वॉल स्ट्रीट के 'एआई स्टॉक गॉड' लेवरेज और बाजार सुधार के बीच गिर गए

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

लेखक | चिन शियाओफेंग (@QinXiaofeng 888 )

सातवें महीने के अंतिम सप्ताह में, वॉल स्ट्रीट ने "फेंगशेन" हेज फंड की तीव्र गिरावट को देखा।

25 岁左右的德裔投资者 Leopold Aschenbrenner，曾是 OpenAI 的研究员，他领导的 Situational Awareness 由于 AI 相关股票大幅回调与高杠杆叠加，遭受重大亏损，被迫大规模平仓公开市场持仓，并将大部分股票组合出售给 Ken Griffin 旗下的 Citadel（城堡投资集团）。

यह घटना जल्दी ही वैश्विक वित्तीय मीडिया का केंद्र बन गई, और इसने उस युवा प्रबंधक को, जिसे चीनी भाषी वृत्तों में "AI शेयर देवता" कहा जाता था, पौराणिक स्थिति से वास्तविकता की परीक्षा में ले आया।

लियोपोल्ड अशेनब्रेनर का बायोग्राफी स्वयं ही एक किंवदंती है। 2001 में जर्मनी में पैदा हुए, 15 साल की उम्र में कॉलम्बिया विश्वविद्यालय में प्रवेश किया, जहाँ उन्होंने अर्थशास्त्र और गणित-सांख्यिकी दोहरे स्नातक की डिग्री प्राप्त की और स्कूल में प्रथम स्थान प्राप्त किया।

स्नातक के बाद, उन्होंने FTX के अंतर्गत Future Fund में अल्पकालिक रूप से कार्य किया, 2023 में OpenAI के Superalignment टीम में शामिल हुए, जहां उन्होंने सुपरइंटेलिजेंस की सुरक्षा और समन्वय समस्याओं पर काम किया। अप्रैल 2024 में, उन्हें सूचना प्रवाह के आरोप में निकाल दिया गया (उन्होंने इस आरोप को खारिज किया), और बाहरी विश्लेषकों का मानना है कि यह उनके बोर्ड को कई सुरक्षा स्मृतिकाएं भेजने और कंपनी के उपायों पर प्रश्न उठाने से संबंधित था।

बेकार होने के केवल दो महीने बाद, लियोपोल्ड ने अपने खर्च से लगभग 165 पृष्ठों की एक प्रबंध प्रकाशित की स्थितिगत जागरूकता: आगामी दशक। इसमें उन्होंने गहन शिक्षा के आधार पर रुझानों का अनुमान लगाते हुए भविष्यवाणी की कि सामान्य कृत्रिम बुद्धिमत्ता (AGI) 2027 के आसपास आ सकती है, और यह भी जोर दिया कि वास्तविक बाधा वास्तव में एल्गोरिदम नहीं, बल्कि कैलकुलेशन क्लस्टर, बिजली, डेटा सेंटर स्थान और ऊर्जा अवसंरचना की विस्फोटक मांग है।

यह लंबा लेख सिलिकॉन वैली और निवेश समुदाय में तेजी से फैल गया, जिससे लियोपोल्ड को "AI भविष्यवक्ता" का दर्जा मिला। सितंबर 2024 में, उन्होंने हेज फंड Situational Awareness LP (नाम सीधे पेपर से लिया गया) की स्थापना की, जो एआई बुनियादी ढांचे से संबंधित सार्वजनिक कंपनियों पर केंद्रित है—चिप, स्टोरेज, क्लाउड कंप्यूटिंग, बिजली उपकरण और डेटासेंटर ऑपरेटर, जबकि AI द्वारा विस्थापित होने की संभावना वाले पारंपरिक सॉफ्टवेयर या आउटसोर्सिंग बिजनेस के खिलाफ शॉर्ट पज़िशन लेता है। इस फंड को Stripe के सह-संस्थापक पैट्रिक और जॉन कोलिसन भाई, पूर्व GitHub CEO नैट फ्राइडमैन, डैनियल ग्रॉस, और Jane Street सहित कई सितारे निवेशकों ने आकर्षित किया।

शुरुआती सीमित निवेश से शुरू होकर, फंड ने लगभग दो साल में प्रबंधित स्केल को लगभग 200 अरब डॉलर तक पहुँचाया; 2026 की पहली छमाही में, फंड की रिटर्न दर एक बार लगभग 439% तक पहुँच गई, जिसमें CoreWeave, Bloom Energy, स्टोरेज और कंप्यूटिंग से संबंधित कंपनियों में भारी निवेश शामिल था, और उन्हें बाजार द्वारा नए पीढ़ी का “AI भगवान” कहा गया।

हालांकि, अच्छे समय का निरंतर रहना नहीं था।

AI पूंजी व्यय के रिटर्न साइकिल पर बाजार के पुनर्मूल्यांकन के साथ, AI हार्डवेयर और इंफ्रास्ट्रक्चर स्टॉक्स जुलाई में केंद्रित बिकवाली का सामना कर रहे हैं। फंड के पहले तिमाही के अंत में प्रमुख होल्डिंग्स—Nebius Group, Sandisk, Micron, CoreWeave आदि—ने उस महीने 35% से अधिक की गिरावट दर्ज की; एशियाई संबंधित टारगेट्स जैसे कोरिया का SK Hynix भी काफी कमजोर हो गए। इसी बीच, फंड द्वारा शॉर्ट किए गए सॉफ्टवेयर स्टॉक्स (जैसे Adobe) में रिबाउंड आया, जिससे लंबी और शॉर्ट दोनों स्थितियों पर प्रभाव पड़ा।

अधिक महत्वपूर्ण बात लीवरेज है। फाइनेंशियल टाइम्स ने बताया कि सिचुएशनल अवेयरनेस ने लाभ को बढ़ाने के लिए उधार लेने का उपयोग किया (जिसकी जानकारी के अनुसार लगभग 4 गुना लीवरेज है), जो एक सामान्य हेज फंड रणनीति है, जो ऊर्ध्वगामी अवधि में अद्भुत रिटर्न पैदा कर सकती है, लेकिन नीचे की ओर जाने पर नुकसान को तीव्रता से बढ़ा देती है।

7 जुलाई को, लियोपोल्ड ने निवेशकों को सम्बोधित अर्धवार्षिक पत्र में स्वीकार किया कि फंड “हाल के तीव्र बाजार कंपनों (विशेषकर एशियाई बाजारों) से बच नहीं पाया”, लेकिन इसे 2025 की शुरुआत से सबसे आकर्षक निवेश अवसर मानते हुए 1 अगस्त को अतिरिक्त निवेश के लिए खिड़की प्रदान की।

हालांकि, स्थिति में सुधार नहीं हुआ, और अगले कुछ दिनों में पोजीशन लगातार गिरती रही, जिनमें से कुछ में 30% या उससे अधिक की कमी आई, जिसके बाद मार्जिन कॉल आने लगे, और फंड को या तो त्वरित रूप से फंडिंग करने का या फिर संपत्तियों को जबरन बेचने का दबाव पड़ा।

अंततः, सिचुएशनल अवेयरनेस ने मौजूदा निवेशकों और ऋणदाताओं के साथ संपर्क किया और तेजी से बड़े खरीददारों की ओर मुड़ गया। 30 जुलाई के आसपास, फंड ने लगभग 160 अरब डॉलर के सार्वजनिक स्टॉक पोर्टफोलियो (लॉन्ग और शॉर्ट) का अधिकांश हिस्सा सिटाडेल इन्वेस्टमेंट ग्रुप को बेच दिया, जिसमें क्रेडिट सुइस, गोल्डमैन सैक्स, जेपी मॉर्गन, एमबीए आदि मुख्य ब्रोकर-डीलर के रूप में सहायता की। इससे फंड के संपत्ति मूल्य में लगभग 100 अरब डॉलर तक की कमी हुई, जुलाई महीने में लगभग 67% का नुकसान हुआ। फंड ने कुछ निजी निवेश (जिसमें लगभग 50 अरब डॉलर का Anthropic का हिस्सा शामिल है) को बरकरार रखा है और निजी निवेश कंपनी के रूप में संचालन जारी रखने की योजना है।

ट्रेड पूरा होने के बाद, संबंधित कुछ AI स्टॉक्स ने मजबूती से वापसी की, और बाजार ने इसे जबरन बिकवाली के दबाव के केंद्रित रिलीफ और अस्थायी राहत के रूप में व्याख्या की, जिससे मनोबल तेजी से सुधर गया।

इस घटना का मुख्य पाठ यह नहीं है कि लियोपोल्ड अशेनब्रेनर का दीर्घकालिक निर्णय अवश्य गलत था। उनके पेपर में कैलकुलेशन, बिजली और बुनियादी ढांचे की सीमाओं पर बार-बार जोर देना, वर्तमान बाजार में माइक्रोसॉफ्ट एज़्यूर के व्यवसाय के सतत मजबूत विकास, नविडिया के उच्च-अंत चिप्स की दीर्घकालिक आपूर्ति-मांग की कमी, और एएमडी द्वारा AI सर्वर बाजार के आकार की बार-बार ऊपर की ओर समीक्षा के साथ समान दिशा में है। ये संकेत मिलकर एक तथ्य की ओर इशारा करते हैं: AI बुनियादी ढांचे की मैक्रो स्तरीय मांग वक्र अभी भी ऊपर की ओर बढ़ रहा है।

कई गहन विश्लेषणों ने बताया है कि AI बुनियादी ढांचे की मांग की दीर्घकालिक प्रवृत्ति को नकारा नहीं गया है, बल्कि केवल अल्पकालिक मूल्यांकन बुलबुले और पूंजी खर्च के तालमेल में महत्वपूर्ण समायोजन हुआ है। वास्तविक जोखिम कभी “दिशा सही है या नहीं” में नहीं है, बल्कि लीवरेज के गुणक, पोजीशन केंद्रीकरण और प्रवेश समय के सटीक मेल में है। जब तक इन तीनों में से कोई भी एक असंतुलित हो जाए, तब तक सबसे सटीक मैक्रो-कथाएँ भी तरलता सदमे के तहत तेजी से ढह सकती हैं।

इतिहास में, बड़ी दिशा को लक्ष्य बनाकर लेकिन समय के कारण असफल हो जाने के कई मामले हैं। Long-Term Capital Management (LTCM) के पास नोबेल पुरस्कार विजेता और उनके साथ सूक्ष्म गणितीय मॉडल थे, लेकिन 1998 में रूसी ऋण संकट में अत्यधिक लीवरेज के कारण यह तुरंत ढह गया; पीटर थील द्वारा संचालित Clarium Capital ने भी कीमतों पर सही लेकिन बहुत जल्दी निवेश किया, जिसके कारण बाजार के समर्थन से पहले ही इसे भारी पीछे हटना पड़ा और अंततः यह जीवित रहने में असमर्थ हो गया। ये सभी उदाहरण निवेशकों को बार-बार स्मरण कराते हैं: सही निर्णय स्वयं ही एक सुरक्षा कवच नहीं है, बल्कि टिके रहने की क्षमता है।

बिजनेस इंसाइडर ने स्थितिज्ञान की विफलता को एक अत्यंत क्रूर लेकिन सटीक सारांश के लिए जिम्मेदार ठहराया: “भले ही आप एक पीढ़ी के सबसे बड़े मूलभूत परिवर्तन की सटीक पहचान कर सकें, सही निवेश पोर्टफोलियो बना सकें, और छोटे समय के लिए अद्भुत रिटर्न प्राप्त कर सकें, लेकिन जब आप पर्याप्त उच्च लीवरेज और दृढ़ विश्वास जोड़ दें, तो बाजार अंततः आपके विचारों की बुद्धिमत्ता की बजाय यह देखता है कि क्या आप तरलता के संकट में बच सकते हैं।” यह वाक्य लगभग हाई-लीवरेज मैक्रो स्ट्रैटेजी के लिए मृत्युवाणी के समान है।

इसके अलावा, फंड का आकार प्रारंभिक छोटे स्तर से तेजी से बढ़कर कई सौ अरब डॉलर के स्तर पर पहुँच गया, जिससे संचालन की कठिनाई और प्रणालीगत कमजोरी दोनों तीव्रता से बढ़ गईं। खुले बाजार में होल्डिंग की अत्यधिक केंद्रीकरण, उच्च लीवरेज संरचना के साथ मिलकर, एशियाई बाजार में अचानक उतार-चढ़ाव और वैश्विक AI कॉन्सेप्ट स्टॉक्स पर सामूहिक बिकवाल के दोहरे सदमे के तहत, फंड के लिए लगभग कोई स्थान नहीं छोड़ा। बड़े पैमाने पर रिडीमप्शन का दबाव और तरलता का अचानक समाप्त होना एक साथ मिलकर, फंड को सबसे अनुकूल समय पर बाध्य रूप से पोजीशन क्लोज करने के लिए मजबूर कर दिया, जिससे हानि के सर्पिल को और बढ़ाया गया, और अंततः मूल रूप से केवल अस्थायी समायोजन होने की संभावना वाली स्थिति, अपरिवर्तनीय निकास के परिणाम में बदल गई।

वर्तमान में, सिचुएशनल अवेयरनेस के पास अभी भी कुछ निजी पोजीशन और शेष संपत्ति है, लियोपोल्ड अशेनब्रेनर की व्यक्तिगत संपत्ति अभी भी महत्वपूर्ण है, और वे इस सप्ताहांत (लगभग 1 अगस्त) को शादी करने की योजना बना रहे हैं।

यह अनिवार्य निपटान फंड की भाग्य का एक अंतिम मोड़ है, या अल्पकालिक लीवरेज कम करने के बाद की विराम और पुनः शुरुआत है, इसका उत्तर अभी भी अनिश्चित है।

व्यापक बाजार के लिए, AI कथा बेहद प्रभावशाली और उत्साहित करने वाली हो सकती है, लेकिन लीवरेज हमेशा एक दोधारी तलवार होती है। अल्पकालिक तीव्र उतार-चढ़ाव और दीर्घकालिक विशाल प्रवृत्ति के बीच, अक्सर सबसे क्रूर अंतराल होता है—मार्जिन आवश्यकताएँ।

लियोपोल्ड अशेनब्रेनर ने एक लंबे लेख के साथ अपनी किस्मत का पूरा रूपांतरण किया, और फिर उच्च लीवरेज के साथ उस लेख के विश्वास को अधिकतम तक पहुंचाया। जुलाई का यह पज़िशन क्लोजिंग, शायद उनके करियर का सबसे गहरा और सबसे महंगा पाठ होगा। साथ ही, यह पूरी AI निवेश तरंग का एक अत्यंत प्रतिनिधित्वपूर्ण चेतावनी का नमूना भी है।

Market doesn't care how smart you are; it only cares about one thing: whether you can stand your ground when the storm is at its peak.