बेयर मार्केट में मजबूत फाउंडर-मार्केट फिट ब्लॉकचेन नवाचार को बढ़ावा देता है

लेखक: पॉल वेरादिट्टाकित

DeepChain TechFlow

शेनचाओ का परिचय: जब सभी AI द्वारा 2110 अरब डॉलर का आकर्षण होने और क्रिप्टो में केवल 200 अरब डॉलर बचने की बात कर रहे हैं, तब पैंटेरा के साझेदार पॉल वेरादिट्टाकित ने मंदी में चार चक्रों में सबसे मजबूत संस्थापकों की टीम देखी। ये गोल्डमैन सैक्स, सिटाडेल, स्ट्राइप से आए हुए ऑपरेटर्स किसी कथा को बढ़ावा देने नहीं आए हैं—वे उस अंतिम रूप से आकर्षक हो चुके कठिन समस्या, अर्थात संस्थागत स्तर की वित्तीय बुनियादी ढांचे पर नजर रखे हुए हैं।

फाउंडर और मार्केट के बीच का मैच वेंचर कैपिटल में सबसे स्थायी संकेत है। उत्पाद बदल जाते हैं, मार्केट बदल जाते हैं, नियमन भी बदल जाते हैं। लेकिन विशिष्ट फाउंडर और विशिष्ट मार्केट का जोड़ा एकमात्र अपरिवर्तनीय स्थिरता है, और यही एकमात्र ऐसी चीज है जो कीमत नहीं बढ़ने पर भी कंपाउंडिंग के साथ बढ़ती रहती है।

हमने कभी ब्लॉकचेन क्षेत्र में इतनी उच्च स्तरीय संस्थापक-बाजार मेल नहीं देखी है। दिलचस्प सवाल अब केवल AI और फिनटेक दोनों दिशाओं पर केंद्रित हो गए हैं, और सबसे गंभीर ट्रेडर्स Citadel, Stripe, Block और Goldman Sachs से आ रहे हैं, क्योंकि वह कठिन समस्या—संस्थागत स्तर की वित्तीय बुनियादी ढांचा—अंततः सबसे दिलचस्प बन गई है।

हम चार गुणों को महत्व देते हैं: गहन क्षेत्रीय विशेषज्ञता, अत्यधिक पहल, अनुचित नेटवर्क लाभ, और आसक्ति। हमने बॉक्स मार्केट में Offchain Labs से लेकर Ondo तक हर प्रकार के परिभाषात्मक प्रोजेक्ट पर निवेश किया है, जिनमें ये चारों बातें मौजूद हैं।

फाउंडर-मार्केट फिट एकमात्र चीज है जो कीमत न बढ़ने पर भी कॉम्पाउंडिंग करती रहती है। उत्पाद बदल जाएंगे, बाजार की कीमतें पुनः निर्धारित होंगी, नियामक ढांचे बदलेंगे। विशिष्ट फाउंडर और विशिष्ट बाजार का मेल ही स्थिर रहता है, और बेयर मार्केट इस मेल को खोजने का सर्वोत्तम परिवेश है।

अगर आप अगला कदम उठाने का फैसला कर रहे हैं, तो बाजार बहुत खराब लग रहा है। बिटकॉइन 12.6 लाख डॉलर के अपने अक्टूबर 2023 के शीर्ष स्तर से आधा हो गया है, बाजार का मनोबल डर से भरा है, और अधिकांश पूंजी और लगभग सभी ध्यान AI की ओर जा रहा है—2023 में AI ने लगभग 2110 अरब डॉलर आकर्षित किए, जो कि सभी जोखिम पूंजी का लगभग आधा हिस्सा है, जबकि ब्लॉकचेन को केवल लगभग 200 अरब डॉलर मिले। Electric Capital के डेटा के अनुसार, 2025 की शुरुआत से ब्लॉकचेन कोड सबमिशन में लगभग 75% की कमी आई है, और 2026 की शुरुआत में उद्योग के सबसे प्रसिद्ध कुछ ट्रेडर्स ने AI की ओर मुड़ने की घोषणा की।

लेकिन इस दृश्य में कुछ छूट गया है। ज्यादातर विकासक जो चले गए, वे पिछले बुल बाजार में ही आए थे। यहाँ दो साल या उससे अधिक समय से काम कर रहे निर्माता अभी अपने इतिहास का उच्चतम स्तर प्राप्त कर रहे हैं, और अभी लगभग 70% कोड लिख चुके हैं। यह 2022 में हुए कार्य के समान है, जब कोर डेवलपर समूह 70% की गिरावट के दौरान वास्तव में बढ़ता रहा। बेयर मार्केट कमरे को साफ़ नहीं करता, बल्कि केवल उन लोगों को हटा देता है जो कीमत के लिए आए हैं।

तो सवाल कभी यह नहीं रहा कि बाजार वापस आएगा या नहीं, बल्कि यह है कि जब बाजार वापस आएगा, तो कौन खड़ा होगा। उत्तर हर चक्र में विशिष्ट संस्थापक और विशिष्ट बाजार के बीच के मेल पर समाप्त होता है। यही संस्थापक-बाजार मेल है, और यह सबसे स्थायी संकेत है।

"मैचिंग" शब्द एंडी रैचलेफ और मार्क एंड्रीसेन से आया है। लेकिन ब्लॉकचेन ने इस अवधारणा को किसी भी अन्य बाजार की तुलना में अधिक गहराई से संकुचित कर दिया है। इस तकनीक को बनाने वाले, क्रिप्टोपंक्स और प्रारंभिक स्वतंत्रतावादी, बाजार के होने से पहले ही बाजार में मग्न थे। उनके पास कुछ भी नहीं था। मैचिंग ही सब कुछ था।

प्रोडक्ट-मार्केट फिट यह पूछता है कि उत्पाद क्या अपने लक्ष्य दर्शकों को पा चुका है। फाउंडर-मार्केट फिट एक अधिक प्रारंभिक और कठिन प्रश्न पूछता है: इस विशिष्ट व्यक्ति को इस विशिष्ट बाजार को जीतने के लिए दुनिया भर के किसी भी अन्य व्यक्ति की तुलना में क्यों अधिक उपयुक्तता है?

यह अंतर बेयर मार्केट में सब कुछ है। फाउंडर के रोडमैप पर अन्य सभी चीजें अस्थायी हैं। ब्लॉकचेन क्षेत्र में, तीन साल बाद आप जो उत्पाद प्रदान करेंगे, वह आज आप जो कर रहे हैं, उसका वही नहीं होगा, बाजार पुनः मूल्यांकन कर देगा, और नियामक ढांचा आपके पैरों के नीचे से हिल जाएगा। जब फाउंडर्स का बाजार के साथ वास्तविक मिलान होता है, तो ये सब घातक नहीं होते। वे निहित गतिशीलता को इतनी गहराई से समझते हैं कि परिवर्तन के दौरान अपना लाभ बनाए रख सकते हैं। जब उनका मिलान नहीं होता, तो वे एक ऐसे स्थान पर अज्ञानतापूर्वक स्थानांतरित हो जाते हैं, जिसे वे समझते ही नहीं हैं, और बेयर मार्केट उन्हें निगल जाता है।

हमने बुल बाजार के बजाय बेयर बाजार में सबसे अच्छे बेट लगाए, श्रेणियों के आगे ही संस्थापकों का समर्थन किया, सबसे पहले ईथरियम स्केलिंग इंफ्रास्ट्रक्चर से लेकर आज के टोकनाइजेशन इंफ्रास्ट्रक्चर तक। इतने स्व-संदर्भीय बाजार में, मैचिंग हमारे पास सबसे स्थायी संकेत है।

यहाँ एक ऐसा हिस्सा है जिससे आपकी ब्रेन ड्रेन की व्याख्या बदल सकती है। पिछले चक्र में, प्रतिभाएँ सैकड़ों अनुमानित कहानियों में बिखरी हुई थीं, और अधिकांश लोग कीमतों का पीछा कर रहे थे। इस बार अलग है। दिलचस्प सवाल अब दो ऊर्ध्वाधर क्षेत्रों, AI और फिनटेक में संकुचित हो गए हैं, और इन समस्याओं को हल करने के लिए ब्लॉकचेन का चयन करने वाले संस्थापकों की गुणवत्ता मेरे चार चक्रों में सबसे उच्चतम है।

सबसे स्पष्ट सबूत यह है कि कौन आ रहा है। ब्लॉकचेन में कठिन समस्याएँ अब संस्थागत स्तर की वित्तीय बुनियादी ढांचे की समस्याएँ हैं, और यही वह समस्या है जिस पर पारंपरिक वित्त के सर्वश्रेष्ठ ट्रेडर्स अपने करियर में काम कर रहे हैं। नाथन एलमैन ने गोल्डमैन सैक्स के डिजिटल एसेट विभाग को छोड़कर Ondo की स्थापना की, जो अब लगभग 26 अरब डॉलर के उत्पाद पोर्टफोलियो का प्रबंधन करता है, जिसमें सरकारी प्रतिभूतियाँ और अन्य संपत्तियाँ ब्लॉकचेन पर लाई जा रही हैं। एड फेलटन प्रिंसटन के प्रोफेसर के पद से और व्हाइट हाउस से निकलकर Offchain Labs के सह-संस्थापक बने, जिसने Arbitrum का निर्माण किया। हमारी अपनी कंपनी के भीतर भी, मेरे साझेदार फ्रैंकलिन बी का पृष्ठभूमि में मॉरगन स्टेनले के Onyx ब्लॉकचेन विभाग से है। अब हमारे मीटिंग रूम में आने वाले संस्थापक गोल्डमैन सैक्स, Citadel, Stripe और Block से हैं, और वे कहानियों का व्यापार करने नहीं आए हैं। वे यहाँ इसलिए आए हैं क्योंकि यह कठिन समस्या अंततः दिलचस्प समस्या बन गई है।

मार्केट डेटा उनका समर्थन करता है। पब्लिक ब्लॉकचेन पर टोकनाइज़्ड रियल-वर्ल्ड एसेट्स का मूल्य 300 बिलियन डॉलर से अधिक हो चुका है, जो 2025 की शुरुआत के बाद से 400% से अधिक बढ़ा है, और इसके अलावा लगभग 3000 बिलियन डॉलर के स्टेबलकॉइन हैं। गोल्डमैन सैक्स, जे.पी. मॉर्गन और न्यूयॉर्क मेलन बैंक ने सभी टोकनाइज़्ड प्रोडक्ट्स लॉन्च किए हैं। GENIUS बिल ने पिछले सर्दियों में अमेरिकी स्टेबलकॉइन के लिए फेडरल फ्रेमवर्क प्रदान किया। BCG का अनुमान है कि 2030 तक टोकनाइज़्ड एसेट्स 16 ट्रिलियन डॉलर तक पहुँच सकते हैं। जब किसी समस्या का गंभीर संस्करण आता है, तो गंभीर संस्थापक भी आते हैं। यही स्केलिंग का संस्थापक-बाजार मैच है, जिसकी हम पिछले किसी भी बेयर मार्केट में इतनी केंद्रितता नहीं देख पाए हैं।

जब मैं ऐसे बाजार में किसी संस्थापक से मिलता हूँ, तो मैं चार चीजें ढूंढता हूँ।

गहरी क्षेत्रीय विशेषज्ञता। आपने बाजार के नक्शे को पढ़ा है, बल्कि उसमें रहा है। बेयर मार्केट में, खरीददार केवल महत्वपूर्ण बैठकों में ही शामिल होते हैं, और तकनीकी गहराई हमेशा अच्छी लगने वाली बिक्री को हरा देती है। एड फेल्टन ने Offchain Labs की सह-स्थापना करने और Arbitrum का निर्माण करने से पहले, सिस्टम और सुरक्षा के सबसे कठिन समस्याओं पर पूरा जीवन बिता दिया। हमने सीड राउंड का नेतृत्व किया। यह गहराई ही कारण है कि टीम को स्केलिंग समस्या स्पष्ट रूप से दिखाई दी, जबकि बाजार का अधिकांश हिस्सा अभी भी इस पर बहस कर रहा है।

उच्च स्तर की पहल क्षमता। एक घना और संदेहपूर्ण प्रतिभा समूह को दिखाकर कि आप किसी विशिष्ट बाजार की दिशा को कितनी अच्छी तरह समझते हैं, इसके माध्यम से दृष्टि को बेचने की क्षमता। स्टानी कुलेचोव ने ऐसा किया। उन्होंने किसी वित्तीय पृष्ठभूमि के बिना, केवल विश्वास और समझ के साथ ETHLend को Aave में बदल दिया और DeFi की परिभाषा वाले मुद्रा बाजार प्रोटोकॉल का निर्माण जारी रखा।

अनुचित नेटवर्क लाभ। जब आपके पास बैकग्राउंड और संबंध दोनों होते हैं, जो आपको दूसरों से तेज़ बनाते हैं, तो दृष्टि अधिक महत्वपूर्ण होती है। किसी भी कॉल्ड स्टार्ट की तुलना में एक गर्म परिचय अधिक आगे बढ़ता है, और वर्तमान में बनाए जा रहे श्रेणियों में यह लाभ चक्रवृद्धि होता है। नाथन अलमैन ने गोल्डमैन सैक्स की डिजिटल संपत्ति दुनिया से निकलकर, नेटवर्क और विश्वास के साथ जाना कि Ondo को लॉन्च करने का सही समय आ गया है। मैंने 2021 में हमारे सीड राउंड का नेतृत्व किया, आज Ondo टोकनाइज़्ड स्टॉक मार्केट का अधिकांश हिस्सा नियंत्रित करता है।

लगन। जब स्थितियाँ खराब होती हैं, तो लोग चले जाते हैं। वास्तविक रूप से लगन वाले लोग वर्षों से इस खेल में हैं, चक्रों को पार करते हुए, लाभ मिलने से पहले ही शुरू कर चुके हैं। हैल फिनी, निक स्जाबो और एडम बैक ने बाजार और पैसे के बिना, केवल विश्वास पर, डिजिटल कैश के अध्ययन में कई दशक बिताए। यह वह गुण है जो आपके रिज्यूमे पर नहीं दिखेगा, लेकिन जो कुछ भी है, उससे अधिक महत्वपूर्ण है।

बेयर मार्केट में, विश्वास ही एकमात्र शेष ईंधन है

बुल मार्केट में, ट्रेंड संस्थापकों के काम पूरा करने में मदद करता है। पूंजी सस्ती होती है, भर्ती आसान होती है, और हर लॉन्च पर अनुचित ध्यान मिलता है। बेयर मार्केट इन सबको छीन लेता है, और संस्थापकों को आगे बढ़ाने के लिए अब केवल विश्वास ही शेष रह जाता है।

विश्वास एक भावना नहीं है। यह वास्तविक संस्थापक-बाजार मैच का दृश्यमान निकास है। अपने बाजार को गहराई से समझने वाले संस्थापक, जब टोकन 50% गिर जाए और सभी हेडलाइन्स AI की ओर मुड़ जाएं, तब भी बनाते रहते हैं, क्योंकि वे उस अंतिम बिंदु को देख पा रहे हैं जिसे बाजार अभी तक कीमत नहीं दे पा रहा है। बिना विश्वास के, लोग उसी चार्ट को देखकर हिम्मत हार जाते हैं और चले जाते हैं। यही कारण है कि मंदी काल संस्थापकों का मूल्यांकन करने का सर्वोत्तम समय है। कीमतें हमारे लिए छनने का काम करती हैं, और जो बचता है, वही हम खरीदने की कोशिश करने का संकेत है।

अगर आप गोल्डमैन सैक्स, सिटाडेल या स्ट्राइप के अंदर उन ट्रेडर्स में से एक हैं जो सोच रहे हैं कि क्या अब समय है, तो मेरा संदेश है: हाँ। बाजार की गिरावट जोखिम नहीं है, यह एक परीक्षण का मैदान है, और चक्रवृद्धि मिलान को बनाने का सबसे साफ़ परिवेश है। ब्लॉकचेन को और अधिक आगंतुकों की आवश्यकता नहीं है। इसे वास्तविक मिलान के साथ ऐसे संस्थापकों की आवश्यकता है जो वित्तीय अवसंरचना को आगे बढ़ाएँ, और जब सभी चले जा रहे हों, तो इससे बेहतर शुरुआत का समय कभी नहीं हुआ।

पहले से ही एरीना में मौजूद संस्थापकों के लिए: ध्यान केंद्रित रखें, निरंतर निर्माण करते रहें। संस्थापक-बाजार मैच वह चीज है जो कीमत बढ़ने के बिना भी चक्रवृद्धि ब्याज देती है, और कीमत इस विश्वास का परीक्षण करती है। मैच ही इसे टिके रहने की क्षमता देता है।

हमारी प्रतिबद्धता अपरिवर्तित रही है। हमने 2013 में अमेरिका का पहला बिटकॉइन फंड लॉन्च किया, जब कीमत 65 डॉलर थी, और उसके बाद से हमने हर मंदी में श्रेणी-परिभाषित निवेश किया है, जिसमें पिछली मंदी में Arbitrum का सीड राउंड भी शामिल है। हम इस मंदी में भी ऐसा ही करते रहेंगे। अगर आप बाजार और विश्वास के प्रतिच्छेदन पर निर्माण करते हैं, तो वही हमारे लिए प्रारंभिक प्रवेश का स्थान है।