लेखक: रिता
SK हाइलेक्ट्रॉनिक्स का स्टॉक 22 जून के उच्च स्तर से 52% गिर चुका है, हालांकि इस साल अभी तक 115% की वृद्धि बनाए हुए है। यूबीएस की 29 जुलाई की रिपोर्ट में बताया गया कि HBM के नेता के लिए बाजार द्वारा की गई मूल्यांकन में कमी का कोई आधार नहीं है। वर्तमान स्टॉक मूल्य 12 महीने के भविष्यवाणी बुक-टू-मार्केट अनुपात केवल 1.66x है, जो 18.9% की दीर्घकालिक ROE को निहित करता है। जबकि यूबीएस का अनुमान है कि 2027 से 2031 तक औसत ROE 40.2% होगा। इन दोनों के बीच 21 प्रतिशत अंक का अंतर है। बाजार मूल्यांकन को चक्रीय निम्न स्तर पर ले गया है, लेकिन मेमोरी उद्योग की संरचना बदल चुकी है। यूबीएस ने क्रय मूल्यांकन बरकरार रखा है, लेकिन लक्ष्य मूल्य 320 दक्षिण कोरियाई 원 से घटाकर 300 दक्षिण कोरियाई 원 कर दिया है।
अनुमानित ROE 20% से कम है, वास्तविक ROE 40% से अधिक है
UBS का मूल्यांकन ढांचा लंबे समय के ROE और इक्विटी लागत पर आधारित P/B मॉडल पर है। वर्तमान 1.66x P/B के अंतर्निहित लंबे समय का ROE 18.9% है। यह स्तर DRAM उद्योग के एकीकरण और AI बुलबुले से पहले (2012 से 2022) के 17.7% के औसत ROE से कम है। हालांकि, SK हाइलिट्स की लाभदायकता पहले के समय से कहीं अधिक है। UBS का अनुमान है कि 2027 से 2031 तक औसत ROE 40.2% होगा।
जबकि स्टॉक की कीमत 52% गिर गई है, 2027 के लिए ऑपरेटिंग प्रॉफिट की बाजार की सामान्य अपेक्षा में वृद्धि हुई है। यूबीएस की अपनी भविष्यवाणी बाजार की सामान्य अपेक्षा से 17% अधिक है। विश्लेषक अभी भी लाभ भविष्यवाणियों को ऊपर की ओर समायोजित कर रहे हैं, जबकि स्टॉक की कीमत नीचे की ओर जा रही है। यह असंगति लंबे समय तक नहीं रहेगी।
लंबी अवधि के समझौते तेजी से हस्ताक्षरित हो रहे हैं। यूबीएस पहले धीमी प्रगति की उम्मीद कर रहा था, लेकिन वास्तव में 10 समझौते पहले ही हस्ताक्षरित हो चुके हैं, और अधिक की बातचीत चल रही है। हस्ताक्षरकर्ताओं में अमेरिकी अत्यधिक विशाल उत्पादक और बड़े OEM उत्पादक शामिल हैं। LTAs अल्पकालिक रूप से कुछ ASP वृद्धि को दबा सकते हैं, लेकिन दीर्घकालिक रूप से मुनाफावानता और रिटर्न पर लाभकारी प्रभाव डालेंगे। HBM के 2027 और उसके बाद के मूल्य बातचीत भी आगे बढ़ रहे हैं।
AI एजेंट्स द्वारा मेमोरी डिमांड का तेजी से बढ़ना, HBM की अगुवाई को मजबूत करता है
UBS का मानना है कि मेमोरी की मांग के बारे में बाजार की तुलना में अधिक आशावादी है। 2026 में DRAM बिट मांग की वृद्धि दर 22% से बढ़कर 2027 में 36% हो जाएगी, जबकि NAND की मांग 20% से बढ़कर 23% हो जाएगी। AI एजेंट मुख्य ड्राइवर हैं, जो केवल HBM स्तर तक ही सीमित नहीं हैं, बल्कि पारंपरिक सर्वर के DDR5, LPDDR5 और NAND के KV Cache और स्टोरेज मांग तक विस्तारित हैं।
供不应求的格局未发生改变。DRAM 新增晶圆产能几乎全部用于 HBM，除中国外，NAND 无新增产能。在 DRAM 前端产能中，用于 HBM 的比例预计到 2026 年底将达到 25%，到 2027 年底达到 31%。瑞银测算，HBM 产能将从 2026 年底的 23 万片/月增至 2027 年底的 27 万片/月，HBM 出货量将从 2026 年的 172 亿 Gb 增至 2027 年的 230 亿 Gb。SK 海力士在 2026 年保持 HBM 行业 48% 的出货份额，2027 年预计为 39%，略低于三星的 41%，但仍是主要参与者之一。
DRAM ASP द्वितीय तिमाही में केवल 30% बढ़ा, जो पिछले अनुमानों से कम है। यूबीएस ने तीन कारण बताए: मोबाइल DRAM का आय में हिस्सा 19% तक बढ़ गया, जिसकी कीमत अन्य श्रेणियों की तुलना में कम है; कुछ LTAs के स्थिर मूल्य शर्तें लागू हुईं; और HBM4 का बड़े पैमाने पर वितरण तिमाही के अंत में ही शुरू हुआ। इसके आधार पर यूबीएस ने 3Q26 के संचालन लाभ का अनुमान 86 खरब दक्षिण कोरियाई वॉन पर कम कर दिया, जो अभी भी बाजार के सामान्य अनुमान से थोड़ा अधिक है।
रिडीम्पशन का शुरू होना वर्ष के अंत तक हो सकता है, और FCF बड़े शेयरधारक लाभ को समर्थन देगा
UBS का अनुमान है कि 2026, 2027 और 2028 में मुक्त नकदी प्रवाह क्रमशः 188 ट्रिलियन, 320 ट्रिलियन और 374 ट्रिलियन दक्षिण कोरियाई वोन होगा। हालाँकि पूंजी खर्च लगातार बढ़ रहा है, FCF उत्पादन क्षमता अभी भी मजबूत है। 2026 में पूंजी खर्च 47 ट्रिलियन दक्षिण कोरियाई वोन (लगभग 71% सालाना वृद्धि), 2027 में 62 ट्रिलियन वोन (+31%), और 2028 में 67 ट्रिलियन वोन (+8%) का अनुमान है। योंगइन सुविधा का पहला सफेद कक्ष 2027 फरवरी में उपकरण स्थापित किया जाएगा, और दूसरा 2027 के दूसरे छमाही में। M17 NAND सुविधा 2029 से बड़े पैमाने पर उत्पादन शुरू कर सकती है।
यूबीएस का मानना है कि एसके हाइलेक्स 2026 के दूसरे तिमाही में शेयर रिकॉर्ड शुरू कर सकती है, जिसका अनुमानित आकार लगभग 12 खरब दक्षिण कोरियाई वॉन है। कंपनी 3Q26 की आय फोन कॉल पर शेयरधारक लाभ पर अधिक व्यापक अपडेट जारी कर सकती है। यूबीएस का दीर्घकालिक मानना है कि एसके हाइलेक्स 50% मुक्त नकदी प्रवाह को शेयरधारक लाभ के रूप में, जिसमें लाभांश और पुनः क्रय का संयोजन शामिल है, प्रयोग करेगी।
DRAM उद्योग 15 उत्पादकों से घटकर 3 बन गया है, जिससे आपूर्ति का नियंत्रण काफी सुधर गया है। SK हाइलेक्स की लाभ कमाई की संरचना बदल चुकी है, चक्रीय स्टॉक का तर्क अब लागू नहीं होता। AI एजेंट्स के कारण अतिरिक्त मांग अभी भी तेजी से बढ़ रही है, और LTAs लंबे समय के लाभमार्जिन के निचले स्तर को सुरक्षित कर रहे हैं। स्टॉक की कीमत अपने उच्चतम स्तर से आधी हो चुकी है, लेकिन लाभक्षमता पिछले चक्र के शीर्ष से कई गुना अधिक है। 1.66 गुना का पी/बी अनुपात 18.9% ROE के साथ मेल खाता है, जबकि कंपनी वास्तव में 40% कमा रही है। बाजार पुराने चक्र के तर्क का उपयोग करके नए चक्र के संपत्ति को मूल्यांकन कर रहा है, और यह असंगति लंबे समय तक नहीं रहेगी।
Disclaimer
यह लेख चाओशियां रिसर्च द्वारा तीसरे पक्ष के ब्रोकरेज रिसर्च रिपोर्ट (यूबीएस, 29 जुलाई 2026) को संकलित और व्याख्या करने का परिणाम है, जिसमें खुले बाजार की जानकारी को शामिल किया गया है। इस लेख में उद्धृत रेटिंग, लक्ष्य मूल्य, लाभ का अनुमान और संबंधित निष्कर्ष केवल उस ब्रोकरेज के विश्लेषकों के दृष्टिकोण हैं, जो केवल उनके संस्थान की स्थिति का प्रतिनिधित्व करते हैं, और चाओशियां रिसर्च के दृष्टिकोण का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं, न ही यह कोई निवेश सुझाव प्रदान करते हैं।
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