अमेरिकी स्टॉक्स में बढ़ता लेवरेज व्यवस्थागत जोखिम पैदा करता है

लेखक: बॉब एलियट

संपादित: शेनचाओ टेकफ्लो

शेनचाओ का सारांश: वित्तीय संकट के बाद नियामकों ने बैंकों को सफलतापूर्वक नियंत्रित कर लिया, लेकिन लीवरेज को रिटेल बाजार में अधिक गुप्त रूप से प्रवेश करने दिया—लीवरेज ETF, विकल्प मंच, ब्रोकरेज वेल्थ मैनेजमेंट ऋण, सभी चैनल एक ही लक्ष्य की ओर इशारा करते हैं: US स्टॉक। ये विखरे हुए लीवरेज को मापना कठिन है, लेकिन प्रत्येक एक ऐतिहासिक उच्चतम स्तर पर पहुंच चुका है, और यदि उलटा होता है, तो प्रभाव पारंपरिक क्रेडिट संकट से कहीं अधिक होगा।

कल एक अनुभवी पत्रकार ने मुझसे पूछा कि आज के वित्तीय प्रणाली के लीवरेज जोखिम के बारे में मैं क्या सोचता हूँ, जबकि मैंने आर्थिक संकट से पहले बैंकिंग प्रणाली के विशाल नुकसान की भविष्यवाणी की थी। वर्तमान स्टॉक मार्केट के उत्साह के संदर्भ में, यह प्रश्न विशेष रूप से प्रासंगिक है।

लगभग बीस वर्षों के प्रयास के बाद, नियामकों ने उच्च लीवरेज वाली वित्तीय संस्थानों में क्रेडिट जोखिम की केंद्रीय उपस्थिति को लगभग समाप्त कर दिया है। संकट से पहले की तुलना में, यह वित्तीय स्थिरता में वृद्धि के लिए एक विशाल सफलता है। आज, प्रणालीगत महत्व के बैंकों के दिवालिया होने का जोखिम, यहां तक कि बड़े क्षेत्रीय बैंकों के दिवालिया होने का जोखिम भी लगभग शून्य है।

लेकिन पुराने केंद्रीकृत लीवरेज के स्थान पर, अब अधिक गुप्त और व्यापक रूप से वितरित चीजें हैं। आज के वित्तीय प्रणाली में लीवरेज अधिक रिटेल की ओर मुख्य रूप से स्टॉक लीवरेज पर केंद्रित है, न कि पारंपरिक भौतिक अर्थव्यवस्था के ऋण पर।

आज हम निवेशकों को लाभ को बढ़ाने के लिए लीवरेज प्रदान करने वाली अनेक चीजें देख सकते हैं—लीवरेज ETF, खुदरा विकल्प ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म, बैंक धन प्रबंधन प्लेटफॉर्मों पर सिक्योरिटीज लीजिंग, और इसी तरह कई और। यदि आप एक निवेशक हैं जो लीवरेज से लाभ प्राप्त करना चाहते हैं, तो आपके पास अतीत की तुलना में असंख्य विकल्प हैं, जहाँ केवल कुछ ही पात्र निवेशक ही पारंपरिक मार्जिन ऋण का उपयोग कर सकते थे। और यह सब कुछ एक ही चीज पर केंद्रित है—स्टॉक लाभ को बढ़ाना।

जबकि बाजार तीव्रता से पागलपन की ओर बढ़ रहा है, अधिकांश निवेशकों ने लंबी स्थिति के लिए अपनी सभी अतिरिक्त राशि का उपयोग कर लिया है, और अब अपनी स्थिति में वृद्धि करने का एकमात्र तरीका स्पष्ट और अस्पष्ट लीवरेज संरचनाओं के माध्यम से है। वर्तमान कीमतें पिछले कुछ महीनों में वित्तीय प्रणाली के लीवरेज में तेजी को प्रतिबिंबित करती हैं। चुनौती यह है कि उच्चतर कीमतों के लिए मौजूदा स्तर से अधिक लीवरेज की आवश्यकता हो सकती है।

कई बार लीवरेज के क्लीयरेंस को निकट से देखने और और अधिक मामलों का अध्ययन करने के बाद, यह सदैव कठिन होता है कि उलटफेर कब होगा, लेकिन यह किसी न किसी समय अवश्य होगा। जिस प्रकार ये सभी लीवरेज एसेट की कीमतों को ऊपर धकेलने में इतने प्रभावी हैं, उसी प्रकार उलटफेर होने पर यह गिरावट को और बढ़ा देगा।

लेकिन वित्तीय संकट से पहले केवल 10-20 वित्तीय संस्थानों का पालन करने के विपरीत, आज के समय में लीवरेज की सामान्यता के कारण यह देखना कठिन हो गया है कि यह कितना आगे बढ़ चुका है और पूरी तरह से क्लियर होने के लिए और कितना आगे जाना होगा।

अब स्टॉक खरीद को समर्थित करने वाली विभिन्न लीवरेज फॉर्म्स को समझना थोड़ा कठिन है। लेकिन कुछ अधिक ज्ञात क्षेत्र वास्तव में महत्वपूर्ण ड्राइवर हैं। समस्या यह है कि प्रत्येक को अलग-अलग देखने पर वे छोटे प्रतीत होते हैं, लेकिन उन्हें एक साथ जोड़ने पर, यह निवेशकों द्वारा लीवरेज के व्यापक उपयोग को दर्शाता है।

सबसे जाने जाने वालों में से एक लीवरेज ETF है, जो हाल के उत्साह के साथ, विशेष रूप से सेमीकंडक्टर क्षेत्र में बढ़ गया है। यह याद रखना महत्वपूर्ण है कि इन उत्पादों की नाममात्र की एक्सपोजर इन संख्याओं की 2-3 गुना है, क्योंकि यहां केवल उत्पाद का स्वयं का प्रबंधित स्केल है।

चित्र: 2020 जून से 2026 जून तक लीवरेज ETF के अधिकृत संपत्ति का आकार 470 अरब डॉलर से बढ़कर 2180 अरब डॉलर हो गया (4.6 गुना वृद्धि); उद्योग के अनुसार, सेमीकंडक्टर 30%, टेक्नोलॉजी 37%, अन्य 33%। स्रोत: Bob Elliott

लेकिन रिटेल निवेशक लीवरेज प्राप्त करने के लिए कई अन्य तरीके खोज रहे हैं। बैंकों के वेल्थ मैनेजमेंट विभाग में सिक्योरिटीज लीजिंग को मुख्य आय स्रोत के रूप में देखा जाता है, जो काफी महत्वपूर्ण है।

चित्र: बैंक धन प्रबंधन विभाग का सिक्योरिटीज लीजिंग स्केल (मुख्य आय स्रोत के रूप में माना जाता है)। स्रोत: बॉब एलियट

गत कुछ वर्षों में पारंपरिक भौतिक अर्थव्यवस्था के ऋण के लगभग समाप्त हो जाने के साथ, बैंकों द्वारा ऐसे ऋण में तेजी से वृद्धि हुई है, जिससे संपत्ति बाजार में हजारों अरब डॉलर की राशि डाली गई है।

चित्र: बैंकों द्वारा संपत्ति बाजार में डाली गई ऋण की मात्रा (पिछले कुछ वर्षों में हजारों अरब डॉलर तक बढ़ गई)। स्रोत: बॉब एलियट

ऑप्शन के उपयोग में वृद्धि ने अमेरिकी बाजार के लिए अदृश्य लीवरेज पोजीशन प्रदान की है। जैसा कि ब्लूमबर्ग ने हाल ही में जोर देकर कहा है, यह पिछले कुछ वर्षों में अमेरिकी बाजार के विभाजन के प्रमुख चलनों में से एक है।

चित्र: ऑप्शन का उपयोग अमेरिकी स्टॉक के लिए निहित लीवरेज पोजीशन के रूप में किया जाता है। स्रोत: बॉब एलियट

ये सभी वित्तीय इंजीनियरिंग ब्रोकर की पारंपरिक मार्जिन ऋण पर आधारित हैं, जो इतिहास में सर्वोच्च स्तर पर हैं और पिछले वर्ष में स्टॉक बाजार में हजारों अरब डॉलर की राशि डाली गई है।

चित्र: ब्रोकर्स के पारंपरिक मार्जिन ऋण का आकार (ऐतिहासिक उच्च स्तर पर, पिछले वर्ष में स्टॉक बाजार में हजारों अरब डॉलर डाले गए)। स्रोत: बॉब एलियट

चित्र: मार्जिन ऋण से संबंधित सूचकांक (ब्रोकर मार्जिन ऋण के साथ चरम स्तर पर)। स्रोत: बॉब एलियट

और केवल खुदरा खिलाड़ियों ही नहीं, बल्कि हेज फंड भी इस गति के साथ चलने के लिए स्टॉक नेट एक्सपोजर पर लीवरेज बढ़ा रहे हैं। हेज फंड्स का स्टॉक के लिए बीटा तेजी से बढ़ा है, और बैंकों की प्राइम ब्रोकरेज बिजनेस में भी वृद्धि हुई है, जिनके प्रयास उपरोक्त उपभोक्ता-आधारित आंकड़ों में शामिल नहीं हैं।

चित्र: हेज फंड स्टॉक नेट एक्सपोजर लीवरेज और बैंकिंग प्राइम ब्रोकरेज स्केल (समकालिक वृद्धि)। स्रोत: बॉब एलियट

लीवरेज का केंद्रीकृत वित्तीय संस्थानों से व्यापक वितरण और रिटेल-उन्मुखीकरण में बदलाव, डिजिटल राशियों को सीधे तरीके से जोड़ने को बहुत मुश्किल बना देता है। मैक्रो विश्लेषक के रूप में, हमें लगता है कि हम इस जगह और उस जगह के लीवरेज पॉकेट्स का निरंतर ट्रैकिंग कर रहे हैं... ठीक है, हर जगह। हम जहाँ भी देखते हैं, ऐतिहासिक संदर्भ के सापेक्ष अत्यधिक स्तर पर है।

वर्तमान संपत्ति की कीमतें इन सभी चैनलों के माध्यम से बनाए गए लीवरेज को दर्शाती हैं। हालांकि, सटीक सीमा जानना मुश्किल है, लेकिन यह महसूस हो रहा है कि यह एक कागज का घर है, जिसे एक हल्की हवा भी उड़ा सकती है।