लेखक：Castle Labs
संकलन: जियाहुआन, ChainCatcher
इस साल तक, क्रिप्टो प्रोटोकॉल ने कुल 74.2 अरब डॉलर की आय उत्पन्न की है। हालाँकि इतनी उत्कृष्ट संख्या प्रस्तुत करने के बावजूद, अधिकांश क्रिप्टो टोकन की कीमतें अभी भी प्रोटोकॉल की सफलता को प्रतिबिंबित नहीं कर रही हैं।
कारण यह है कि सभी आय का मूल्य समान नहीं होता। यह असंगति, क्रिप्टो उद्योग के लंबे समय से चले आ रहे प्रोजेक्ट आर्किटेक्चर और टोकन डिज़ाइन से संबंधित है। हालांकि, स्थिति बदल रही है, और निवेशक टोकन का मूल्यांकन करने का तरीका भी बदल रहे हैं। वे अब अधिक ध्यान केंद्रित कर रहे हैं कि उत्पाद कैसे आय पैदा करता है, आय कैसे वितरित की जाती है, और टोकन होल्डर्स को प्रोटोकॉल के विकास से मिलने वाले मूल्य का वास्तविक लाभ मिल पा रहा है या नहीं। यह बाजार के स्पेकुलेशन से निवेश की ओर धीरे-धीरे स्थानांतरित होने का संकेत है।
अधिकांश समय, टोकन धारक निम्नलिखित प्रश्नों को समझना चाहते हैं:
प्रोटोकॉल कैसे आय उत्पन्न करता है, और क्या यह आय स्थायी है?
प्रोटोकॉल आय को कैसे वितरित करता है, और टोकन धारक क्या इससे मूल्य प्राप्त कर सकते हैं?
प्रोटोकॉल द्वारा उत्पन्न मूल्य में से कितना टोकन के नए जारीकरण, अनलॉकिंग और प्रोत्साहन खर्चों द्वारा घटा दिया गया है?
क्या प्रोजेक्ट में इक्विटी स्ट्रक्चर भी मौजूद है, जिससे शेयरधारकों को टोकन होल्डर्स की तुलना में अधिक आर्थिक अधिकार प्राप्त हों?
इन चार प्रश्नों के उत्तर देकर आप एक प्रोजेक्ट की वास्तविक गुणवत्ता का आकलन कर सकते हैं, लेकिन अधिकांश प्रोजेक्ट्स स्पष्ट उत्तर नहीं दे पाते। प्रत्येक टोकन का मूल्य पकड़ने का तरीका अलग-अलग होता है, कुछ तो मूल्य पकड़ने के तरीके के बिना ही होते हैं। भले ही प्रोटोकॉल धारकों को मूल्य वापस करे, टोकन की कीमत का प्रदर्शन अपेक्षित के अनुसार नहीं हो सकता।
@PumpFun के उदाहरण के साथ। टोकन लॉन्च के बाद से, इस प्रोटोकॉल की वार्षिक आय लगभग 4.5 अरब डॉलर रही है, लेकिन टोकन की कीमत लगातार गिर रही है, जिसके कारणों में टोकन अनलॉक होने की तेजी, मार्केट में एयरड्रॉप की उम्मीदों का नाकाम होना आदि शामिल हैं।
यह लेख शीर्ष प्रोटोकॉल द्वारा आय उत्पन्न करने और वितरित करने के विभिन्न तरीकों को समझाएगा और टोकन उत्सर्जन, अनलॉकिंग और प्रोत्साहन खर्च को भी गणना में शामिल करके निवेशकों को एक प्रोटोकॉल या टोकन का मूल्यांकन करते समय ध्यान देने की आवश्यकता वाले सूक्ष्म अंतर प्रस्तुत करेगा।
क्रिप्टो प्रोटोकॉल के आय स्रोत और वितरण
टोकन होल्डर्स कैसे मूल्य प्राप्त करते हैं, इसकी चर्चा से पहले, एक मूल प्रश्न का उत्तर देना आवश्यक है: इन प्रोटोकॉल के मुख्य उत्पाद द्वारा कितनी आय उत्पन्न हुई है और यह आय कैसे वितरित की गई है?
इस लेख में विश्लेषण के लिए छह प्रोटोकॉल चुने गए हैं, जिनमें @Aave, @AerodromeFi, @HyperliquidX, Pump, @SkyEcosystem और @Uniswap शामिल हैं। इन्होंने 2026 की पहली छमाही में कुल 726 मिलियन डॉलर की आय अर्जित की।
उच्च आय आमतौर पर इस बात का संकेत देती है कि उत्पाद एक निश्चित पैमाने पर पहुंच चुका है, लेकिन आय को अकेले देखकर यह निर्णय लेना कि व्यवसाय स्थायी है या नहीं, पर्याप्त नहीं है। अल्पकालिक उतार-चढ़ाव के प्रभाव को दूर करने के लिए, आय के प्रदर्शन को विभिन्न समय अवधियों पर देखना अधिक उचित है, ताकि यह निर्धारित किया जा सके कि आय स्थिर है या नहीं।
इसलिए, नीचे 2026 की पहली और दूसरी तिमाही में इन प्रोटोकॉल्स की आय की तुलना की गई है और दोनों के बीच परिवर्तन की मात्रा की गणना की गई है। अधिकांश प्रोटोकॉल्स के लिए, यह परिवर्तन ऋणात्मक था, जो इंगित करता है कि समग्र बाजार परिस्थितियों के कमजोर होने के संदर्भ में दूसरी तिमाही का प्रदर्शन कमजोर हुआ।
सबसे पहले इन प्रोटोकॉल के आय स्रोतों पर नजर डालें। हाइपरलिक्विड की आय मुख्य रूप से स्थायी निपटान विनिमय से आती है, जिसमें मूल बाजार और HIP-3 बाजार के लिए लेनदेन शुल्क, स्पॉट मार्केट शुल्क, बिल्डर कोड नीलामी, प्राथमिकता शुल्क और हाइपरईवीएम की गैस शुल्क शामिल हैं।
Aerodrome एक डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज है, जिसकी आय मुख्य रूप से एक्सचेंज शुल्क और बाहरी वोटिंग प्रोत्साहन से आती है; Uniswap भी एक्सचेंज शुल्क के माध्यम से आय बनाता है। Sky की आय कई व्यवसायों से आती है, जिनमें DAI, USDS के उधार से उत्पन्न स्थिर शुल्क, क्लीयरिंग जुर्माने, एंकर्ड स्टेबल मॉड्यूल (PSM) के लिए ट्रेडिंग शुल्क, और डायरेक्ट डिपॉजिट मॉड्यूल (D3M) और रियल-वर्ल्ड एसेट्स (RWA) से प्राप्त ब्याज आय शामिल है।
Aave की आय ऋण ब्याज के उस हिस्से से आती है जो प्रोटोकॉल को मिलता है, और स्विफ्ट लोन शुल्क, क्लीयरेंस जुर्माने और नेटिव स्टेबलकॉइन GHO के ब्याज आय से। PumpFun की आय मुख्य रूप से लेनदेन शुल्क से आती है, और नए बनाए गए टोकन द्वारा निर्दिष्ट बाजार पूंजीकरण प्राप्त करने और जॉइंट कर्व से "स्नान" करने पर लगाए गए शुल्क से।
आय स्रोतों को संशोधित करने के बाद, धारकों की आय की तुलना टोकन के नवीन सर्विस, अनलॉक और प्रोत्साहन व्यय के साथ करनी होगी। प्रोटोकॉल द्वारा धारकों को वापस दी गई मूल्य बहुत अधिक हो सकता है, लेकिन यदि नवीन आपूर्ति और प्रोत्साहन व्यय अधिक हैं, तो वास्तविक मूल्य पकड़ना अभी भी कम हो जाएगा।
एक प्रोटोकॉल जो हर साल 1 करोड़ डॉलर की आय बनाता है, लेकिन अपने व्यवसाय को चलाए रखने के लिए हर साल 2 करोड़ डॉलर के मूल्य के टोकन इन्सेंटिव जारी करता है, तो उस 1 करोड़ डॉलर की आय का मूल्य काफी कम हो जाता है। टोकन एमिशन और लॉकअप इसलिए महत्वपूर्ण हैं क्योंकि वे यह दर्शाते हैं कि कितने नए टोकन इन्फ्लेशन एमिशन, टीम और निवेशकों के लॉकअप, और सबसे महत्वपूर्ण रूप से इकोसिस्टम इन्सेंटिव में जा रहे हैं।
अधिकांश प्रोटोकॉल आय को टोकन होल्डर्स और प्रोटोकॉल ट्रेजरी के बीच वितरित करते हैं, जहां वितरण का तरीका प्रत्येक प्रोटोकॉल के मैकेनिज्म डिजाइन और गवर्नेंस व्यवस्था पर निर्भर करता है। टोकन मूल्य पर नए आपूर्ति के प्रभाव को मापने के लिए, हम टोकन होल्डर्स की आय में से टोकन एमिशन, अनलॉक और प्रोत्साहन खर्च के मूल्य को घटाते हैं।
एयरोड्रोम, स्काई और यूनिस्वैप के लिए, इन खर्चों को शामिल करने के बाद, होल्डर्स की ओर जाने वाला शुद्ध मूल्य ऋणात्मक हो जाता है, हालाँकि इन प्रोटोकॉल्स ने वास्तव में होल्डर्स को कुछ आय बाँटी है। इससे स्पष्ट होता है कि वर्तमान आय और तरलता स्तर को बनाए रखने के लिए, इन प्रोटोकॉल्स ने उच्चतर टोकन प्रोत्साहन लागत उठाई है, जिससे होल्डर्स की ओर जाने वाला अंतिम शुद्ध मूल्य संकुचित हो गया है।
वर्तमान में, टोकन धारकों को मूल्य प्राप्त करने के मुख्य दो तरीके हैं: रिडीमप्शन और ट्रेडिंग शुल्क वितरण।
Buyback
Repurchase is one of the most direct ways for a protocol to return value to token holders. The protocol uses revenue to buy tokens on the secondary market, creating real buying pressure. The repurchased tokens can be burned or deposited into the protocol treasury for future incentives, governance, or staking rewards. For example, Aave allocates repurchased tokens to the protocol treasury.
प्रोटोकॉल विकास और टोकन मूल्य के बीच के संबंध को मजबूत करने के लिए, कुछ प्रोटोकॉल खरीदे गए टोकन को सीधे नष्ट कर देते हैं, जिससे आपूर्ति में कमी आती है। उदाहरण के लिए, @Lighter_xyz ने आय से खरीदे गए लगभग 1560 लाख LIT टोकन, जो कुल टोकन आपूर्ति का 6.6% है, और जिनका मूल्य लगभग 36 मिलियन डॉलर है, को नष्ट कर दिया है।
Hyperliquid ने प्रोग्रामेटिक रूप से रिडीम और डिस्ट्रॉय किया है, जिससे अब तक 47 मिलियन HYPE को डिस्ट्रॉय कर दिया गया है, जो इसकी कुल आपूर्ति का लगभग 4.72% है। Uniswap ने दिसंबर 2025 में एक बार में 100 मिलियन UNI को डिस्ट्रॉय किया। उसके बाद, प्रोटोकॉल ने फीस मैकेनिज्म के माध्यम से रिडीम और डिस्ट्रॉय को जारी रखा है, जिससे कुल मिलाकर लगभग 107 मिलियन UNI को डिस्ट्रॉय कर दिया गया है, जो कुल आपूर्ति का लगभग 11% है।
सभी प्रोटोकॉल द्वारा रिडीम किए गए टोकन को नष्ट नहीं किया जाता है, और नष्ट करने की विधि में भी बड़ा अंतर होता है। उदाहरण के लिए, BNB पिछले रूप में प्रति तिमाही नष्ट किया जाता था, लेकिन कुछ नष्ट करने की प्रक्रिया अभी तक प्रवाह में नहीं आए टोकन पर केंद्रित थी, इसलिए छोटे समय सीमा के द्वितीयक बाजार की आपूर्ति-मांग पर प्रत्यक्ष प्रभाव सीमित था।
उपयोगकर्ता को नष्ट होने वाले टोकन के विस्तृत नियमों को समझना चाहिए: नष्ट किए गए टोकन वास्तव में कहाँ से आते हैं? क्या वे वास्तव में बाजार में प्रचलन में हैं?
प्रत्येक प्रोजेक्ट के रिडीमप्शन तरीके भिन्न-भिन्न हैं। @maplefinance के टोकन होल्डर्स ने हाल ही में आय स्तर से जुड़ी एक रिडीमप्शन योजना को मंजूरी दे दी है। नए मैकेनिज्म के अनुसार, जितना अधिक प्रोटोकॉल आय होगी, उतना ही अधिक अनुपात टोकन होल्डर्स को आवंटित किया जाएगा।
यह मूल MIP-019 प्रस्ताव का अद्यतन है, जिसमें आय का 25% टोकन रिडीम्पशन के लिए निर्धारित था। 2026 की पहली छमाही की औसत आय लगभग 1.15 मिलियन डॉलर के आधार पर, लागू रिडीम्पशन अनुपात घटकर 10% हो जाएगा। इसका अर्थ है कि रिडीम्पशन के लिए आय का अनुपात मूल प्रस्ताव की तुलना में कम है, हालाँकि इस प्रस्ताव को 99.97% समर्थन के साथ पारित कर दिया गया है।
रिडीम्पशन के अलावा, टोकन होल्डर्स अपने टोकन को प्रोटोकॉल को स्टेक कर सकते हैं और ट्रेजरी या भविष्य के उत्सर्जन रिजर्व से स्टेकिंग रिवॉर्ड प्राप्त कर सकते हैं। हाल के टोकन इकोनॉमिक अपडेट के बाद, लाइटर का लक्ष्य स्टेकिंग रिवॉर्ड दर 6% है। वर्तमान में लगभग 125 मिलियन LIT के स्टेकिंग स्तर के आधार पर, प्रोटोकॉल प्रति वर्ष लगभग 7.5 मिलियन LIT वितरित करेगा।
इसी तरह, वर्तमान में 4.3 अरब से अधिक HYPE को क्वायर किया जा रहा है, और क्वायर करने वालों को भविष्य के उत्सर्जन भंडार से लगभग 2.1% का रिटर्न मिल रहा है।
हालांकि, केवल रिडीम और डिस्ट्रॉय से एक निरंतर गिरते हुए टोकन मॉडल को बचाया नहीं जा सकता और न ही लगातार गिरती हुई प्रोटोकॉल आय को पूरा किया जा सकता है। रिडीम और डिस्ट्रॉय को प्रोटोकॉल के समग्र खरीद और बिक्री ढांचे के संदर्भ में देखा जाना चाहिए।
टोकन इनाम प्रारंभिक चरण में तरलता शुरू करने और पारिस्थितिकी विकास को बढ़ावा देने के लिए उपयोग किए जा सकते हैं, और फिर उत्पाद द्वारा स्वाभाविक मांग बनने के साथ-साथ धीरे-धीरे कम हो जाते हैं। इसके विपरीत, रिकॉम और नष्ट करना प्लेटफॉर्म आय का उपयोग करके खरीद का समर्थन कर सकता है, आपूर्ति को कम कर सकता है, और इन्फ्लेशनरी टोकन इकोनॉमी के कारण होने वाली विलय को कम कर सकता है।
फीस वितरण
अन्य प्रोटोकॉल, जैसे Aerodrome और @CurveFinance, ve टोकन इकोनॉमी मॉडल का उपयोग करते हैं जिससे हैंडलिंग फीस सीधे धारकों को वितरित होती है। इस मॉडल के तहत, धारकों को टोकन बंद करना होता है और उन्हें वोटिंग ट्रस्टेड टोकन में बदलना होता है, जैसे veAERO या veCRV।
ve मॉडल मुख्य रूप से धारकों को तीन तरीकों से मूल्य प्रदान करता है।
पहला, प्रोटोकॉल ट्रेडिंग शुल्क। ये प्रोटोकॉल 50% से 100% ट्रेडिंग शुल्क को ve टोकन धारकों को आवंटित करते हैं।
दूसरा, आय बोनस। ve टोकन रखने से लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स को संबंधित पूल में माइनिंग रिवॉर्ड में वृद्धि मिलती है।
तीसरा, वोटिंग प्रोत्साहन, जिसे सामान्यतः "भ्रष्टाचार" कहा जाता है। प्रोजेक्ट टीम ve टोकन होल्डर्स को पुरस्कार देती है ताकि वे अपने गवर्नेंस वोट दें और भविष्य के टोकन उत्सर्जन को निर्दिष्ट लिक्विडिटी पूल की ओर ले जाएं।
हालांकि, ve प्रोटोकॉल का डिज़ाइन स्वयं उच्च टोकन उत्सर्जन को बढ़ावा देता है। इसका अर्थ है कि ve मॉडल के तहत दिखने वाली धनराशि, अक्सर उच्च टोकन प्रोत्साहन पर आधारित होती है।
इस लेख में अपनाए गए सांख्यिकीय मानदंड के अनुसार, उपरोक्त प्रोटोकॉल ने धारकों को 27.5 अरब डॉलर से अधिक का मूल्य वापस किया है, जिसमें से अधिकांश हाइपरलिक्विड और 2025 दिसंबर में यूनिस्वैप द्वारा किए गए बड़े UNI नष्टीकरण से आया है।
लेकिन जैसा कि पहले बताया गया है, केवल मूल्य पकड़ना ही पर्याप्त नहीं है, टोकन उत्सर्जन और अनलॉकिंग के कारण होने वाली विलयता को भी संतुलित किया जाना चाहिए। अगले खंड में हम इस बात पर चर्चा करेंगे कि होल्डर आय और टोकन रिलीज़ के अलावा, टोकन की कीमत में वृद्धि को कौन से अन्य कारक रोकते हैं।
Token purity
इन वर्षों में, क्रिप्टो उत्पादों ने विकास किया है और उल्लेखनीय आय उत्पन्न की है। लेकिन प्रोटोकॉल द्वारा आय उत्पन्न करना आवश्यक रूप से इसके टोकन के बेहतर प्रदर्शन का अर्थ नहीं है।
उच्च आय वाले प्रोटोकॉल से आने वाले टोकन का प्रदर्शन कमजोर होने का कारण अक्सर इन कारकों का संयुक्त प्रभाव होता है।
Income is not flowing to the token.
हालांकि प्रोटोकॉल वास्तविक आय उत्पन्न करता है, लेकिन यह मूल्य अक्सर प्रोटोकॉल के खजाने में ही रह जाता है और टोकन धारकों तक नहीं पहुंचता। रिडीम की गई राशि का उपयोग कैसे किया जाए, यह बहुत महत्वपूर्ण है।
प्रोटोकॉल वॉलेट में निधि स्वतंत्र निर्णय आधारित संपत्ति हैं, और उनका उपयोग प्रोटोकॉल के अपने आधार पर निर्धारित किया जाता है। चूंकि प्रोजेक्ट्स के पास आमतौर पर निरंतर रिडीम्पशन के लिए अनिवार्य अनुबंधात्मक दायित्व नहीं होते हैं, इसलिए प्रोटोकॉल किसी भी समय रिडीम्पशन को निलंबित, कम कर सकता है या रद्द कर सकता है। ये निर्णय हालांकि गवर्नेंस प्रक्रिया के माध्यम से लिए जाते हैं, लेकिन अधिकांश मतदान अधिकार अक्सर प्रोजेक्ट टीम, निवेशकों या कुछ बड़े होल्डर्स के पास ही होते हैं।
एक्विटी और टोकन की डुअल स्ट्रक्चर, टोकन होल्डर्स को "द्वितीय श्रेणी के होल्डर्स" बना सकती है।
अधिकांश प्रोजेक्ट्स अब कंपनी के शेयर और क्रिप्टो टोकन दोनों के डुअल स्ट्रक्चर का उपयोग कर रहे हैं, लेकिन इन दोनों प्रकार के संपत्ति को अलग-अलग आर्थिक अधिकार प्राप्त हैं। XRP एक प्रमुख उदाहरण है।
Forge के प्राइवेट इक्विटी प्लेटफॉर्म के कोटेशन डेटा के अनुसार, 2025 से, Ripple Labs के शेयर की संकेतित कीमत लगभग 105% बढ़ गई है, जबकि इसी अवधि में XRP टोकन लगभग 45% गिर गया है।
रिपल के पास कंपनी के शेयर और XRP टोकन दोनों हैं, लेकिन XRP धारकों को रिपल लैब्स की कंपनी आय या शेष दावे का स्वाभाविक रूप से अधिकार नहीं है। इसलिए, कंपनी के व्यवसाय विकास से उत्पन्न मूल्य, XRP के बजाय अधिकतर कंपनी के शेयर में प्रतिबिंबित हो सकता है।
फास्टर लॉकिंग स्पीड से बड़ा अपेक्षित बिक्री दबाव आएगा।
हालांकि प्रोटोकॉल में आय साझाकरण है, लेकिन तेज़ी से टोकन अनलॉकिंग की गति अभी भी टोकन की कीमत को दबा सकती है। एक अतिरिक्त कारक निम्न परिसंचरण और उच्च FDV की टोकन संरचना है, क्योंकि अभी भी बड़ी मात्रा में आपूर्ति अनलॉक होने और बाजार द्वारा अवशोषित होने का इंतजार कर रही है।
यदि केवल वर्तमान प्रचलित बाजार पूंजीकरण के आधार पर बाजार-बिक्री अनुपात की गणना की जाए, तो ये टोकन अक्सर असामान्य रूप से "सस्ते" प्रतीत होते हैं। लेकिन अनलॉक न हुए आपूर्ति को पूर्णतः विकीर्ण मूल्यांकन में शामिल करने के बाद, उनका वास्तविक मूल्यांकन आवश्यक रूप से कम नहीं होता, और भविष्य में अनलॉक होने से लगातार बिक्री का दबाव बना रह सकता है।
केवल इन कारकों को एक साथ देखकर ही एक टोकन की वास्तविक छवि प्रतिबिंबित हो सकती है और अधिकांश स्थितियों में कीमत की दिशा की व्याख्या की जा सकती है। निश्चित रूप से, इसके अलावा, बाजार की परिस्थितियाँ, निवेशकों की भावनाएँ और प्रतिस्पर्धा का परिदृश्य जैसे कारक भी टोकन के प्रदर्शन को प्रभावित करते हैं।
PUMP टोकन लॉन्च के बाद 60% गिर गया है, हालांकि प्रोजेक्ट ने 3.15 अरब डॉलर से अधिक की रिडीम्पशन की है। दूसरी ओर, HYPE लॉन्च के बाद 1400% बढ़ा है और धारकों को लगभग 12 अरब डॉलर के मूल्य की रिडीम्पशन के माध्यम से वापस कर दिया है।
दोनों निरंतर रिडीम कर रहे हैं, लेकिन PUMP की कीमत प्रदर्शन अभी भी खराब है। बाजार इसे टीम के संचार में कमजोरी, एयरड्रॉप की उम्मीदों का निराशाजनक परिणाम, बहुत तेज़ अनलॉक रिदम, और टीम से संबंधित टोकन बिक्री जैसे कारणों के कारण मानता है।
AAVE टोकन भी इस साल की शुरुआत से इसी तरह संघर्ष कर रहा है। इसकी रिडीमप्शन योजना 2025 के अप्रैल से शुरू होने के बाद अब तक लगभग 45 मिलियन डॉलर के रिडीमप्शन पूरे कर चुकी है, और अभी Kelp DAO घटना के कारण स्थगित है।
AAVE का प्रदर्शन बहुत सारे दबावों का सामना कर रहा है, जिसमें BGD Labs, ACI आदि DAO सेवा प्रदाताओं का निकलना, Kelp DAO घटना का प्रभाव, और Morpho की संस्थागत बाजार में बढ़ती प्रतिस्पर्धा शामिल है।
इसी बीच, AAVE की कीमत में गिरावट के साथ, इन रिडीम्स पर प्रोटोकॉल का पुस्तकीय नुकसान 2300 डॉलर से अधिक हो चुका है। इसकी औसत रिडीम कीमत लगभग 182 डॉलर है, जबकि वर्तमान कीमत लगभग 90 डॉलर है।
यह बताता है कि रिडीम्पशन वास्तविक खरीद दबाव पैदा कर सकता है, लेकिन धन के उपयोग की दक्षता की गारंटी नहीं देता। यदि खरीद का समय खराब है, तो यह प्रोटोकॉल द्वारा जमा की गई मूल्य को भी कम कर सकता है।
हालांकि, रिडीम्पशन अभी भी उन सबसे आसान तरीकों में से एक है जिससे प्रोटोकॉल आय और टोकन मांग के बीच का सीधा संबंध सत्यापित किया जा सकता है। रिडीम्पशन एक्शन को ब्लॉकचेन पर ट्रैक किया जा सकता है, और प्रोटोकॉल को वास्तविक रूप से बाजार से टोकन खरीदना होगा, जिससे सीधा खरीद दबाव पैदा होता है।
इसलिए, यह प्रोटोकॉल की सफलता, आय में वृद्धि और टोकन आपूर्ति में संकुचन के बीच एक सकारात्मक पुनर्बलन संबंध स्थापित करता है। लेकिन रिकॉम्प्टी अन्य वितरण विधियों की तुलना में स्वतः बेहतर नहीं है।
सतही रूप से, सीधा लाभांश अधिक आकर्षक लगता है। उपयोगकर्ता अपने धारित टोकन के आधार पर स्थिर मुद्रा नकद प्रवाह प्राप्त कर सकते हैं और इसका उपयोग कैसे करें, इसका निर्णय स्वयं ले सकते हैं। इसके विपरीत, रिकॉप करने से बाजार में सीधी खरीद बनती है, लेकिन अंतिम परिणाम रिकॉप मूल्य, खरीदे गए टोकन के प्रबंधन, और बाजार के समग्र बिक्री दबाव पर निर्भर करता है।
इसके बीच कोई सार्वभौमिक श्रेष्ठता या अल्पता नहीं है; मुख्य बात यह है कि प्रोटोकॉल किस विकास चरण में है और टोकन के अन्य कौन-से कार्य हैं।
सीधे शुल्क आवंटन के साथ एक और विवाद भी मौजूद है। यदि कोई टोकन केवल कैशफ्लो प्राप्त करने के अलावा गवर्नेंस, स्टेकिंग या उत्पाद उपयोग के कोई अन्य उपयोग मामले नहीं रखता है, तो इसका मूल्यांकन धीरे-धीरे केवल एक आय प्रमाणपत्र के समान हो सकता है। समर्थक मानते हैं कि इसलिए कि टोकन निरंतर लाभांश प्राप्त कर सकता है, अधिक लोग लंबे समय तक इसे रखने के लिए तैयार होंगे।
अभी के लिए, अधिकांश प्रोजेक्ट्स अभी भी रिडीम्पशन का चयन कर रहे हैं, जो यह दर्शाता है कि वे सामान्य रूप से मानते हैं कि रिडीम्पशन से होने वाला मार्केट डिमांड और सप्लाई संकुचन अधिक आकर्षक है।
निष्कर्ष
कई क्रिप्टो प्रोटोकॉल ने उल्लेखनीय आय बनाई है, लेकिन प्रोटोकॉल द्वारा पैसा कमाना यह नहीं बताता कि टोकन अवश्य ही इस मूल्य को पकड़ पाएगा।
आय के धारकों की ओर बहना केवल आकलन ढांचे का एक हिस्सा है। टीम और निवेशकों का अनलॉक, तरलता प्रोत्साहन, नकारात्मक घटनाएँ, प्रतिस्पर्धी वातावरण और बाजार का मनोबल, खरीद को कम करने के लिए पुनर्क्रय, नष्ट करना या शुल्क वितरण के प्रभाव को रद्द कर सकते हैं।
इसलिए, निवेशकों को बस यह देखना चाहिए कि प्रोटोकॉल ने कितना कमाया, बल्कि यह भी पूछते रहना चाहिए: आय कहाँ से आ रही है, क्या यह स्थायी है? आय का वितरण कैसे होता है? टोकन उत्सर्जन और अनलॉकिंग कितना विलय करता है? शेयरधारकों के पास क्या टोकन धारकों की तुलना में बेहतर आर्थिक अधिकार हैं?
एक ऐसा व्यवसाय बनना जो लगातार आय उत्पन्न कर सके, यह प्रोटोकॉल का पहला कदम है। अगला कदम एक स्पष्ट, विश्वसनीय और सत्यापित मूल्य वापसी तंत्र स्थापित करना है, जिससे प्रोटोकॉल की वृद्धि वास्तव में टोकन होल्डर्स के लाभ में परिवर्तित हो सके।
Hyperliquid ने दिखाया कि जब यह ब्याज संगति टोकन डिज़ाइन में शुरू से ही शामिल की जाती है, तो यह कैसे प्रभाव डाल सकती है। यह अधिकांश आय को होल्डर्स को वापस कर देता है, और Aerodrome, Uniswap जैसे प्रोटोकॉल भी अधिक सीधे मूल्य वितरण तंत्र स्थापित करने का प्रयास कर रहे हैं।
प्रोटोकॉल पक्ष धीरे-धीरे यह समझने लगे हैं कि एक अच्छा टोकन को एक अच्छा मूल्य वितरण तंत्र होना चाहिए। जैसे-जैसे निवेशक वास्तविक आय और मूल्य प्राप्ति पर अधिक ध्यान केंद्रित करने लगते हैं, प्रोटोकॉल और टोकन के बीच लंबे समय से चल रहा अंतर कम होता जा सकता है।
लेकिन अंततः जीतने वाले केवल सबसे अधिक कमाई करने वाले प्रोटोकॉल नहीं होंगे, बल्कि वे प्रोटोकॉल होंगे जो न केवल कमाई कर सकें, बल्कि मूल्य को प्रतीक धारकों के पास प्रभावी ढंग से छोड़ सकें।