अमेरिकी स्टॉक रात में बंद हुए, फिलाडेल्फिया सेमीकंडक्टर इंडेक्स SOX पहली बार 14,000 अंक को पार कर गया और नया रिकॉर्ड बनाया।

इतिहास में SOX ने केवल दो बार 14 महीनों में 230% से अधिक की वृद्धि की है: 1998 दिसंबर से 2000 फरवरी तक, और 2025 अप्रैल से अब तक।

इस अर्धचालक बुल रन का रिटर्न बहुत केंद्रित और उल्लेखनीय है। स्टोरेज के तीन बड़े खिलाड़ी माइक्रोन, एसके हाइलिस, और सैमसंग का वर्ष भर में लाभ क्रमशः लगभग 141%, 186%, और 114% है। TSMC का US ADR वर्ष भर में 50% से अधिक का लाभ दे रहा है।

NVIDIA ने 14 मई को 235.47 डॉलर का ऐतिहासिक उच्च स्तर बनाया। Broadcom, Marvell, ASML ने अपने-अपने उप-क्षेत्रों में रिकॉर्ड या उसके करीब पहुँचा। SOXX ETF का 52 सप्ताह का निम्नतम स्तर 148 डॉलर है और उच्चतम स्तर लगभग 369 डॉलर है, जिसमें लहराहट लगभग 150% है।

गोल्डमैन सैक्स ने अप्रैल में 2026 के लिए DRAM आपूर्ति और मांग के अंतर का अनुमान 3.3% से बढ़ाकर 4.9% कर दिया, जिसे 15 वर्षों में सबसे गंभीर स्टोरेज कमी कहा गया। HBM की कीमतें और भी अधिक हैं, HBM3E की प्रति स्टैक कीमत लगभग 300 डॉलर है, और जल्द ही बड़े पैमाने पर उत्पादन शुरू होने वाली HBM4 की प्रति स्टैक अनुमानित कीमत 500 डॉलर है। सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स की 2026 के लिए HBM उत्पादन क्षमता पहले ही माइक्रोसॉफ्ट, गूगल और एनविडिया द्वारा पूरी तरह से बुक कर ली गई है, और कुछ ग्राहकों ने क्षमता प्राप्त करने के लिए पूरी राशि पहले ही अग्रिम के रूप में भुगतान कर दी है।

स्पष्ट रूप से, AI डेटा केंद्र निर्माण की गति, चिप क्षमता विस्तार की गति से कहीं अधिक तेज है।

"कै बी जी" का बुल बाजार

सीमितता ही सबसे अधिक लाभदायक उत्पाद है।

इस वाक्य को समझने से आप इस अर्धचालक बुल राउंड की मूल तर्कशक्ति को समझ सकते हैं। जो AI बुनियादी ढांचे की गर्दन पर दबाव डालता है, वही सबसे मजबूत कीमत निर्धारण का अधिकार प्राप्त करता है। विपरीत रूप से, जिस चरण को बदला जा सकता है या कीमत कम की जा सकती है, भले ही मांग कितनी भी बड़ी हो, शेयर मूल्य नहीं बढ़ता।

ऑप्टिकल मॉड्यूल बाद वाले का एक उदाहरण है। फोटॉन कैपिटल की अप्रैल की रिपोर्ट के अनुसार, चीनी ऑप्टिकल मॉड्यूल विश्व के शीर्ष दस में से सात स्थानों पर हैं, लेकिन वे बहुत कम कमाते हैं, जबकि चिप कंपनियाँ ही अधिक कमाती हैं। 中际旭创 और 新易盛 800G, 1.6T ऑप्टिकल मॉड्यूल में डिलीवरी मात्रा और लागत नियंत्रण में विश्व स्तर पर शीर्ष स्थान पर हैं, जिससे Coherent, Lumentum जैसी美股 ऑप्टिकल मॉड्यूल कंपनियों के मुनाफे पर दबाव पड़ा है। मांग दोगुनी हो गई, लेकिन मुनाफा कम हो गया। कारण सिर्फ एक है: ऑप्टिकल मॉड्यूल के असेंबली चरण में पर्याप्त दुर्लभता नहीं है।

और स्टोरेज, इस चक्र में अमेरिकी स्टॉक सेमीकंडक्टर में सबसे मजबूत थीम बन गया। मूलतः इसलिए क्योंकि गला दबा दिया गया है, और जितना दबाया जाता है, उतना अधिक दबाव बनता जा रहा है।

HBM सामान्य DRAM नहीं है। 3D स्टैकिंग, TSV सिलिकॉन वियोजन, और विशेष पैकेजिंग प्रक्रिया—प्रत्येक प्रौद्योगिकी बाधा दशकों के भारी निवेश का परिणाम है। विश्वभर में केवल तीन कंपनियाँ HBM का बड़े पैमाने पर उत्पादन कर सकती हैं, और हाइनेस लगभग आधा हिस्सा हासिल करती है।

दिलचस्प बात यह है कि यह तर्क मैक्रो स्तर पर राष्ट्रीय स्तर पर भी लागू होता है।

AI डेटा सेंटर बुनियादी ढांचे के वास्तविक विजेता, “सभी अर्धचालक देश” नहीं हैं, बल्कि वे देश और क्षेत्र हैं जिन्होंने पिछले कुछ वर्षों या दशकों में किसी अनिवार्य चरण पर दुर्लभ उद्योग समूह विकसित किए हैं। दुर्लभता ही महत्वपूर्ण है।

प्रत्येक क्षेत्र की अपनी प्रमुख प्रतियोगिता होती है

अमेरिकी स्टॉक समुदाय में किसी ने यह दृष्टिकोण प्रस्तुत किया है, जो बहुत दिलचस्प है।
The United States still stands at the top of the value chain.

NVIDIA, AMD, Broadcom के ASIC डिज़ाइन, Synopsys और Cadence के EDA टूल, Arista के AI नेटवर्क, तीन प्रमुख क्लाउड प्रदाता गणना क्षमता को सेवा के रूप में पूरी दुनिया को बेच रहे हैं। Google, Amazon, Microsoft सभी अपने स्वयं के ASIC के विकास को तेज कर रहे हैं। Broadcom और Marvell मिलकर कस्टम ASIC फैब्रिकेशन बाजार में लगभग 95% हिस्सा प्राप्त करते हैं, और Google केवल TPU विकास पर हर साल Broadcom को लगभग 80 अरब डॉलर खर्च करता है।

मैनुफैक्चरिंग एंड के कोर नोड्स ताइवान और दक्षिण कोरिया में हैं, लेकिन दोनों अलग-अलग चीजें खा रहे हैं।

इस ओर, TSMC और उन्नत पैकेजिंग पर केंद्रित है। 3nm और 2nm प्रक्रियाएँ दुनिया भर में केवल TSMC ही बड़े पैमाने पर उत्पादन कर सकती है। TSMC के तीनों CoWoS बैक-एंड सुविधाएँ पूरी तरह से भरी हुई हैं, डिलीवरी समय 52 से 78 सप्ताह है, और NVIDIA अकेले ने CoWoS की 60% से 70% क्षमता को बुक कर लिया है। TSMC 2024 के अंत तक 35,000 वाफर्स प्रति महीने की क्षमता को 2026 के अंत तक 130,000 वाफर्स प्रति महीने तक बढ़ा रही है, जो लगभग चार गुना है। लेकिन इतनी वृद्धि के बावजूद, क्षमता अभी भी संकुचित है। टाइवान के सर्वर कंट्रैक्ट मैन्युफैक्चरिंग सिस्टम, होनहाई, Quanta, Wistron, AI सर्वर शिपमेंट के साथ-साथ बढ़ रहे हैं।

कोरिया की कहानी पूरी तरह से स्टोरेज पर केंद्रित है। हाइनेक्स वैश्विक HBM बाजार का लगभग 50% से 55% हिस्सा रखता है, सैमसंग 19% से 35% और माइक्रोन लगभग 5% से 20%। HBM और सामान्य मेमोरी एक चीज़ नहीं हैं; 3D स्टैकिंग, TSV सिलिकॉन थ्रू-सिलिकॉन वियो, और विशेष पैकेजिंग प्रक्रिया—प्रत्येक प्रौद्योगिकी बाधा कोरियाई कंपनियों द्वारा पिछले कई दशकों में लगातार निवेश का परिणाम है।

जापान और नीदरलैंड की भूमिका भी महत्वपूर्ण है। टोक्यो इलेक्ट्रॉनिक्स अर्धचालक उपकरण बनाता है, शिनए रसायन और SUMCO सिलिकॉन वेफर बनाते हैं, और अजिनोमोटो ABF सबस्ट्रेट सामग्री बनाता है। जापान चिप अंतिम उत्पादों की प्रतिस्पर्धा में पहले ही बाहर हो चुका है, लेकिन सामग्री और सूक्ष्म प्रसंस्करण में इसकी स्थिति आज भी किसी के द्वारा प्रतिस्थापित नहीं की जा सकती।

और नीदरलैंड और भी सीधे तरीके से आगे बढ़ गया, जहां ASML EUV लिथोग्राफी मशीनों पर एकाधिकार रखता है। मॉर्गन ने जनवरी में ASML के लिए लक्ष्य मूल्य को 1400 यूरो तक बढ़ा दिया और 2027 को ASML के लाभ वृद्धि के सबसे उच्चतम वर्ष के रूप में पूर्वानुमान लगाया, जिसमें EPS में 57% की वार्षिक वृद्धि होगी। उन्होंने इस निष्कर्ष को तीन ड्राइवर्स पर आधारित किया है: उन्नत लॉजिक फैब क्षमता में अपेक्षा से अधिक विस्तार, DRAM स्टोरेज क्षेत्र में विशाल विस्तार, और कुल मांग का अपेक्षा से बेहतर प्रदर्शन। BESI जैसी नीदरलैंड की पैकेजिंग उपकरण कंपनियां AI चिप पैकेजिंग मांग के विस्फोट में काफी ऑर्डर प्राप्त कर रही हैं।

चीन और यूरोप के लिए प्रवेश बिंदु अलग हैं, लेकिन तर्क समान है, दोनों एआई बुनियादी ढांचे के किसी विशिष्ट पहलू पर लागत लाभ या डिलीवरी क्षमता विकसित करते हैं।

Zhongji Xuchuang और Xinyisheng 800G और 1.6T ऑप्टिकल मॉड्यूल पर वैश्विक स्तर की डिलीवरी मात्रा और मूल्य नियंत्रण के साथ आगे हैं। हालांकि, Photon Capital का विश्लेषण एक महत्वपूर्ण समय अवधि की ओर इशारा करता है: वर्तमान ऑप्टिकल मॉड्यूल कंपनियों की उच्च लाभक्षमता, 800G क्षमता की अस्थायी कमी से उत्पन्न अस्थायी मूल्य निर्धारण अधिकार से आती है। जब 2026 के दूसरे छमाही से 2027 तक 1.6T का बड़े पैमाने पर उत्पादन शुरू हो जाएगा और दूसरी-तीसरी स्तर के निर्माता अपनी क्षमता पूरा कर लेंगे, तो मॉड्यूल के अंत में मूल्य दबाव जल्द ही आने लगेगा।

यूरोप में, डिस्ट्रीब्यूशन और अपक्षय के क्षेत्र में काम करने वाली कंपनियां जैसे Schneider Electric, ABB, Vertiv, डेटा सेंटर के बिजली उपयोग में तेजी से वृद्धि के संदर्भ में अप्रत्याशित रूप से अधिक ऑर्डर प्राप्त कर रही हैं। Wedbush के अनुमान के अनुसार, 2026 तक hyperscaler के AI बुनियादी ढांचे पर खर्च लगभग 7250 अरब डॉलर होगा, जो 77% की वार्षिक वृद्धि है, जिसमें बिजली बुनियादी ढांचा एक सबसे तेजी से बढ़ने वाला उप-विषय है।

AI अर्धचालक "मुस्कान वक्र" को पुनर्परिभाषित कर रहा है

अगर इस चित्र को मुस्कान वक्र के साथ सारांशित किया जाए: बाएं छोर पर संयुक्त राज्य अमेरिका «परिभाषा और डिज़ाइन» के लिए जिम्मेदार है, मध्य भाग में उच्च स्तर पर ताइवान, दक्षिण कोरिया, नीदरलैंड और जापान «उन्नत चिप्स का निर्माण» करते हैं, मध्य भाग में निम्न स्तर पर ताइवान, चीन और दक्षिण पूर्वी एशिया «मासिक स्केल पर संकलन» करते हैं, और दाएं छोर पर संयुक्त राज्य अमेरिका और चीन «क्लाउड प्लेटफॉर्म, मॉडल और ग्राहक प्रवेश» के लिए जिम्मेदार हैं।

इस वक्र के लेखक एसर के संस्थापक शी जेनरोंग हैं, जिन्होंने 1992 में इस मॉडल का उपयोग PC असेंबली के लाभ के सबसे कम होने की व्याख्या के लिए किया।

लेकिन तीस साल बाद, AI डेटासेंटर इस वक्र के आकार को फिर से लिख रहे हैं।

FourWeekMBA का मूल्य श्रृंखला विश्लेषण और Atlantis Press द्वारा इस साल प्रकाशित एक शोध पत्र दोनों एक ही निष्कर्ष पर पहुँचते हैं: AI ने पारंपरिक मुस्कान वक्र के मध्य भाग को फिर से ऊपर उठा दिया है। TSMC का उन्नत पैकेजिंग CoWoS, हाइनेस का HBM स्टैकिंग, ASML का EUV लिथोग्राफी मशीन — ये सभी प्रक्रियाएँ पारंपरिक निर्माण मुस्कान वक्र में सबसे कम लाभ के 'मध्य निर्माण भाग' में आती थीं, लेकिन AI के युग में ये सबसे दुर्लभ संसाधन बन गए हैं, और उनकी लाभमार्जिन और मूल्य निर्धारण क्षमता डिज़ाइन और अनुप्रयोग अंत में कम नहीं है।

डेटा के अनुसार, निविडा की 2023 से 2024 की घोषित लाभमार्जिन 72.72% और शुद्ध लाभमार्जिन 48.85% थी। हालाँकि, TSMC की 2026 की पहली तिमाही की घोषित लाभमार्जिन 66.2% और शुद्ध लाभमार्जिन 50.5% थी। डिज़ाइन और निर्माण दोनों के लाभमार्जिन के अंतर में कमी आ रही है, जो सेमीकंडक्टर उद्योग के इतिहास में अभूतपूर्व है।

पारंपरिक मुस्कान वक्र के अनुसार, निर्माण चरण में लाभ सबसे कम होता है। AI ने इसमें सबसे कठिन निर्माण चरण को सबसे दुर्लभ संसाधन बना दिया है।

मॉरगन की मार्च की एशियाई सेमीकंडक्टर रिपोर्ट का सारांश, जिसमें समान निष्कर्ष हैं: 2023 से 2024 तक AI चक्र मुख्य रूप से GPU पर केंद्रित था, 2025 से 2026 तक मांग अधिक व्यापक श्रृंखला की ओर विस्तारित होने लगी, स्टोरेज, उन्नत पैकेजिंग, कस्टम ASIC, डेटासेंटर नेटवर्क सभी इसका समर्थन कर रहे हैं।

प्रत्येक बॉटलनेक राउंड में, पिछली बार नजरअंदाज किए गए कंपनियों का एक समूह आगे आ जाता है, जबकि पिछले राउंड के सबसे अधिक बढ़े हुए असेट्स डाइजेस्टिव फेज में चले जाते हैं।

बूल कितनी दूर तक दौर सकते हैं? लंबी और शॉर्ट दृष्टिकोणों का संघर्ष

आइए सबसे पहले बुलिश दृष्टिकोण सुनते हैं। वेडबुश के डैन आइव्स ने मई में CNBC पर सीधे कहा कि अगले वर्ष नास्दैक 30,000 बिंदु तक पहुँचेगा, क्योंकि AI चिप्स की मांग अभी भी आपूर्ति से काफी अधिक है। गोल्डमैन सैक्स द्वारा दिया गया आंकड़ा और अधिक विशिष्ट है, 2026 तक वैश्विक AI पूंजी खर्च लगभग 7650 अरब डॉलर होगा, और 2031 तक यह 1.6 ट्रिलियन तक पहुँच जाएगा।

मॉर्गन ने मार्च में एशियाई सेमीकंडक्टर रिपोर्ट में स्पष्ट रूप से लिखा है: AI कैपेसिटी निवेश अभी भी विस्तार के चरण में है, और सेमीकंडक्टर उद्योग एक नए संरचनात्मक मांग चक्र में प्रवेश कर रहा है।

स्टोरेज के मामले में बुलिश राय अधिक आक्रामक है। गोल्डमैन सैक्स ने हाल ही में 2026 से 2028 के लिए DRAM की आपूर्ति और मांग के अंतर के अनुमान को अधिक गहरे अभाव के क्षेत्र में कम कर दिया है, 2027 के लिए पिछले -2.5% से -5.9% तक समायोजित किया गया है, जो लगभग दोगुना है। उनका निष्कर्ष है: यह स्टोरेज चक्र पिछले चक्रों से अलग है, AI सर्वर मांग की दृश्यता अधिक है, आपूर्ति वृद्धि लंबे समय तक की समझौता समझौतों के कारण बंद हो गई है, और कीमतों में वृद्धि की अवधि बाजार की अपेक्षाओं से अधिक होगी।

गोल्डमैन सैक्स ने यहां तक कि किओक्सिया के 2027 से 2029 तक के तीन वर्षों के ऑपरेटिंग लाभ के अनुमान में 16% से 48% तक की वृद्धि की है, क्योंकि यह उच्च लाभ दो से तीन वर्षों तक जारी रह सकता है। एक ऐसी कंपनी के लिए, जो स्टोरेज जैसे उच्च चक्रीय व्यवसाय में है, "उच्च लाभ तीन वर्षों तक जारी रहेगा" का आकलन वॉल स्ट्रीट में बहुत दुर्लभ है।

मॉर्गन का दृष्टिकोण बदलना अधिक दिलचस्प है। उन्होंने 2024 में "DRAM की सर्दी" का दावा किया था और 2024 के चौथे तिमाही से शुरू होकर कई वर्षों तक कीमतों में गिरावट का अनुमान लगाया था। लेकिन 2025 में, वे सीधे सुपर साइकिल सिद्धांत पर आ गए, जिसमें 2026 में DRAM कीमतों में 62% की वृद्धि का अनुमान लगाया गया है, और हाइनेस और सैमसंग का लाभ सामान्य अनुमान से 30% से 50% अधिक होगा।

लेकिन शॉर्ट साइड की आवाज़ भी काफी ताकतवर है।

माइकल बर्री ने मई में जाहिर किया कि इस अर्धचालक बाजार की चाल 1999 से 2000 के इंटरनेट बुलबुले के अंतिम महीनों के समान है। SOX ने इस साल 65% की बढ़ोतरी की, एक सप्ताह में 10% की बढ़ोतरी हुई, SOXX ETF 200-दिन औसत से 60% ऊपर है, ऐसा तकनीकी तनाव इतिहास में कम ही लंबे समय तक बना रह पाया है। SEC के होल्डिंग्स डिस्क्लोजर के अनुसार, उन्होंने 2027 जनवरी को समाप्त होने वाले, वर्तमान स्टॉक मूल्य से काफी कम क्रियान्वयन मूल्य पर SOXX, QQQ, NVIDIA, Palantir और Oracle के पुट ऑप्शन खरीदे हैं।

英仕曼 Man Group (दुनिया के सबसे बड़े लिस्टेड हेज फंड में से एक) ने जून में AI बुलबुला जोखिम को विस्तार से समझाने वाला एक लंबा लेख प्रकाशित किया। उनका मुख्य दृष्टिकोण है: AI के चारों ओर की वित्तीय संरचना बहुत बड़ी, अत्यधिक लीवरेज्ड, और कुछ अल्प संख्यक में आपस में जुड़े हुए प्रतिभागियों पर अत्यधिक निर्भर हो गई है।

उन्होंने विशेष रूप से उल्लेख किया कि बड़े पैमाने पर AI डेटासेंटर निर्माण का वित्तपोषण निजी क्रेडिट द्वारा किया जा रहा है, और इन ऋणों के लिए प्रतिभूति के रूप में «मोबाइल फोन की तरह तेजी से मूल्यह्रास होने वाले हार्डवेयर» का उपयोग किया जा रहा है, न कि भवनों की तरह दीर्घकालिक संपत्ति। पहली लहर की डिफ़ॉल्ट 2027 से 2028 के बीच हो सकती है, जब प्रारंभिक किराये की अवधि समाप्त होगी, और वित्तपोषण की मान्यताओं और वास्तविकता के बीच का अंतर अनदेखा नहीं किया जा सकेगा।

आगे बढ़ते हुए, कुछ समय-बिंदु हमारे ध्यान के योग्य हैं।

माइक्रोन 24 जून को अपना वित्तीय घोषणा जारी करेगा, और HBM की मांग और क्षमता आवंटन के भविष्यवाणी संकेत स्टोरेज सेक्टर के पूरे गर्मियों की दिशा निर्धारित करेंगे। निविडा की अगली वित्तीय घोषणा भी महत्वपूर्ण है; यदि AI चिप्स की मांग में थोड़ा भी मंदी का संकेत मिलता है, तो पूरे सेक्टर के मनोबल को फिर से मूल्यांकन किया जाएगा।

दूर से देखें, उत्पादन क्षमता के लॉन्च का समय सच्चा विभाजन बिंदु है। हाइनेस का M15X संयंत्र 2027 के मध्य में उत्पादन में वृद्धि करने की उम्मीद है, जबकि योंगइन का नया संयंत्र 2027 के फरवरी में पहले से लॉन्च हो जाएगा। सैमसंग का P5 संयंत्र 2028 में उत्पादन शुरू करेगा। माइक्रोन का आइडाहो Fab 1 2027 के मध्य में उत्पादन में योगदान देने की उम्मीद है।

इन सबको मिलाकर, उद्योग की उत्पादन क्षमता 2027 के दूसरे छमाही से 2028 के पहले छमाही तक 20% से 30% बढ़ जाएगी। समस्या यह है कि HBM की मांग की वार्षिक वृद्धि दर 40% से अधिक है। आपूर्ति मांग के साथ कदम मिलाएगी या नहीं, यह निर्भर करता है कि क्या AI पूंजी खर्च उससे पहले धीमा हो जाता है।

अंतिम चरण भूराजनीतिक है। अर्धचालक आपूर्ति श्रृंखला की केंद्रीकरण जितनी अधिक होगी, ब्लैक स्वान के प्रभाव उतने ही अधिक होंगे। TSMC एक ही कंपनी विश्व के उन्नत प्रक्रिया कंट्रैक्ट मैन्युफैक्चरिंग का 90% से अधिक हिस्सा रखती है, यह संख्या बुल मार्केट में कुशलता है, लेकिन संघर्ष के परिदृश्य में एक प्रणालीगत जोखिम। ताइवान सागर, अमेरिका द्वारा चीन पर निर्यात नियंत्रण के उन्नयन के मार्ग, और जापान-नीदरलैंड की उपकरण नियंत्रण पर सहमति, इन सभी कारकों को बाजार के अच्छे समय में कोई चर्चा नहीं करना चाहता, लेकिन अगर कुछ होता है, तो कीमत निर्धारण की गति किसी भी मूलभूत परिवर्तन से तेज होगी।

जानने के लिए क्लिक करें कि लुडोंग ब्लॉकबीट्स कौन सी नौकरियाँ खोल रहा है

लेडिंग ब्लॉकचेन न्यूज प्लेटफॉर्म लुडोंग (BlockBeats) के आधिकारिक समुदाय में शामिल हों:

टेलीग्राम सब्सक्रिप्शन समूह: https://t.me/theblockbeats

टेलीग्राम समुदाय: https://t.me/BlockBeats_App

ट्विटर आधिकारिक खाता: https://twitter.com/BlockBeatsAsia