विश्लेषण रिपोर्ट के अनुसार, ऑन-चेन स्थिर मुद्रा बाजार का आकार 2900 अरब डॉलर से अधिक है, और ब्याज कमाने के लिए Aave और Morpho में 86 अरब डॉलर से अधिक जमा किए गए हैं।

लेखक: कूपर डुशैंग, तनय वेद

अनुवादित लेख: शेनचाओ टेकफ्लो

शेनचाओ का सारांश: ऑन-चेन स्थिर मुद्रा का आकार 2900 अरब डॉलर से अधिक हो चुका है, और निवेशक अब Aave और Morpho में पैसा जमा करके ब्याज कमा रहे हैं, जैसे वे अमेरिकी बॉन्ड खरीदते हैं। हालाँकि, Coin Metrics की शोध रिपोर्ट के अनुसार, एक ही USDC की विभिन्न प्रोटोकॉल पर ब्याज दर में 159 बेसिस पॉइंट का अंतर है, और अधिकांश समय यह एक-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड की तुलना में कम कमाती है। यह रिपोर्ट ऑन-चेन फिक्स्ड इनकम की तुलना अमेरिकी बॉन्ड और स्थिरता वाले संपत्ति से करती है, जिससे स्थिर मुद्रा के उधार देने का वास्तविक जोखिम प्रतिफल स्पष्ट होता है।

मुख्य बिंदु

स्थिर मुद्रा बाजार का आकार 2900 अरब डॉलर से अधिक हो चुका है। Aave v3 और Morpho पर, ऋण लेने वालों से ब्याज कमाने के लिए 8.6 अरब डॉलर से अधिक को उधार अनुबंधों में जमा किया गया है।

एक ही स्थिर मुद्रा विभिन्न उधार अनुबंधों पर अलग-अलग आय दे सकती है। Aave और Morpho पर USDC के उधार ब्याज दरें क्रमशः 1 वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड आय की तुलना में 31 बेसिस पॉइंट कम और 65 बेसिस पॉइंट अधिक हैं।

स्थिर मुद्रा ब्याज ने पारंपरिक निश्चित आय उत्पादों को लगातार पीछे नहीं छोड़ा। हालाँकि, यदि 2024 से Aave में निवेश किया जाए, तो USDC की आय उधार दिए गए ETH से 50 बेसिस पॉइंट अधिक है, जो स्थिर मुद्राओं को स्थिर आय का प्रभावी स्रोत बनाता है।

परिचय

अमेरिकी सरकारी बॉन्ड बाजार में रोजाना 1.2 ट्रिलियन डॉलर का व्यापार होता है। अमेरिकी सरकारी बॉन्ड से लेकर जंक बॉन्ड तक, फिक्स्ड इनकम उत्पाद निष्क्रिय संपत्ति को ब्याज प्राप्त करने का एक प्रभावी तरीका हैं। स्थिर मुद्रा बाजार 2900 अरब डॉलर से अधिक तक बढ़ चुका है। होल्डर्स अपनी स्थिर मुद्राओं को विभिन्न ऑन-चेन स्थानों, जैसे लोकप्रिय Aave और Morpho लेन-देन प्रोटोकॉल में जमा कर सकते हैं, और पारंपरिक वित्तीय उपकरणों की तरह आय कमा सकते हैं।

टोकनाइज्ड सरकारी बॉन्ड, कॉर्पोरेट बॉन्ड और मनी मार्केट फंड्स को ब्लॉकचेन पर लाने से संपत्ति से ब्याज कमाने या संपत्ति उधार लेने के अवसर बढ़ जाते हैं। ये संपत्तियाँ लेंडिंग प्रोटोकॉल में स्थिरांक के लिए प्रतिस्पर्धी ब्याज दरें प्रदान करती हैं। इस विस्तार से निवेशकों को विभिन्न आय उत्पादों के जोखिम और रिटर्न का पुनर्मूल्यांकन करने के लिए प्रेरित किया जाना चाहिए।

इस State of the Network में, हम ऑन-चेन रिवॉर्ड्स कमाने के अतिरिक्त जोखिम, स्टेबलकॉइन और लेंडिंग प्रोटोकॉल के अंतर के कारण रिटर्न में विभाजन, और स्टेबलकॉइन और उच्च उतार-चढ़ाव वाले संपत्ति के लेंडिंग की तुलना को समझेंगे।

Traditional yields and on-chain yields are blurring the lines

निवेशक पारंपरिक रूप से जोखिम को न्यूनतम रखते हुए आय प्राप्त करने के लिए अल्पकालिक सरकारी प्रतिभूतियों और मुद्रा बाजार फंड में निवेश करते हैं। इन निवेशों का रिटर्न सापेक्ष रूप से कम होता है, लेकिन इनकी संपत्ति की अवधि छोटी होती है और तरलता गहरी होती है, इसलिए इन्हें सबसे सुरक्षित माना जाता है।

ऑन-चेन रिटर्न के उदाहरण में रिवॉर्ड वाले स्टेबलकॉइन, DeFi प्रोटोकॉल में स्टेबलकॉइन जमा की ब्याज दर, और पारंपरिक फिक्स्ड इनकम के समान गुणों वाले टोकनाइज्ड ट्रेजरी बॉन्ड शामिल हैं। ये सभी कम जोखिम और स्थिर रिटर्न प्रदान करने का उद्देश्य रखते हैं और विश्वसनीय संस्थानों और रिजर्व के समर्थन से सुदृढ़ हैं।

ऑन-चेन निवेश से तत्काल सेटलमेंट, प्रोग्रामेबलता और कॉम्बिनेबिलिटी मिलती है, जिन्हें पारंपरिक बाजारों में दोहराना मुश्किल है। हालाँकि, इन लाभों के साथ अतिरिक्त जोखिम भी जुड़े हुए हैं। टोकनाइज्ड सरकारी बॉन्ड में फ्रैंकलिन डेम्पटन के मनी मार्केट फंड (BENJI) या ब्लैकरोक डॉलर इंस्टीट्यूशनल डिजिटल लिक्विडिटी फंड (BUIDL) शामिल हैं। इन्हें स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम और रिडीमेशन या लिक्विडिटी जोखिम का प्रबंधन करना होगा।

टोकनाइज्ड ट्रेजरी बॉन्ड्स अधिक जोखिम उठाते हुए भी प्रभावी फेडरल फंड रेट के रिटर्न का अनुकरण करते हैं। इससे स्थिरांक और उनका DeFi में एकीकरण, पारंपरिक उत्पादों के साथ प्रतिस्पर्धा करने के लिए नए ऑन-चेन रिटर्न अवसर प्रदान करता है।

अतिरिक्त DeFi जटिलता और जोखिम को स्थिर मुद्राओं को अधिक आय प्रदान करने के लिए प्रेरित होना चाहिए। हालाँकि, ये अधिक आय हमेशा उपलब्ध नहीं होती हैं।

Same stablecoin on different lending protocols

मॉर्फो और एएवी v3 पर, लेंडिंग प्रोटोकॉल द्वारा 86 बिलियन डॉलर से अधिक की स्थिर मुद्रा जमा रखी गई है। 2026 के अप्रैल में केल्पडीओ के हमले के बाद, कुछ विश्लेषकों का मानना है कि लेंडिंग पूल में निवेशकों द्वारा उठाए गए जोखिम का पर्याप्त रिटर्न से प्रतिक्रिया नहीं की गई है। स्थिर मुद्रा उधारदाताओं को स्थिर मुद्रा की कीमत के मुद्रा से अलग होने, प्रेडिक्टर मैनिपुलेशन और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट दुर्बलताओं जैसे जोखिमों को ध्यान में रखना चाहिए। पारंपरिक स्थिर आय उत्पादों की तरह, यदि कोई निवेश अधिक जोखिम भरा है, तो निवेशकों को उच्चतर प्रतिक्रिया मिलनी चाहिए।

एक ही स्थिर मुद्रा के अलग-अलग उधार अनुबंधों पर रिटर्न असमान होते हैं। जनवरी 2026 से, Aave और Morpho पर USDC जमा की औसत ब्याज दर में 1.59% का अंतर है। Aave और Morpho के जोखिम-समायोजित रिटर्न अलग-अलग हैं क्योंकि उनके अलग-अलग प्रोटोकॉल डिज़ाइन हैं। Morpho प्रत्येक सुरक्षा-ऋण जोड़ी के लिए अलग-अलग अलग-अलग ऋण बाजार समर्थित करता है, जिससे अलग-अलग ऋण और आपूर्ति दरें उत्पन्न होती हैं। Aave, प्रत्येक बाजार में साझा पूल के माध्यम से समान ऋण और आपूर्ति दरें प्रदान करता है।

Aave Core USDC उधार बाजार में USDC की आय दर में उतार-चढ़ाव, पारंपरिक निश्चित ब्याज उत्पादों के मुकाबले परिवर्तनशील रिटर्न की प्रकृति को दर्शाता है। Aave पर USDC की आय दर, 1-वर्षीय अमेरिकी सरकारी बॉन्ड की दर से औसतन 31 बेसिस पॉइंट कम है। 2026 में, Aave पर USDC की वार्षिक आय दर 78% समय तक 1-वर्षीय अमेरिकी सरकारी बॉन्ड की दर से कम रही।

USDC के Morpho v2 खजाने में माध्यिका रिटर्न, 1-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड की तुलना में औसतन 65 बेसिस पॉइंट अधिक है, लेकिन पूरे वर्ष की उतार-चढ़ाव लगभग 3.3 गुना अधिक है। उधार देने का ब्याज दर आपूर्ति और मांग से निर्धारित होती है और किसी भी समय बदल सकती है; जबकि ट्रेजरी यील्ड फेडरल रिजर्व की नीति द्वारा निर्धारित होती है और उसमें परिवर्तन अधिक क्रमिक होता है।

Different stablecoins on the same lending protocol

वर्तमान उधार दरें पूल में आपूर्ति और उधार की मात्रा के आधार पर डिज़ाइन की गई हैं। इसलिए, भले ही भंडार समान हों, एक ही उधार समझौते में विभिन्न स्थिर मुद्राओं के लिए अलग-अलग आय दरें होती हैं।

Aave पर, USDC और USDT दो सबसे बड़े स्थिर मुद्राएँ हैं, जिनके बीच औसत स्प्रेड 90 बेसिस पॉइंट है। इसका कारण विभिन्न स्थिर मुद्राओं का औसत उपयोग दर में अंतर है। पिछले 90 दिनों में, USDC की औसत उपयोग दर 10% अधिक थी। PYUSD की आपूर्ति दर अस्थायी रूप से बढ़ी, क्योंकि ऋणदाताओं ने उपलब्ध तरलता वापस निकाल ली, जिससे उपयोग दर बढ़ी और सभी कर्जदारों और ऋणदाताओं की ब्याज दरें बढ़ गईं।

मॉर्फो भी इसी प्रकार का अंतर दर्शाता है। चूंकि धन v2 गुफा में स्थानांतरित हो रहा है और शेष तरलता बाजार जमा को बदल रही है, इसलिए मॉर्फो v1 गुफा की ब्याज दरें अधिक अस्थिर हो सकती हैं। मॉर्फो v2 गुफा में, USDC और USDT की औसत आयदायिता में 126 बेसिस पॉइंट का अंतर है। उपरोक्त चारों स्थिर मुद्राएँ सभी ऑडिट प्रमाण प्रदान करती हैं, नकदी और अल्पकालिक सरकारी प्रतिभूतियों में निवेश करती हैं, और मल्टी-नेटवर्क वितरण का समर्थन करती हैं। हालाँकि, DeFi एकीकरण, नियामक, मांग और प्रोटोकॉल डिज़ाइन के सूक्ष्म अंतरों के कारण अलग-अलग आयदायिता की अपेक्षाएँ बनती हैं।

How Curators and Yield-Bearing Stablecoins Expand Yield Opportunities

ऑन-चेन रिटर्न केवल प्रोटोकॉल आर्किटेक्चर या संपत्ति स्तर पर ही निर्भर नहीं होता। प्रोटोकॉल गवर्नेंस और ट्रेजरी करेटर भी ऑन-चेन रिटर्न को बढ़ावा देते हैं। Aave गवर्नेंस समुदाय द्वारा संपत्ति के जोखिम के मूल्यांकन के आधार पर बॉरोइंग कर्व को समायोजित कर सकता है। Morpho का रिटर्न ट्रेजरी करेटर के निर्णयों से आता है। करेटर निवेश प्रबंधकों के समान होते हैं, जो जमा राशि को विभिन्न उधार बाजारों में वितरित करके रिटर्न कमाते हैं।

क्यूरेटर्स जोखिम की पसंद के आधार पर विभिन्न बाजारों में निवेश वितरित करते हैं, जिससे एक ही आधारभूत उधार एसेट का उपयोग करते हुए विभिन्न रणनीतियों को उजागर किया जाता है। पिछले 90 दिनों में, USDC ट्रेजरी में जमा USDC की आय की माध्यिका 4.79% रही। कुछ उच्च आय वाले अपवादों ने ट्रेजरी की औसत आय को लगभग 5.31% तक बढ़ा दिया। इससे स्पष्ट होता है कि क्यूरेटर्स को बिना किसी उधार समझौते के हस्तक्षेप के भी रिटर्न बढ़ाने की सक्षमता है।

स्टेबलकॉइन जारीकर्ता मध्यस्थ उधार बाजार को छोड़कर, अपने धारकों को प्रोत्साहन देने के लिए सीधे पुरस्कार वितरित कर सकते हैं। उपयोगकर्ता स्काई द्वारा जारी USDS और Aave द्वारा जारी GHO को सीधे स्टेक कर सकते हैं और गवर्नेंस पुरस्कार कमा सकते हैं। प्रचलित USDS का 66% से अधिक sUSDS के रूप में स्टेक किया गया है, जिसकी वर्तमान तैयार ब्याज दर लगभग 3.52% है। GHO स्टेक करने वाले उपयोगकर्ता sGHO और 4.25% की निश्चित ब्याज दर प्राप्त करते हैं।

Stablecoin and Volatile Asset Borrowing

हालाँकि स्थिर मुद्राएँ समान ब्याज दर पर अधिक जोखिम वाली होती हैं और समान श्रेणी के संपत्ति लाभों के साथ प्रतिस्पर्धा करने में कठिनाई होती है, लेकिन अधिक अस्थिर उधार दी गई संपत्तियों की तुलना में, स्थिर मुद्राएँ और उनकी ब्याज दरें पारंपरिक रूप से अधिक स्थिर लाभ प्रदान करती हैं।

यदि निवेशकों ने 2024 में Aave पर अपने संपत्ति जमा की, तो USDC का रिटर्न ETH के उधार देने की तुलना में अधिक था। हालाँकि ETH ने 8.9% का मूल्य रिटर्न प्राप्त किया, लेकिन Aave से इसकी आय USDC से लगभग 940 डॉलर कम थी। WBTC के रिटर्न में केवल 0.1% आय से आया, क्योंकि इसका मुख्य रूप से जमानत के रूप में उपयोग किया जाता है; शेष 86.9% रिटर्न मूल्य में वृद्धि से आया।

Morpho पर, 2025 से निवेश करने पर, Steakhouse USDT ट्रेजरी 4.5% की रिटर्न देती है, जबकि Steakhouse ETH ट्रेजरी में 1.9% की हानि होती है। कीमत रिटर्न को छोड़कर, Steakhouse USDT, Steakhouse ETH से 2% अधिक है।

स्थिर मुद्राएँ स्थिर आय का स्रोत प्रदान करती हैं। पारंपरिक समकक्ष संपत्तियों की तुलना में, ये हमेशा प्रतिस्पर्धी परिणाम प्रदान नहीं करती हैं। अन्य क्रिप्टो संपत्तियों के साथ तुलना करने पर, इसकी आय स्पष्ट रूप से दर्शाती है कि चेन पर आय को पकड़ने के लिए 86 अरब डॉलर से अधिक की स्थिर मुद्राएँ क्यों उपयोग की जा रही हैं।