स्टेबलकॉइन और यू.एस. ट्रेजरी बॉन्ड्स: डिजिटल फाइनेंस में एक नया कड़ी

अगर कुछ साल पहले डिजिटल करेंसी की बात की जाती थी, तो लोग इसे आसानी से एक तकनीकी प्रतिस्पर्धा के रूप में समझते थे। कौन सबसे पहले सेंट्रल बैंक डिजिटल करेंसी लॉन्च करेगा, किसकी ब्लॉकचेन अधिक उन्नत होगी, किसकी भुगतान गति तेज़ होगी, और कौन पारंपरिक बैंकिंग प्रणाली को छोड़कर क्रॉस-बॉर्डर सेटलमेंट कर पाएगा।

लेकिन 2026 तक, जब डिजिटल रेनминबी, डॉलर स्थिरांक, टोकनीकृत जमा और टोकनीकृत सरकारी बॉन्ड पहले परीक्षण चरण से गुजर चुके होंगे, तो एक ऐसा प्रश्न जिसे फिर से देखने की आवश्यकता है: डिजिटल मुद्रा प्रतिस्पर्धा में, वास्तव में “डिजिटल” की प्रतिस्पर्धा हो रही है, या “मुद्रा” की? मैं दो लेखों में मुद्रा डिजिटलीकरण के क्षेत्र में संयुक्त राज्य अमेरिका और चीन के अलग-अलग विकास मार्गों का परिचय दूंगा।

मेरा निष्कर्ष है:

डिजिटल तकनीक स्वयं एक मजबूत मुद्रा नहीं बना सकती, लेकिन यह एक मजबूत मुद्रा के मौजूदा नेटवर्क प्रभाव को बहुत कुशलता से बढ़ा सकती है।

चीन और संयुक्त राज्य अमेरिका के डिजिटल करेंसी विकास के मार्ग शुरू से ही असममित थे। चीन ने एक तुलनात्मक रूप से पारंपरिक केंद्रीय बैंक डिजिटल करेंसी मार्ग अपनाया, जिसमें चीन के जनवादी बैंक द्वारा डिजिटल रेनमिन्बी सिस्टम का विकास किया गया।

अब तक, संयुक्त राज्य अमेरिका ने जनता के लिए फेडरल रिजर्व की रिटेल डिजिटल डॉलर नहीं लॉन्च की है। वास्तविक रूप से तेजी से विकसित हो रहे हैं USDT, USDC जैसे निजी डॉलर स्थिरांक, और बैंक जमा टोकन, टोकनीकृत सरकारी प्रतिबद्धताएँ और चेन पर सेटलमेंट प्रणाली।

2026 अप्रैल तक, वैश्विक स्थिर मुद्राओं का कुल बाजार पूंजीकरण लगभग 3150 अरब डॉलर था। इससे भी अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि BIS के अनुसार, इनमें से लगभग 98% डॉलर में मूल्यांकित हैं। यह डेटा बहुत महत्वपूर्ण है, क्योंकि यह दर्शाता है कि ब्लॉकचेन युग ने स्वतः ही “अमेरिकी डॉलर से मुक्ति” को नहीं लाया है। वास्तव में, स्थिर मुद्राएं डॉलर को इंटरनेट अर्थव्यवस्था में एक नया माध्यम प्रदान कर रही हैं।

स्थिर मुद्राओं के कारण लगभग पूरी तरह से डॉलर के द्वारा अधिकारित होने को समझने के लिए, डिजिटल प्रौद्योगिकी को एक पल के लिए छोड़ दें और केवल पारंपरिक मुद्रा प्रणाली पर ध्यान दें। IMF के COFER डेटा के अनुसार, 2026 की पहली तिमाही में, अमेरिकी डॉलर वैश्विक आवंटित औपचारिक विदेशी मुद्रा भंडार का 57.13% है, जबकि चीनी युआन 1.99% है।

अगर आप विदेशी मुद्रा व्यापार को देखें, तो अंतर और भी स्पष्ट है। BIS (अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक) की 2025 की तीन-वर्षीय सर्वेक्षण में, अमेरिकी डॉलर विश्व के 89.2% विदेशी मुद्रा लेनदेन के एक पहलू में दिखाई देता है, जबकि चीनी युआन 8.5% तक बढ़ गया है और अब विश्व का पांचवां सबसे अधिक व्यापारिक मुद्रा बन गया है।यहां ध्यान दें कि क्योंकि एक विदेशी मुद्रा लेनदेन में दो मुद्राएं शामिल होती हैं, इसलिए प्रत्येक मुद्रा के प्रतिशत का योग 200% होता है, और इसे सरलता से “89.2% के सभी लेनदेन केवल डॉलर का उपयोग करते हैं” के रूप में नहीं समझा जाना चाहिए।

जुलाई 2026 में, डॉलर SWIFT वैश्विक भुगतान राशि का लगभग 50.99% था, जबकि रेनमिन्बी लगभग 3.10% था और पांचवें स्थान पर था। SWIFT का आधिकारिक Global Currency Tracker ने अगस्त 2026 में यह मासिक डेटा प्रकाशित किया।

एक वास्तविकता जिससे बचा नहीं जा सकता: USDT और USDC पहले और सबसे अधिक ब्लॉकचेन के विश्वास को नहीं, बल्कि डॉलर के पहले से मौजूद विश्वास और उपयोग नेटवर्क को विरासत में प्राप्त करते हैं। एक विदेशी कंपनी USDC को स्वीकार करती है, क्योंकि यह मानती है कि Circle के पास दुनिया की सबसे उन्नत ब्लॉकचेन तकनीक है, बल्कि इसलिए कि अंततः यह एक ऐसा वित्तीय उपकरण प्राप्त होता है जो डॉलर के साथ 1:1 के अनुपात में जुड़ा हुआ है, डॉलर में बदला जा सकता है, और डॉलर संपत्ति खरीदी जा सकती है।

इस अर्थ में: स्थिर मुद्राएँ ने डॉलर की अंतरराष्ट्रीय स्थिति को नहीं बनाया, बल्कि डॉलर की अंतरराष्ट्रीय स्थिति ने डॉलर-समर्थित स्थिर मुद्राओं के लिए सबसे उपजाऊ मिट्टी बनाई।

पारंपरिक डॉलर हालांकि बहुत मजबूत है, लेकिन पारंपरिक डॉलर एक वास्तविक रूप से "इंटरनेट-नेटिव एसेट" नहीं है। अंतर्राष्ट्रीय डॉलर प्रवाह अभी भी बैंक खातों, प्रॉक्सी बैंकों, अनुपालन समीक्षा, कार्य समय और पारंपरिक वित्तीय बाजार अवसंरचना पर भारी रूप से निर्भर करता है।

स्थिर मुद्राएँ और टोकनीकृत बैंक जमा इसी स्तर को बदल रहे हैं।

वे 7×24 घंटे चल सकते हैं, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में प्रवेश कर सकते हैं, श्रृंखला पर वित्तीय संपत्तियों के साथ स्वचालित निपटान कर सकते हैं, और पिछले अलग-अलग "संपत्ति पैर" और "धन पैर" को एक ही प्रोग्राम में रख सकते हैं।

यह केवल सिद्धांत नहीं है। मई 2025 में, J.P. Morgan, Chainlink और Ondo ने एक क्रॉस-चेन परीक्षण पूरा किया: टोकनाइज़्ड अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियाँ और मॉर्गन जैम्स डॉलर जमा ने वास्तविक समय में डिलीवरी वर्सस पेमेंट, यानी डीवीपी किया।

ध्यान दें कि यहाँ उपयोग किया जा रहा नकद पांव USDT या USDC नहीं है, बल्कि J.P. Morgan प्रणाली के भीतर डॉलर जमा है।

DTCC का प्रयोग अधिक स्पष्ट है। DTCC ने अपने ग्रेट कॉलैटरल प्रयोग के सारांश में कहा कि प्रयोग में संपत्ति को सीधे चेन पर ले जाया जा सकता है, नियम स्वचालित रूप से लागू होते हैं, और कुछ प्रतिभूति निपटान प्रक्रियाएँ पहले कई घंटों से अब कुछ सेकंड में समाप्त हो गई हैं।

इसलिए, "डिजिटल तकनीक केवल एक झूठा दावा है" यह कथन भी असत्य है। सही निर्णय यह होना चाहिए: डिजिटल तकनीक ने डॉलर के विश्वास को नहीं बनाया, लेकिन यह डॉलर प्रणाली के संचालन की घर्षण को कम कर रही है। और एक ऐसी मुद्रा, जिसके पास पहले से ही विशाल नेटवर्क प्रभाव है, अगर इसके संचालन की घर्षण और कम हो जाए, तो इसके मूल लाभों को और बढ़ाया जा सकता है।

Let's look again at the point that Wall Street is embracing tokenization.

अभी वास्तव में बड़े वित्तीय संस्थानों द्वारा उच्च प्राथमिकता दी जा रही, USDT या USDC के अलावा टोकनाइज़्ड बैंक जमा, टोकनाइज़्ड केंद्रीय बैंक तैयारियाँ, टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड, टोकनाइज़्ड सरकारी प्रतिभूतियाँ और नए सेटलमेंट बुनियादी ढांचे हैं।

BIS द्वारा नेतृत्व किए जा रहे Project Agorá का उदाहरण बहुत प्रतिनिधित्वपूर्ण है।

यह प्रोजेक्ट कई केंद्रीय बैंकों और 40 से अधिक वित्तीय संस्थानों को एकत्रित करता है, जो एक प्रोग्रामेबल सिस्टम में टोकनाइज़्ड कमर्शियल बैंक जमा और टोकनाइज़्ड सेंट्रल बैंक रिज़र्व के साथ क्रॉस-बॉर्डर सेटलमेंट का परीक्षण कर रहा है, जिससे सिर्फ स्थिर मुद्रा का उपयोग करके बैंक मुद्रा को प्रतिस्थापित करने के बजाय।

2026 के जुलाई में आयोजित वास्तविक मूल्य परीक्षण में, 28 वित्तीय संस्थानों और केंद्रीय बैंकों ने डॉलर, यूरो, येन, पाउंड, दक्षिण कोरियाई वॉन और स्विस फ्रैंक सहित विभिन्न मुद्राओं के साथ 17 प्रकार के लेनदेन परिदृश्यों को पूरा किया। भुगतान शुरू करने से निपटान तक का औसत समय लगभग 80 सेकंड था।

यह एक बहुत महत्वपूर्ण संकेत देता है:

भविष्य में वॉल स्ट्रीट द्वारा वास्तविक रूप से उपयोग किए जाने वाले "डिजिटल करेंसी" आज हम जानते हैं USDT या USDC नहीं हो सकते। अंतिम रूप पूरी तरह से स्थिर मुद्रा, बैंक जमा टोकन, केंद्रीय बैंक मुद्रा और टोकनीकृत वित्तीय संपत्ति के साथ सहअस्तित्व में हो सकता है। इसलिए वास्तविक क्रांति को "स्थिर मुद्रा क्रांति" कहने के बजाय, इसे: वित्तीय संपत्ति की टोकनीकरण क्रांति कहना बेहतर है।

स्थिर मुद्रा व्यापार का आयाम अत्यंत आश्चर्यजनक है, लेकिन सभी ऑन-चेन ट्रैफ़िक को "भुगतान" नहीं कहा जा सकता।

यह स्थिर मुद्रा के आकार को गलत तरीके से आकलित करने का एक और आम स्थान है। 2025 में वैश्विक स्थिर मुद्रा श्रृंखला पर लेनदेन की मात्रा लगभग 35 ट्रिलियन डॉलर तक पहुँचने का अनुमान है। 35 ट्रिलियन डॉलर एक अत्यंत विशाल संख्या है। हालाँकि, अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक ने आगे अनुमान लगाया है कि केवल लगभग 3900 अरब डॉलर ही “भुगतान से संबंधित” स्थिर मुद्रा प्रवाह हैं।

Why is the difference so large?

चूंकि ऑन-चेन स्टेबलकॉइन ट्रांसफर का बड़ा हिस्सा क्रिप्टोकरेंसी ट्रेडिंग, एक्सचेंज डिपॉजिट और विकास, आर्बिट्रेज, हाई-फ्रीक्वेंसी रोबोट्स, DeFi ऑपरेशन, स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट कॉल और संस्थागत फंड ट्रांसफर से आता है। Visa और Artemis, Allium Labs जैसे संगठनों द्वारा फिल्टरिंग एल्गोरिथम के उपयोग के बाद, पिछले 12 महीनों के लिए "समायोजित" स्टेबलकॉइन लेनदेन का आकार लगभग 10.2 ट्रिलियन डॉलर अनुमानित है, जो असमायोजित कुल प्रवाह से अभी भी काफी कम है; और 2025 में लगभग 36% समायोजित प्रवाह अभी भी केंद्रीकृत एक्सचेंज डिपॉजिट और निकासी से संबंधित होगा।

दूसरी ओर, स्थिर मुद्राएँ वास्तविक व्यावसायिक भुगतान में शामिल हो रही हैं। आर्टेमिस ने 22 स्थिर मुद्रा भुगतान कंपनियों की सर्वेक्षण की और अतिरिक्त 11 कंपनियों का अनुमान लगाकर पाया कि 2023 से 2025 अगस्त के बीच, स्पष्ट रूप से वर्गीकृत स्थिर मुद्रा भुगतान का कुल योग लगभग 1360 अरब डॉलर था। इसमें से, 2025 अगस्त में B2B स्थिर मुद्रा भुगतान का वार्षिक आकार लगभग 760 अरब डॉलर तक पहुँच गया।

इसलिए, एक अधिक वस्तुनिष्ठ निष्कर्ष यह है: स्थिर मुद्रा भुगतान तेजी से बढ़ रहे हैं, लेकिन "स्थिर मुद्राएँ पहले से ही वैश्विक भुगतान और वॉल स्ट्रीट सेटलमेंट पर कब्जा कर चुकी हैं" का दावा अभी स्पष्ट रूप से अतिशयोक्तिपूर्ण है।

टेक्नोलॉजी ट्रेंड्स असली हैं। स्केल रिवोल्यूशन अभी पूरी तरह से नहीं हुआ है।

अगर डिजिटल डॉलर के लिए सबसे अधिक ध्यान देने योग्य बात ढूंढनी है, तो मुझे लगता है कि यह "क्या मैं USDC से कॉफी खरीद सकता हूं" नहीं है। बल्कि अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियां हैं।

वर्तमान में बड़े डॉलर स्थिर मुद्रा जारीकर्ताओं के भंडार, अधिकांशतः अल्पकालिक अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों, रिपो और नकदी से बने हैं। Tether के मामले में, Tether द्वारा प्रकाशित और BDO द्वारा प्रमाणित 2025 चौथे तिमाही भंडार रिपोर्ट के अनुसार, 2025 के अंत तक: Tether द्वारा सीधे रखी गई अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों की राशि 1220 अरब डॉलर से अधिक है; यदि ओवरनाइट रिवर्स रिपो जैसे अप्रत्यक्ष एक्सपोज़र को शामिल किया जाए, तो अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों की कुल एक्सपोज़र 1410 अरब डॉलर से अधिक है। Tether ने साथ ही प्रकट किया कि 2025 के अंत तक USDT की प्रचलन मात्रा लगभग 1860 अरब डॉलर थी।（यहाँ अनिवार्य रूप से उल्लेख किया जाना चाहिए: यह Tether और उसके प्रमाणन संस्थान द्वारा प्रकट किए गए डेटा हैं, और संयुक्त राज्य अमेरिका के कोषदाता द्वारा Tether के संतुलन पत्र पर किए गए सरकारी ऑडिट के समान नहीं हैं।）

सर्कल की स्थिति इसी प्रकार है। सर्कल ने उजागर किया कि USDC रिजर्व में बैंक जमा, ओवरनाइट अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड रिपो और 3 महीने से कम के अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड शामिल हैं; जिनमें से सर्कल रिजर्व फंड का प्रबंधन ब्लैकरॉक द्वारा किया जाता है।