लेखक：रायन वीक्स, स्पे चेन, मुयाओ शेन, ब्लूमबर्ग रिपोर्टर
संकलन: जियाहुआन, ChainCatcher
इस साल फरवरी के अंतिम शनिवार को, जब संयुक्त राज्य अमेरिका और इजरायल ने ईरान पर हमला किया, तो वैश्विक प्रमुख तेल बाजार बंद थे, लेकिन कच्चे तेल की कीमतें बदलना बंद नहीं हुईं।
Trade.xyz पर, जो कि क्रिप्टो ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म Hyperliquid पर स्थापित है, ट्रेडर्स ने पूरे वीकेंड के दौरान एक चेन-आधारित तेल डेरिवेटिव का व्यापार किया। जब पारंपरिक फ्यूचर्स बाजार फिर से खुले, तो चेन-आधारित ट्रेडर्स पहले से ही कई घंटे से इस संघर्ष के संभावित प्रभावों की कीमत निर्धारित कर चुके थे।
दशकों से, आधुनिक वित्तीय बाजार एक सामान्य ढांचे के चारों ओर काम कर रहे हैं: मान्यता प्राप्त व्यापार स्थल, निश्चित व्यापार समय, और अन्य बाजारों के लिए संदर्भ मूल्य। क्रिप्टो बाजार इस परंपरा को तोड़ता है। यह 24x7 चल सकता है, आसानी से सीमाओं को पार कर सकता है, और पारंपरिक विनिमय के बंद समय के दौरान छूटे हुए अंतर को धीरे-धीरे भर रहा है।
Trade.xyz इस बदलाव की असली सीमा का एक उदाहरण है।
इस स्टार्टअप की टीम केवल लगभग दर्जनों लोगों की है, लेकिन एक साल से भी कम समय में इसने क्रूड ऑयल, निष्कर्ष धातुओं, स्टॉक इंडेक्स और SpaceX जैसी निवेशक-प्रतिबद्ध कंपनियों से जुड़े स्थायी अनुबंध लॉन्च कर दिए हैं। पिछले अक्टूबर से लॉन्च होने के बाद, इन बाजारों ने लगभग 5000 अरब डॉलर का व्यापार उत्पन्न किया है, जो Hyperliquid के तीसरे पक्ष के बाजार प्रणाली HIP-3 के कुल व्यापारिक गतिविधि का 99% से अधिक है।
यह उपलब्धि ने Trade.xyz और Hyperliquid को अधिक बड़े लक्ष्यों की ओर बढ़ने के लिए प्रेरित किया है। वे अमेरिकी नियामकों को लॉन्च से पहले के स्थायी अनुबंधों को अमेरिकी बाजार में शामिल करने के लिए प्रभावित कर रहे हैं और दावा कर रहे हैं कि ऐसे उत्पाद आमतौर पर कंपनी के लॉन्च से पहले अधिक अच्छी कीमत निर्धारण को सुनिश्चित कर सकते हैं, जिससे पारंपरिक IPO प्रक्रिया को आधुनिक बनाया जा सकता है।
वर्तमान में, हाइपरलिक्विड अमेरिका के बाहर संचालित हो रहा है और अमेरिकी व्यापारियों के लिए आधिकारिक रूप से खुला नहीं है, ट्रेड.xyz भी इस सीमा के अधीन है।
हालांकि, हाइपरलिक्विड ने एक महत्वपूर्ण सहयोगी प्राप्त कर लिया है। पिछले हफ्ते, क्रिप्टो उद्योग का समर्थन करने वाले और जिनके परिवार इस क्षेत्र में व्यापक रूप से शामिल हैं, अमेरिकी राष्ट्रपति ट्रंप ने कहा कि नियामक इस बात पर काम कर रहे हैं कि हाइपरलिक्विड को अमेरिकी बाजार में कैसे प्रवेश करने दिया जाए।
अलग-अलग तारीख पर सेटल होने वाले पारंपरिक फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स के विपरीत, परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स का कोई एक्सपायरी डेट नहीं होता। निवेशक अपनी पोजीशन को लंबे समय तक रख सकते हैं और आगामी एक्सपायरी वाले कॉन्ट्रैक्ट्स को नए कॉन्ट्रैक्ट्स में बदलने की आवश्यकता नहीं होती। इस प्रकार के उत्पाद अत्यधिक लीवरेज प्रदान कर सकते हैं, कुछ प्लेटफॉर्म निवेशकों को प्रत्येक 1 डॉलर के निवेश पर 100 डॉलर का उधार देते हैं।
कनाडा के रॉयल बैंक में ईटीएफ ट्रेडर रह चुके और अब मुख्य रूप से Trade.xyz के माध्यम से अपना व्यक्तिगत ट्रेडिंग पोर्टफोलियो प्रबंधित कर रहे वॉल्टर ली का कहना है कि बाजार में “हमेशा कहीं न कहीं बुलिश स्थिति होती है”。
उन्होंने यह भी कहा कि यदि कोई लोकप्रिय संपत्ति वर्ग अभी तक ब्लॉकचेन पर नहीं लाया गया है, तो Trade.xyz इसके लिए एक बाजार बना सकता है।
ब्लूमबर्ग के विश्लेषण के अनुसार, अमेरिका-ईरान संघर्ष के दौरान Trade.xyz कॉन्ट्रैक्ट्स ने तब तक पारंपरिक तेल की कीमतों का अनुसरण किया जब तक उतार-चढ़ाव सापेक्षिक रूप से शांत रहे; जब पारंपरिक बाजार बंद रहे, तब भी ये वास्तविक समय में व्यापारियों की बाजार भावना को दर्शाते रहे।
हालाँकि, कुछ सबसे अधिक अस्थिर समयों में, Trade.xyz के निर्माण की कीमत में उतार-चढ़ाव, पारंपरिक बाजारों के पुनः व्यापार शुरू होने के बाद देखे गए उतार-चढ़ाव से कम था।
Trade.xyz एक ऐसे तंत्र का उपयोग करता है जिसे "मूल्य खोज सीमा" कहा जाता है, जो बाजार में तीव्र उतार-चढ़ाव के दौरान चरम मूल्य परिवर्तनों को सीमित करता है। बाजार के परिपक्व होने के साथ, प्लेटफॉर्म ने इन सीमाओं को क्रमिक रूप से ढीला किया है।
Trade.xyz के प्रतिनिधि ने कहा कि इस तंत्र का उद्देश्य, सप्ताहांत के बाजार को हस्तक्षेप से बचाते हुए, बाजार को कीमत निर्धारण की अनुमति देना है।
इन सप्ताहांत के फ्यूचर्स के प्रतिभागी और तरलता के स्रोत, जिन्हें तुलना के लिए पारंपरिक कच्चे तेल फ्यूचर्स बाजार के साथ देखा जाता है, अलग हैं। कई पेशेवर तेल व्यापारी बताते हैं कि वे इन अनुबंधों को बाजार के मनोबल का सूचक मानेंगे, लेकिन उन्हें ब्रेंट या वेस्ट टेक्सास मीडियम के पुनः शुरू होने की कीमत का पूर्वानुमान साधन नहीं मानेंगे।
Trade.xyz को Unit Labs द्वारा विकसित किया गया है, और इसकी टीम के अधिकांश सदस्य उपनामों का उपयोग करते हैं। जानकारों के अनुसार, Unit Labs ने एक से अधिक साल पहले रिस्क कैपिटल फर्म Paradigm से निवेश प्राप्त किया था। Unit Labs और Paradigm के प्रवक्ताओं ने इस लेनदेन पर कोई टिप्पणी करने से इंकार कर दिया।
अब, Trade.xyz का व्यापार पारंपरिक वित्तीय बाजारों में गहराई से शामिल है।
इस साल मार्च में, Trade.xyz ने स्टैंडर्ड ऐंड पूअर्स ग्लोबल के साथ दोनों के द्वारा स्टैंडर्ड ऐंड पूअर्स 500 इंडेक्स से जुड़ा गया पहला औपचारिक रूप से अनुमोदित स्थायी फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट लॉन्च किया। इस उत्पाद की वर्तमान अपरिवर्तित स्थिति का मूल्य लगभग 450 मिलियन डॉलर है। Trade.xyz नास्डैक 100 इंडेक्स का पालन करने वाले स्थायी फ्यूचर्स भी प्रदान करता है।
HIP-3 के सबसे बड़े कुछ बाजार Trade.xyz द्वारा विकसित किए गए हैं, जो स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 इंडेक्स, SK हाइलिस शेयर और सोने से जुड़े हैं, और इनका कुल अप्रतिबद्ध अनुबंध मूल्य लगभग 1.2 बिलियन डॉलर है।
Regulatory challenges brought by 24/7 trading
हाइपरलिक्विड पर HIP-3 सिस्टम लॉन्च होने से पहले, स्टॉक जैसे संपत्तियों से जुड़े स्थायी अनुबंध पहले से मौजूद थे, लेकिन HIP-3 ने बाजार को वैश्विक रूप से वितरित, 24/7 व्यापार की ओर बहुत अधिक बढ़ावा दिया।
वैंडरबिल्ट विश्वविद्यालय के न्यायशास्त्र के प्रोफेसर येशा यादव, जो डिजिटल संपत्ति अनुसंधान पर केंद्रित हैं, का कहना है कि जिन वॉल स्ट्रीट नियामकों को पहले बाजार केवल कार्यदिवसों में व्यापार करने की आदत थी, उन्हें अब “अन्य बाजारों में तरलता के स्थानांतरण और पारंपरिक बाजारों के बंद होने के दौरान विदेशी बाजारों में मूल्य निर्धारण की संभावना का सामना करना होगा।”
यूनिट लैब्स के सीओओ और मुख्य कानूनी अधिकारी कॉलिंस बेल्टन ने इस साल जुलाई में एक उद्योग सम्मेलन में कहा कि इस उभरते हुए क्षेत्र का सामना एक “बहुत अधिक समर्थन प्रदान करने को तैयार” सरकार से है। उन्होंने मूल रूप से अपेक्षा की थी कि संस्थाएं और नियामक अधिक चिंता व्यक्त करेंगे।
यह नियामकों को विश्व के सबसे बड़े व्युत्पन्न विनिमय CME समूह के साथ टकराव में डाल देता है।
इस साल जून में, CME ने अमेरिकी कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन और उसके अध्यक्ष माइकल सेलिग के खिलाफ मुकदमा दायर किया, क्योंकि इस कमीशन द्वारा जारी मार्गदर्शन को अमेरिकी प्लेटफॉर्म पर क्रिप्टो स्थायी अनुबंध लॉन्च करने के लिए रास्ता तैयार करने के रूप में देखा गया।
At that time, the U.S. Commodity Futures Trading Commission issued a statement calling the lawsuit "baseless."
SpaceX का आईपीओ से पहले कीमत निर्धारण प्रयोग
Unlisted company contracts fill a different kind of market gap compared to oil contracts.
SpaceX जैसी कंपनियों के पास लिस्टिंग से पहले निरंतर व्यापार होने वाला खुला स्टॉक मूल्य नहीं होता, और उनका मूल्यांकन आमतौर पर विभिन्न फंडिंग राउंड्स और सेकेंडरी मार्केट लेनदेन के आधार पर किया जाता है, जो कि कई महीनों के अंतराल पर हो सकते हैं।
Trade.xyz और उसके प्रतिद्वंद्वी द्वारा लॉन्च किए गए स्थायी फ्यूचर्स, संबंधित कंपनियों के स्टॉक के लिए ट्रेडर्स को कोई स्वामित्व प्रदान नहीं करते हैं। चूंकि ये कंपनियाँ अभी तक सूचीबद्ध नहीं हैं, इसलिए ऐसे कोई सार्वजनिक प्रतिभूतियाँ भी नहीं हैं जिनके माध्यम से सीधे आर्बिट्रेज के द्वारा इन फ्यूचर्स की कीमत को स्थिर किया जा सके।
इस प्रकार के अनुबंध का उद्देश्य, कंपनी की सूचीबद्धता से पहले व्यापारियों द्वारा इसके मूल्य के बारे में अपना मूल्यांकन सार्वजनिक रूप से प्रतिबिंबित करना है।
अब तक, Trade.xyz के लिस्टिंग से पहले के स्थायी फ्यूचर्स ने संबंधित स्टॉक के ओपनिंग प्रदर्शन को सटीक रूप से पूर्वानुमानित किया है। इस वर्ष की कई बड़ी स्टॉक लिस्टिंग्स, जिनमें SpaceX और SK हाइलिस शामिल हैं, में, ये कॉन्ट्रैक्ट्स ने पहले ही दर्शाया कि स्टॉक की आधिकारिक ट्रेडिंग शुरू होने पर कीमत अंडरव्राइटिंग बैंक द्वारा निर्धारित जारी मूल्य से अधिक होगी।
हाइपरलिक्विड नेटिव टोकन के संचय पर ध्यान केंद्रित करने वाले हाइपरलिक्विड स्ट्रैटेजीज के सीईओ डेविड शैमिस कहते हैं:
एक समूह जिन्होंने कभी इस कंपनी के शेयर को वास्तव में नहीं देखा है, उनका ओपनिंग प्राइस के बारे में अनुमान, इस ट्रांजैक्शन को प्रमोट करने में दो हफ्ते बिताने वाले अंडरराइटर्स की तुलना में वास्तविक परिणाम के अधिक करीब है।
8 अगस्त को अमेरिकी सेक्युरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन के सचिव वैनेसा काउंट्रीमैन को एक पत्र में, Trade.xyz ने हाइपरलिक्विड के साथ जुड़े एक लॉबी समूह के साथ पहले से उपलब्ध परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स के प्रदर्शन का उल्लेख किया, जिसमें दावा किया गया कि ऐसे उत्पाद कंपनी के आईपीओ से पहले सार्वजनिक बाजार संकेत प्रदान कर सकते हैं, जिससे आईपीओ मूल्यांकन प्रक्रिया में सुधार हो सकता है।
उच्च लीवरेज असामान्य उतार-चढ़ाव को बढ़ाता है
High leverage also quickly exposed problems in this emerging market.
जून 2024 के मध्य में, SpaceX के शेयर्स के व्यापार शुरू होने के कुछ दिनों बाद, इस मस्क-संबंधित रॉकेट और उपग्रह कंपनी से जुड़ा Trade.xyz स्थायी अनुबंध शॉर्ट स्क्वीज का शिकार हो गया, जिससे इसका अंतर्निहित मूल्यांकन 3 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गया, जो उस समय एमाज़ॉन या माइक्रोसॉफ्ट से अधिक था।
इसके कारण 5000 डॉलर से अधिक के शॉर्ट पोजीशन स्वचालित रूप से बंद हो गए।
लगभग एक महीने बाद, उसी बाजार तंत्र ने SK हाइलिस के साथ जुड़े Trade.xyz स्थायी अनुबंध में असामान्य रूप से विपरीत उतार-चढ़ाव देखा।
इस कॉन्ट्रैक्ट में 20% की गिरावट के बाद, धारकों को लगभग 60 मिलियन डॉलर के लंबे पोजीशन को बंद करना पड़ा। पहले, SK हाइलिस शेयर बाजार के पूर्व व्यापार में 30% तक गिर गए। इस गिरावट का कारण, नेक्सट्रेड बाजार में एक अकेले शेयर की लेनदेन हुई, जिसकी कीमत संदिग्ध रूप से असामान्य थी।
Trade.xyz ने बताया कि एसके हाइलेक्स की असामान्य कीमत उतार-चढ़ाव के कारण हुए नुकसान की भरपाई की जाएगी।
प्लेटफॉर्म कहता है: “भविष्य में, हम चरम घटनाओं का सामना करने के लिए मूल्य निर्धारण प्रणाली में और सुधार करेंगे।”
लिक्विडिटी प्रतिस्पर्धा की बाधा बन जाती है
हाइपरलिक्विड पर पर्पेचुअल कॉन्ट्रैक्ट मार्केट शुरू करने के लिए, ऑपरेटर को 500,000 HYPE टोकन क्वारंट करने होंगे, जो वर्तमान कीमत पर लगभग 39 मिलियन डॉलर के बराबर है।
कुछ प्रारंभिक प्रवेशकर्ताओं ने अपना व्यवसाय बंद कर दिया है। इसी बीच, Multicoin Capital, Hyperion DeFi आदि संस्थाओं द्वारा समर्थित नए प्रतिस्पर्धी, Trade.xyz द्वारा अभी तक शीर्ष स्थान नहीं प्राप्त किए गए बाजारों को लक्षित कर रहे हैं।
हाइपरियन समर्थित स्क्यू प्रोग्राम “आसानी से नकल न की जा सकने वाले” मूल्य निर्धारण डेटा पर ध्यान केंद्रित करता है। हाइपरियन के सीईओ ह्यूनसु जुंग का कहना है कि यह प्लेटफॉर्म की विशिष्टता बनेगी।
हालांकि, Trade.xyz की तरलता अभी भी एक कठिन बाधा है। यह लाभ प्लेटफॉर्म द्वारा नए बाजारों को जल्दी लॉन्च करने और प्रतिद्वंद्वियों की तुलना में कम शुल्क के कारण है।
हालांकि Trade.xyz के स्थायी अनुबंधों का वर्ष 2023 के जुलाई में कुल व्यापार आयोजन 1070 अरब डॉलर था, लेकिन DefiLlama द्वारा संकलित डेटा के अनुसार, वर्तमान स्तर पर इसकी वार्षिक आय केवल लगभग 27 मिलियन डॉलर है।
डिजिटल संपत्ति हेज फंड अपोलो क्रिप्टो के पोर्टफोलियो प्रबंधक प्रतीक काला कहते हैं:
मैं दूसरे बाजारों को देखने तक नहीं जाता। सबसे महत्वपूर्ण बात तरलता है, और दूसरे बाजारों में तरलता बहुत कम है। अगर मैं 50 लाख डॉलर का भी ऑर्डर देना चाहूं, तो बिड-ऑफर स्प्रेड तुरंत बढ़ जाएगा।
यादव ने कहा कि Trade.xyz के तेजी से विकास का एक संभावित जोखिम, SpaceX और SK हाइलिस के परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स में देखे गए बड़े पैमाने पर मजबूरी बंद होने का है, जो भविष्य में पारंपरिक बाजारों में स्थानांतरित हो सकता है।
सबसे खराब स्थिति में, अंतर्वार्षिक बाजार के पतन से संगठित वित्तीय संपत्तियों को धारण करने वाले संस्थान "बैलेंस शीट संकट" में फंस सकते हैं।
उन्होंने कहा: "सोमवार की सुबह तक, क्या उनके पास पारंपरिक बाजार में व्यापार जारी रखने के लिए पर्याप्त धन होगा? यही भविष्य में खतरा हो सकता है।"
इसके विपरीत, पूर्व ETF ट्रेडर वॉल्टर ली अपने नींद में ट्रेडिंग के अवसर चूक जाने की चिंता करते हैं।
उन्होंने कहा कि उन्होंने ChatGPT का उपयोग करके एक मॉनिटरिंग सिस्टम डिज़ाइन किया है, जो Trade.xyz पर मार्केट गतिविधियों को स्कैन करता है। जब भी कोई भी 24/7 ट्रेड किए जाने वाला परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट एक्टिविटी बढ़ता है, तो सिस्टम उन्हें अलर्ट भेज देता है।
अगर आपने सही मॉनिटरिंग सिस्टम स्थापित किया है और वास्तव में जानते हैं कि आपको क्या ढूंढना है, तो आपको ट्रेडिंग टेबल के सामने हमेशा बैठे रहने की आवश्यकता नहीं है।