मूल लेखक: एरिक, फोरसाइट न्यूज़
जून और जुलाई में, जब क्रिप्टो मार्केट सामान्य रूप से अस्थिर था, अधिकांश प्रमुख टोकन की कीमतों में कोई खास गतिविधि नहीं दिखी, लेकिन UNI अप्रत्याशित रूप से मजबूत रहा।
जून के शुरूआत में, UNI की कीमत 2.3 डॉलर के आसपास रही, लेकिन जुलाई के अंत तक, यह 4.6 डॉलर के करीब पहुंच गया, दो महीनों में लगभग दोगुना हो गया। पिछले दिसंबर में वापस जाएं, तब Uniswap ने कई सालों तक चर्चा किए जाने वाले फीस स्विच प्रस्ताव को पारित किया था, लेकिन UNI केवल एक दिन के लिए बढ़ा और फिर पूरे बाजार के साथ नीचे की ओर गिरने लगा, जिससे DeFi दुनिया के शीर्ष एक्सचेंज के प्रति बाजार की रुचि कम प्रतीत हो रही थी।
लेकिन उस समय ही उलटफेर की नींव रखी गई थी, बस तब कोई ज्यादा ध्यान नहीं दे रहा था।
28 दिसंबर, 2025 को, Uniswap गवर्नेंस प्रस्ताव UNIfication को ऑन-चेन पर लागू किया गया। प्रोटोकॉल शुल्क स्विच को ऑन कर दिया गया, जिससे ईथरियम मेननेट v2 पूल और कुछ v3 पूल के ट्रेडिंग शुल्कों का एक हिस्सा प्रोटोकॉल के स्वामित्व में आ गया; Unichain की सॉर्टर आय, OP हिस्से और L1 डेटा लागत को घटाने के बाद, इसी फंड में जुड़ गई; पिछले कई वर्षों के "मुफ्त काल" के लिए प्रतिक्रियात्मक क्षतिपूर्ति के रूप में एक बार के लिए 100 मिलियन UNI को बर्न कर दिया गया; Uniswap Labs ने अपने फ्रंटएंड, वॉलेट और API के शुल्क को शून्य पर सेट कर दिया, साथ ही प्रति वर्ष 20 मिलियन UNI के वृद्धि बजट को प्राप्त किया। सभी प्रोटोकॉल आय का अंतिम संग्रह "TokenJar" नामक कॉन्ट्रैक्ट में होता है, जिसका केवल एक ही निकास है: Firepit कॉन्ट्रैक्ट के माध्यम से UNI खरीदना और स्थायी रूप से बर्न करना।
यही है उस “फीस स्विच” का असली रूप, जिस पर पांच साल से अधिक समय तक बहस होती रही। डीफाई समर के शुरू होने से ही समुदाय यह चर्चा कर रहा था कि क्या प्रोटोकॉल को ट्रेडिंग फीस का एक हिस्सा मिलना चाहिए, लेकिन हर वोटिंग में लाभ वितरण, कानूनी जोखिम और LP प्रवाह के डर के कारण फंस जाता था। जब इसे अंततः पारित किया गया, तो बाजार की प्रतिक्रिया काफी शांत रही। प्रस्ताव की घोषणा के समय UNI कई घंटों में लगभग 50% बढ़ा, लेकिन फिर बाजार कमजोर होने लगा, UNI भी पीछे हट गया, और 2026 मार्च तक यह 3.8 डॉलर के नीचे आ गया, मई-जून के दौरान 3 डॉलर के पास ही स्थिर रहा, और जून की शुरुआत में 2.3 डॉलर तक गिर गया। फीस स्विच चालू हो गया, लेकिन बहुत ही शांति से।
शांति का कारण डेटा अभी पर्याप्त नहीं है। Dune के आंकड़ों के अनुसार, शुल्क स्विच चालू होने के पहले 12 दिनों में, कुल जलाए गए UNI का मूल्य केवल लगभग 80 डॉलर मिलियन है, जो वार्षिक रूप से लगभग 26 से 27 मिलियन डॉलर के बराबर है, जिसके संगत वार्षिक जलाए जाने वाले UNI की मात्रा लगभग 4 से 5 मिलियन UNI है। चूंकि प्रोटोकॉल के पास प्रति वर्ष 20 मिलियन UNI के विकास बजट का खर्च करने का प्रावधान है, इस संख्या को बहुत आकर्षक कहना मुश्किल है। मई 2026 तक, संचयी प्रोटोकॉल आय लगभग 12.3 मिलियन डॉलर है, और दैनिक प्रोटोकॉल आय 73,000 डॉलर के आसपास है। जलाने की प्रक्रिया काम कर रही है, लेकिन यह एक खाली चलती हुई इंजन की तरह है, जिसकी आवाज़ नहीं सुनाई देती।
परिवर्तन जुलाई में हुआ। 1 जुलाई को, रॉबिनहुड चेन का आधिकारिक रूप से लॉन्च हुआ, और उसी दिन Uniswap के v2, v3, v4 और UniswapX को डिप्लॉय किया गया। इस टोकनाइज्ड स्टॉक के लिए बनाई गई चेन ने आठ दिनों में Uniswap का दैनिक व्यापार आयतन 500 मिलियन डॉलर तक पहुंचा दिया, और 10 जुलाई तक कुल व्यापार आयतन 1 बिलियन डॉलर से आगे निकल गया। पहले सप्ताह में, रॉबिनहुड चेन ने Uniswap के सप्ताहिक शुल्क का लगभग आधा, यानी लगभग 11 मिलियन डॉलर का योगदान दिया, और एकल दिन के सभी प्रोटोकॉल शुल्क में 5.2 मिलियन डॉलर का स्तर हासिल किया, जो पूरे नेटवर्क में केवल दो प्रमुख स्थिर मुद्रा प्रकाशकों के बाद सबसे अधिक था। Uniswap के संस्थापक हेडन एडम्स ने इसे ईथरियम मेननेट के अलावा सबसे सक्रिय चेन कहा।
इसके तुरंत बाद वोटिंग हुई। 7 जुलाई से 12 जुलाई तक के Snapshot वोट ने v4 पूल्स पर शुल्क तंत्र को लागू करने का फैसला किया, जिसके बाद अगले सप्ताह ऑन-चेन वोटिंग हुई; 7 जुलाई 10 से 15 तक, रोबिनहूड चेन पर प्रोटोकॉल शुल्क सक्रिय करने के लिए तापमान जांच भी चल रही थी। 27 जुलाई को, v4 का शुल्क स्विच सक्रिय हो गया। प्रभाव तुरंत दिखा: DefiLlama के अनुसार, प्रोटोकॉल आय सक्रियण के बाद लगभग तीन गुना हो गई, UNI के नष्ट होने के लिए प्रतिदिन प्रवाहित राशि 7 जुलाई की शुरुआत में लगभग 114,000 डॉलर से बढ़कर 325,000 डॉलर हो गई, जिसमें से केवल रोबिनहूड चेन से 170,000 डॉलर, कुल की आधी से अधिक, और ईथरियम मेननेट से लगभग 82,000 डॉलर का योगदान हुआ। समाचार के प्रकाशित होने के दिन, UNI में 12% की वृद्धि हुई और कीमत 4.4 डॉलर तक पहुंच गई।
इस वक्र को वापस देखें, तो तर्क वास्तव में स्पष्ट है। पिछले साल के अंत में शुल्क स्विच ऑन करने पर, बाजार ने अपेक्षाओं को स्वीकार किया, लेकिन जब ये अपेक्षाएँ पूरी नहीं हो पाईं, तो कीमत वापस गिर गई; लेकिन जब नष्ट होने का डेटा मासिक कई दशकों डॉलर से बढ़कर दैनिक कई दशकों डॉलर हो गया, और सबसे अधिक ट्रेडिंग वॉल्यूम वाला नया आय स्रोत भी इस नष्टकरण मशीन से जुड़ गया, तो बाजार की कीमत अब अपेक्षाओं के बजाय कैशफ्लो पर आधारित है। एक वार्षिक 10,000 अरब डॉलर के ट्रेडिंग वॉल्यूम वाले प्रोटोकॉल के पिछले समय में, टोकन होल्डर्स को कोई पैसा नहीं मिला, लेकिन अब हर ट्रेड से टोकन के लिए एक स्थायी, स्वचालित क्रेडिटर बनता है। यही प्रबंधन टोकन से कैशफ्लो संपत्ति में परिवर्तन, इस उछाल की मुख्य कहानी है।
ध्यान देने योग्य बात यह है कि रिडीम और नष्ट करने की प्रक्रिया आज के क्रिप्टो उद्योग में कुछ नया नहीं है। हाइपरलिक्विड का मासिक रिडीम आकार लगभग 95 मिलियन डॉलर है, pump.fun के पास 35 मिलियन डॉलर है, Jupiter अपनी संचालन आय का आधा हिस्सा रिडीम के लिए उपयोग करता है, और dYdX, Aave, Lido भी इसी तरह के तंत्र को लागू कर रहे हैं। लेकिन रिडीम और नष्ट करने की प्रक्रिया काम करेगी या नहीं, इसका निर्णय सिर्फ तंत्र पर नहीं, बल्कि स्टेकिंग संरचना पर निर्भर करता है।
UNI एक 2020 में वितरित हो चुका "पुराना टोकन" है, जिसने छह साल के समय में पर्याप्त रूप से विस्तृत चार्टर बना लिए हैं, और प्रवाह में कोई अनिश्चित विशाल लॉकअप नहीं है; एक्सचेंज पर बेचने के लिए उपलब्ध UNI का लगभग 830 मिलियन डॉलर है, और पुनः क्रय से बनने वाली मांग सीधे द्वितीयक बाजार पर प्रभाव डालती है। कई नए प्रोजेक्ट्स हालांकि पुनः क्रय और नष्ट करने का दावा करते हैं, लेकिन प्रति महीने टीम और निवेशकों द्वारा लॉकअप से मुक्त होने वाले टोकन की संख्या पुनः क्रय की मात्रा से कहीं अधिक है, और नष्ट किए गए चार्टर निरंतर आपूर्ति के समक्ष केवल एक बूंद हैं, जिससे कीमतें स्थिर नहीं रह पातीं।
यह पुराने DeFi प्रोजेक्ट का दुर्लभ लाभ है। काफी लंबे समय तक जीवित रहना, काफी जल्दी शुरू करना, और काफी साफ़ चिप्स का वितरण—इससे ही रिडीम और रिडीम करने की मशीन सचमुच चलने लगती है। UNI के लिए, अगला सत्यापित करने योग्य प्रश्न भी बहुत स्पष्ट है: Robinhood Chain का Gas सब्सिडी लगभग 90 दिनों के बाद समाप्त हो जाएगा, और उस समय तक कितना ट्रेडिंग वॉल्यूम बचेगा, यह तय करेगा कि यह दोगुना होना मूल्य के पुनर्स्थापन की शुरुआत है, या फिर सिर्फ एक और सब्सिडी से संचालित भ्रम है।