लेखक: वॉल स्ट्रीट विजन
फ्रेडरिक वॉल्श के शुक्रवार को जैक्सन होल सम्मेलन में अपनी पहली बातचीत को वॉल स्ट्रीट ने जुलाई FOMC के बाद के संचार की एक अधिक तीव्र "सुधार" के रूप में व्याख्या की।
वॉश के भाषण ने स्पष्ट रूप से दोहराया कि फेड का 2% सूचकांक लक्ष्य अटल है, और वर्तमान समग्र वित्तीय स्थितियों को सीमाबद्ध कहना कठिन है, हाल के बेहतर PCE और CPI आंकड़े भी मूलभूत सूचकांक प्रवृत्ति में वास्तविक सुधार को साबित नहीं करते, और उन्होंने सीधे कहा कि यदि हम यह आश्वासन नहीं दे सकते कि मुद्रास्फीति "स्पष्ट और पर्याप्त तेजी" से गिर रही है, तो फेड के पास "अभी काम करना बाकी है"। रॉयटर्स के अनुसार, यह वॉश का अब तक का सबसे अधिक संकेत है कि संभवतः ब्याज दरों में वृद्धि की आवश्यकता हो सकती है।
वॉश के बयान ने वॉल स्ट्रीट को सितंबर FOMC बैठक पर ध्यान केंद्रित करने का तरीका तुरंत बदल दिया। जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट के निवेशक प्रिया मिश्रा ने इसे सीधे "अत्यधिक कठोर भाषण" कहा, जिसमें उन्होंने माना कि वॉश फेड की कीमत स्थिरता के प्रति प्रतिबद्धता को मजबूती से दोहरा रहे हैं और इसे जुलाई की प्रेस कॉन्फ्रेंस के "संचार त्रुटि" का एक "सफाई" मान रहे हैं; अबरडीन के निवेश निदेशक मैथ्यू एमिस ने चेतावनी दी कि अगर फेड सितंबर में ब्याज दरें बढ़ाएगी नहीं, तो इसकी विश्वसनीयता पुनः प्रभावित हो सकती है।
बैरिक्स और फ्रेंच सोसाइटी जनरल दोनों ने जैक्सन होल सम्मेलन में वॉश के भाषण के आधार पर फेडरल रिजर्व की नीति के अनुमान समायोजित किए हैं और अनुमान लगाया है कि फेडरल रिजर्व 9 और 12 में प्रत्येक बैठक में 25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोत्तरी करेगा। फ्रेंच सोसाइटी जनरल ने यह भी अनुमान लगाया है कि मार्च में एक और बढ़ोत्तरी होगी।
वॉश के भाषण ने निकट भविष्य में ब्याज दरों में वृद्धि के लिए पर्याप्त स्थान छोड़ दिया है, इस बात पर फर्स्ट बैंक, फिडेलिस कैपिटल जैसे संस्थान सहमत हैं, लेकिन कुछ संस्थानों का मानना है कि वह अभी भी सितंबर में कार्रवाई के लिए नीतिगत मार्गदर्शन नहीं दे पाए हैं।
“न्यू फेड कम्युनिकेशन्स” के रूप में जाने जाने वाले पत्रकार निक टिमिराओस के निरीक्षण ने इस विवाद के केंद्र को सही ढंग से उजागर किया: वॉश का मानना है कि वित्तीय स्थितियाँ प्रतिबंधक नहीं हैं, और हाल के मुद्रास्फीति आंकड़ों में सुधार ने उन्हें यह विश्वास नहीं दिलाया कि मूल प्रवृत्ति में “अर्थपूर्ण सुधार” हुआ है, लेकिन उन्होंने अभी तक कोई विशिष्ट नीति मार्ग नहीं दिया है, और न ही स्पष्ट रूप से सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि का समर्थन किया है। टिमिराओस ने वॉश के भाषण को इस प्रकार सारांशित किया: फेडरल रिजर्व संभवतः मुद्रास्फीति के साथ संघर्ष को अभी समाप्त नहीं कर चुका है।
इसलिए, बाजार के सामने एक अधिक एग्जेटिव पॉलिसी निदान है, लेकिन अभी तक स्पष्ट "प्रतिक्रिया फंक्शन" की कमी है। CME के डेटा के अनुसार, वॉश के भाषण के बाद सितंबर में ब्याज दर बढ़ाने की संभावना भाषण से पहले लगभग 35% से बढ़कर लगभग 50% हो गई; अन्य बाजार डेटा ने एक समय इस संभावना को लगभग 60% तक बढ़ाते हुए दिखाया।
Hawkish speech restores inflation-hedging credibility
वॉश के इस भाषण ने सबसे पहले नीति संचार स्तर पर "सुधार" पूरा किया।
जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट की प्रिया मिश्रा ने वॉश के भाषण का मूल्यांकन बहुत सीधे तरीके से किया:
यह एक एग्ज़ार्केटिव भाषण है।
वह मानती हैं कि वॉश "मजबूती से" दर्शा रहे हैं कि नीति निर्माता मूल्य स्थिरता के प्रति समर्पित हैं। मिस्रा इस भाषण और जुलाई FOMC बैठक के बाद की संचार के बीच संबंध पर अधिक ध्यान देती हैं। वह इस भाषण को जुलाई के प्रेस कॉन्फ्रेंस में "संचार की गलती" का एक मजबूत जवाब कहती हैं:
यह मेरे लिए जुलाई की प्रेस कॉन्फ्रेंस में संचार की असफलता का एक मजबूत जवाब है।
उसने इसे जुलाई के संचार के लिए एक "क्लीन-अप एक्ट" भी कहा, जो एक "समाप्ति सुधार" है।
This point has also been echoed by other industry professionals.
नैटिक्स के मुख्य अमेरिकी अर्थशास्त्री क्रिस्टोफर हॉज का मानना है कि वॉश की इस बातचीत, जुलाई के प्रेस ब्रीफिंग की तुलना में, एक "स्पष्ट सुधार" है, क्योंकि पहले बाजार ने फेड के ब्याज दरों में वृद्धि की संभावना को कम आंका था, और अब कीमत अधिक उचित है।
हॉज्ड ने माना कि वॉश ने बेरोजगारी की समस्या को सीधे स्वीकार करने, स्पष्ट 2% लक्ष्य को दोहराने और मुद्रास्फीति के मामले में फेड की संस्थागत जिम्मेदारी को स्वीकार करके अपनी मुद्रास्फीति के खिलाफ प्रतिबद्धता को मजबूत किया है।
नेशनवाइड के मुख्य बाजार रणनीतिकार मार्क हैकेट का मानना है कि वॉश ने अपना लक्ष्य सफलतापूर्वक पूरा कर लिया है: बिना बाजार को स्पष्ट रूप से अशांत किए, अपनी स्थिति को बाजार को संदेश देना।
हैकेट ने बताया कि बाजार में पहले एक गलत धारणा थी कि 2% के सूचकांक लक्ष्य में ढील आ सकती है, लेकिन वॉश ने इस बार बाजार को स्पष्ट रूप से बता दिया है कि ऐसा नहीं होगा।
वह अपने उत्कट मुद्रा नीति स्थिति को अचानक उठाने के बजाय अधिक सुसंगठित तरीके से दोहरा रहा है।
हैकेट ने इसे इस प्रकार सारांशित किया:
अपेक्षा न करें कि जल्द ही ब्याज दरों में कमी होगी, ब्याज दरों में वृद्धि के लिए तैयार रहें।
“न्यू फेड कम्युनिकेशन” के मुख्य बिंदु: वित्तीय स्थितियाँ प्रतिबंधक नहीं हैं, मुद्रास्फीति में सुधार अभी पर्याप्त नहीं है
टिमिराओस ने वॉश की बातचीत का सारांश नीति निर्णय पर केंद्रित किया।
उन्होंने बताया कि वॉश का मानना है कि समग्र वित्तीय स्थितियां प्रतिबंधक नहीं हैं, और क्रेडिट और ऋण बाजार में लगभग कोई स्पष्ट संकुचन के संकेत नहीं हैं; इसके अलावा, हाल के बेहतर सूचकांक मुद्रास्फीति डेटा ने वॉश को यह विश्वास नहीं दिलाया कि मूल प्रवृत्ति में सुधार हुआ है।
वॉश के मूल शब्द हैं:
मैं समग्र वित्तीय परिस्थितियों को संकुचित के रूप में वर्णित करने में कठिनाई महसूर कर रहा हूँ।
और हाल के मुद्रास्फीति डेटा के संदर्भ में, वॉश ने कहा:
हालांकि इस वर्ष की गर्मियों के PCE और CPI डेटा अपेक्षाओं से बेहतर रहे, लेकिन यह मुझे यह नहीं लगाता कि मूल प्रवृत्ति में कोई महत्वपूर्ण सुधार आया है।
Timiraos ने इस वाक्य को रिपोर्ट और सोशल मीडिया दोनों में विशेष रूप से उद्धृत किया।
उनके अनुसार, इसका अर्थ है कि बाजार को पिछले कुछ महीनों में मुद्रास्फीति डेटा के अपेक्षित से बेहतर होने के आधार पर वॉश की नीति को अधिक सख्त बनाने की दिशा में बदल गई है, यह मानना चाहिए। वॉश का वास्तविक ध्यान यह है कि मूलभूत मुद्रास्फीति का प्रवृत्ति 2% के लक्ष्य की ओर लगातार और पर्याप्त तेजी से बढ़ रही है या नहीं।
Wash gives only a compass, not a GPS.
वॉश के इस भाषण की एक और विशिष्ट बात यह है कि उन्होंने बाजार को अपने नीतिगत सिद्धांतों के बारे में स्पष्ट रूप से बताया, लेकिन नीतिगत प्रतिक्रिया फलन प्रदान करने से इंकार कर दिया।
SEI Investments के मुख्य निवेश अधिकारी नाथन शेट्टी का मानना है कि वॉश ने 2% के PCE लक्ष्य को मजबूती से दोहराया है, इसलिए इस भाषण को केवल अधिक एग्जेंटिव समझा जा सकता है।
लेकिन F.L. Putnam निवेश प्रबंधन कंपनी की मुख्य बाजार रणनीतिकार एलेन हेज़न ने बताया कि वॉश ने फेडरल रिजर्व के प्रतिक्रिया फलन का खुलासा नहीं किया है, इसलिए बाजार अभी भी “ब्लैक बॉक्स” में है।
वॉश ने स्वयं स्पष्ट किया कि यदि नीति प्रतिक्रिया फ़ंक्शन का अत्यधिक खुलासा किया जाए, तो यह फेडरल रिजर्व को उसी तरह बांध सकता है जैसे 2021 में भविष्यवाणी पर अत्यधिक निर्भरता की गई थी।
हेजन का मानना है कि इसका अर्थ है कि वॉश चाहते हैं कि फेडरल रिजर्व आर्थिक परिवर्तनों के सामने अधिक लचीलापन बरकरार रखे, लेकिन बाजार इस दृष्टिकोण को पसंद नहीं कर सकता।
एंडरसन कैपिटल के संस्थापक पीटर एंडरसन ने एक चित्रात्मक उपमा का उपयोग किया:
निवेशक एक जीपीएस चाहते हैं, लेकिन फेड एक कंपास दे रहा है।
उनके अनुसार, निवेशक चाहते हैं कि वॉश आर्थिक दृष्टिकोण और नीति मार्ग की विस्तृत व्याख्या करें, लेकिन वॉश वास्तव में बाजार को बता रहे हैं कि नया फेडरल रिजर्व पिछले कई अध्यक्षों की तरह अधिक पूर्व संकेत प्रदान नहीं करेगा, और बाजार को इस "नए प्रणाली" के अनुकूल होना होगा।
अगर सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि नहीं हुई, तो विश्वसनीयता पर एक और प्रहार होगा": वॉल स्ट्रीट ने निकट भविष्य की कार्रवाई पर फिर से बेट लगाना शुरू कर दिया है
बाजार के लिए, सबसे महत्वपूर्ण परिवर्तन अभी भी सितंबर के ब्याज दर में वृद्धि को केंद्रीय चर्चा में लाना है।
अबर्डीन के निवेश निदेशक मैथ्यू एमिस का मानना है कि वॉश के इस भाषण ने सितंबर की बैठक के लिए एक महत्वपूर्ण परिदृश्य तैयार किया है:
अगर वे ब्याज दरें नहीं बढ़ाते हैं, तो उनकी विश्वसनीयता को फिर से एक प्रहार लगेगा।
यह वाश के अनुमानित मुद्रास्फीति विरोधी बयान को सितंबर की नीतिगत कार्रवाई से जोड़ता है: चूंकि वाश ने स्पष्ट रूप से कहा है कि मूलभूत मुद्रास्फीति पर्याप्त तेजी से गिरनी चाहिए, अन्यथा फेडरल रिजर्व के पास "अभी काम करना बाकी है", इसलिए यदि भविष्य के डेटा में स्पष्ट सुधार नहीं होता है और सितंबर में कोई कार्रवाई नहीं की जाती है, तो बाजार फेड के पिछले कठोर बयानों की नीतिगत वैधता के प्रति प्रश्नवाचक बन सकता है।
富国银行投资研究所全球策略师加里·施洛斯伯格也认为，沃什虽然没有直接说出来，但“将所有点连接起来”，实际上已经释放出至少一次加息、甚至更多次加息的信号。
उन्होंने कहा कि जब तक मुद्रास्फीति स्पष्ट रूप से गिर नहीं जाती—और उनका अनुमान है कि ऐसा नहीं होगा—तब तक अगले 6 से 8 महीनों में मुद्रास्फीति का दबाव और बढ़ सकता है। भले ही सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि न हो, वे मानते हैं कि फेडरल रिजर्व वर्ष के शुरुआती समय में कार्रवाई करने की संभावना है।
फिडेलिस कैपिटल के फिक्स्ड इनकम प्रबंधक क्रिस गुनस्टर ने स्पष्ट रूप से कहा कि बाजार अब सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि की संभावना 50% से अधिक मान रहा है।
वह मानते हैं कि वॉश द्वारा उल्लिखित कुछ कारक—जैसे कि मुद्रास्फीति अभी भी लक्ष्य से अधिक है, रोजगार बाजार मजबूत है, और अर्थव्यवस्था का प्रदर्शन लचीला है—एक साथ फेड को हालिया ब्याज दर में वृद्धि के लिए नीतिगत स्थान प्रदान करते हैं।
Barclays and Société Générale expect rate hikes in September and December this year.
Barclays और Société Générale दोनों का अनुमान है कि फेडरल रिजर्व 25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोत्तरी करेगा, सितंबर और दिसंबर की बैठकों में।
Barclays का इस वर्ष जून के मध्य का अनुमान था कि ब्याज दरें अनिश्चित काल तक अपरिवर्तित रहेंगी।
शुक्रवार को वॉश के भाषण के बाद, बैरक्लेज के मुख्य अमेरिकी अर्थशास्त्री मार्क जियानोनी और उच्च स्तरीय अर्थशास्त्री जोनाथन मिलर ने अपनी रिपोर्ट में लिखा, "हम उम्मीद करते हैं कि FOMC के अधिकांश सदस्य वॉश के स्थिति के साथ सहमत होंगे और सितंबर में 25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोत्तरी का समर्थन करेंगे, क्योंकि मुद्रास्फीति में प्राप्त प्रगति पर्याप्त नहीं है।"
इन अर्थशास्त्रियों का अनुमान है कि "शेष वर्ष के दौरान मुद्रास्फीति में लगभग कोई प्रगति नहीं होने के कारण दिसंबर में 25 बेसिस पॉइंट की और बढ़ोतरी की जाएगी, जिससे फेडरल फंड रेट लक्ष्य अंतराल 4.00%-4.25% हो जाएगा।"
फ्रांसीसी सोशल बैंक के मुख्य अमेरिकी अर्थशास्त्री जैन ग्रोन ने रिपोर्ट में कहा: "लगातार दृढ़ मूलभूत सूचकांक महंगाई और फेड की उच्च महंगाई के प्रति बढ़ती चिंता, ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखने की सीमा को बढ़ा रही है।"
हालांकि फ्रांसिस के बैंक का अनुमान है कि अगले मार्च में फेड भी ब्याज दरें बढ़ाएगा, लेकिन ग्रोएन ने रिपोर्ट में लिखा है कि मार्च में ब्याज दर बढ़ाने का "बड़ी अनिश्चितता का सामना करना पड़ रहा है, और यह संभवतः पूरा नहीं होगा।"
शॉर्ट एंड कह रहा है कि ब्याज दरें बढ़ेंगी, लेकिन लॉन्ग एंड अधिक शांत है": बाजार ने वॉश के निदान को ट्रेडिंग में बदल दिया है
वॉश के भाषण के बाद, अमेरिकी बॉन्ड बाजार ने तुरंत प्रतिक्रिया दी, विशेष रूप से छोटे समय सीमा में।
रॉयटर्स के अनुसार, दो वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड की आय दर एक बार 11 बेसिस पॉइंट बढ़कर 4.34% हो गई, जो एक महीने का उच्चतम स्तर है; 10 वर्षीय आय दर 4.72% हो गई, जबकि 30 वर्षीय आय दर में वृद्धि स्पष्ट रूप से कम थी।
यह प्रदर्शन स्वयं वॉश के भाषण के प्रति बाजार की व्याख्या है: ट्रेडर्स निकट भविष्य में नीतिगत ब्याज दरों में वृद्धि के लिए कीमत निर्धारित कर रहे हैं।
माइकल रोजन का मानना है कि छोटी अवधि के अमेरिकी बॉन्ड में गिरावट और लंबी अवधि के अमेरिकी बॉन्ड में वृद्धि, बाजार के फेड की नीति की दिशा का पुनर्मूल्यांकन कर रहे होने को दर्शाती है—एक ऐसा फेड जो मुद्रास्फीति को मुख्य समस्या मानता है, इसका अर्थ है कि अल्पकालिक ब्याज दरें अभी भी अधिक बढ़ सकती हैं।
फिडेलिस कैपिटल के गनस्टर ने यह भी बताया कि छोटी अवधि के ब्याज दरों में वृद्धि और लंबी अवधि के ब्याज दरों में कमी से ब्याज दर वक्र समतल होने का प्रवैग बन रहा है, जो बाजार में फेड की ब्याज दर में वृद्धि की उम्मीद के साथ संगति रखता है।
लेकिन यह बाजार प्रतिक्रिया इस बात का अर्थ नहीं है कि वॉल स्ट्रीट ने “सितंबर में अनिवार्य ब्याज दर में वृद्धि” की सहमति बना ली है।
स्पार्टन कैपिटल के मुख्य बाजार अर्थशास्त्री पीटर कार्डिल्लो का मानना है कि फेडरल रिजर्व सितंबर में कोई कार्रवाई नहीं कर सकता है।
वह मानते हैं कि वॉश ने मान लिया है कि ग्रीष्मकालीन मुद्रास्फीति आंकड़े सुधरे हैं, लेकिन अभी भी "पर्याप्त विश्वसनीय नहीं" हैं, इसलिए फेडरल रिजर्व 9 और 10 महीने के मुद्रास्फीति आंकड़ों को देखने की इच्छा रख सकता है और फिर कार्रवाई करने का फैसला कर सकता है।
दूसरे शब्दों में, बाजार ब्याज दरों में वृद्धि के लिए पुनः मूल्यांकन कर रहा है, लेकिन डेटा अभी भी सितंबर में वास्तविक ब्याज दर वृद्धि के लिए अंतिम बाधा है।
वॉश अभी भी अग्रदूत निर्देश को जानबूझकर अस्वीकार कर रहे हैं, "बहुत कहा लेकिन कोई वास्तविक सामग्री नहीं"
सभी संस्थाएँ नहीं मानतीं कि वॉश के इस भाषण ने नीति संचार में "पूर्ण ठीक कर दिया" है।
मनीकॉर्प के ट्रेडिंग और स्ट्रक्चर्ड प्रोडक्ट्स के प्रबंधक यूजीन एपस्टीन का मानना है कि वॉश के इस भाषण की प्रारंभिक प्रतिक्रिया अधिक कठोर रही, लेकिन वास्तविक सामग्री अभी भी सीमित है।
उसकी टिप्पणी बहुत तीखी थी:
Wash said a lot, but these words seem to have little substance.
एप्स्टीन का मानना है कि वॉश पहले भी कई FOMC बैठकों से पहले इसी तरह के एग्रेसिव संकेत दे चुके थे, लेकिन अंतिम नीतिगत कार्रवाई उनके साथ नहीं बढ़ी।
इसलिए, उसे चिंता है कि बाजार फिर से "पहले एक अधिक कठोर बयान से प्रभावित होगा, फिर यह पाया जाएगा कि कोई वास्तविक नीति परिवर्तन नहीं हुआ है" की स्थिति में आ जाएगा।
हैरिस फाइनेंशियल ग्रुप के पार्टनर जेमी कॉक्स ने इस शैली को इस प्रकार सारांशित किया:
Wash said a lot, but said nothing.
वह मानता है कि वॉश एक मध्यम रास्ता अपनाने की कोशिश कर रहे हैं, जिसमें मुद्रास्फीति के प्रति विश्वास को फिर से मजबूत किया जाए और भविष्य की नीति को अग्रिम संकेतों के माध्यम से बांधने से बचा जाए।
यही वह स्थिति है जहाँ “केवल कम्पास दें, GPS न दें” की उपमा सबसे अच्छी तरह से फिट बैठती है: वॉश बाजार को यह बताने को तैयार हैं कि कौन से डेटा के आधार पर फेड एक्शन लेगा, लेकिन यह बताने को तैयार नहीं हैं कि कौन सी मीटिंग में एक्शन लिया जाएगा।
"सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि न करने" का वास्तविक जोखिम: नीति नहीं, बल्कि विश्वसनीयता
वॉश के भाषण के बारे में वॉल स्ट्रीट के संस्थागत विश्लेषकों के मूल्यांकन के अनुसार, इस भाषण में सबसे महत्वपूर्ण बात यह नहीं है कि उन्होंने सितंबर में ब्याज दर बढ़ाने का वादा किया है, बल्कि यह है कि उन्होंने एक अधिक एग्जेस्टिक नीतिगत तर्क को पुनः स्थापित किया है:
यदि रोजगार अभी भी मजबूत रहता है, अर्थव्यवस्था लचीली रहती है, और मूलभूत मुद्रास्फीति 2% की ओर पर्याप्त तेजी से नहीं लौट रही है, तो वर्तमान वित्तीय स्थितियाँ आवश्यक रूप से संकुचनकारी नहीं हो सकतीं, और फेडरल रिजर्व को नीतिगत ब्याज दरों में और वृद्धि की संभावना को अस्वीकार नहीं करना चाहिए।
इसीलिए एमिस का मानना है कि अगर सितंबर में ब्याज दर बढ़ाई नहीं गई, तो यह फेड की विश्वसनीयता के लिए एक नया नुकसान हो सकता है।
लेकिन दूसरी ओर, कार्डिलो, एपस्टीन आदि के विचार बाजार को याद दिलाते हैं: एग्रेसिव संचार का अर्थ नीति निर्णय नहीं है।
वॉश ने अभी भी "अग्रिम संकेत नहीं देने" के सिद्धांत पर टिके हुए हैं, सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि का स्पष्ट वादा नहीं किया है, और यांत्रिक नीति प्रतिक्रिया फलन भी नहीं दिया है।
इसलिए, वर्तमान में वॉल स्ट्रीट में बनी अधिक सटीक सहमति यह हो सकती है:
वॉश ने जैक्सन होल के भाषण के माध्यम से जुलाई के संवाद का अधिक चिंतित संशोधन पूरा कर लिया है; सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि की संभावना स्पष्ट रूप से बढ़ गई है, लेकिन अंततः ब्याज दर में वृद्धि किया जाएगा या नहीं, यह अगले रोजगार और मुद्रास्फीति आंकड़ों पर निर्भर करेगा।
और वॉश के लिए, वास्तविक नीतिगत परीक्षा "बाजार उनकी बात समझता है या नहीं" से बदलकर अब अधिक सीधा प्रश्न बन गया है: अगर डेटा में स्पष्ट सुधार नहीं होता है, तो क्या वह सितंबर में इस एग्ज़ार्टिव निदान को वास्तविक ब्याज दर में वृद्धि में बदलने के लिए तैयार हैं?