लेखक: Andres Veurink
समाहित: शेनचाओ टेकफ्लो
शनि की ओर से सारांश: एंड्रेस वेउरिंक का मानना है कि ओंटो इनोवेशन AI के उत्कृष्टता में अवमूल्यांकित प्रक्रिया नियंत्रण का लक्ष्य है: स्थापित क्षमता और अपूर्ण ऑर्डर दोनों बढ़ रहे हैं, ड्रैगनफ्लाई G5 की मांग अपेक्षाओं से अधिक है, जो लगभग 30% वार्षिक राजस्व वृद्धि और सतत लाभमार्जिन में सुधार का समर्थन कर सकती है। संकीर्ण से आशाजनक परिदृश्य के अनुसार, पांच वर्षों में कंपनी के मूल्य में 62.9%–124% की संभावित वृद्धि है, और इसे मजबूत खरीद का सुझाव दिया गया है, साथ ही पाठ के साथ छोटी मात्रा में प्रवेश करने की तैयारी की जा रही है।
इन्वेस्टमेंट आर्ग्यूमेंट
मेरे विचार में, ऑन्टो इनोवेशन (ONTO) AI की समृद्धि में एक भूला हुआ निर्माण पहलू है। कंपनी के प्लेटफॉर्म का अपनाया जाना बहुत अधिक है, और यह एक कठिनाई से बाधित आय आधार बन रहा है—क्योंकि यह ग्राहकों की उत्पादन लाइन के संचालन में गहराई से एकीकृत है।
स्टॉक प्रदर्शन वास्तव में काफी अच्छा रहा है, केवल 52 सप्ताह के उच्चतम 386 डॉलर से गिरावट आई है; मेरी राय में, अभी यह खरीदने का बहुत आकर्षक मौका है। वास्तविक महत्वपूर्ण बात नियमित आय है, जो स्थापित आधार से आती है, और यह आधार अभी भी बढ़ रहा है। वेफर की मांग आपूर्ति से अधिक है, यह एक दशकों के लिए चलने वाला नाटक है।
मैं हमेशा से माइक्रोन (MU) जैसी कंपनियों के प्रति बहुत चुनिंदा रहा हूँ और कभी-कभी सेल रेटिंग भी दे चुका हूँ, लेकिन यह मुख्य रूप से अंतिम उत्पाद मूल्य निर्धारण की समस्या के कारण था। ONTO पूरी क्षमता विस्तार पर निवेश कर रहा है: यह निरीक्षण और प्रक्रिया नियंत्रण करता है, जिससे कारखाने अपनी उत्पादन दक्षता को स्थिर रख पाते हैं। मेरे लिए, ONTO स्पष्ट रूप से एक मजबूत खरीद है।
Business Model
ONTO की उत्पत्ति 2019 में Nanometrics और Rudolph Technologies के विलय तक जाती है। आज का मुख्य व्यवसाय प्रक्रिया नियंत्रण मापन, दोष निर्धारण, और विभिन्न डेटा विश्लेषण प्रणालियाँ हैं, जो लगभग तीन दिशाओं में आती हैं:
Defect Detection
मापन
Data analysis software
SEC फाइलों को देखें, आय वास्तव में प्रकार के अनुसार विभाजित है: सिस्टम और सॉफ्टवेयर, भाग, सेवाएं। सिस्टम और सॉफ्टवेयर ने कुल आय का 85% से अधिक योगदान दिया है, और लंबे समय में यह 80% से अधिक रहा है। वृद्धि केवल एक ओर सीमित नहीं है: इस प्रकार की आय में पिछले वर्ष की तुलना में 37% से अधिक की वृद्धि हुई है, और भाग और सेवाएं भी इसी गति के साथ बढ़ रही हैं, जिससे पता चलता है कि गति सभी क्षेत्रों में फैली हुई है, केवल एक क्षेत्र पर निर्भर नहीं है।
ग्राहक संरचना में एक सकारात्मक परिवर्तन भी हुआ है: छह महीने के आधार पर, पहले तीन ग्राहकों की केंद्रितता में कमी आई है, जो वर्तमान परिस्थितियों में अच्छी बात है। उत्पाद पक्ष पर, ड्रैगनफ्लाई प्लेटफॉर्म वेफर और उन्नत पैकेजिंग के लिए दोष निर्धारण के लिए उपयोग किया जाता है—ग्राहक प्रोफाइल को अनुमान लगाना आसान है: माइक्रोइलेक्ट्रॉनिक उपकरण निर्माता और सफेद वेफर कंट्रैक्ट मैनुफैक्चरर। कंपनी का कार्य मूल रूप से 'यह पता लगाना' है कि कहाँ समस्या है; वेफर क्षमता के विस्तार के साथ, अनुप्रयोगों का परिसर हर साल बढ़ रहा है।
根据公司一月披露的资料，各终端市场均呈现强劲增长，且覆盖面广泛。以晶圆市场为例，到2031年，仅按纯产能计算，年增长率约为5%–7%。更多的晶圆意味着更多的扫描与检测需求，这为ONTO带来了更多业务，同时通过增加在役设备，持续扩大其经常性收入的基础。
विशेष रूप से अमेरिकी आय: छह महीने के आधार पर पिछले वर्ष की तुलना में 216% की तेजी से वृद्धि। यह प्रेरक कारक चिप और विज्ञान अधिनियम है, जिसने इंटेल (INTC), टाइवेक (TSM), सैमसंग (SSNLF) जैसे ग्राहकों को संयुक्त राज्य अमेरिका में निवेश और उत्पादन विस्तार के लिए प्रेरित किया है। जब तक ये निवेश जारी रहेंगे, मुझे विश्वास है कि ONTO की इस क्षेत्रीय कटौती में वृद्धि और बढ़ेगी; अगले 12 महीनों में, संयुक्त राज्य अमेरिका ताइवान को पार करके कंपनी का सबसे बड़ा आय स्रोत बन सकता है।
एक लगातार बढ़ती हुई व्यापारिक व्यवस्था
अभी के लिए सबसे बड़ा ग्राहक आधार संयुक्त राज्य अमेरिका, ताइवान और दक्षिण कोरिया में है। इंटेल, टाइवेक और सैमसंग प्रमुख ग्राहक हैं—हालांकि आधिकारिक रूप से पुष्टि नहीं की गई है, लेकिन इसे आसानी से अनुमानित किया जा सकता है। वृद्धि संयुक्त राज्य अमेरिका में अत्यधिक केंद्रित है; अन्य क्षेत्रों में स्थिरता या गिरावट है।
इंस्टॉलेशन बेस अर्थात् 'कंपोनेंट्स' और 'सर्विसेज' है: यही वह स्केलिंग कर्व है जिस पर हमें नजर रखनी है। इनका कुल आय में हिस्सा कम हो रहा है, केवल इसलिए कि सिस्टम और सॉफ्टवेयर बहुत तेजी से बढ़ रहे हैं। डॉलर में, दूसरे तिमाही में इंस्टॉलेशन-संबंधित आय में पिछले वर्ष की तुलना में 25.5% की वृद्धि हुई। मुझे उम्मीद है कि जब उद्योग उत्पादन को बढ़ाएगा, तो ये दोनों घटक एक साथ बढ़ेंगे।
आय के दूसरे स्तर का साक्ष्य अवधि से लेन-देन आय है: पिछले वर्ष की तुलना में 2.4% की वृद्धि, जो लगभग 15% के लगभग इंस्टॉलेशन बेस के समान है। लेकिन वास्तविक टिकाऊ संपत्ति, 'टूल-ऑफ-रिकॉर्ड' स्थिति है।
ग्राहकों का स्विचिंग लागत एक अलग तर्क है, जो इन आय को अप्रत्यक्ष नियमित रूप देता है। ONTO ने लगभग 94% आय को समय-बिंदु पर पहचाना है; अनुबंधित आय और ग्राहक दायित्व इतनी तेजी से बढ़ रहे हैं कि इस हिस्से को आसानी से नीचे नहीं लाया जा सकता।
उपरोक्त संख्याएँ मुख्य रूप से ONTO के द्वितीय तिमाही वित्तीय घोषणा कॉल से आई हैं। मेरी सबसे बड़ी चिंता बकाया ऑर्डर और कंपनी द्वारा अगले वर्ष के लिए लगभग 200 मिलियन डॉलर का बड़ा ऑर्डर प्राप्त करना है। यह सीधे ग्राहक लगाव से जुड़ा हुआ है: अगर इंटेल, टाइवेक या इसी तरह के प्रतियोगी अभी तक माल नहीं डिलीवर किए जाने के बावजूद इतना बड़ा प्रतिबद्धता दे रहे हैं, तो आपको संदेह होना स्वाभाविक है—सप्लायर बदलना या और इंतजार करना कितना महंगा होगा।
शायद सबसे मजबूत तर्क यह है कि ONTO ने पहले ही मूल्य निर्धारण की शक्ति दिखाई है। घाटे की दर लगातार बढ़ रही है, और यह तब हो रहा है जब अनुबंधित ऑर्डर तेजी से बढ़ रहे हैं।
क्लाक (KLAC) के संदर्भ में: इसकी TTM शुद्ध लाभमार्जिन लगभग 61.3% है। ONTO अभी भी इस स्तर से कम है, लेकिन मुझे चिंता नहीं है—कंपनी अभी भी ऊपर की ओर बढ़ रही है, और यही अभी सबसे महत्वपूर्ण है।
प्रबंधन ने कहा कि ड्रैगनफ्लाई G5 के सफल लॉन्च के बाद, ग्राहक आधार विस्तारित हुआ है और मांग अभूतपूर्व स्तर पर पहुंच गई है; कंपनी ने पूरे वर्ष के लिए उन्नत पैकेजिंग की वृद्धि का अनुमान 50% से बढ़ाकर लगभग 80% कर दिया है।
वर्तमान डिजिटल संख्या ड्रैगनफ्लाई G5 के प्रभाव को शामिल नहीं करती है। प्रबंधन के अनुसार, मांग बहुत अधिक है और शुद्ध लाभ मार्जिन के विस्तार की संभावना बहुत अधिक है; यहां तक कि किसी भी क्षण KLAC को पीछे छोड़ने या उसे पार करने की संभावना को नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता।
हालांकि शुद्ध लाभ मार्जिन अंततः उद्योग के अन्य हिस्सेदारों से अधिक नहीं हो सकता, बाजार हिस्सा तेजी से बढ़ रहा है। 2035 तक, संबंधित बाजार का अनुमानित आकार 202 अरब डॉलर होगा, जिसकी दशकीय औसत वृद्धि दर लगभग 7.1% है।
मेरा अनुमान और निष्कर्ष
अपने भविष्यवाणी से पहले वृद्धि के क्षमता को समायोजित करें। कंपनी छह महीने के आधार पर राजस्व में लगभग 22% की वार्षिक वृद्धि दर्ज करती है, जो अंतिम बाजार के साथ तुलना करने पर, वर्तमान में केवल एक ही चीज से पीछे है:
Measurement and Detection Market: 7.1%–7.8%
Onto का HBM सेवा वाला बाजार: लगभग 12% CAGR
Onto का उन्नत पैकेजिंग बाजार सेवा करता है: लगभग 20% CAGR
Onto की नई ट्रांजिस्टर तकनीक बाजार को सेवा कर सकती है: लगभग 25%
आंकड़े पिछले उल्लेखित जनवरी के सामग्री से लिए गए हैं। वर्तमान में केवल अंतिम ONTO अभी तक पीछे है, लेकिन मुझे लगता है कि इसका महत्वपूर्ण प्रभाव नहीं पड़ता। दूसरी ओर, KLAC की TTM आय में लगभग 11.71% की वृद्धि हुई है, जबकि भविष्यवाणी 20.78% है।
ONTO का TTM आधार पर KLAC से नीचे हो सकता है (लेकिन दूसरे तिमाही के सापेक्ष नहीं), लेकिन भविष्यवाणी सूचकों पर यह आगे है। 2030 तक लगभग 3.25 बिलियन डॉलर की आय का एकजुट अनुमान, मुझे लगता है, थोड़ा संकुचित है।
मैं ONTO के बारे में अपेक्षा रखता हूँ: विशेष रूप से अगले वर्ष ड्रैगनफ्लाई G5 के उत्पादन में वृद्धि होने और मांग पहले से ही मजबूत होने के संदर्भ में, कंपनी लगभग 30% की दर से विस्तार करने की संभावना रखती है, और शुद्ध लाभ मार्जिन भी बढ़ता रहेगा। दूसरे तिमाही में 200 बेसिस पॉइंट की शुद्ध लाभ मार्जिन में वृद्धि, मैं इसे 2030 तक की रनिंग स्लोप के रूप में देखना पसंद करता हूँ। संचालन खर्च को आय के सापेक्ष, मैंने 27% का सामान्यीकृत अनुपात उपयोग किया है—यह दूसरी तिमाही और पहले छमाही का वास्तविक स्तर है, और 2025 में भी लगभग ऐसा ही होगा।
इसके आधार पर, 2030 में EBIT लगभग 14.79 अरब डॉलर होगा। यदि अधिक सावधानी से 20% राजस्व CAGR, समान अनुपात और लाभमार्जिन का उपयोग किया जाए, तो EBIT लगभग 10.74 अरब डॉलर होगा। खंड का लगभग 18 गुना मूल्यांकन गुणांक है, मुझे लगता है कि ONTO के लिए समान गुणांक का उपयोग अतिशयोक्ति नहीं है, जिससे कंपनी का मूल्य लगभग 193.3 अरब–266.2 अरब डॉलर के बीच होगा।
आज के कॉर्पोरेट वैल्यू के संदर्भ में, ऊपर की ओर की संभावना लगभग 62.9%–124% है। पांच साल के संदर्भ में, मैं दोनों परिणामों को स्वीकार कर सकता हूं, इसलिए ONTO के लिए मजबूत खरीद रेटिंग दी जाती है।
अगली रिपोर्ट के लगभग दो महीने बाकी हैं, और इस अवधि के दौरान कोई बड़ा कैटलिस्ट नहीं होने की संभावना है, जब तक कि कोई भागीदारी बढ़ाने जैसी घोषणा न हो। मैं उससे पहले स्टॉक के 52-सप्ताह के उच्च स्तर को फिर से तोड़ने की उम्मीद नहीं करता। वास्तविक ध्यान देने योग्य बात यह है कि ड्रैगनफ्लाई G5 प्रॉफिट एंड लॉस स्टेटमेंट पर क्या प्रभाव पड़ता है: अगर आय तेजी से बढ़े और मार्जिन उसके साथ चले, तो बाजार संभवतः इस स्टॉक के पीछे फिर से आ जाएगा। वर्तमान में मैं अपनी पोजीशन के प्रति बहुत सुरक्षित महसूस कर रहा हूँ, और मैं इस लेख प्रकाशित होते ही एक छोटी पोजीशन खोलूंगा।