रफायल जैगुरी के स्पीच में माइनिंग रीसेट के पीछे के ड्राइवर्स और इसके माइनर्स, निवेशकों, डिसेंट्रलाइजेशन और बिटकॉइन के लंबे समय के सुरक्षा मॉडल पर प्रभाव का विश्लेषण किया गया।लेखक, स्रोत: Gold财经
27 अगस्त से 28 तक, बिटकॉइन एशिया 2026 हांगकांग कॉन्फ्रेंस एंड एक्सपोजिशन सेंटर में आयोजित किया गया, जिसमें वैश्विक बिटकॉइन इकोसिस्टम के डेवलपर्स, माइनिंग और कैपेसिटी कंपनियाँ, संस्थागत निवेशक और नीति निर्माता शामिल हुए, जिसमें संस्थागत निवेश, अनुपालन ढांचे और पूर्वी-पश्चिमी पूंजी के जुड़ाव पर चर्चा की गई।
दूसरे दिन की सुबह के कार्यक्रम में, Twenty One Capital के सीईओ राफा जैगुरी ने "महान ड्रैगन का आगमन: बिटकॉइन के इतिहास में पहली बार हैशरेट बेयर मार्केट" शीर्षक से एक सत्र किया। बिटकॉइन माइनर्स अभी अभूतपूर्व हैशरेट बेयर मार्केट और उसके सभी प्रभावों का सामना कर रहे हैं। राफा जैगुरी ने अपने सत्र में माइनिंग रीसेट के पीछे के कारकों और इसके माइनर्स, निवेशकों, डिसेंट्रलाइजेशन और बिटकॉइन के दीर्घकालिक सुरक्षा मॉडल पर प्रभाव की चर्चा की।
राफा जैगुरी ने अपने सम्बोधन में बिटकॉइन माइनिंग को एक कच्चा माल व्यवसाय के रूप में लाभदायक तर्क के साथ समझाया, जिसमें लागत वक्र के बाएं ओर की प्रतिस्पर्धी विशेषता पर जोर दिया। उन्होंने "ऊर्जा का व्यर्थ खर्च" के तर्क का खंडन किया और माइनिंग के ग्रिड स्थिरता और दूरदराज के क्षेत्रों के विकास के लिए मूल्य को उजागर किया। राफा जैगुरी ने वर्तमान में कैलकुलेशन दर की वृद्धि में कमी के बाजार अवसरों का विश्लेषण किया, जोखिम संतुलित करने के लिए विविधीकरण की सिफारिश की, और माना कि उद्योग ऊर्जा क्रांति और बिटकॉइन क्रांति के प्रतिच्छेदन पर है।
निम्नलिखित प्रमुख भाषण की प्रतिलिपि है।
प्राचीन नाविकों ने दुनिया की यात्रा के दौरान अपने पहले मानचित्रों में से एक—एक तांबे का ग्लोब—बनाया। उस ग्लोब पर, उन्होंने खोजे गए अमेरिका और एशिया के कुछ हिस्सों को चिह्नित कर दिया था, लेकिन कई बड़े क्षेत्र अभी तक चित्रित नहीं हुए थे। इसलिए उन्होंने उन स्थानों पर लैटिन शब्द "hic sunt dracones" लिखा, जिसका अर्थ है "यहाँ ड्रैगन हैं"। इसका यह जरूरी नहीं कि वहाँ कुछ भयानक हो, बल्कि इसका मतलब है कि वह अज्ञात क्षेत्र है।
मुझे लगता है कि बिटकॉइन एक रोमांचक समय से गुजर रहा है—हम एक अभूतपूर्व, गहराई से सोचने योग्य अज्ञात क्षेत्र में हैं। हमने बिटकॉइन के इतिहास की सबसे लंबी अवधि की हैश रेट मंदी का अनुभव किया है। Electron Energy (जो बाद में विश्व की सबसे बड़ी माइनिंग कंपनियों में से एक बनी) के लंबे समय तक के विकास के दौरान, हमने मॉडल पर और हैश रेट कैसे बढ़ता है, इस पर लंबी अवधि के रुझानों पर ध्यान केंद्रित किया है—और ये रुझान विशाल हैं।
हर साल, अगर आप बहुत लंबे समय के ट्रेंड को देखते हैं, तो पूरे नेटवर्क की हैशरेट लगभग हर साल दोगुनी हो जाती है। अगर आप केवल छोटे समय के अवधि को देखते हैं, तो 50% एक महत्वपूर्ण संख्या है जो कई लोगों के मन में माइनर्स के लिए होती है—यह महत्वपूर्ण है क्योंकि अगर आप माइनिंग कर रहे हैं, तो इसका मतलब है कि पूरे नेटवर्क की हैशरेट बढ़ रही है, आपका हिस्सा कम हो रहा है, आपका नेटवर्क हिस्सा कम हो रहा है, और अंततः आपकी आय भी कम हो जाएगी।
लेकिन इस स्थिति में बड़ा बदलाव आया है, खासकर पिछले वर्ष में। हम जिस स्थिति का अनुभव कर रहे हैं, वह 2021 में चीन के प्रतिबंध के समय की स्थिति से बिल्कुल अलग है। 2021 में खनन पर प्रतिबंध लगाए जाने पर, हैशरेट तुरंत गिर गया और फिर चीनी माइनिंग हार्डवेयर को दुनिया के अन्य हिस्सों में पुनः आवंटित किए जाने के साथ धीरे-धीरे वापस आया। हम जो स्थिति अभी देख रहे हैं, वह बहुत अलग है—हैशरेट पिछले साल के अंत में ऐतिहासिक उच्चतम स्तर के करीब पहुँचा, और फिर लगातार कम होता गया। यह हमारे लिए ऐतिहासिक उच्चतम से पुनर्जीवन तक का सबसे लंबा समयावधि है।
हम अक्सर बिटकॉइन माइनिंग के बारे में दो मुख्य सवाल सुनते हैं: पहला, यह खराब व्यवसाय है; दूसरा, यह ऊर्जा का बर्बादी कर रहा है।
सबसे पहले: क्या बिटकॉइन माइनिंग एक खराब व्यवसाय है? कच्चे माल का व्यवसाय स्वयं अच्छा या खराब नहीं होता, महत्वपूर्ण बात यह है कि आप लागत वक्र पर कहाँ स्थित हैं। यदि आप बहुत उच्च लागत पर कोई कच्चा माल खनन करते हैं, तो यह आपके लिए एक खराब व्यवसाय है। लेकिन यदि आप लागत वक्र के बाएँ ओर (कम लागत वाले सिरे) स्थित हैं, तो यह बहुत लाभदायक, यहाँ तक कि अत्यधिक स्वस्थ व्यवसाय हो सकता है।
बिटकॉइन एक बहुत ही अनूठी कच्ची वस्तु है। सबसे पहले, पेट्रोलियम की तरह, यह विनिमययोग्य (fungible) है। लेकिन मुझे लगता है कि यह अब तक की सबसे शुद्ध कच्ची वस्तु का रूप है। सातोशी नाकामोटो ने कठिनाई समायोजन तंत्र शामिल किया है—इसका मतलब है कि चाहे नेटवर्क पर कितनी भी कैलकुलेशन पावर हो, औसतन हर 10 मिनट में केवल एक ही ब्लॉक माइन किया जाएगा। यह अन्य कच्ची वस्तुओं से बहुत अलग है। उदाहरण के लिए, पेट्रोलियम या सोना, जहां सामान्यतः कीमत में वृद्धि से अधिक विकास, विभिन्न स्थानों पर अधिक खनन, और अंततः बाजार में अधिक आपूर्ति प्रवेश करती है, जिससे कीमतें गिर जाती हैं। लेकिन बिटकॉइन ऐसा नहीं करता—हम सभी मौजूदा माइनर्स को चालू कर सकते हैं, लेकिन बाजार दो हफ्तों में भरा नहीं होगा, क्योंकि नए कठिनाई समायोजन होंगे।
मुझे लगता है कि कई लोग माइनिंग में विफल हो जाते हैं, ज्यादातर उनकी पूंजी संरचना और लागत संरचना के कारण, न कि मुद्रा मूल्य या नेटवर्क स्थिति के कारण। उदाहरण के लिए, दो माइनर्स का चयन करें—उनके इकाई आर्थिक मॉडल को देखें। मान लीजिए कि उन्होंने हाल ही में 18 S19 माइनर्स खरीदे हैं। एक की ऊर्जा लागत बहुत कम है और मशीनें अत्यधिक कुशल हैं; दूसरी की ऊर्जा लागत अधिक है और मशीनें कम कुशल हैं। इसका मतलब है कि पहले वाले के पास उच्च मुनाफा हो सकता है, जबकि दूसरे को बाजार में सुधार होने से पहले संचालन बंद करना पड़ सकता है। हालांकि बाजार में कुछ सुधार हुआ है, लेकिन हैश मूल्य (hash price) अभी भी ऐतिहासिक स्तरों की तुलना में कम है।
हमें अक्सर एक बड़ा सवाल पूछा जाता है—बेशक, ट्वेंटी वन कैपिटल में, जब हम अवसरों पर विचार करते हैं, तो हम पहला सवाल यही होता है: यह अवसर बिटकॉइन के खुद के प्रदर्शन की तुलना में कैसा है? बिटकॉइन हमारा मानक है, हमारा आधार है। अगर आप सीधे बिटकॉइन खरीद सकते हैं, तो निवेशकों को अंततः ETF खरीदना चाहिए, क्योंकि वह सभी संचालन जोखिमों से कम जोखिम वाला है। माइनिंग क्षेत्र में, हमें रोज़ाना यही सवाल पूछा जाता है: अगर मेरे पास 1 डॉलर है, तो क्या मुझे माइनिंग में निवेश करना चाहिए? मुझे क्या खरीदना चाहिए?
उत्तर है: अगर आपके पास केवल 1 डॉलर है, तो मेरी राय में, आपका दृष्टिकोण व्यक्त करने का सबसे अच्छा तरीका सीधे बिटकॉइन खरीदना है। लेकिन अगर आप एक बड़े पैमाने पर निवेश को विविधता देने पर विचार कर रहे हैं, तो माइनिंग बहुत त論्य है। सरल शब्दों में: जब बिटकॉइन की कीमत औसत हैशरेट से तेजी से बढ़ती है, तो माइनिंग बिटकॉइन से बेहतर प्रदर्शन करती है। अगर कीमत हर साल 50-100% बढ़ती है और हैशरेट स्थिर रहती है, तो आपके प्रदर्शन का संभावित लाभ काफी अधिक होता है। मुझे लगता है कि एक कंपनी के लिए सही निर्णय कभी दो में से एक (क्रिप्टो खरीदना या माइनिंग करना) नहीं होना चाहिए; अधिक उचित, जोखिम-समायोजित रणनीति दोनों को समेटना है।
आइए दूसरे सवाल पर फिर से चर्चा करें—बिटकॉइन माइनिंग ऊर्जा बर्बाद करती है। हम अक्सर इस बात को सुनते हैं, जिसे एक नारा के रूप में बार-बार दोहराया जाता है: पर्यावरण के लिए हानिकारक, ऊर्जा की बर्बादी।
मैं एक कहानी सुनाता हूँ। 2002 में, जब मैं येल विश्वविद्यालय में स्नातक की पढ़ाई कर रहा था, तो मैंने गर्मियों की छुट्टियों में वॉल स्ट्रीट नहीं जाने का फैसला किया, बल्कि कुछ पूरी तरह अलग करने का फैसला किया—मैं ब्राजील लौट गया और अमेज़न वर्षावन के गहरे हिस्से में एक प्रोजेक्ट पर गया। वहाँ पहुँचने के लिए पहले मैनास के लिए जाना पड़ता था, फिर बहुत छोटे हवाईजहाज़ में सवार होकर मिट्टी के रनवे पर उतरना पड़ता था, और फिर नदी के साथ-साथ पाँच-छह घंटे की यात्रा करनी पड़ती थी। यह मेरे द्वारा देखा गया सबसे सुंदर स्थानों में से एक था—संसाधनों से भरपूर, कोई भुखमरी नहीं, आप सीधे पेड़ों से फल तोड़कर खा सकते हैं, मछली पकड़ सकते हैं; इस दृष्टिकोण से संपत्ति की प्रचुरता है। लेकिन वहाँ एक चीज़ कम थी: ऊर्जा। उस शहर में कोई ऊर्जा नहीं थी, वर्षावन से घिरा हुआ, कोई बिजली नहीं। हमने देखा कि लोग मर रहे हैं—जिन बीमारियों से दूसरी जगहों पर पिछले कई दशकों से मौतें समाप्त हो चुकी हैं—क्योंकि दवाइयाँ नहीं थीं, क्योंकि दवाइयों को ठंडा रखने की आवश्यकता होती है। हमने देखा कि बच्चे हवादार स्कूलों में पढ़ रहे हैं, क्योंकि कोई एसी नहीं है; जब रात होती है, तो वर्षावन सब कुछ को समा लेता है। ऊर्जा सभी प्रगति की मूलभूत आधारशिला है। ऊर्जा की कमी का मतलब है—विकास की कमी।
हमें पहले यह याद रखना चाहिए: ऊर्जा खपत स्वयं बुरी बात नहीं है, यह मानव प्रगति से सीधे जुड़ी हुई है। वास्तव में, डेटा दर्शाता है कि प्रति व्यक्ति सकल घरेलू उत्पाद (GDP) और ऊर्जा खपत के बीच बहुत उच्च सहसंबंध है। कई लोग इस आरेख को देखकर कहेंगे कि इससे कारण-परिणाम का संबंध साबित नहीं होता। लेकिन मैं अमेज़न की कहानी पर वापस आता हूँ—मैंने वक्र के दूसरे छोर को देखा: कम ऊर्जा खपत का मतलब गरीबी है।
माइनिंग की एक अन्य विशेषता अत्यधिक लचीलापन है—यह अब तक की सबसे लचीली लोड है। अगर आपके पास एक स्टील फैक्ट्री है, तो यह मूल रूप से ऊर्जा-सांद्र उद्योग है, आप बड़ी मात्रा में ऊर्जा लगाते हैं ताकि उत्पादन प्राप्त कर सकें। आप स्टील फैक्ट्री बंद कर देते हैं, तो स्थान के आधार पर, इसे पुनः ऑनलाइन करने में महीनों लग सकते हैं। इसलिए जब उन्हें ऊर्जा की कमी होती है, तो यह एक बड़ी समस्या है—विशाल समस्या। लेकिन माइनिंग अलग है, मशीनों को किसी भी समय बंद या चालू किया जा सकता है।
हम अभी ऊर्जा कंपनियों के साथ बहुत अच्छी बातचीत शुरू कर रहे हैं, जिसमें यही बात पर चर्चा हो रही है: ऊर्जा वहीं मौजूद है, वह खुद नहीं भाग जाएगी, और अधिकांश शहरों में वास्तव में अतिरिक्त उपलब्ध ऊर्जा होती है। माइनिंग ग्रिड को बड़े पैमाने पर स्थिर कर सकती है।
जब हम "ऊर्जा का व्यर्थ खर्च" की बात करते हैं, तो मुझे नहीं लगता कि मछलियाँ अपने अंडे देने के लिए धारा के विपरीत तैरना ऊर्जा का व्यर्थ खर्च है—मैंने अमेज़न में इसे अपनी आँखों से देखा है। वे धारा के विपरीत तैरकर एक नई पीढ़ी का निर्माण कर रही हैं। मुझे लगता है कि हमारी वर्तमान स्थिति 2021 की स्थिति से पूरी तरह अलग है।
माइनिंग ने पहले उपलब्ध नहीं थी एक श्रृंखला कार्यों को भी खोला है—सबसे स्पष्ट रूप से AI और HPC (हाई परफॉर्मेंस कंप्यूटिंग) के अवसर, और ऊर्जा के बहुत सारे उपयोग। इन सभी विकल्प मूल्यों (option value) को अक्सर माइनिंग की कीमत निर्धारण में शामिल नहीं किया जाता है।
इन विकल्पों में शामिल हैं: मैंने जिन ऊर्जा विकल्पों का उल्लेख किया था; शेयर विकल्प—कैलकुलेशन बेयर मार्केट में, जो माइनर्स बने रहते हैं, वे स्वाभाविक रूप से अधिक बाजार हिस्सेदारी प्राप्त करते हैं; बिटकॉइन के करीबी विकल्प—हमारी टीम ने माइनिंग करने का फैसला इसलिए किया क्योंकि हम मूल रूप से बिटकॉइन के विश्वासी थे, माइनिंग आपको प्रोटोकॉल स्तर के करीब ले जाती है, प्रोटोकॉल स्तर को समझने में मदद करती है; और अंत में बुनियादी ढांचा विकल्प—भौतिक संपत्ति की दुनिया से आए कई निवेशक, माइनिंग में निवेश करना बिटकॉइन में सीधे निवेश करने की तुलना में अधिक समझने और स्वीकार करने में आसान पाते हैं, क्योंकि यह भौतिक है—वे माइनिंग मशीनें देख सकते हैं, डेटा सेंटर देख सकते हैं। यह भी एक लाभ है।
मुझे लगता है कि हम अभी एक बहुत अच्छी स्थिति में हैं—बिटकॉइन माइनिंग पहली बार स्केल करने का लाभ प्राप्त कर रही है, और यही कारण है। एक ओर, कीमतें सापेक्ष रूप से कम स्तर पर हैं; दूसरी ओर, हैशरेट डायनामिक्स भी बहुत फायदेमंद हैं। मैं आपको विशिष्ट डेटा नहीं बता सकता, लेकिन अगर आप लिस्टेड माइनिंग कंपनियों को देखें, तो अभी कोई भी स्केलिंग के लिए नहीं बढ़ रहा है—लगभग सभी इस क्षेत्र से बाहर हो रहे हैं।
अंत में, मैं कहना चाहूंगा: बिटकॉइन माइनिंग एक क्रॉसरोड पर है—यह ऊर्जा क्रांति और बिटकॉइन क्रांति के अंतर्गत सबसे उत्साहजनक स्थान है, और एक उत्साहजनक समय आगे है, हम निरंतर निर्माण करते रहेंगे।
धन्यवाद।