लेखक: बोआज सोब्राडो
अनुवाद: AididiaoJP, Foresight News
"ये 'OpenAI टोकन' OpenAI के शेयर नहीं हैं।" 1 जुलाई, 2025 को, OpenAI न्यूजरूम अकाउंट ने स्पष्ट रूप से इसका अलगाव किया, "हमने Robinhood के साथ सहयोग नहीं किया है, इसमें भाग नहीं लिया है, और न ही हम इसका समर्थन करते हैं।"
यह चेतावनी आना अप्रत्याशित नहीं था। पिछले दिन, रॉबिनहुड ने कैन्स में यूरोपीय उपयोगकर्ताओं के लिए 200 से अधिक टोकनाइज़्ड अमेरिकी स्टॉक्स को लॉन्च किया और दो सबसे अधिक लोकप्रिय निजी कंपनियों—स्पेसएक्स और ओपनएआई—के साथ जुड़े 'स्टॉक टोकन' मुफ्त में दिए। समस्या यह है कि दोनों कंपनियों ने सहमति नहीं दी थी। 48 घंटों के भीतर, ओपनएआई ने अपने प्रशंसकों को 'सावधान' होने की चेतावनी दी। एक हफ्ते बाद, रॉबिनहुड का मुख्य यूरोपीय नियामक, लिथुआनियाई बैंक, भी सामने आया और कहा कि वह इन टोकन्स के कैसे निर्माण की स्पष्टता का इंतजार कर रहा है।
वास्तविक समस्या संरचना में है। Robinhood के SpaceX टोकन को रखना SpaceX के शेयर रखने के समान नहीं है। आप वास्तव में एक विशेष उद्देश्य वाहिका (SPV) के निवेश प्रतिभूति का दावा रखते हैं, जो SpaceX के प्राथमिक शेयर रखती है। OpenAI टोकन और भी अधिक भ्रामक है, जो परिवर्तनीय नोट्स का अनुसरण करता है, जो कि शेयर नहीं हैं। चाहे कोई भी स्थिति हो, खरीददार को अंततः केवल एक डिजिटल मूल्य मिलता है, जो कंपनी के मूल्यांकन के साथ ऊपर-नीचे होता है—इसके अलावा लगभग कुछ भी नहीं—कोई मताधिकार नहीं, कोई शेयरधारक सूची पर नाम नहीं, और कोई वास्तविक स्वामित्व नहीं।
इन उत्पादों को बनाने वाले इसके बारे में वास्तव में बहुत स्पष्ट हैं।
Your name will not appear on the shareholder register.
चान अहन इस तरह के टोकन्स के लिए विशेष रूप से काम करते हैं। वह टेसरा के संस्थापक और सीईओ हैं। *On The Margin* पॉडकास्ट पर, उन्होंने बिना किसी झिझक के कहा: "निजी बाजार वास्तविक संपत्ति प्रभाव का मौजूदा स्थान है। लेकिन यह हमेशा से जटिल दस्तावेज़ों, उच्च न्यूनतम निवेश सीमा और भौगोलिक सीमाओं के माध्यम से केवल शीर्ष 0.1% के लिए ही खुला है।" उनकी कंपनी SpaceX, प्रेडिक्शन मार्केट Kalshi जैसी निजी कंपनियों के टोकन्स की बिक्री करती है। एक खरीदें, वह कहते हैं, "कोई KYC प्रक्रिया नहीं है, यह जानबूझकर किया गया है, गलती नहीं।"
लेकिन उन्होंने यह भी स्पष्ट रूप से स्वीकार किया कि टोकन क्या नहीं हैं: "आप वास्तविक निजी शेयरधारक नहीं हैं, इसलिए आपको मतदान का अधिकार नहीं है। आपका नाम शेयरधारक सूची में नहीं होगा, इसी तरह की बातें। लेकिन आपको नींव की कंपनी के आर्थिक प्रभाव का लाभ मिलता है, और यही महत्वपूर्ण है।"
In other words, you are buying price exposure, not ownership.
Contractual claims, not ownership
कुला के सह-संस्थापक क्रिस टर्नर ने इस अंतर को स्पष्ट किया: "इसका वास्तविक कार्य केवल उस संपत्ति का हवाला देना है, या आपको उस विशिष्ट संपत्ति के आर्थिक ऊपरी सीमा के लिए अनुबंधित प्रवेश प्रदान करना है। लेकिन आप संपत्ति के मालिक नहीं हैं। संपत्ति के मालिक ही संपत्ति के मालिक हैं।"
उन्होंने दो मॉडलों के बीच अंतर स्पष्ट किया। एक वर्तमान बाजार में सामान्य «कॉन्ट्रैक्ट क्रेडिट» मॉडल है; दूसरा वास्तविक «स्वामित्व टोकनाइजेशन» है—«आपके पास टोकन है, और टोकन स्वयं संपत्ति है, इसलिए आपके पास संपत्ति है। यह अलग है।» टर्नर स्वीकार करते हैं कि वास्तविक स्वामित्व टोकनाइजेशन «वास्तव में पहले से ही शुरू हो चुका है», लेकिन अब अधिकांश सामान्य निवेशक जिससे अभी संपर्क में आते हैं, वह पहला है—एक कीमत के साथ चलने वाला कॉन्ट्रैक्ट अधिकार।
नियामकों का दृष्टिकोण लगभग पूरी तरह समान है। यूरोपीय सुरक्षा और बाजार प्राधिकरण (ESMA) के कार्यकारी निदेशक नाशटा केज़नव के 2025 की सितंबर में एक चेतावनी थी कि टोकनीकृत उपकरण «आमतौर पर शेयरधारक अधिकार प्रदान नहीं करते», जिससे «निवेशकों के भ्रम का विशिष्ट जोखिम उत्पन्न होता है»। 2025 के जुलाई में अमेरिकी SEC क्रिप्टो टास्क फोर्स के नेता हेस्टर पीयर्स ने एक बयान में और सीधे कहा: «टोकनीकृत प्रतिभूतियाँ अभी भी प्रतिभूतियाँ हैं।» उन्होंने यह भी जोड़ा कि ब्लॉकचेन «मूल संपत्ति की प्रकृति को बदलने की जादुई क्षमता नहीं रखता»।
On-chain does not turn debt into equity.
Issuer-led staking
कुछ लोगों का मानना है कि इस काम को करने का वास्तविक समाधान इसे करने वाले व्यक्ति को बदलना है।
एडविन माता ब्रिककेन के सीईओ और सह-स्थापक हैं। यह बार्सिलोना स्थित कंपनी 2020 में उनके द्वारा स्थापित की गई थी, जिससे पहले वे एमए & ए वकील थे। वे यह तर्क देते हैं कि कंपनियाँ अपने स्वयं के न्यायिक क्षेत्र में, श्रृंखला पर, नियमित प्रतिभूतियों के रूप में अपने स्वयं के उपकरण जारी करें, और ब्रोकर या तीसरे पक्ष के माध्यम से दूसरों के शेयरों को ऑफशोर वाहन में पैक न करें।
माता ने ब्रिककेन की तुलना वित्तीय क्षेत्र के Shopify से की है: "हम एक टोकनाइजेशन-एज-ए-सर्विस कंपनी हैं, जो किसी भी व्यवसाय को कोड के बिना और किसी भी तकनीकी विवरण को संभाले बिना तुरंत वित्तीय उपकरणों को डिजिटल रूप में परिवर्तित करने की अनुमति देती है।" व्यवसाय इसका उपयोग अपने स्वयं के न्यायपालिका क्षेत्र में शेयर, ऋण, बॉन्ड, कच्चा माल, सोना और भूमि को टोकनाइज़ करने के लिए कर सकते हैं।
कंपनी ने दावा किया है कि उसने 40 देशों में 660 मिलियन डॉलर के संपत्ति को टोकनाइज़ कर दिया है (यह आत्म-रिपोर्ट किया गया अंक है, जिसकी ऑडिट नहीं की गई है)। मता ने जोर देकर कहा कि टोकनाइज़ेशन कोई नया आविष्कार नहीं है, बल्कि सिक्योरिटाइज़ेशन का अपग्रेड है। "टोकनाइज़ेशन सिक्योरिटाइज़ेशन से आया है, जो मूलतः पुरानी चीज़ों को अपग्रेड करना है।"
उनके लिए सबसे अच्छा संभावित परिदृश्य वास्तव में बहुत व्यावहारिक है—छोटी अवधि के अंतर्गत रिसीवेबल्स, बिल और फैक्टरिंग जैसे ऋण उपकरण। 'क्योंकि इनकी तरलता अधिक है और आयाम बड़ा है।' यह SpaceX के टोकन मुफ्त वितरण के उत्साही मंच से बहुत दूर है, लेकिन नियामकों की इच्छा के अनुरूप 'बुनियादी ढांचे स्तर' के अनुप्रयोग के करीब है।
पूर्ण अर्थव्यवस्था को एम्बेड करें
Whether or not Brickken becomes a winner, the entire market is moving in this direction.
BlackRock का टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड BUIDL मार्च 2024 में लॉन्च हुआ, जिससे पहली बार बड़े संस्थागत निवेशकों ने इस बात को गंभीरता से लिया। Robinhood ने अपने स्वयं के Arbitrum आधारित ब्लॉकचेन को 1 जुलाई 2026 को लाइव किया। RWA.xyz के डेटा के अनुसार, स्थिर मुद्राओं को छोड़कर, ऑन-चेन रियल-वर्ल्ड एसेट्स का स्थानांतरणीय मूल्य 2024 में लगभग 80 अरब डॉलर से बढ़कर अब 260 से 320 अरब डॉलर हो गया है।
हैशडेक के सह-संस्थापक और सीओओ ब्रूनो काराटोरी ने बताया कि वास्तविक बाधा अक्सर प्रौद्योगिकी नहीं, बल्कि समझ होती है: "लोग उन चीजों में निवेश करने में कठिनाई महसूस करते हैं जिन्हें वे समझ नहीं पाते। उन्हें यह समझाने की आवश्यकता होती है कि इस विशिष्ट संपत्ति या संपत्ति वर्ग का समय के साथ मूल्यवर्धन क्यों होता है।"
मता दूर तक देखते हैं। वे «एजेंट कैपिटल मार्केट» की उम्मीद करते हैं—जहां AI बाजार के मूल्य और मांग के आधार पर स्वचालित रूप से प्रकाशकों को टोकनाइज्ड उत्पाद बनाने में मदद कर सकता है। वे कहते हैं: «यह केवल ब्लॉकचेन का एक छोटा सा क्षेत्र नहीं रहेगा, बल्कि पूरी अर्थव्यवस्था में समाहित हो जाएगा।»
लेकिन इस सभी चर्चा के चक्र में एक सबसे मूलभूत प्रश्न अटल है: टोकनाइज्ड शेयर्स वास्तविक स्वामित्व लाते हैं या केवल कीमत?
इस बिंदु पर, निर्माता और नियामक अप्रचलित रूप से सहमत हो गए हैं। जैसा कि क्रिस टर्नर ने कहा, जब टोकन स्वयं संपत्ति होता है, और संपत्ति का दावा नहीं, तो "आपके पास संपत्ति होती है। यह अलग है।"
वर्तमान बाजार में अधिकांश ऐसे 'टोकनाइज्ड स्टॉक्स' अभी भी बाद वाले में आते हैं।
खरीदार को स्पष्ट करना चाहिए: वह वास्तव में क्या खरीद रहा है।