स्टेबलकॉइन जारीकर्ता विदेशी औपचारिक धनराशि के घटने के साथ यूएस सरकारी ऋण के लिए एक नया मांग स्रोत बन रहे हैं।
Tether और Circle ने पिछले पांच वर्षों में अपनी ख казनी प्रतिभूतियों और पुनर्खरीद समझौता धारणों में लगभग $200 बिलियन की वृद्धि की है, जो उसी अवधि में चीन की ख казनी प्रतिभूतियों में हुए 40% से अधिक कमी के बराबर है, सैन फ्रांसिस्को के फेडरल रिजर्व बैंक के शोधकर्ताओं ने कहा।
यह बदलाव दुनिया के सबसे बड़े सरकारी बॉन्ड बाजार को समर्थित करने वाले निवेशकों के आधार को बदलना शुरू कर रहा है। स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के ट्रेजरी होल्डिंग्स में पांच वर्षों में दस गुना से अधिक की वृद्धि हुई है, क्योंकि डॉलर-संबद्ध डिजिटल टोकन की मांग बढ़ी है, जबकि चीन ने दशकों पहले शुरू हुए अमेरिकी ऋण से पीछे हटने का कार्य जारी रखा है।
स्टेबलकॉइन्स आगे बढ़ते हैं जबकि विदेशी सरकारें पीछे हट रही हैं
क्रिप्टो-संबंधित खरीददारों की वृद्धि तब आ रही है जब अमेरिकी ऋणदाताओं की संरचना में एक लंबे समय तक चलने वाला बदलाव हो रहा है, जो वाशिंगटन के घाटे को वित्तपोषित करने की लागत पर प्रभाव डाल सकता है।
सैन फ्रांसिस्को फेड ने कहा कि 2008 के आसपास विदेशी निवेशकों के पास बाकी बचे ट्रेजरी सिक्योरिटीज का आधे से अधिक हिस्सा था, लेकिन शुरुआती 2026 तक उनका हिस्सा लगभग 30% तक गिर गया। उस समूह के भीतर, विदेशी सरकारों की सापेक्ष महत्वपूर्णता और भी तेजी से कम हुई है, जिसने शुरुआती 2026 तक विदेशी ट्रेजरी मांग का केवल 40% से थोड़ा अधिक हिस्सा लिया, जबकि 1970 के दशक में उनके शीर्ष पर यह लगभग पूरी मांग थी।
चीन उस परिवर्तन का केंद्र रहा है। उसके ख казनीय निवेश 2013 के अंत में शिखर पर पहुंचे और बीजिंग ने अपने रिजर्व संपत्तियों को विविधता देने के रूप में 2026 के मध्य तक उनमें आधे से अधिक की कमी हो चुकी थी।
निजी निवेशकों ने आधिकारिक विदेशी मांग कमजोर होने के साथ एक बड़ा भूमिका निभाया है, जिससे ट्रेजरी वित्तपोषण ब्याज दरों में बदलाव और अमेरिकी राजकोषीय जोखिम के प्रति अनुभवों के प्रति अधिक संवेदनशील हो सकता है। केंद्रीय बैंकों के विपरीत, जो आरक्षित प्रबंधन के उद्देश्य से ट्रेजरीज रख सकते हैं, निजी निवेशक जोखिम बढ़ने पर या प्रतिस्पर्धी रिटर्न बढ़ने पर उच्चतर आय मांग सकते हैं।
स्टेबलकॉइन जारीकर्ता एक अलग मांग का स्रोत जोड़ते हैं क्योंकि उनका व्यापार मॉडल ऐसे टोकन के समर्थन के लिए डॉलर के बड़े तरल संपत्ति समूह की आवश्यकता करता है, जिन्हें ग्राहक पैर पर रिडीम कर सकते हैं।
टेथर का USDT और सर्कल का USDC ने मध्य अगस्त तक स्टेबलकॉइन बाजार पूंजीकरण का 80% से अधिक हिस्सा दर्ज किया, फेड शोधकर्ताओं ने कहा। दोनों जारीकर्ता रिडीम्पशन की मांगों को पूरा करने के लिए छोटी अवधि के ट्रेजरी सिक्योरिटीज, नकदी, बैंक डिपॉज़िट और पुनर्खरीद समझौतों की बड़ी रकम रखते हैं।
उनकी वृद्धि ने उन्हें ट्रेजरी बाजार के छोटे अवधि के हिस्से में महत्वपूर्ण प्रतिभागी बना दिया है। अनुसंधान के अनुसार, 2023 के बाद से, स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं ने जापान, जो संयुक्त राज्य अमेरिका के सरकारी ऋण के सबसे बड़े विदेशी धारक है, से अधिक अल्पकालिक ट्रेजरी होल्डिंग्स जोड़ी हैं।
सैन फ्रांसिस्को फेड ने अंतरराष्ट्रीय निपटान बैंक से हुए शोध का हवाला देते हुए कहा कि यह मांग पर्याप्त रूप से बड़ी है ताकि यह अल्पकालिक सरकारी बॉन्ड आय को मापने योग्य रूप से प्रभावित करे।
चीन की तुलना में एक परिपक्वता अंतर है
स्टेबलकॉइन पूरी तरह से उस मांग को बदल नहीं सकते जिसे चीन ने समाप्त कर दिया है, क्योंकि दोनों निवेशक समूह क्रेडिट बाजार के अलग-अलग हिस्सों में काम करते हैं।
चीन की कटौतियाँ अधिकांशतः लंबी अवधि के अमेरिकी ऋण में केंद्रित रही हैं, जबकि स्टेबलकॉइन जारीकर्ता मुख्य रूप से ट्रेजरी बिल्स और अन्य अत्यधिक तरल, छोटी परिपक्वता वाले संपत्तियाँ खरीदते हैं। इसका मतलब है कि स्टेबलकॉइन रिजर्व में वृद्धि बिल्स के लिए मांग को गहरा सकती है, बिना लंबी अवधि के नोट्स और बॉन्ड्स के लिए समतुल्य खरीदार के उत्पन्न होने के।
यह अंतर तब आता है जब अमेरिका को भारी वित्तपोषण की आवश्यकता का सामना करना पड़ रहा है। 2006 में जनता द्वारा रखा गया संघीय ऋण वृहद देशीय उत्पाद के लगभग 35% से बढ़कर आज लगभग 100% हो गया है, जिससे नए जारीकरण को समेटने के लिए निवेशकों के आधार पर निगरानी बढ़ रही है।
नियमन स्टेबलकॉइन्स की सबसे छोटी परिपक्वता के लिए प्राथमिकता को मजबूत कर सकता है।
2025 में अपनाए गए GENIUS Act, ने एक संघीय ढांचा बनाया जिसमें अनुमोदित अमेरिकी भुगतान स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को बाकी बचे हुए टोकन को योग्य तरल आरक्षित राशि से पूरी तरह से समर्थित करना आवश्यक है।
प्रस्तावित कार्यान्वयन नियमों में 93 दिन या उससे कम शेष परिपक्वता वाले ख казनी बिल, नोट और बॉन्ड, साथ ही नकदी, बैंक जमा और कुछ खजाना-समर्थित पुनर्खरीद समझौते शामिल हैं।
इस संरचना से नियमित डॉलर स्टेबलकॉइन के विकास को अत्यधिक तरल अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों की वृद्धि मांग से सीधे जोड़ा जाता है।
प्राप्तकर्ताओं के लिए, अर्थव्यवस्था आकर्षक भी हो सकती है। ग्राहक टोकन रखते हैं जो सामान्यतः उन्हें आरक्षित संपत्तियों पर अर्जित आय नहीं देते, जबकि प्राप्तकर्ता उन टोकनों के समर्थन में रखी गई खजाना प्रतिभूतियों से ब्याज एकत्र कर सकते हैं।
जैसे-जैसे परिसंचरण बढ़ता है, आरक्षित पोर्टफोलियो और संबंधित ब्याज आय भी उनके साथ बढ़ सकते हैं।
वैश्विक स्टेबलकॉइन अपनाया जाना अधिक पूंजी को टी-बिल्स में बहा सकता है
अगला चरण इस बात पर निर्भर करेगा कि क्या स्टेबलकॉइन ट्रेडिशनल क्रिप्टो ट्रेडिंग मार्केट के बाहर उपयोगकर्ताओं को आकर्षित करते रहते हैं।
सैन फ्रांसिस्को फेड ने क्रॉस-बॉर्डर भुगतानों के लिए स्टेबलकॉइन के बढ़ते उपयोग और अस्थिर मुद्राओं वाले देशों में डॉलर-संदर्भित मूल्य संग्रह के रूप में इसके उपयोग को दर्शाया। आर्थिक उत्पादन के संदर्भ में उपयोग विशेष रूप से अफ्रीका, मध्य पूर्व और लैटिन अमेरिका में अधिक है, जहाँ अधिकांश गतिविधि राष्ट्रीय सीमाओं को पार करती है।
इससे एक चैनल बनता है जिसके माध्यम से विदेश में स्टेबलकॉइन उपयोगकर्ता अमेरिकी सरकार के उधार लेने का अप्रत्यक्ष रूप से वित्तपोषण कर सकते हैं। डॉलर टोकन प्राप्त करने वाला ग्राहक प्रतिष्ठापक के लिए अतिरिक्त आरक्षित दायित्व उत्पन्न करता है, जो इनके समर्थन के लिए ट्रेजरी बिल्स खरीद सकता है।
उद्योग की हालिया वृद्धि दर को बनाए रखने से 2030 तक इन धनराशियों का स्तर $400 बिलियन की ओर बढ़ सकता है, हालांकि फेड के शोधकर्ताओं ने सावधान किया कि यह अनुमान काफी अनिश्चितता के साथ आता है। अमेरिका के बाहर नियमन, प्रतिस्पर्धी डिजिटल-भुगतान उत्पाद और नई बैंक प्रौद्योगिकी सभी स्टेबलकॉइन के अपनाए जाने को धीमा कर सकते हैं।
उस प्रतिस्पर्धी दबाव से निर्धारित होगा कि अगली लहर के dollar-based payments में से कितना हिस्सा स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के माध्यम से और ट्रेजरी बाजारों में प्रवाहित होगा।
बैंक जो सस्ते क्रॉस-बॉर्डर सेटलमेंट उपकरण विकसित कर रहे हैं, वे उस मांग का कुछ हिस्सा प्राप्त कर सकते हैं, जबकि स्टेबलकॉइन कंपनियाँ जो प्रेषण और भुगतान में विस्तार कर रही हैं, उन्हें परिसंचरण बढ़ने के साथ तरल आरक्षित राशि बढ़ाते रहना होगा।
पोस्ट स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं ने चीन की खोई हुई यूएस ट्रेजरी मांग का 40% प्रतिस्थापित कर दिया है सबसे पहले CryptoSlate पर प्रकाशित हुई।