पॉडकास्ट नोट्स: हॉफमैन और कॉइन फंड के पूर्व साझेदार ने VVV, ETHFI और PUMP के मूल्यांकन पर चर्चा की

संगठित और संकलित: शेनचाओ टेकफ्लो

अतिथि: ऑस्टिन बैरेक (रिलेयर कैपिटल के संस्थापक और प्रबंध साझेदार, पूर्व कॉइन फंड साझेदार)

मेजबान: डेविड (बैंकलेस के सह-मेजबान)

पॉडकास्ट स्रोत: Bankless

प्रसारण तिथि: 7 सितंबर, 2026

अवधि: लगभग 67 मिनट

उद्घोषणा: ऑस्टिन बैरेक रिलेयर कैपिटल के संस्थापक और प्रबंध साझेदार हैं, जिसने इस एपिसोड में VVV, Pump, Hype, ETHFI, ETH जैसे कई अवसरों का उल्लेख किया है; वह ETHFI के A-चरण निवेशक (फरवरी 2024 में नेतृत्व करने वाले) हैं। इस एपिसोड में उनके द्वारा घोषित लक्ष्य मूल्य, मूल्यांकन गुणांक और आय भविष्यवाणियाँ केवल उनके व्यक्तिगत विचार और अपने मॉडल पर आधारित हैं और निवेश सुझाव नहीं हैं। किसी भी विशिष्ट लक्ष्य मूल्य, गुणांक या संख्या को पढ़ने पर, कृपया मूल मॉडल और प्रकटीकरण दस्तावेज़ों की पुष्टि करें।

• फ्रेमवर्क: Relayer अब 95% पोजीशन लिक्विडिटी टोकन पर है; "वृद्धि" और "मूल्य" दोनों के बीच का संगम ढूंढें; इस साल दो चीजों पर ध्यान दें: क्रिप्टो के साथ AI का संयोजन, और 24/7 सदैव व्यापार के लिए टोकनीकरण।
• VVV (Venice) का लक्ष्य मूल्य 43.9 डॉलर है: 2027 के लिए 336 मिलियन डॉलर की आय, 70 मिलियन डॉलर का नष्टीकरण, और 50 गुना मूल्यांकन के आधार पर। तीन नष्टीकरण तंत्र लागू किए जा चुके हैं या लागू होने के लिए प्रतीक्षाधीन हैं: सदस्यता, क्रेडिट पॉइंट्स, और भविष्य की नवीनीकरण; 2027 में 40% नष्टीकरण का अनुमान अभी तक लॉन्च नहीं हुए Minds (AI ऐप स्टोर) से होगा। वर्तमान में ~16 डॉलर, उनका कहना है कि यह अभी भी 10 अरब डॉलर के पूर्ण विस्तारित मूल्यांकन के अंतर्गत स्पष्ट रूप से कम मूल्यांकित है।
• ETHFI (Etherfi) कम से कम दोगुना हो सकता है: व्यावसायिक मॉडल लिक्विड स्टेकिंग से "ऑन-चेन नया ब्रोकर" में बदल गया है, जो Nubank (800 अरब डॉलर की बाजार की कीमत, 139 मिलियन उपयोगकर्ता) के साथ तुलना किया जा सकता है। आज 65% आय क्रेडिट कार्ड और ऋण व्यवसाय से आती है, 3-4 मिलियन डॉलर/दिन की आय (10 गुना वार्षिक वृद्धि), वार्षिक 30 मिलियन डॉलर से अधिक की रिडीमप्शन और जलाने की क्षमता, 30 गुना मूल्यांकन पर नीचे की कीमत 1 डॉलर से अधिक हो सकती है।
• पंप का मूल्यांकन: वर्तमान में केवल 5 गुना रिडीम्पशन गुणांक, जबकि हाइपरलिक्विड और लाइटर 30-40 गुना पर हैं। पंप का स्थान एक एयर टोकन नहीं, बल्कि "क्रिप्टो दुनिया का सबसे बड़ा कैसीनो बिजनेस" है, जो लास वेगास सैंड्स, MGM, DraftKings, FanDuel, और प्रेडिक्शन मार्केट्स के समान है, जिसकी आय की स्थिरता पिछले दो से अधिक वर्षों से साबित हो चुकी है। यहां तक कि 10 गुना मूल्यांकन पर और वृद्धि को नज़रअंदाज़ करते हुए भी, 1 गुना स्थान बचा है।
• हाइप: एक्सपीएस, सेरेब्रास, यूनिटरी जैसी नई कंपनियों के इश्यू प्राइस डिस्कवरी पहले ही हाइप पर हो चुकी है (24/7 सेटलमेंट, सभी संपत्तियाँ चेन पर)। HIP-3 रियल वर्ल्ड एसेट मार्केट ट्रेडिंग वॉल्यूम ला रहा है, लेकिन अभी इन्वेस्टमेंट चरण में है और अभी तक कमाई नहीं हुई है; मुख्यधारा क्रिप्टो फंड्स का वापसी दिनभर में मिलियन स्तर से बढ़कर 500 डॉलर हो गया है।
• समय सीमा निर्धारण: बुनियादी ढांचे का युग खत्म हो चुका है। अगली लहर के विजेता वे 0 से 1 एप्लिकेशन होंगे जो क्रिप्टो और वास्तविक दुनिया को वास्तविक रूप से जोड़ते हैं, और वे वास्तविक रूप से पैसे के रूप में काम करने वाले संपत्ति (BTC, ETH, Zcash)। ETH के लिए बिटकॉइन क्वांटम जोखिम और स्ट्रैटेजी केंद्रित होल्डिंग जोखिम के कारण, "पैसा बनने" का विकल्प फिर से उपलब्ध हो गया है।

• रोटेशन के बारे में: "पिछली बार, क्रिप्टो आय का 95% बुनियादी ढांचे से आया, अब एप्लिकेशन दो-तिहाई हिस्सा ले रहे हैं। यही इस रोटेशन का असली मतलब है।"
• VVV वैल्यूएशन मॉडल के बारे में: "मैंने इसे अंदाज़े से नहीं निकाला है। मैं उद्यम विकास और FP&A से आया हूँ, मैंने आय, शुद्ध लाभ और पुनर्निवेश के आधार पर पीछे की ओर गणना की है।"
• ETHFI के बारे में: "वे बस ईथेरियम को पैकेज करके बेच रहे हैं। ईथेरियम ने नए बैंक से नए ब्रोकर में अपग्रेड किया, और वे भी अपग्रेड हो गए।"
• पंप के बारे में: "यह क्रिप्टो दुनिया का सबसे बड़ा कैसीनो व्यवसाय है। आप लास वेगास सैन्ड्स के उपयोगकर्ता कौन हैं, यह नहीं पूछते, लेकिन यह व्यवसाय तीस साल से चल रहा है।"
• अवधि के बारे में: "अति बुनियादी ढांचे का युग खत्म हो चुका है। इस चक्र के विजेता, 0 से 1 तक के ऐप्स हैं जो क्रिप्टो को वास्तविक दुनिया से वास्तविक रूप से जोड़ते हैं, और ऐसे संपत्ति हैं जो वास्तविक रूप से पैसे के रूप में काम करती हैं।"

एक, रिलेयर कैसे क्रिप्टो निवेश को देखता है

डेविड: रिलेयर कैपिटल के संस्थापक ऑस्टिन बैरेक का स्वागत है। चलिए पहले निवेश ढांचे पर बात करते हैं, फिर एक-एक करके स्टॉक्स को विस्तार से समझते हैं।

ऑस्टिन: क्रिप्टो मार्केट लगातार बदल रहा है; 2017 में काम करने वाली रणनीति 2021 या 2024 में काम नहीं करती। एक प्रकार का थीम बार-बार काम करता है, वह है "वृद्धि" और "मूल्य" का संगम। कोई भी क्रिप्टो में ऐसी कंपनी ढूंढने नहीं आता जो एक साल में 10% बढ़े और उसका मूल्यांकन 4 गुना हो, ऐसी कंपनियाँ कई हैं। निवेशक ऐसे संपत्ति चाहते हैं जो सबसे तेज़ी से बढ़ रही हों और साथ ही उनका मूल्यांकन अभी भी स्थान छोड़ता हो। क्रिप्टो पूंजी स्वयं चक्रीय है, मूल्यांकन अत्यधिक अतिमूल्यांकित या अत्यधिक कम मूल्यांकित हो सकता है, और इसी अंतराल में "वृद्धि + मूल्य" दोनों की पूर्ति होने का मौका अक्सर आता है।

डेविड: वर्तमान पोजीशन दो लाइनों पर है?

ऑस्टिन: क्रिप्टो के साथ AI का संयोजन और 24/7 ट्रेडिंग के लिए टोकनाइजेशन। वेनीस, पंप, हाइपरलिक्विड, एथर ये सभी इन दोनों रेखाओं के प्रतिच्छेदन बिंदु हैं। मैंने दो साल पहले आधा Relayer शुरू किया, पहले मैं Coin Fund में साझेदार था। Relayer अब लिक्विडिटी और रिस्क कैपिटल दोनों करता है, लेकिन इस साल 95% ऊर्जा लिक्विडिटी टोकन पर केंद्रित है, शेष 5% बीज चरण के प्रारंभिक प्रोजेक्ट्स के लिए आरक्षित है।

डेविड: क्या आपने लेयर 1 चेन और लेयर 2 नेटवर्क की यह कहानी नहीं देखी?

ऑस्टिन: बुनियादी ढांचे का युग लगभग समाप्त हो चुका है। एक-स्तरीय लेज़र और द्वितीय-स्तरीय नेटवर्क की नई कहानियाँ पिछले चक्र की बात हैं; इस साल धन स्पष्ट रूप से अनुप्रयोग-स्तर की ओर बह रहा है।

द्वितीय, VVV के लक्ष्य मूल्य 43.9 डॉलर की गणना कैसे की गई?

डेविड: आपने हाल ही में एक ट्वीट किया था कि VVV का 10 अरब डॉलर के पूर्ण विस्तारित मूल्यांकन पर भारी रूप से अवमूल्यांकन हुआ है, और मॉडल द्वारा उचित कीमत 43.9 डॉलर दी गई है। इस मॉडल के बारे में बात कीजिए।

ऑस्टिन: मैं उद्यम विकास और FP&A से आया हूँ, जहाँ मैं राजस्व और स्वच्छ लाभ से वापस गणना करता हूँ। वेनीस का व्यवसाय "निजी, अनुमति-रहित AI प्रवेश द्वार" है, जिसकी दो कीमत संरचनाएँ हैं: सदस्यता (18, 68, 200 डॉलर के तीन स्तर) और क्रेडिट पॉइंट्स की खरीद। तीनों स्तरों के सदस्य अपनी सीमा पार करने पर अतिरिक्त पॉइंट्स खरीदने के लिए मजबूर होते हैं। जून के अंत या जुलाई की शुरुआत में, उन्होंने एक निवेश राउंड पूरा किया, 10 अरब डॉलर के मूल्यांकन के साथ, शेयर + टोकन दोनों के साथ। बाजार में कई लोग "शेयर + टोकन" सुनकर चिंतित हो जाते हैं, लेकिन वेनीस ने एक काफी सुंदर डिज़ाइन किया है: मुख्य व्यवसाय उपभोक्ता AI उत्पादों का उपयोग करना है, जहाँ क्रेडिट कार्ड से भुगतान होता है, और ऑफ-चेन ऑपरेशन्स पहले चलते हैं; टोकन केवल ऑन-चेन डिस्ट्रक्शन और टोकनाइज़्ड कैलकुलेशन पावर को संभालता है।

डेविड: तो नष्ट करने की गणना कैसे होती है?

ऑस्टिन: अल्पकालिक रूप से, वेनीस लगभग सभी मुक्त नकदी प्रवाह (पुनर्निवेश के बाद शेष) को टोकन को सौंप देता है। वर्तमान में लागू नष्ट होने की दो तंत्र हैं: प्रत्येक नए सदस्यता के लिए स्तर के अनुसार VVV की संख्या नष्ट की जाती है; और क्रेडिट पॉइंट्स के लिए खरीदारी पर 5% नष्ट होता है। दीर्घकालिक रूप से, वे धीरे-धीरे नए तंत्र जोड़ने की योजना बना रहे हैं, जैसे सदस्यता का नवीनीकरण।

डेविड: मुझे आपके लिए एक बार दबा दें, क्रेडिट पॉइंट्स के माध्यम से इसकी खरीदारी करना, सब्सक्रिप्शन के समान है या यह एक नया उत्पाद है?

ऑस्टिन: यह एक 2-अंक का नया उत्पाद है, जिसका मुख्य उद्देश्य उपयोगकर्ताओं को अधिक उपयोग करने के लिए प्रेरित करना है। लेकिन Minds एक 5-अंक का नया उत्पाद है, एक AI ऐप स्टोर, जहां गहन उपयोगकर्ता अपने प्रॉम्प्ट्स और मॉडल संयोजनों को एक उत्पाद के रूप में दूसरे उपयोगकर्ताओं को बेच सकते हैं, Venice का कटौती होगी, और फिर नष्ट कर दिया जाएगा। यह 2027 में उनका सबसे बड़ा नष्ट होने वाला कारक है।

David: डिजिटल को तोड़ें।

ऑस्टिन: अगस्त में, वेनीस की वार्षिक आय 107 मिलियन डॉलर थी और वार्षिक जलाया गया 8.3 मिलियन डॉलर था। 2027 में मैंने आय को 336 मिलियन डॉलर और जलाए जाने वाली राशि को 70 मिलियन डॉलर माना है। इसमें माइंड्स 29 मिलियन डॉलर का योगदान देता है, जो जलाए जाने वाली राशि का 40% है। 70 मिलियन डॉलर को 50 गुना के मूल्यांकन से गुणा करने पर, 350 मिलियन डॉलर का टोकन मार्केट कैप, 2027 के अंत तक के टोकन कुल परिणाम पर 43.89 डॉलर। मैंने मॉडल की आशावादीता के लिए 6/10 का स्कोर दिया है।

डेविड: इसे क्रेडिट पॉइंट्स से खरीदूं, क्या यह 5% बढ़ जाएगा?

ऑस्टिन: मैं 2027 में 10% की वृद्धि की कल्पना करता हूँ। उन्होंने "बर्निंग ऑफ डिस्क्रेशनरी → नए सब्सक्रिप्शन बर्निंग → क्रेडिट पॉइंट बर्निंग" का मार्ग पार कर लिया है, और इसका तरीका सत्यापन के साथ-साथ निवेश बढ़ाने का है।

डेविड: अभी की कीमत क्या है?

ऑस्टिन: लगभग 16 डॉलर, मैंने दो दिन पहले मॉडल अपडेट किया था तो वह 12 डॉलर था। 8 महीनों में राजस्व में 10 गुना की वृद्धि मुझे उम्मीद से भी अधिक थी, Minds के 29 मिलियन डॉलर का अनुमान 8 महीने पहले बिल्कुल भी संभव नहीं लग रहा था, इसलिए वर्तमान मॉडल केवल "तर्कसंगत रूप से आशावादी" है, "पूर्ण रूप से निर्धारित" नहीं।

डेविड: क्या आप अपनी टीम से परिचित हैं?

ऑस्टिन: काफी परिचित। मैंने 2025 की शुरुआत में VVV के लॉन्च से लेकर अनुसरण किया, शुरुआत में Virtuals और AIXBT के साथ एयरड्रॉप पाने की कोशिश की। बाद में मैं कुछ देर के लिए छूट गया, लेकिन 2026 की शुरुआत में जब एरिक ने टोकन इकोनॉमिक्स और DEM (टोकनाइज्ड कैलकुलेशन पावर) के बारे में लंबा ट्वीट लिखा, तो मैंने टैक्सी में पूरी थ्रेड पढ़ ली, 40 मिनट तक लगातार पढ़ते हुए, और तुरंत फंड में निवेश कर दिया।

तीन, ETHFI के कम से कम दोगुना होने का तर्क

डेविड: एथरफ़ी भी आपने इसे मुख्य रूप से उल्लेख किया, क्यों?

ऑस्टिन: यह फंड की स्थापना के बाद की पहली रिस्क इन्वेस्टमेंट थी, जिसे फरवरी 2024 में सीरीज़ A में नेतृत्व किया गया। तब वे लिक्विड स्टेकिंग री-स्टेकिंग थे। मैंने माइक और रॉक के साथ बात की, और इस टीम ने मुझे सिर्फ उनकी एक्जीक्यूशन क्षमता से ही नहीं, बल्कि "उत्पाद कहाँ जा रहा है" की समझ से प्रभावित किया—उन्हें पता था कि कौन से उत्पाद ग्राहक अपनाने के लिए हैं और कौन से कमोडिटाइज़ हो जाएंगे। लिक्विड स्टेकिंग री-स्टेकिंग वह प्रकार का उत्पाद है जो कमोडिटाइज़ हो जाएगा।

डेविड: आज की बिजनेस स्ट्रक्चर?

ऑस्टिन: 65% आय "नवीन बैंकिंग" व्यवसाय (क्रेडिट कार्ड उपयोग और ऋण ब्याज) से आती है, केवल 35% अभी भी आय और क्वेस्टिंग पर निर्भर है। दिशा पूरी तरह से उल्टी है। यह ज्ञान अंतर अभी तक बाजार ने पकड़ा नहीं है। ईथेरियम के अनुप्रवाह कम करने की योजना जारी होने के दिन, ईथरफ़ी 10% से अधिक गिर गई, लिडो भी गिरा, लेकिन बाजार अभी भी "लिक्विड स्टेकिंग" के लेबल के आधार पर मूल्यांकन कर रहा है, लेकिन आज का ईथरफ़ी और लिडो एक जैसे नहीं हैं।

डेविड: इसकी तुलना किससे की जा रही है?

ऑस्टिन: नुबैंक। 800 अरब डॉलर का बाजार मूल्य, 139 करोड़ उपयोगकर्ता, सिर्फ "उपयोगकर्ताओं के लिए अधिक अनुकूल उत्पाद" बनाकर। ईथरफ़ी वैश्विक स्थिर मुद्रा द्वारा संचालित ऑन-चेन नुबैंक का निर्माण कर रहा है। ईथेरियम स्वयं एक नवीन बैंक से एक नवीन सेक्युरिटीज ब्रोकर में अपग्रेड हो रहा है (टोकनाइज़्ड स्टॉक, वास्तविक दुनिया के संपत्ति पूरी तरह से जुड़ी हुई हैं), ईथरफ़ी का उत्पाद इसे सहजता से एक परत के साथ बेच रहा है, जिसके लिए लगभग कोई अतिरिक्त लागत नहीं पड़ती।

डेविड: रेवेन्यू का रिदम?

ऑस्टिन: अब प्रतिदिन 3 से 4 मिलियन डॉलर, पिछले वर्ष की तुलना में 10 गुना वृद्धि। नए व्यवसाय अभी बढ़ रहे हैं। नवीनतम पीढ़ी के बैंक/ब्रोकर की मुख्य आय स्रोत ऋण ब्याज है, Nubank की 60% से 70% आय ऋण ब्याज से आती है, जबकि Etherfi की अभी केवल 4% आय इससे आती है, जिसमें बहुत बड़ा स्थान है। वे Aave v4 के साथ 80/20 का लाभांश भी करते हैं, और ऋण सीधे Aave उदाहरण पर जुड़े हुए हैं, जिससे टीम पतली रह सकती है।

डेविड: मूल्यांकन कैसे किया जाता है?

ऑस्टिन: ब्लॉकवर्क्स ने एक सावधानी भरा मॉडल बनाया है, जिसके अनुसार अगले 12 महीनों में 2100 डॉलर की रिडीम्पशन और डिस्ट्रक्शन होगी। मैं अधिक आशावादी अनुमान लगाता हूँ, कम से कम 3000 डॉलर। नए ब्रोकरेज सेक्टर में 30 गुना का वैल्यूएशन पूरी तरह से उचित है, जिससे टोकन की प्रति इकाई की कीमत 1 डॉलर तक पहुँच सकती है, जबकि अभी यह लगभग 0.5 डॉलर के पास है, इसलिए कम से कम दोगुना होने की संभावना है। ब्लॉकवर्क्स ने ग्रोथ मान्यताओं को आधा कर दिया है, लेकिन मुझे लगता है कि इसे बढ़ाया जाना चाहिए। टोकन की आपूर्ति का अधिकांश हिस्सा पहले से ही बाजार में है, कोई नया रिलीज़ का दबाव नहीं है, और संरचना के मामले में यह सतत रिडीम्पशन के दबाव वाले परिपक्व स्टॉक्स के समान है।

चार: पंप और हाइप का पुनर्मूल्यांकन

डेविड: पंप का वर्तमान 5 गुना रिडीम्पशन मल्टीप्लायर है, जबकि हाइपरलिक्विड और लाइटर 30-40 गुना पर हैं। आप इस अंतर के बारे में क्या सोचते हैं?

ऑस्टिन: पंप वास्तव में सस्ता है। मैं इसे "क्रिप्टो दुनिया का सबसे बड़ा कैसीनो बिजनेस" के रूप में परिभाषित करता हूँ, जिसमें लास वेगास सैंड्स, MGM, DraftKings, FanDuel, प्रेडिक्शन मार्केट, जीरो डेट ऑप्शन, और Robinhood पर बेटिंग सभी एक ही श्रेणी के बिजनेस हैं। लोग नेगेटिव एक्सपेक्टेड वैल्यू वाले प्रोडक्ट्स को जीतने के लिए नहीं, बल्कि वैरिएंस के लिए खेलते हैं, और यह बिजनेस कई दशकों तक चल सकता है। पंप की राजस्व 90 दिनों में 80% बढ़ गई है, और पिछले दो सालों से यह बहुत स्थिर रहा है, और बाजार की "स्थिरता" के प्रति समझ अभी भी बदल रही है।

डेविड: मूल्यांकन कैसे बढ़ाएं?

ऑस्टिन: 10 गुना का रिबाय गुणक 5 गुना की तुलना में अधिक तर्कसंगत है। यहां तक कि यदि कोई वृद्धि नहीं होती है, तो गुणक के पुनर्मूल्यांकन से ही दोगुना हो सकता है। निरंतर वृद्धि के साथ, ऊपर की ओर और भी स्थान है। पंप ने पिछले एक और आधा से दो महीनों में 3 गुना की वृद्धि की है, लेकिन मुझे लगता है कि यह अभी पूरा नहीं हुआ है।

डेविड: तो Hype के बारे में?

ऑस्टिन: हाइप एक ऐसा उदाहरण है जिसमें क्रिप्टो पैराडाइम का लागू होना स्थिर मुद्राओं, BTC और Zcash के अलावा सबसे पूर्णतः देखा गया है। 24/7 सेटलमेंट, सभी संपत्तियों को ब्लॉकचेन पर लाना, और पूरे वित्तीय प्रणाली को ब्लॉकचेन पर स्थानांतरित करना। हाल का एक नया ध्यान केंद्रित बिंदु नए शेयरों की कीमत निर्धारण है—SpaceX, Cerebras, Unitary जैसी ऐसी संपत्तियाँ जो अभी तक IPO के लिए आधिकारिक रूप से लिस्ट नहीं हुई हैं, उनकी कीमतें पहले से ही हाइप पर बाजार द्वारा पता लगा ली गई हैं। भविष्य में निवेश बैंक IPO के लिए कीमत निर्धारित करते समय, Hype के स्क्रीन पर एंकर के रूप में देख सकते हैं।

डेविड: वित्तीय पहलू कैसे आगे बढ़ेगा?

ऑस्टिन: वृद्धि मुख्य रूप से HIP-3 पर मार्केट वॉल्यूम (उत्पाद, शेयर, सूचकांक) में हुई है, लेकिन वे अभी निवेश चरण में हैं और अभी तक ज्यादा कमाई नहीं की है। वास्तविक रूप से कमाई करने वाले "कैश काउ" क्रिप्टो टोकन के पर्मानेंट कॉन्ट्रैक्ट्स हैं। एक हफ्ते पहले दैनिक शुल्क लगभग मिलियन स्तर पर था, लेकिन हाल ही में किसी एक दिन यह सीधे 500 डॉलर मिलियन पर पहुंच गया। धन की वापसी क्रिप्टो के मुख्य क्षेत्र में हो रही है, और हाइप इसका सबसे सीधा लाभार्थी है, क्योंकि इसे क्रिप्टो धन की वापसी और टोकन की उतार-चढ़ाव पर निर्भरता है।

डेविड: आपने पंप और वीवीवी के "टोकन बनाम शेयर" जोखिम का भी उल्लेख किया।

ऑस्टिन: हाँ। पंप शुरू में 100% रिडीमप्शन पर आधारित था, लेकिन यह स्थायी नहीं है। इस साल इसे 50% आय रिडीमप्शन पर बदल दिया गया है, जिसकी 12 महीने की प्रतिबद्धता है, और शेष 50% पुनर्निवेश के लिए उपयोग किए जाते हैं। एक बहु-अरब डॉलर कंपनी के लिए, जिसके पास बहुत सारे टोकन हैं और जो लंबे समय तक का व्यवसाय बनाना चाहती है, अगले साल नवीनीकरण करने में विफलता होने का जोखिम है। बाजार इस जोखिम को सही ढंग से मूल्यांकित करता है, लेकिन शीर्ष टीम के लिए, टोकन को सक्रिय रूप से छोड़ने की संभावना कम है। इस जोखिम को रिडीमप्शन गुणक से कम किया जा सकता है; सावधानी से 6-10 गुणक, और आशावादी रूप से 10-14 गुणक।

पांचवाँ: अवधि स्थिति: एप्लिकेशन + पैसा

डेविड: इस चक्र को कैसे परिभाषित किया जाए?

ऑस्टिन: क्रिप्टो उद्योग के इतिहास में एक समय ऐसा था जब बुनियादी ढांचे ने कुल राजस्व का 95% से अधिक हासिल किया; अब एप्लिकेशन अंत में दो-तिहाई हिस्सा ले रहे हैं, जबकि बुनियादी ढांचे का हिस्सा केवल एक-तिहाई है। यह रुझान आगे भी जारी रहेगा, और एप्लिकेशन 90% से अधिक हिस्सा प्राप्त कर सकते हैं। समय के परीक्षण में सबसे अधिक स्थिर कॉइन, "एप्लिकेशन" और "पैसा" दो प्रकार के हैं। बिटकॉइन गायब नहीं होगा, Zcash जैसे "पैसे" भी अपना स्थान पुनः प्राप्त कर रहे हैं: Zcash एक अलग उपयोगकर्ता समूह की सेवा करता है और दस साल पहले क्रिप्टो के मूलभूत उद्देश्य को संजोए हुए है; हाल ही में, OG बिटकॉइन समुदाय ने इसमें संरचनात्मक फंडिंग प्रवाह प्रदान करना शुरू कर दिया है।

डेविड: ETH क्या है?

ऑस्टिन: ईथेरियम अब एक बहुत दिलचस्प स्थिति में है, जहां यह "पैसा" बनने की क्षमता रखता है, जो पिछले काफी समय से मैंने गंभीरता से नहीं देखा था। बिटकॉइन के कुछ चर हैं: क्वांटम कंप्यूटिंग का जोखिम, स्ट्रैटेजी का केंद्रित होल्डिंग जोखिम, और कुछ अन्य संरचनात्मक कारक। इन सबको मिलाकर, ETH की "पैसा" के रूप में विकल्पता पिछले किसी भी समय से अधिक मजबूत है। ईथेरियम अपने मूल्य को सदियों से व्यापारिक समर्थन से साबित करता आया है, और हाल ही में "पैसा" की कहानी के वापसी से इसका मूल्यांकन और दिलचस्प हो गया है।

डेविड: सोलाना के बारे में क्या लगता है?

ऑस्टिन: सोलाना वर्तमान में सबसे अधिक स्पॉट गतिविधि वाली पब्लिक चेन है, जो पंप के पूरे बिजनेस को संभाल रही है। लेकिन अभी यह एक अजीब स्थिति में है—इसका बहुत इस्तेमाल हो रहा है, लेकिन कम कमाई हो रही है, क्योंकि MEV से कम कमाई हो रही है। सोलाना क्रिप्टो अपनाने में सबसे अच्छे बेट्स में से एक है, लेकिन आपको इस पर नजर रखनी चाहिए कि यह उपयोग को कैसे आय में बदलती है।

डेविड: बेस और रॉबिनहुड चेन कैसे हैं?

ऑस्टिन: ये सभी बहुत अधिक उपयोग किए जाने वाली पब्लिक चेन हैं, मुख्य रूप से इनसे एप्लिकेशन लेयर में क्या मिलता है, इस पर ध्यान दें।

डेविड: इस चक्र को 2026 में कैसे याद किया जाएगा?

ऑस्टिन: 2026 वर्ष "एप्लिकेशन" और "पैसा" दोनों कथाओं के साकार होने का वर्ष होगा, जिसमें "क्रिप्टो और वास्तविक दुनिया" के बीच के 0 से 1 एप्लिकेशन के लिए प्रवेश का समय होगा। पीछे मुड़कर देखें, वेनीस, हाइपरलिक्विड, पंप, ईथरफी, BTC, Zcash जैसे प्रोजेक्ट्स को इस चक्र के प्रवेश बिंदु के रूप में याद किया जाएगा।