ऋण (विशेष रूप से बंधक) है।
- अंतिम परिणाम: निजी क्षेत्र पर शुद्ध ब्याज का भार उतना बुरा नहीं हुआ जितना कि मैक्रो पूर्वानुमानों ने भविष्यवाणी की थी।
तो हम सामना कर रहे हैं:
- एक फेड जो दुविधा में फंसा है: मुद्रास्फीति अभी भी लक्ष्य से ऊपर है, जबकि श्रम डेटा कमजोर हो रहा है।
- एक अत्यधिक अस्थिर ब्याज दर बाजार: इस साल की सर्वश्रेष्ठ व्यापार रणनीति बॉन्ड्स में औसत पुनरावृत्ति रही है, घबराहट में बिकने के बाद खरीदना और तेजी से बढ़ने के बाद बेचना, क्योंकि मैक्रो वातावरण एक स्पष्ट "महत्वपूर्ण दर कटौती" या "अधिक दर वृद्धि" प्रवृत्ति के मामले में अस्पष्ट है।
"तरलता" के बारे में, मेरा दृष्टिकोण सीधा है:
- फेड की बैलेंस शीट अब एक कथा उपकरण जैसा दिखती है; इसकी नेट परिवर्तन पूरे वित्तीय प्रणाली की तुलना में बहुत धीमी और बहुत छोटी हैं, ताकि प्रभावी व्यापार संकेतों के रूप में कार्य कर सके।
- वास्तविक तरलता परिवर्तन निजी क्षेत्र और रेपो बाजार की बैलेंस शीट में होते हैं: कौन उधार ले रहा है, कौन उधार दे रहा है, और किस स्प्रेड पर।
5. ऋण, जनसांख्यिकी, और चीन की दीर्घकालिक छाया
संप्रभु ऋण: परिणाम ज्ञात है, राह अज्ञात है
अंतर्राष्ट्रीय संप्रभु ऋण मुद्दा हमारे समय का निर्णायक मैक्रो मुद्दा है, और हर कोई "समाधान" को जानता है:
मुद्रा अवमूल्यन (मुद्रास्फीति) के माध्यम से ऋण/जीडीपी अनुपात को प्रबंधनीय स्तरों पर वापस लाना।
जो अनसुलझा है वह है राह:
सुव्यवस्थित वित्तीय दमन:
- सकल नाममात्र वृद्धि दर > नाममात्र ब्याज दर बनाए रखना,
- लक्ष्य से थोड़ा अधिक मुद्रास्फीति सहन करना,
- वास्तविक ऋण भार को धीरे-धीरे कम करना।
अव्यवस्थित संकट की घटनाएं:
- बाजार अनियंत्रित वित्तीय पथ के कारण घबराते हैं।
- अवधि प्रीमियम अचानक बढ़ जाते हैं।
- कमजोर संप्रभु राष्ट्र मुद्रा संकट का अनुभव करते हैं।
इस वर्ष की शुरुआत में, जब बाजार ने राजकोषीय चिंताओं पर घबराहट दिखाई जिससे अमेरिकी दीर्घकालिक ट्रेजरी यील्ड्स में वृद्धि हुई, हमने पहले ही इसका स्वाद चखा था। HSBC ने खुद इस बात की ओर इशारा किया कि "बिगड़ते राजकोषीय मार्ग" के इर्द-गिर्द की कहानी प्रासंगिक बजट चर्चाओं के दौरान चरम पर पहुंची, और फिर फेडरल रिजर्व के विकास संबंधी चिंताओं की ओर स्थानांतरित होने के साथ फीकी पड़ गई।
मुझे लगता है कि यह नाटक अभी खत्म नहीं हुआ है।
प्रजनन दरें: एक धीमी गति से बढ़ता हुआ व्यापक संकट
वैश्विक प्रजनन दरें प्रतिस्थापन स्तरों से नीचे गिर गई हैं, जो न केवल यूरोप और पूर्वी एशिया के लिए समस्या है, बल्कि अब ईरान, तुर्की तक फैल रही हैं और धीरे-धीरे अफ्रीका के कुछ हिस्सों को प्रभावित कर रही हैं। यह मूल रूप से जनसांख्यिकीय आंकड़ों द्वारा छिपा हुआ एक व्यापक झटका है।
कम प्रजनन दरों का मतलब है:
- उच्च निर्भरता अनुपात (सहायता की आवश्यकता रखने वाले लोगों का अनुपात बढ़ जाता है)।
- वास्तविक आर्थिक विकास की दीर्घकालिक संभावनाओं में कमी।
- पूंजी के रिटर्न लगातार वेतन वृद्धि से अधिक होने के कारण दीर्घकालिक सामाजिक वितरण दबाव और राजनीतिक तनाव।
जब आप एआई पूंजी व्यय (पूंजी की गहराई का एक झटका) को गिरती प्रजनन दरों (श्रम आपूर्ति पर एक झटका) के साथ जोड़ते हैं,
आपको एक ऐसी दुनिया मिलती है जहाँ:
- पूंजी के मालिक नाममात्र रूप से असाधारण प्रदर्शन करते हैं।
- राजनीतिक प्रणालियाँ अधिक अस्थिर हो जाती हैं।
- मौद्रिक नीति खुद को एक दुविधा में पाती है: विकास का समर्थन करने की आवश्यकता होती है, जबकि मजदूरी मूल्य सर्पिल मुद्रास्फीति को ट्रिगर करने से बचने की कोशिश करती है जब श्रमिक अंततः सौदेबाजी की शक्ति प्राप्त करते हैं।
यह अगले 12 महीनों के लिए संस्थागत दृष्टिकोण स्लाइड्स में कभी नहीं दिखाई देगा, लेकिन 5-15 साल की परिसंपत्ति आवंटन दृष्टिकोण के लिए यह बिल्कुल महत्वपूर्ण है।
चीन: अनदेखा मुख्य चर
HSBC का एशिया पर दृष्टिकोण आशावादी है: वे नीतिगत-प्रेरित नवाचार, एआई क्लाउड कंप्यूटिंग की क्षमता, शासन सुधार, उच्च कॉर्पोरेट रिटर्न, कम मूल्यांकन, और इस क्षेत्र में व्यापक ब्याज दर कटौती से आने वाली अनुकूल परिस्थितियों को लेकर उत्साहित हैं।
मेरा दृष्टिकोण है:
- 5-10 साल के परिप्रेक्ष्य से, चीन और उत्तर एशिया में शून्य आवंटन का जोखिम मध्यम आवंटन के जोखिम से अधिक है।
- 1-3 साल के परिप्रेक्ष्य से, मुख्य जोखिम मैक्रो मौलिक कारक नहीं हैं बल्कि नीतिगत और भू-राजनीतिक मुद्दे हैं (प्रतिबंध, निर्यात नियंत्रण, पूंजी प्रवाह प्रतिबंध)।
चीनी एआई, सेमीकंडक्टर्स, डेटा सेंटर इंफ्रास्ट्रक्चर से संबंधित संपत्तियों, साथ ही उच्च लाभांश और उच्च-गुणवत्ता वाले क्रेडिट बॉन्ड्स में आवंटन पर विचार करें, लेकिन आपको आवंटन का आकार स्पष्ट नीति जोखिम बजट के आधार पर निर्धारित करना चाहिए, न कि केवल ऐतिहासिक शार्प अनुपात पर निर्भर रहना चाहिए।