टेथर का द्वितीय तिमाही लाभ $1.5 बिलियन पहुंच गया, जबकि अतिरिक्त रिजर्व $4.1 बिलियन तक आधे हो गए

लेखक: एंड्रयू फोकलर

संपादित: Chopper, Foresight News

BDO द्वारा जारी नवीनतम ऑडिट रिपोर्ट के अनुसार, Tether ने 2026 के दूसरे तिमाही में 15 अरब डॉलर का संचालन शुद्ध लाभ अर्जित किया। यह स्थिर मुद्रा प्रकाशक 1877.5 अरब डॉलर की कुल संपत्ति और 1836.4 अरब डॉलर की कुल दायित्वों के साथ सक्रिय है। USDT अभी भी वैश्विक स्थिर मुद्रा बाजार में 60% से अधिक हिस्सेदारी रखता है। सभी प्रमुख सूचकांकों के आधार पर, यह तिमाही अत्यधिक सफल रही।

हालांकि चमकदार आंकड़ों के नीचे, टेस्टर की बैलेंस शीट में संरचनात्मक परिवर्तन हुए हैं, जिनकी गहराई से जांच की जानी चाहिए। अतिरिक्त रिजर्व, जो टेस्टर द्वारा रखे गए संपत्ति के कुल मूल्य और USDT होल्डर्स के प्रति देनदारी के बीच सुरक्षा का तह है, एक तिमाही में 82.3 अरब डॉलर से घटकर 41.1 अरब डॉलर हो गया। कई सालों में बनाई गई इस सुरक्षा स्थिरता का स्तर केवल तीन महीनों में आधा हो गया। 15 अरब डॉलर कमाने वाली एक कंपनी, जिसके तिमाही के अंत में रिजर्व सुरक्षा का स्तर केवल शुरुआती स्तर का आधा है।

इस घटना को समझने के लिए, स्वर्ण, बिटकॉइन, गारंटीड लोन बिजनेस, और एक मूलभूत प्रश्न को जोड़कर देखना आवश्यक है: स्थिर मुद्रा जारीकर्ताओं का बैलेंस शीट वास्तव में कैसा होना चाहिए। टेथर का द्वितीय तिमाही प्रदर्शन दर्शाता है कि यह कंपनी दोहरी भूमिका निभा रही है: वैश्विक डॉलर प्रवाह की नींव के रूप में, और एक विविध वित्तीय समूह बनाने की इच्छा के साथ—दोनों स्थितियों के बीच समझौते की आवश्यकता है।

अतिरिक्त रिजर्व के आकार में कमी की गणना सरल है। टेथर के पहले तिमाही के शुरुआती अतिरिक्त रिजर्व 82.3 अरब डॉलर थे, और इस तिमाही में उन्हें 15 अरब डॉलर का लाभ हुआ। यदि कोई अन्य परिवर्तन नहीं हुआ होता, तो सैद्धांतिक रूप से बफर फंड लगभग 97 अरब डॉलर तक बढ़ना चाहिए था। हालाँकि, वास्तविक परिणाम 41.1 अरब डॉलर तक गिर गया। इसका मतलब है कि लगभग 56 अरब डॉलर की राशि, अवास्तविक हानि, पूंजी निवेश, संचालन खर्च आदि के माध्यम से संतुलन पत्र से खपत हो गई।

सबसे अधिक प्रभावित दो संपत्तियाँ सोना और बिटकॉइन हैं। इस तिमाही में Tether ने 14 टन सोना खरीदा, जिससे इसका कुल होल्डिंग 132.2 टन से बढ़कर 146.2 टन हो गया। हालाँकि, इसी समय सोने की कीमत लगभग 15% गिर गई, और सोने की कीमत 4000 डॉलर प्रति ओंस से थोड़ी अधिक है। परिणामस्वरूप: भले ही Tether ने सोने का होल्डिंग बढ़ाया, लेकिन इसका सोने का होल्डिंग मार्केट मूल्य 198.4 अरब डॉलर से घटकर 188.4 अरब डॉलर हो गया, जिससे सोने का पुस्तकीय अप्राप्त नुकसान लगभग 10 अरब डॉलर हो गया।

बिटकॉइन की स्थिति इसी तरह की है। टेतर ने 1,796 बिटकॉइन अधिक खरीदे, जिससे कुल मात्रा 98,933 बिटकॉइन हो गई। हालाँकि, ऑडिट रिपोर्ट में उपयोग किए जाने वाले बिटकॉइन मूल्य में 68,200 डॉलर से घटकर 58,600 डॉलर हो गया, जिससे बिटकॉइन होल्डिंग का बाजार मूल्य 66.2 अरब डॉलर से घटकर 58 अरब डॉलर हो गया, जिससे लगभग 8.2 अरब डॉलर का नुकसान हुआ।

केवल सोना और बिटकॉइन के कारण, टेस्टर ने दूसरे तिमाही में लगभग 18 अरब डॉलर का अप्राप्त अप्राप्त नुकसान उठाया। सोना और बिटकॉइन में निवेश, USAT स्थिर मुद्रा बुनियादी ढांचे का निर्माण और विभिन्न संचालन लागतों को जोड़ने पर, 56 अरब डॉलर के आरक्षित आकार और वास्तविक डेटा के बीच का अंतर समझ में आता है। लेकिन समझ में आना जोखिम के नियंत्रण का मतलब नहीं है।

गारंटी लोन के आकार में संकुचन ने अतिरिक्त अनिश्चितता जोड़ दी है। टेटर के अपरिपूर्ण गारंटी लोन का आकार लगभग 23.8 अरब डॉलर, यानी 15% की कमी के साथ कम हो गया है। सामान्य रूप से, गारंटी लोन में कमी रिजर्व की गुणवत्ता में सुधार के लिए फायदेमंद होती है, क्योंकि यह प्रतिपक्षी क्रेडिट जोखिम को सीधे हासिल किए गए संपत्ति से बदलती है। हालाँकि, यह संकुचन उस क्वार्टर में हुआ है, जब रिजर्व बफर पहले से ही मार्केट मूल्य ह्रास के दबाव का सामना कर रहा था, जिससे यह संदेह होता है कि कुछ लोन संकुचन सक्रिय चयन नहीं, बल्कि अन्य कारणों से हुआ हो सकता है। टेटर ने ऋणी की जानकारी और संबंधित प्रतिभूति का प्रकाशन नहीं किया है, इसलिए विश्लेषकों को केवल अनुमान लगाना पड़ता है कि संबंधित लोन समय पर चुकाए गए, पहले से ही वसूल कर लिए गए, या सक्रिय रूप से क्रमिक रूप से समाप्त किए गए।

अंतिम परिणाम यह है कि वर्तमान बैलेंस शीट, तीन महीने पहले की तुलना में स्पष्ट रूप से बदल चुकी है। पहले तिमाही के अंत में, टेटर के पास 82.3 अरब डॉलर का अतिरिक्त रिजर्व था, जिससे साबित होता है कि USDT होल्डर्स के पास 1:1 के पूर्ण रिजर्व के अलावा एक मजबूत सुरक्षा का बफर भी था। दूसरी तिमाही के अंत तक, भले ही कंपनी लाभदायक रही, सुरक्षा बफर सीधे आधा हो गया। एकल तिमाही के किसी एक समयबिंदु के डेटा की तुलना में, दीर्घकालिक प्रवृत्ति को अधिक सावधानी से देखना चाहिए।

पिछले तीन वर्षों में, टेस्टर की रिजर्व रणनीति में बड़ा परिवर्तन हुआ है। कंपनी ने अपने अधिकांश रिजर्व संपत्तियों को अमेरिकी सरकारी बॉन्ड और अल्पकालिक सरकारी बॉन्ड की ओर ले जाया, जिससे वर्षों तक रिजर्व पारदर्शिता और संपत्ति गुणवत्ता के प्रति बाहरी सवालों का जवाब दिया गया। अब सरकारी बॉन्ड पोर्टफोलियो Tether के संचालन लाभ का मुख्य स्रोत है और यही उसका आधार है कि USDT को उच्च-तरलता वाली गुणवत्तापूर्ण संपत्तियों द्वारा पूरी तरह से समर्थित किया जाता है।

लेकिन इसी बीच, टेस्टर ने बड़े पैमाने पर स्वर्ण और बिटकॉइन के हेल्डिंग्स बनाए हुए हैं। इन संपत्तियों से ब्याज आय नहीं मिलती है और उनकी कीमतें तीव्रता से उतार-चढ़ाव करती हैं। द्वितीय तिमाही के अंत तक, टेस्टर के पास लगभग 188.4 अरब डॉलर का स्वर्ण और 58 अरब डॉलर का बिटकॉइन है। दोनों संपत्तियों का कुल मूल्य 246 अरब डॉलर है, जो कुल संपत्ति का लगभग 13% है।

एक ऐसी कंपनी जिसकी मूलभूत जिम्मेदारी डॉलर के 1:1 स्थिरीकरण को बनाए रखना है, वह 13% रिजर्व को अत्यधिक अस्थिर गैर-डॉलर संपत्तियों में निवेश करती है, जिससे स्वाभाविक रूप से संरचनात्मक विरोधाभास पैदा होता है। सोना और बिटकॉइन के बढ़ने पर, अतिरिक्त रिजर्व बफर मजबूत होता है, और Tether की अतिरिक्त प्रतिभूति और अधिक बढ़ जाती है; लेकिन जब कीमतें गिरती हैं, जैसा कि द्वितीय तिमाही में हुआ, तो भले ही मुख्य व्यवसाय लाभदायक रहे, सुरक्षा का तहखाना तेजी से कम हो जाता है।

समस्या यह है कि Tether की यह रिजर्व रणनीति स्थिर मुद्रा व्यवसाय की सेवा कर रही है, या Tether कंपनी के समग्र विकास लक्ष्यों की सेवा कर रही है। शुद्ध स्थिर मुद्रा प्रकाशक 100% रिजर्व को अल्पकालिक डॉलर संपत्ति में निवेश करेगा, जिससे तरलता अधिकतम होगी और उतार-चढ़ाव का जोखिम न्यूनतम होगा। जबकि Tether ने सोना और बिटकॉइन रखने का चयन किया है, जो एक अलग लक्ष्य को दर्शाता है: स्थिर मुद्रा व्यवसाय के बाहर, कंपनी के शेयरधारकों के लिए दीर्घकालिक संपत्ति वृद्धि पैदा करना।

टेथर का एक तिमाही 15 अरब डॉलर का लाभ लगभग पूरी तरह से एकल चर पर निर्भर करता है: अल्पकालिक अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों की ब्याज दर। कंपनी का लाभ मॉडल, USDT उपयोगकर्ताओं की राशि को अल्पकालिक खजाना प्रतिभूतियों और रिपो बाजार में निवेश करना है। उच्च ब्याज दरों के परिदृश्य में, टेथर की लाभदायकता अत्यधिक मजबूत होती है; ब्याज दरें गिरने पर, लाभ भी समानुपातिक रूप से कम हो जाता है।

वर्तमान में फेडरल रिजर्व की नीतिगत ब्याज दर के कारण, टेटर दुनिया के सबसे अधिक प्रति व्यक्ति लाभ कमाने वाले वित्तीय संस्थानों में से एक बन गया है। रिपोर्ट के अनुसार, कंपनी के कर्मचारियों की संख्या 100 से कम है। इसके बाद प्रति व्यक्ति वार्षिक आय 6000 मिलियन डॉलर से अधिक है, जो शीर्ष प्रौद्योगिकी कंपनियों से कहीं अधिक है। हालाँकि, यह लाभ मॉडल कोई प्रतिस्पर्धी लाभ नहीं है और मैक्रोइकोनॉमिक परिदृश्य पर पूरी तरह से निर्भर है—अमेरिका की उच्च ब्याज दरें, जिसे टेटर कंट्रोल नहीं कर सकता। अधिकांश अर्थशास्त्री 12 से 24 महीनों के भीतर ब्याज दरों के अवरोही चक्र में प्रवेश के अनुमान लगा रहे हैं।

टेथर के सीईओ पाओलो आर्डोइनो ने बताया कि द्वितीय तिमाही के परिणामों ने कंपनी की लचीलापन को साबित किया। उन्होंने आधिकारिक बयान में कहा: "बाजार की तीव्र उतार-चढ़ाव के बीच, USDT के पास पर्याप्त भंडार है, और हमारे संपत्ति अभी भी देनदारियों से 41.1 अरब डॉलर अधिक हैं।" शब्दों के स्तर पर यह व्यक्ति गलत नहीं है। हालांकि, "पर्याप्त भंडार" और "पर्याप्त सुरक्षा बफर रखना" दो अलग मानदंड हैं, और द्वितीय तिमाही के आंकड़े इन दोनों के बीच के अंतर को स्पष्ट रूप से दर्शाते हैं।

यदि भविष्य के एक वर्ष में फेडरल रिजर्व 200 बेसिस पॉइंट कटौती करता है और USDT की प्रचलन मात्रा अपरिवर्तित रहती है, तो Tether का वार्षिक लाभ लगभग 60 अरब डॉलर से घटकर 30 अरब डॉलर हो जाएगा। 30 अरब डॉलर अभी भी विशाल लाभ है, लेकिन दिशा में परिवर्तन महत्वपूर्ण है। लाभ में निरंतर कमी से रिजर्व बफर को पुनः बनाने, विभिन्न विस्तार परियोजनाओं को वित्तपोषित करने और सोने और बिटकॉइन के होल्डिंग को बनाए रखने में कठिनाई होगी। द्वितीय तिमाही में पुष्टि हुई है कि कच्चे माल और क्रिप्टो संपत्ति की कीमतों में समायोजन होने पर, केवल एक तिमाही में ही दहलीज से अधिक अरब डॉलर के अप्राप्य नुकसान हो सकते हैं।

GENIUS अधिनियम द्वारा निर्धारित 2028 की अनुपालन सीमा के कारण ब्याज दर की समस्या पर नियामक दबाव जुड़ गया है। यदि Tether को अमेरिकी स्थिर मुद्रा नियमों की आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए अपनी भंडार संरचना को पुनर्गठित करना और अपना व्यापार मॉडल समायोजित करना पड़ता है, तो अनुपालन में लागत आने का समय, ब्याज दरों में गिरावट और लाभ में संकुचन के चरण के साथ मेल खा जाता है।

टेथर ने 2026 मार्च में पहली पूर्ण वित्तीय ऑडिट के लिए केपीएमजी को नियुक्त करने की घोषणा की। कई वर्षों तक बाहरी आलोचनाएँ इस बात पर केंद्रित रहीं कि टेथर केवल छोटे और मध्यम आकार के लेखा फर्मों द्वारा तिमाही रिज़र्व प्रमाणीकरण रिपोर्ट पर निर्भर था, और चार बड़े लेखा फर्मों की समग्र ऑडिट की कमी थी, इसलिए इस सहयोग को व्यापक रूप से उद्योग का एक मील का पत्थर माना गया।

पांच महीने बीत गए, लेकिन कैम्पबेल की ऑडिट अभी तक पूरी नहीं हुई है। टेस्टर की दूसरे तिमाही की रिजर्व पुष्टि रिपोर्ट अभी भी लंबे समय से साझेदार BDO द्वारा जारी की गई है। दूसरी तिमाही की घोषणा में केवल यह संक्षेप में उल्लेख किया गया है कि "चार बड़े ऑडिटर्स का कार्य लगातार जारी है", लेकिन पूरा होने की समयसीमा, चरणबद्ध निष्कर्ष और समयसारणी नहीं दी गई है।

रिजर्व वेरिफिकेशन रिपोर्ट और पूर्ण ऑडिट में मूलभूत अंतर होता है। वेरिफिकेशन रिपोर्ट केवल एक विशिष्ट समय पर कंपनी द्वारा घोषित वित्तीय डेटा की सटीकता की पुष्टि करता है; जबकि ऑडिट पूरे रिपोर्टिंग अवधि के दौरान वित्तीय विवरण, आंतरिक नियंत्रण प्रणाली और लेखा पद्धतियों की समग्र समीक्षा करता है। यह अंतर बहुत महत्वपूर्ण है—वेरिफिकेशन रिपोर्ट 30 जून को Tether के पास 187.75 बिलियन डॉलर के संपत्ति होने की पुष्टि कर सकता है, लेकिन इन 90 दिनों के दौरान संपत्ति के प्रबंधन, मूल्यांकन और धन प्रवाह की जांच नहीं कर सकता।

ऑडिट की देरी जरूरी नहीं कि जोखिम का संकेत हो। चार बड़े ऑडिट फर्म जटिल वित्तीय संस्थानों की ऑडिट करते हैं, जिसकी अवधि सामान्यतः 12 से 18 महीने तक होती है। हालाँकि, स्पष्ट समयसूची के अभाव में अनिश्चितता जमा होती रहती है। प्रतिद्वंद्वी Circle (USDC के प्रकाशक) पहले से ही नियमित रूप से ऑडिट किए गए वित्तीय विवरण जारी कर रहा है। केम्पबेल की ऑडिट में लगातार देरी हो रही है, और इसकी प्रगति अभी तक सार्वजनिक नहीं हुई है, जिससे मार्केट के विश्वास को बढ़ाने का उद्देश्य Tether की प्रतिष्ठा को नुकसान पहुँचा सकता है। यदि अंततः एक निर्धारित ऑडिट राय जारी की जाती है, तो लंबी प्रतीक्षा मार्केट द्वारा भूल जाएगी; लेकिन यदि ऑडिट में महत्वपूर्ण समस्याएँ पाई जाती हैं या संशोधित राय दी जाती है, तो पाँच महीने की जानकारी की कमी को मार्केट के लिए पहले से सचेत करने का संकेत माना जा सकता है।

टेथर के पास 60% बाजार हिस्सा है, जो बहुत मजबूत है, लेकिन अजेय नहीं है। सर्कल द्वारा जारी USDC लगातार बढ़ रहा है और अब स्थिर मुद्रा बाजार में लगभग 25% हिस्सा रखता है। सर्कल ने 2026 की शुरुआत में आईपीओ पूरा कर लिया है और एक सार्वजनिक कंपनी के रूप में नियमित रूप से पूर्ण वित्तीय जानकारी प्रकाशित करता है। ऑडिट अनुपालन की आवश्यकता वाले संस्थागत ग्राहकों के लिए, सर्कल की पारदर्शिता में स्पष्ट लाभ है।

अमेरिका में गठित हो रहा नियामक ढांचा प्रतिस्पर्धा के पैटर्न को आगे और बदल सकता है। वर्तमान संस्करण के अनुसार GENIUS बिल, अमेरिकी उपयोगकर्ताओं के लिए स्थिर मुद्रा जारीकर्ताओं को रिजर्व, प्रकाशन जानकारी, अनुपालन आदि कई मानदंडों को पूरा करना होगा। टेथर का पंजीकरण सल्वाडोर में है, और ऑफशोर संरचना का अर्थ है कि संबंधित नियामक आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए बड़े पैमाने पर पुनर्गठन की आवश्यकता होगी।

इसी बीच, उद्योग में नए प्रतिभागी लगातार उभर रहे हैं। PayPal द्वारा लॉन्च किया गया PYUSD पहले से ही बाजार के कुछ हिस्से को कब्जे में ले चुका है; JPMorgan, Bank of America जैसे संस्थागत प्रतिभागी भी अपने स्वयं के स्थिर मुद्रा उत्पादों को लॉन्च किया है या घोषणा कर चुके हैं। इन प्रतिद्वंद्वियों की सामान्य विशेषता यह है कि उनकी गतिविधियाँ परिपक्व नियामक ढांचे के भीतर संचालित होती हैं। स्थिर मुद्रा नियामक व्यवस्था के पूर्ण होने के साथ, यह लाभ संभवतः निर्णायक गुणवत्ता बन जाएगा।

टेदर ने स्थिर मुद्रा के क्षेत्र से बाहर निकलकर बिटकॉइन माइनिंग, कृत्रिम बुद्धिमत्ता अवसंरचना, टेलीकॉम व्यवसाय में निवेश किया है और अमेरिकी बाजार के लिए USAT स्थिर मुद्रा लॉन्च की है, हाल ही में Celo को दूसरी प्राथमिक नेटवर्क के रूप में लाइव किया है। विविधीकरण की इस लंबी अवधि की रणनीति संभवतः मूल्य पैदा कर सकती है, लेकिन यह आरक्षित सुरक्षा को मजबूत करने के लिए उपलब्ध होने वाली राशि को लगातार खर्च कर रही है। द्वितीय तिमाही में आरक्षित राशि में कमी के बावजूद, कंपनी ने विस्तार को आगे बढ़ाने के लिए निरंतर निवेश किया है।

प्राइवेट आर्किटेक्चर एक अतिरिक्त जटिलता लाता है। सर्कल को जनता के शेयरधारकों के प्रति जवाबदेह होना चाहिए, जबकि टेस्टर के बाहरी प्रतिबंध बहुत कम हैं। एक छोटे से प्रबंधन और शेयरधारक समूह द्वारा वित्तीय आवंटन निर्णय लिए जाते हैं, जिसमें लगभग 250 अरब डॉलर के स्वर्ण और बिटकॉइन का आवंटन शामिल है, बिना किसी ऐसे बोर्ड की बाहरी निगरानी के जैसा कि एक पब्लिकली ट्रेडेड कंपनी होती है। यदि यह एक पब्लिकली ट्रेडेड कंपनी होती, तो ऐसी स्थिति, जैसे कि रिज़र्व बफर का आधा हो जाना, संभावित जोखिम के वास्तविक होने से पहले ही बोर्ड द्वारा चर्चा किए जाने की संभावना होती।

दूसरे तिमाही में USDT की प्रचलन मात्रा में केवल 446 मिलियन अमेरिकी डॉलर की वृद्धि हुई, जो दो साल से अधिक के दौरान सबसे कम तिमाही वृद्धि दर है। 2024 से 2025 की शुरुआत तक, USDT की तिमाही प्रचलन मात्रा अक्सर कई अरब डॉलर तक बढ़ती रही, लेकिन अब वृद्धि लगभग स्थिर हो गई है, जिसका ध्यान देने योग्य है। इसी बीच, Tether ने घोषणा की है कि इस तिमाही में 30 मिलियन से अधिक नए उपयोगकर्ता जुड़े हैं, जिससे उपयोगकर्ता आधार लगातार विस्तारित हो रहा है।

उपयोगकर्ता वृद्धि और प्रचलन वृद्धि में अंतर होना दर्शाता है कि नए USDT उपयोगकर्ताओं की औसत लेनदेन राशि छोटी है, और वे टोकन को लंबे समय तक रखने या मूल्य संरक्षण के लिए नहीं, बल्कि भुगतान और हस्तांतरण के लिए अधिक उपयोग कर रहे हैं। यह Tether के बाहरी संदेश के साथ संगत है: बैंक खाते वाले व्यक्तियों की सेवा करना और उभरते बाजारों के लिए डॉलर का माध्यम प्रदान करना। लेकिन इसका एक साथ यह भी अर्थ है कि वर्तमान ब्याज दरों और बाजार परिस्थितियों में, USDT की कुल प्रचलन मात्रा, जो Tether की आय की नींव है, शायद जल्द ही अपना शीर्ष स्पर्श करने वाली है।

टेथर ने 30 मिलियन नए उपयोगकर्ताओं को जोड़कर अपनी व्यापकता में बड़ी वृद्धि की है, खासकर उन क्षेत्रों में जहाँ पारंपरिक बैंकिंग बुनियादी ढांचा कमजोर है और स्थानीय मुद्रा लगातार मूल्यह्रास का सामना कर रही है। कंपनी अफ्रीका, लैटिन अमेरिका और दक्षिण पूर्वी एशिया में सहयोग के लिए सक्रिय रूप से बातचीत कर रही है, जिसका लक्ष्य USDT को दैनिक भुगतान के उपकरण के रूप में स्थापित करना है। 28 जुलाई को टेथर ने नैरोबी स्टॉक एक्सचेंज के साथ समझौता ज्ञापन पर हस्ताक्षर किए, जो इस रणनीति की सबसे हालिया कार्रवाई है। हालाँकि, भुगतान लेनदेन की मात्रा और स्थिर मुद्रा की प्रवाह मात्रा दो अलग-अलग सूचकांक हैं। एक उपयोगकर्ता 50 डॉलर USDT प्राप्त करता है, जिसे कुछ ही घंटों में खर्च कर दिया जाता है और कोई संचयी राशि नहीं बचती, जिससे लेनदेन का प्रवाह बढ़ता है, लेकिन Tether के लिए आय पैदा करने वाली प्रवाह मात्रा में कोई वृद्धि नहीं होती।

प्रवाह में वृद्धि की दर धीमी पड़ रही है, जो ठीक उसी समय हुआ है जब संस्थागत बाजार में USDC की प्रतिस्पर्धा बढ़ रही है। सर्कल का लिस्टिंग होना अधिक पारदर्शिता लाया है, और संयुक्त राज्य अमेरिका में स्थिर मुद्रा कानून लगातार आगे बढ़ रहा है, जिसके कारण जो संस्थागत निवेश USDT की ओर झुके हुए थे, वे USDC या अन्य नवीन स्थिर मुद्राओं की ओर मुड़ सकते हैं। टेथर की खुदरा बाजार और उभरते हुए बाजारों के भुगतान के क्षेत्र में नेतृत्व समय के साथ अभी तक अटल है, लेकिन प्रवाह कुल में वृद्धि के लिए आने वाली नई पूंजी, अब अधिकतर ऐसे उपयोगकर्ताओं से आ रही है, जिनकी प्रति व्यक्ति होल्डिंग कम है।

यदि USDT की प्रवाह मात्रा में वृद्धि रुक जाए और रिजर्व बफर लगातार कम होता रहे, तो Tether के विकास के अवसर संकुचित होते जाएंगे। व्यवसाय उच्च संचालन लाभ पर निर्भर करता है ताकि रिजर्व को पुनः स्थापित किया जा सके, जिसमें उच्च ब्याज दरों के परिवेश और प्रवाह मात्रा में निरंतर वृद्धि पर निर्भरता होती है। बाजार में सामान्य रूप से यह अपेक्षा है कि ब्याज दरें गिरेंगी, और प्रवाह में वृद्धि पहले ही मंद हो चुकी है, इसलिए रिजर्व बफर विभिन्न जोखिम सदमों को सोखने का चरण बन गया है।

41.11 अरब डॉलर का अतिरिक्त रिजर्व बफर, जो USDT की कुल प्रचलन मात्रा का लगभग 2.2% है। 1846 अरब डॉलर तक के भुगतान के दायित्वों को समर्थित करने के लिए यह सुरक्षा सीमा पर्याप्त नहीं है, खासकर जब 13% रिजर्व संपत्तियों की कीमतें अत्यधिक अस्थिर हैं। पहले तिमाही के अंत में 82.3 अरब डॉलर का रिकॉर्ड बफर, जो 4.5% सुरक्षा पैड के बराबर था, एक तिमाही में ही सीधे आधा हो गया, जो साबित करता है कि बाजार की स्थिति कितनी अस्थिर है और कैसे वर्षों के निर्माण की सुरक्षा की बाधाओं को तेजी से कमजोर किया जा सकता है।