Odaily स्टार डेली के अनुसार, Uniswap के संस्थापक हेडन ने X प्लेटफॉर्म पर एक पोस्ट में कहा कि संबंधित ट्रेडिंग पेयर बन रहे हैं। ट्रेडिंग वॉल्यूम में शीर्ष पांच टोकनाइज्ड SPY ट्रेडिंग पेयर, अन्य सामान्य बेस ट्रेडिंग पेयर्स को जोड़ने वाले "सेतु" ट्रेडिंग पेयर हैं, जिनके बाद मुख्य रूप से अधिक संबंधित टोकनाइज्ड स्टॉक्स को जोड़ा जाता है। ऐसे बाजारों की विशेषताएँ वैश्विक, प्रोग्रामेबल, कम लागत और 24/7 संचालन हैं।
यूनिस्वैप के संस्थापक हेडन ने X प्लेटफॉर्म पर पोस्ट किया:
मैं 9 साल से DeFi के अग्रदूत में काम कर रहा हूँ। यह एक आकर्षक क्षेत्र है, जिसमें असीमित गहराई है और बाजार के पूंजीवाद को बदलने की क्षमता है।
मैं हमेशा से विश्वास करता रहा हूँ कि AMM में विशाल क्षमता है, लेकिन पिछले दशक में एक सवाल हमेशा मौजूद रहा है: क्या यह नवीन बाजार संरचना वास्तव में सभी वित्तीय बाजारों का केंद्रीय इंजन बन सकती है?
वर्षों के विकास और उन्नति के बाद, AMM के वैश्विक नेतृत्व की ओर का मार्ग अब अधिक स्पष्ट हो रहा है। इसे समझने के लिए, 1976 से शुरुआत करनी होगी।
Tokenization changes market makers.
इस महीने इंडेक्स फंड ने अपनी स्थापना का 50वां वर्ष पूरा किया। जैक बोगल ने 1976 में इंडेक्स फंड लॉन्च किया था, जिसके लिए उन्हें 150 मिलियन डॉलर जुटाने की उम्मीद थी, लेकिन अंततः केवल 11.3 मिलियन डॉलर ही जुट पाए। प्रतिद्वंद्वी इसे "बोगल का मूर्खतापूर्ण कार्य" कहते थे और पोस्टर लगाते थे कि इंडेक्स फंड अमेरिकी मूल्यों के अनुरूप नहीं है। उनका मानना था कि कोई भी निर्णय नहीं लेने वाला फंड, उन पेशेवरों को हरा नहीं सकता जो निर्णय लेने के लिए पैसे देते हैं। आज, संयुक्त राज्य अमेरिका में फंड के अधिकांश संपत्ति पैसिव निवेश उपकरणों में निवेशित हैं।
मैं हाल ही में इस बारे में सोच रहा हूँ, क्योंकि टोकनाइज़्ड "फूलियाँ" का समय समाप्त हो रहा है। अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन ने नास्डैक और न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर टोकनाइज़्ड स्टॉक्स के व्यापार को मंजूरी दे दी है। अमेरिका के लगभग सभी सिक्योरिटीज के सेटलमेंट के लिए जिम्मेदार DTCC ने जुलाई में टोकनाइज़्ड लेनदेन का प्रोडक्शन ट्रायल भी किया है। सभी संबंधित गतिविधियों को एक ही तरह से वर्णित किया जा रहा है: टोकनाइज़ेशन को बुनियादी ढांचे के अपग्रेड के रूप में देखा जा रहा है।
एक ही बाजार, तेज़ और सस्ता, और सदैव खुला। ये सभी कथन सही हैं, लेकिन मुझे लगता है कि बुनियादी ढांचे के अपग्रेड का ढांचा बड़े परिवर्तनों को छिपा रहा है। टोकनीकरण बाजार को प्रोग्राम करने योग्य बनाता है, जिससे बाजार का अस्तित्व, मार्केट मेकर्स और बाजार में व्यापार किए जाने वाले साधन बदल जाते हैं।
2018 में, मैंने Uniswap बनाया, जो एक स्वचालित बाजार निर्माता प्रोटोकॉल है। कोई भी दो संपत्तियाँ एक साझा फंड पूल में जमा कर सकता है और प्रत्येक लेनदेन से शुल्क कमा सकता है, जबकि कीमतें उपयोगकर्ताओं के खरीद और बेचने के साथ वक्र पर समायोजित होती रहती हैं। Uniswap के लॉन्च के बाद से यह स्वयंचालित रूप से काम करता आया है, और इसका कुल व्यापार आयतन 4.6 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो चुका है, जिसने केंद्रीयकृत विनिमय के स्पॉट व्यापार के हिस्से को कम से कम 1% से बढ़ाकर 20% से अधिक कर दिया है।
जैसे-जैसे Uniswap जैसे AMM विकसित हो रहे हैं, उनकी तरलता एक ऐसा पैटर्न बन गई है जिसे अभी तक अधिकांश वित्तीय बाजारों ने नहीं देखा है: सहसंबंधित ट्रेडिंग जोड़ी।
Most achievable results area.
सभी क्षेत्रों में सफलता पाने के लिए, पहले किसी एक क्षेत्र में सफलता पानी आवश्यक है। AMM ने लॉन्ग टेल मार्केट में उत्पाद-बाजार संगति पाई, क्योंकि अधिकांश संपत्तियों को पहले कभी पेशेवर मार्केट मेकर्स का ध्यान नहीं मिला था। Uniswap पर, कोई भी एक ही लेन-देन से बाजार बना सकता है, और जारीकर्ता और प्रारंभिक समर्थक पहले लिक्विडिटी प्रदाता बन सकते हैं।
इसके बाद स्थिर मुद्रा जोड़ी प्रकट हुईं। USDC/USDT के उदाहरण के साथ, एक अच्छी निष्क्रिय रणनीति उत्तम स्तर के करीब पहुँच सकती है, और कम पूंजी लागत पर्याप्त होती है जो इस अंतर को कवर कर सके। यही कारण है कि आज पेशेवर व्यापार कंपनियाँ इन स्थिर मुद्रा विनिमय लेनदेन में मार्केट मेकिंग में शामिल नहीं होती हैं, क्योंकि निष्क्रिय AMM की लागत कम होती है।
उच्च लाभ और कम प्रतिस्पर्धा।
पारंपरिक वित्तीय बाजार पूरी तरह से मार्केट मेकर कंपनियों द्वारा नियंत्रित होता है। ये कंपनियाँ पूंजी, व्यापार रणनीतियाँ, निष्पादन तकनीक, समायोजन और वितरण को एक ऊर्ध्वाधर एकीकृत व्यवसाय में एकीकृत करती हैं। ऐसी संरचना का गठन एक तर्कसंगत कारण से हुआ है: संपत्ति परस्पर स्वतंत्र प्रणालियों में मौजूद होती है, समायोजन की गति धीमी होती है, और प्रत्येक कार्य के लिए किसी को करना होता है, इसलिए सभी कार्यों को एक संस्था द्वारा संभाला जाता है।
जब पैमाना पर्याप्त बड़ा होता है, तो सभी निश्चित लागतें कवर हो जाती हैं। सिटाडेल सेक्युरिटीज अमेरिकी स्टॉक व्यापार की लगभग 25% मात्रा को संभालती है और पिछले वर्ष 210 अरब डॉलर के व्यापार पूंजी के साथ 122 अरब डॉलर की रिकॉर्ड शुद्ध व्यापार आय प्राप्त की।
अधिकांश लोग इन संख्याओं को इस प्रणाली के सफलतापूर्वक कार्यरत होने का सबूत मानते हैं, जबकि मैं इन्हें बाजार के कठोर हो जाने का प्रतीक मानता हूँ।
Break business bundling.
ब्लॉकचेन प्रत्येक स्तर पर प्रतिस्पर्धा लाता है और पहले एक साथ बंधे हुए व्यवसायों को अलग-अलग कर देता है। लेनदेन का निष्पादन कोड द्वारा किया जाता है, और कब्जा और निपटान ऐसी साझा सेवाएँ बन गए हैं जिनकी कोई भी पहुँच कर सकता है। पहले जिन कार्यों के लिए निजी बुनियादी ढांचे की आवश्यकता होती थी, वे अब ओपन सोर्स सॉफ्टवेयर बन गए हैं।
AMM में, पूंजी एक दुर्लभ इनपुट है, और न्यूनतम लागत पर स्टॉक रखने वाले के पास लाभ होता है। व्यापारिक कंपनियों को अपने संचालन खर्चों को कवर करने के लिए उच्च रिटर्न की आवश्यकता होती है, इसलिए कम रिटर्न स्वीकार करने वाले लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स के पास प्रतिस्पर्धी लाभ होता है। अधिकांश मार्केट मेकर्स पूरी कीमत जोखिम को हेज करते हैं, और हेजिंग की लागत होती है, इसलिए संबंधित संपत्ति को पहले से ही रखने वाले निवेशक इस जोखिम को मुफ्त में वहन कर सकते हैं। संपत्ति प्रकाशक की पूंजी लागत ऋणात्मक होती है, क्योंकि प्रकाशक सामान्यतः अपनी नई संपत्ति के लिए लिक्विडिटी प्रदान करने के लिए पेशेवर मार्केट मेकर्स को शुल्क देते हैं।
संक्षेप में, DeFi और AMM ने बाजार को अधिक प्रतिभागियों के लिए खोलने के लिए बाजार निर्माण की बाधाओं को कम कर दिया है। उनके लाभ विभिन्न स्रोतों से आ सकते हैं, जैसे कम पूंजी लागत, पेशेवर संस्थाओं द्वारा आमतौर पर हेज किए जाने वाले स्टॉक एक्सपोज़र को स्वीकार करने की इच्छा, या सीधे संपत्ति प्रकाशनकर्ता से।
लेकिन यह सब एक प्रश्न पर निर्भर करता है: क्या स्वचालित रणनीति इस प्रणाली को समर्थन देने के लिए पर्याप्त अच्छा प्रदर्शन कर सकती है?
Liquidity follows correlation.
हाल ही में, मैंने वित्तीय क्षेत्र के सबसे बड़े संस्थानों में से एक के साथ बातचीत की। उन्होंने पूछा कि DeFi में सबसे सामान्य बेस ट्रेडिंग पेयर क्या है। मैंने समझाया कि ईथरियम पर आधारित संपत्तियाँ आमतौर पर ETH के साथ ट्रेड होती हैं, सोलाना इकोसिस्टम की संपत्तियाँ SOL के साथ ट्रेड होती हैं, और स्थिर मुद्राएँ एक-दूसरे के साथ ट्रेडिंग पेयर बनाती हैं, केवल कुछ ही उच्च तरलता वाले ट्रेडिंग पेयर इन क्लस्टर्स के बीच सेतु का काम करते हैं।
यह मॉडल किसी द्वारा डिज़ाइन नहीं किया गया था, बल्कि प्राकृतिक रूप से बना, आंशिक रूप से इस कारण कि जब लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स द्वारा रखे गए संपत्तियाँ समान दिशा में बदलती हैं, तो उनका प्रदर्शन सामान्यतः बेहतर होता है। सहसंबंध का अर्थ है कि लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स को कम स्टॉक जोखिम का सामना करना पड़ता है, जिससे वे लिक्विडिटी को गहरा कर सकते हैं। संपत्तियों के टोकनीकरण के साथ, विश्व के सबसे बड़े बाजार भी इसी तरह पुनर्गठित होंगे।
पारंपरिक बाजार वर्तमान में इसे संभव नहीं बना सकते। आवश्यकता के कारण, पारंपरिक बाजारों में निपटान का अधिकांश हिस्सा डॉलर में होता है। संपत्तियाँ परस्पर अलग-अलग प्रणालियों में मौजूद होती हैं, और SWIFT और Fedwire जैसे मुद्रा चैनल इस पूरी प्रणाली को जोड़े रखने वाले एकता के साधन हैं। लेकिन ब्लॉकचेन एक अधिक शक्तिशाली एकता का साधन है। जब संपत्तियों को टोकनाइज़ किया जाता है, तो वे एक ही निपटान स्तर को साझा कर सकती हैं, इसलिए कोई भी संपत्ति सीधे किसी अन्य संपत्ति के साथ व्यापार कर सकती है।
NVIDIA/USD को NVIDIA/SPY में बदला जा सकता है, और फिर SPY/USD के माध्यम से डॉलर के साथ कनेक्ट किया जा सकता है। तेल कंपनियाँ क्रूड ऑयल ETF या टोकनाइज्ड क्रूड ऑयल के साथ व्यापार कर सकती हैं। प्राइवेट क्रेडिट टोकनाइज्ड ट्रेजरी फंड के साथ व्यापार कर सकता है। टोकनाइजेशन अलग-अलग संपत्ति प्रकारों के बीच बाजारों को संभव बनाता है, जो पारंपरिक वित्तीय बुनियादी ढांचे के लिए अत्यंत कठिन, या असंभव है।
डेल्टा न्यूट्रल एक अक्षम तरीका है।
पारंपरिक मार्केट मेकर्स आमतौर पर "डेल्टा न्यूट्रल" प्राप्त करने का प्रयास करते हैं। यह ट्रेडर्स की ऐसी भाषा है जिसमें डॉलर में व्यापार किया जाता है और गैर-डॉलर जोखिम को कम किया जाता है। जब वे अस्थिर संपत्तियों के लिए मार्केट मेकिंग करते हैं, तो वे आमतौर पर विकल्पों के माध्यम से लागत वहन करके गैर-डॉलर जोखिम को कम करते हैं, जिसे हेजिंग कहा जाता है। यह पारंपरिक मार्केट मेकिंग लागत का एक प्रमुख हिस्सा है।
कम उतार-चढ़ाव वाले “सहसंबंध ट्रेडिंग जोड़ी” को कुछ अधिक उतार-चढ़ाव वाले “ब्रिज ट्रेडिंग जोड़ी” से जोड़ने से कई कुशलता में सुधार होता है। सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि यदि मार्केट मेकर वास्तव में संबंधित अंतर्निहित संपत्ति रखना चाहते हैं, तो मार्केट मेकिंग लागत कम और कुशलता अधिक होगी।
जितनी अधिक ट्रेडिंग पेयर्स के बीच सहसंबंध होता है, उतना ही कम होता है पैसिव AMM रणनीति और सबसे जटिल सक्रिय रणनीति के बीच का अंतर, और उतना ही आसान होता है कम स्टॉक लागत के साथ सक्रिय रणनीति के प्रति प्रतिस्पर्धा करना।
विशेष रूप से, यदि कोई व्यक्ति NVIDIA पर लंबी स्थिति लेता है, तो वह संभवतः SPY पर भी लंबी स्थिति लेता है। NVIDIA/USD की तुलना में NVIDIA/SPY के लिए पैसिव AMM रणनीति और सक्रिय रणनीति के बीच दक्षता का अंतर काफी कम होता है।
Connected Liquidity.
यदि स्टॉक SPY के साथ व्यापार करता है, तो डॉलर से शुरू होने वाले या खत्म होने वाले सभी लेनदेन एक ही ट्रेडिंग पेयर, अर्थात SPY/USD के माध्यम से रूट होंगे। ये ब्रिज ट्रेडिंग पेयर्स अभी भी उच्च स्तरीय विशेषज्ञता की आवश्यकता रखते हैं, लेकिन उनकी संख्या काफी कम है और इन पर पर्याप्त व्यापार आयोजित होता है, जिससे पेशेवर संस्थानों के लिए संसाधन लगाना सार्थक है।
DeFi ने इसे साबित कर दिया है। ETH/USDC एक ऑन-चेन लिक्विडिटी का सबसे गहरा बाजार है, क्योंकि प्रत्येक क्लस्टर इस ट्रेडिंग जोड़ी के माध्यम से रूट होता है। पैसिव लिक्विडिटी प्रदाता संबंधित ट्रेडिंग जोड़ियों के लिए लिक्विडिटी प्रदान करते हैं, जबकि एक्टिव लिक्विडिटी प्रदाता ब्रिज ट्रेडिंग जोड़ियों के चारों ओर प्रतिस्पर्धा करते हैं।
निवेशक अभी भी सभी संपत्तियों को डॉलर के साथ खरीद सकते हैं और बेच सकते हैं, क्योंकि लेनदेन स्वचालित रूप से कई लिक्विडिटी पूल के माध्यम से रूट होते हैं। लिक्विडिटी न्यूनतम जोखिम वाले स्थान पर केंद्रित होगी, न कि पारंपरिक बुनियादी ढांचे के प्रतिबंधों के कारण अटकी रहने वाली। इससे सबसे गहरे बाजार को संबंधित ट्रेडिंग जोड़ियों की ओर धकेला जाएगा, जो AMM के लिए पहले से ही एक लाभ का क्षेत्र है।
RWA ट्रेडिंग पेयर पहले से मौजूद हैं।
ऑन-चेन संबंधित तरलता मूल रूप से क्रिप्टो-नेटिव संपत्तियों से आती है। लेकिन टोकनाइज्ड स्टॉक के पहले संबंधित बाजार पहले ही दिखाई दे चुके हैं: रॉबिनहुड चेन पर यूनिस्वैप लिक्विडिटी पूल में 10 टोकनाइज्ड स्टॉक SPY के साथ व्यापार कर रहे हैं।
पहले 12 दिनों में, इन पूलों का व्यापार आयतन 33 मिलियन डॉलर तक पहुँच गया, जिसमें 11,000 से अधिक उपयोगकर्ताओं ने भाग लिया, और बड़ी मात्रा में व्यापार अमेरिकी स्टॉक बाजार के बंद होने के दौरान हुआ। कुछ व्यापार सीधे एक स्टॉक से दूसरे स्टॉक में हुए, बिना किसी डॉलर के माध्यम से।
ध्यान देने योग्य बात यह है कि हमने मेमकॉइन के साथ “संबंधित” स्टॉक के ट्रेडिंग पेयर भी शुरू होते देखे हैं, जैसे कि एलन थीम मेमकॉइन को टेस्ला स्टॉक के साथ और हॉटडॉग थीम मेमकॉइन को कॉस्ट्को स्टॉक के साथ जोड़ना। अभी तक यह स्पष्ट नहीं है कि उनकी कीमतों में वास्तव में कितनी संबंधितता है, लेकिन मुझे लगता है कि “अनुभव” भी एक प्रकार की संबंधितता हो सकती है।
AMM सफल होगा।
रिलेवेंट ट्रेडिंग पेयर केवल एक हिस्सा हैं, दूसरा हिस्सा AMM के डिजाइन और कस्टमाइजेशन है।
Uniswap v4 Hooks समर्थित संपूर्ण बाजार कस्टमाइजेशन को प्रदान करते हैं, जिससे लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स के रिटर्न में उल्लेखनीय वृद्धि हो सकती है। उदाहरण के लिए, हमने हाल ही में DualPool Hook लॉन्च किया है, जो अप्रयुक्त पैसिव AMM फंड्स को लेन-देन आय कमाने के लिए उपयोग करता है।
हालांकि यूनिस्वैप का व्यापार आयतन लगभग 4.6 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच चुका है, मुझे लगता है कि AMM अभी शुरुआती चरण में हैं और भविष्य में उनकी प्रतिस्पर्धात्मकता में सुधार के लिए कई मार्ग हैं। लैब्स के अंदर, साझेदारों और पारिस्थितिकी तंत्र के अन्य हिस्सेदार लिक्विडिटी प्रदाताओं के लाभ को बढ़ाने के लिए कई योजनाएं बना रहे हैं। अधिक जानकारी जल्द ही जारी की जाएगी।
1976 में, इंडेक्स फंड के खिलाफ तर्क यह था कि कोई भी फंड जो कोई निर्णय नहीं लेता, उसे निर्णय लेने के लिए भुगतान किए जाने वाले पेशेवरों को हराना असंभव है। 50 साल बाद, कोई निर्णय न लेने वाला फंड लगभग 90% पेशेवरों को हरा चुका है। और अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि इंडेक्स फंड ने निवेश को अधिक सुलभ बनाया और सामान्य लोगों के जीवन को सुधारा। मुझे लगता है कि पैसिव लिक्विडिटी भी सफलता प्राप्त करेगी, और बाजार में शामिल होने और बनाने की सीमा को काफी कम करके, अधिक प्रभाव डालेगी।