तीन प्रमुख ऋण प्रोटोकॉल अद्वितीय नवाचारों के साथ फिक्स्ड-रेट मार्केट में प्रवेश करते हैं

मूल लेखक: @castle_labs

AididiaoJP, Foresight News

वर्तमान में, ऋण वितरण क्षेत्र में सक्रिय ऋण का आकार लगभग 285 अरब डॉलर है, और लगभग सभी मांग तैयार ब्याज दर उत्पादों से आती है। जब बाजार स्थिर होता है, तो यह मॉडल सही ढंग से काम करता है; लेकिन जब दबाव की अवस्था में प्रवेश किया जाता है, तो उपयोग दर का वक्र ऊपर की ओर बढ़ जाता है, और कर्ज की ब्याज दरें तीव्रता से बढ़ जाती हैं। ब्याज दरों में अचानक वृद्धि, अक्सर कुछ कर्जदारों को बाहर निकलने या लीवरेज कम करने के लिए मजबूर करती है, जिससे पूरा क्रेडिट बाजार कुशलता से कम हो जाता है।

DeFi मनी मार्केट ने पारंपरिक क्रेडिट द्वारा असंभव एक चीज को हल किया है: लगभग तुरंत कॉलैटरलाइज्ड ऋण। लेकिन एक समस्या अभी भी बाकी है—ऋण समाप्त होने से पहले, ऋणी ऋण की लागत को पहले से नहीं जान सकता।

यही वर्तमान में कई उत्पादों की ओर झुकाव है: स्थिर ब्याज दर और स्थिर अवधि के क्रेडिट उत्पादों की ओर। इस बाजार में, ऋणदाता पहले से ही अपनी आय को स्थिर कर सकते हैं और ऋणी जानते हैं कि उन्हें कितना ब्याज देना होगा।

इस प्रकार की बाजार मांग मुख्य रूप से तीन प्रकार के संस्थानों से आती है:

• टर्म मैचिंग बॉरोवर्स: फंड, ट्रेजरी, RWA इमिटर्स, स्प्रेड/आर्बिट्रेज ट्रेडिंग टीम, जिन्हें ऋण की मैच्योरिटी, संपत्ति की मैच्योरिटी, रिडीमप्शन विंडो या स्ट्रैटेजी साइकिल के साथ समान होना चाहिए।
• निर्धारित मांग ऋणी: चक्रीय ऋण उपयोगकर्ता, लीवरेज आय खिलाड़ी और व्यापारी, जो सटीक परिपक्वता तिथि में दिलचस्पी नहीं रखते, लेकिन फैलाव के संकुचन से बचने के लिए ऋण लागत स्थिर चाहते हैं।
• ऋणदाता / कर्मचारी: वॉल्ट, मार्केट मेकर और विन्यासक जो उपयोग दर वक्र द्वारा प्रदान किए गए परिणामों को निष्क्रिय रूप से स्वीकार करने के बजाय अवधि, प्रतिभूति और रिटर्न का स्वयं चयन करना चाहते हैं।

प्रारंभिक स्थिर ब्याज ऋण मुख्य रूप से तीन समस्याओं में फंस गया:

लिक्विडिटी फ्रैगमेंटेशन। फिक्स्ड रेट मार्केट्स को एक्सपायरी डेट, ब्याज दर, कॉलैटरल और टेन्योर के आधार पर कई मार्केट्स में विभाजित किया जाता है, जिसकी मैचिंग कठिनाई एकल फ्लोटिंग रेट फंड पूल से कहीं अधिक है।

पहले से निकलना संभव नहीं है। ऋण शुरू होने के बाद, ऋणदाता को अगर द्वितीयक तरलता, रिडीमप्शन चैनल या उत्तराधिकारी नहीं है, तो अवधि पूरी होने से पहले बाहर निकलना मुश्किल होता है। फ्लोटिंग ब्याज दर बाजार में इस समस्या का नहीं होता है।

कूल स्टार्ट समस्या। ऋणदाता अपनी राशि को बंद करने को तैयार नहीं हैं, और विपक्षी पार्टनर के साथ मेल खाने तक उनकी राशि बेकार बैठी रहती है, बिना किसी आय के।

संस्थागत धन के बढ़ने और चक्रीय उधार जैसी अधिक जटिल रणनीतियों के उदय के साथ, उपयोगकर्ता संरचना में परिवर्तन आया है और निश्चित अवधि बाजार की मांग बढ़ रही है। ऑन-चेन उधार की एक प्रमुख समस्या तैरती ब्याज दरों की अनिश्चितता है; निश्चित ब्याज उत्पाद उपयोगकर्ताओं को लाभ और लागत को पहले से ही स्थिर करने की अनुमति देते हैं। यह प्रोटोकॉल को सीधे अवधि, प्रतिभूति की गुणवत्ता, निकासी की तरलता और पुनर्वित्त प्रबंधन के जोखिम को मूल्यांकित करने के लिए प्रेरित करता है, जिससे उपयोगकर्ता अनुभव में सुधार होता है।

इस लेख में कुछ फ्लोटिंग रेट पुराने प्रोटोकॉल, जिनमें मॉर्फो, जुपिटर और कामिनो शामिल हैं, के दृष्टिकोण का समीक्षा किया गया है। इन तीनों के पास मिलाकर 68.3 अरब डॉलर के सक्रिय ऋण हैं, और हाल ही में उपरोक्त समस्याओं के संदर्भ में वे स्थिर ब्याज दर और स्थिर अवधि बाजार में प्रवेश कर रहे हैं।

Morpho, एक फ्लोटिंग रेट प्राचीन प्रोटोकॉल, ने इस वर्ष जुलाई में Morpho Midnight को लॉन्च किया। यह एक इंटेंट-आधारित जीरो-कूपन उधार अनुबंध है: ऋणदाता और ऋणी अपनी इच्छा व्यक्त करते हैं, और स्थितियाँ क्रमशः ऋण इकाइयों (मैच के समय तक प्रति इकाई एक ऋण टोकन का भुगतान करने की दायित्व) और क्रेडिट इकाइयों (पहले से चुकाए गए ऋण टोकन के प्रति दावा) के रूप में प्रदर्शित होती हैं। Midnight, ऋण को व्यापारयोग्य बनाकर, अवधि की लचीलापन और संस्थागत सदस्यों के लिए अधिक पूर्वानुमानयोग्य अधिग्रहण प्रदान करता है। ब्याज दरें, ऋणी और ऋणदाता द्वारा व्यापार किए जाने वाले स्थिर अवधि के क्रेडिट इकाइयों और ऋण इकाइयों की कीमतों से निर्धारित होती हैं।

Midnight में, ऋणदाता और ऋणी अपनी "ऑफर" पोस्ट करते हैं, जिसमें धन बंद नहीं होता; बल्कि यह केवल एक विशिष्ट बाजार, विशिष्ट कीमत, परिपक्वता तिथि और प्रतिभूति विन्यास के संदर्भ में ऋण देने या लेने की इच्छा व्यक्त करता है। धन केवल सेटलमेंट (रिकॉल) के समय ही वास्तविक रूप से उपलब्ध होता है, जिससे कॉल्ड स्टार्ट समस्या का समाधान होता है—ऋणदाता केवल तभी धन निवेश करते हैं जब मैचिंग पूरी हो जाती है, जिससे पूंजी की दक्षता बढ़ती है। इससे अधिक लिक्विडिटी को आकर्षित करने में भी मदद मिलती है। Morpho टीम का कहना है: “उपयोगकर्ताओं को Morpho Blue जैसे प्रोटोकॉल पर फ्लोटिंग ब्याज दर प्राप्त करने की अनुमति देकर, मैचिंग का इंतजार करने की संधि लागत को समाप्त किया जा सकता है, जिससे अधिक लोग ऑफर पोस्ट करने के लिए प्रेरित होंगे और समग्र उपलब्ध लिक्विडिटी में वृद्धि होगी।”

फिक्स्ड रेट मार्केट की एक अन्य समस्या फंड फ्रैगमेंटेशन है: प्रत्येक एक्सपायरी डेट, कॉलैटरल टाइप और ब्याज रेंज स्वतंत्र मार्केट बन सकती है। Midnight इंटेंट स्टेज में फंड का उपयोग नहीं करता, और उपयोगकर्ता एक से अधिक मार्केट में ऑर्डर रख सकते हैं। "एक ही राशि को एक साथ कई मार्केट में क्वोट किया जा सकता है, एकल मार्केट मेकर द्वारा प्रदान की जा सकने वाली कुल लिक्विडिटी = उपलब्ध फंड × मार्केट की संख्या।"

2026 जुलाई से लॉन्च होने के बाद से, Midnight बाजार में लगभग 3 मिलियन डॉलर का सक्रिय ऋण हुआ है। हालाँकि यह संख्या छोटी है, लेकिन टीम मानती है कि जल्द ही यह बदल जाएगी, क्योंकि यह Morpho के पहले से मौजूद नेटवर्क प्रभाव और पारिस्थितिकी को विरासत में प्राप्त कर सकता है। उदाहरण के लिए, Morpho Vaults वर्तमान में 40 बिलियन डॉलर से अधिक की राशि का प्रबंधन कर रहे हैं। जैसे ही वॉल्ट एडेप्टर लॉन्च होगा, ये फंड Midnight पर कीमत देना शुरू कर देंगे, जो गहरी तरलता के लिए महत्वपूर्ण भूमिका निभाएगा।

Midnight का सबसे महत्वपूर्ण पहलू यह है कि यह पहले से निकलने की समस्या को हल करता है। प्रारंभिक या कम तरलता वाले निश्चित अवधि बाजारों में, उधारकर्ता और ऋणदाता अक्सर परिपक्वता से पहले बाहर निकलने का माध्यम नहीं पाते। Midnight अवस्था को प्रतिस्थापनीय बनाता है: ऋणदाता विश्वास इकाइयाँ बेच सकते हैं, और उधारकर्ता ऋण इकाइयाँ खरीदकर अपूर्ण प्रतिबद्धता को कम कर सकते हैं।

Midnight को फिक्स्ड रेट लोन के अंतर्निहित आधार के रूप में देखा जा सकता है, और ऊपरी स्तर पर Tenor Finance द्वारा एक्सेस लेयर बनाया जा रहा है। कुछ इसे Midnight का "HIP-3" कहते हैं।

Tenor Finance Midnight की नींव क्षमताओं को विरासत में लेता है और नए कार्यों को जोड़ता है:

ऑटो-रिन्यू और बैकअप विकल्प। टेनर ऑटो-रिन्यू का उपयोग करता है ताकि परिपक्वता के बाद क्लीयरिंग न हो। यह परिपक्वता से पहले एक स्वतंत्र कीपर के माध्यम से ऋण को एक नए फिक्स्ड रेट अवधि में स्थानांतरित करता है। यदि कोई फिक्स्ड रेट का सामने वाला नहीं मिलता है, तो सीधे मॉर्फो ब्लू के फ्लोटिंग रेट फंड में बैकअप किया जा सकता है।

ऑन-चेन OTC प्रोटोकॉल। उपयोगकर्ता मांग कर सकते हैं और कस्टमाइज्ड OTC कोटेशन ब्रॉडकास्ट कर सकते हैं, जिन्हें व्हाइटलिस्ट के साथी के साथ शेयर किया जा सकता है और सीधे बातचीत के लिए समर्थित हैं।

संस्थागत उपकरण और पहुंच नियंत्रण। टेनर भूमिका-आधारित अधिकारों के साथ संस्थागत खाते प्रदान करता है। संस्थाएं इन खातों का उपयोग करके कस्टमाइज़ किए गए, दरवाज़े वाले क्रेडिट बाजार लागू कर सकती हैं, जो अनुपालन या KYC आवश्यकताओं के आधार पर कौन उधार ले सकता है और कौन उधार दे सकता है, इसे सीमित करती हैं।

Tenor ऑटो-रोलओवर और बैकअप के माध्यम से परिपक्वता से जुड़ी घर्षण को कम करता है, जिससे फिक्स्ड-टेन्योर पोजीशन्स को मैचिंग लिक्विडिटी या बैकअप कंडीशन्स के पूरा होने पर अधिक चिकना तरीके से जारी रखा जा सकता है। इसके अलावा, इसकी कस्टमाइज़ेबिलिटी के कारण यह संस्थागत उपयोगकर्ताओं के लिए अधिक उपयुक्त है। टीम की लंबी अवधि की उम्मीद है कि प्लेटफॉर्म का एक छोर साम्पत्ति प्रबंधकों को सेवा प्रदान करेगा, जबकि दूसरा छोर कंपनियों को सेवा प्रदान करेगा।

जुपिटर एक्सचेंज का ऑफरबुक 2026 जून में ओपन बीटा में लॉन्च हुआ, जो मॉर्फो मिडनाइट व्हाइटपेपर के प्रकाशन के समय के लगभग समान था। जुपिटर ने पिछले साल अपना फ्लोटिंग रेट प्रोडक्ट जुपिटर लेंड लॉन्च किया, जो उनकी लेंडिंग स्पेस में पहली प्रयास थी; अब वे ऑफरबुक के माध्यम से फिक्स्ड-टर्म मार्केट में प्रवेश कर रहे हैं।

Offerbook इरादे पर आधारित ऋण समझौता है, जिसकी विशेषता कीमत-आधारित क्लीयरेंस न होना है, जिससे लॉन्ग-टेल संपत्तियों के लिए निश्चित अवधि के ऋण का समर्थन होता है।

प्लेटफॉर्म पर ऋण अवधि छोटी होती है, आमतौर पर 1 से 30 दिन। अवधि समाप्त होने के बाद, यदि ऋणी द्वारा राशि वापस नहीं दी जाती है, तो ऋणदाता सीधे जमानत का अधिग्रहण कर लेता है, कोई क्लीयरेंस नहीं होती। इस डिज़ाइन के कारण NFT, RWA या अन्य ऐसे संपत्तियाँ जिनकी सक्रिय कीमत खोज नहीं होती, भी जमानत के रूप में स्वीकार की जा सकती हैं, जब तक कि ऋणदाता स्वीकार करे। यह सतत कीमत-आधारित क्लीयरेंस के बजाय समाप्ति के बाद जमानत के स्थानांतरण का उपयोग करके, पारंपरिक मॉडल द्वारा संभालने में कठिनाई के कारण विशिष्ट बाजार बनाता है।

उपयोगकर्ता ऋण या उधार की इच्छा प्रकट कर सकते हैं, और यह इच्छा ऐप में प्रदर्शित होगी, लेकिन तब तक तरलता उपलब्ध नहीं होगी जब तक कि कोई ऑफर स्वीकार न किया जाए। चूंकि उपयोगकर्ता केवल मैच होने पर ही पुष्टि करते हैं, इसलिए धन लेनदेन से पहले अन्य उपयोग के लिए उपलब्ध रहता है, जिससे कॉल्ड स्टार्ट समस्या में आराम मिलता है। ऋणदाता और ऋणी एक पूर्णतः मेल खाने वाली शर्तों को ढूंढने तक अपने धन से आय कमा सकते हैं।

अब तक, जूपिटर ऑफरबुक ने लगभग 450,000 डॉलर के सक्रिय ऋण जारी किए हैं। मॉडल अनोखा है, लेकिन बाजार को साबित करना और स्केल करना आसान नहीं है, क्योंकि स्केलेबिलिटी उधारदाताओं के इस बात से निर्भर करती है कि वे इन प्रतिभूतियों को सीधे अपनाने को तैयार हैं या नहीं।

कामिनो ने हाल ही में फिक्स्ड रेट लेंडिंग प्रोटोकॉल का व्हाइटपेपर जारी किया है। इसने एक अलग फिक्स्ड रेट मार्केट नहीं बनाया, बल्कि Kamino Lend के अंदर फिक्स्ड रेट रिजर्व जोड़ा है। इसका लाभ है डिस्ट्रीब्यूशन: ऋणी सीधे टेन्यूर स्ट्रक्चर देख सकते हैं, और उधार देने वाले विशिष्ट ब्याज दरों और अवधि के साथ ऑफर कर सकते हैं, बिना फ्लोटिंग रेट सिस्टम से पूरी तरह बाहर निकले, इस प्रकार फिक्स्ड रेट बॉरोइंग एक अतिरिक्त विकल्प बन जाता है।

प्लेटफ़ॉर्म पर प्रत्येक भंडार ब्याज दर और अवधि द्वारा परिभाषित होता है, जैसे विभिन्न अवधियों और विभिन्न ब्याज दरों के साथ USDC उधार। ये विभिन्न ब्याज दरों और अवधियों के संयोजन एक ग्रिड बनाते हैं।

ग्रिड के माध्यम से, कामिनो ऋणी और ऋणदाता दोनों को कीमत और समय दोनों आयामों में अपनी व्यापार इच्छा व्यक्त करने की अनुमति देता है। ऋणी ऋण की इच्छा प्रकट करता है, जिसमें प्रतिभूति, पैमाना, अधिकतम ब्याज दर और अवधि स्पष्ट होती है; ऋणदाता शर्तों के साथ तरलता प्रकट करता है, जिसमें वे किस ब्याज दर, अवधि और राशि प्रदान करने को तैयार हैं। ग्रिड कार्यान्वयन सतह बन जाता है: ऋणी पूर्वनिर्धारित ब्याज दर और अवधि संयोजनों में उपलब्ध स्थिर ब्याज दर तरलता से निकासी कर सकता है।

मैचिंग एक-एक के आधार पर सीधे नहीं होता; ऋणदाता संरचित ग्रिड पर कीमतें देते हैं, जैसे 1 महीने के लिए 4.5%, 3 महीने के लिए 5% आदि, जिससे दृश्यमान अवधि संरचना और विभिन्न संपत्तियों की आय वक्र बनती है। कामिनो के पहले से मौजूद बुनियादी ढांचे के साथ, ऋणी या तो मैच के लिए इच्छा प्रकट कर सकते हैं, या सीधे ग्रिड में मौजूद स्थिर ब्याज लिक्विडिटी से निकासी कर सकते हैं। इसके अलावा, कामिनो लिक्विडिटी की अनुमति होने पर स्वचालित रूप से ऋण को अगली अवधि में रोल कर सकता है, जैसे टेनर; यदि स्थिर ब्याज लिक्विडिटी उपलब्ध नहीं है, तो यह चर variable ब्याज पर वापस जाता है। इससे परिपक्वता समस्या कम होती है और ऋणी को प्रत्येक परिपक्वता तिथि का हाथ से प्रबंधन करने का बोझ कम होता है।

ऋणदाता को निकासी के लिए निकासी कतार में शामिल होना होगा। यदि धन पहले से निवेशित है और तुरंत निकासी संभव नहीं है, तो ऋणदाता पहले-आए-पहले-निकासी कतार में शामिल हो जाएंगे और इस भंडार में ऋण के समाप्त होने के साथ-साथ धीरे-धीरे भुगतान प्राप्त करेंगे। डिज़ाइन इस बात की गारंटी देता है कि ऋणदाता की अधिकतम प्रतीक्षा समय इस भंडार की अवधि से अधिक नहीं होगी।

प्रतिबंध प्रक्रिया के दौरान, धन अकार्यक्षम नहीं रहता है और फ्लोटिंग ब्याज रिजर्व में आय कमाने का अवसर बना रहता है, जिससे कॉल्ड स्टार्ट समस्या का समाधान भी होता है।

फिक्स्ड रेट इन वर्षों में फ्लोटिंग रेट बॉरोइंग द्वारा उजागर हुए जोखिमों को समाप्त नहीं करता है, लेकिन यह ऋण लागत को स्पष्ट बनाता है। और यही DeFi क्रेडिट के लिए हमेशा से कमी रही है।

फ्लोटिंग रेट फंड की शक्ति यह है कि यह तुरंत ऋण प्रदान कर सकता है, लेकिन यह सब कुछ एक ही उपयोग दर वक्र में समायोजित कर देता है। फिक्स्ड रेट बाजार ऋणी को अवधि के लिए मूल्य निर्धारित करने की अनुमति देता है, ऋणदाता अवधि और प्रतिभूति जोखिम का चयन करते हैं, करेटर्स अवधि के भर में वितरण करते हैं, और ऐप्स अधिक पूर्वानुमानयोग्य क्रेडिट उत्पादों को समाहित कर सकते हैं। Aave ने जुलाई में स्टेबल वॉल्ट्स लॉन्च किए हैं, जिससे पूर्वानुमानयोग्य क्रेडिट उत्पादों का प्रारंभिक रूप प्रकट हो चुका है।

यह महत्वपूर्ण है क्योंकि DeFi उधार बढ़ रहा है। यह अब चक्रीय उधार, स्प्रेड रणनीतियों, कॉर्पोरेट प्रबंधन, RWA से जुड़े संपत्ति और सामान्य उपयोगकर्ताओं के लिए एप्लिकेशन का समर्थन करता है। इन उपयोगकर्ताओं को केवल तरलता ही नहीं, बल्कि स्पष्ट और निश्चित वित्तपोषण शर्तें चाहिए।

इस क्षेत्र में प्रतिस्पर्धा बढ़ने की उम्मीद है, और अधिक नए समाधान आएंगे जो निश्चित ब्याज दर पर उधार लेने को बढ़ाएंगे। वर्तमान में रुझान अभी बहुत कम है, और तैरती हुई ब्याज दरें अभी भी बाजार का प्रमुख हिस्सा हैं, लेकिन लक्ष्य टॉर्ट को बड़ा करना है—ये उत्पाद DeFi उधार के द्वारा कवर नहीं किए जा सकने वाले कई स्थितियों को कवर कर सकते हैं।

वे पहले के समान प्रोटोकॉल के द्वारा किए गए गलतियों को भी सुलझाने की कोशिश कर रहे हैं, और उनके पास अधिक मजबूत वितरण है: तैरते हुए ब्याज दर वाला पक्ष परिपक्व हो चुका है। उदाहरण के लिए, तैरते हुए ब्याज दर बाजार में निवेशित धन एक साथ लाभ कमा सकता है, दक्षता बनाए रख सकता है, और स्थिर ब्याज दर बाजार में कीमतें दे सकता है।

उत्पाद के परिपक्व होने के साथ, पहले संभव नहीं होने वाली कुछ रणनीतियाँ उभरेंगी और उधार विभाग में भी एक नया फ्लायव्हील बन सकता है।