जेंसन हुआंग का माइकल बरी के लिए संदेश है: जीपीयू ठीक से किराए पर दी जा रही हैं, धन्यवाद।
Nvidia के सीईओ ने 8 सितंबर तक H100 GPU किराए की दरों में महीने दर महीना 22% की वृद्धि होकर प्रति घंटे $3.28 हो जाने का उल्लेख किया, जिससे उन्होंने सार्वजनिक रूप से तर्क दिया कि उनकी कंपनी के चिप्स उत्पादक और टिकाऊ संपत्तियाँ हैं, न कि बर्री द्वारा वर्णित अनुमानित कागज़ का महल।
बेयर केस: $105 अरब का क्रेडिट और एक परिचित लगने वाली चेतावनी
स्कायन एसेट मैनेजमेंट के चलाने वाले बरी ने कम से कम 2025 के अंत से ही नविडिया के बारे में लाल झंडे उठाए हैं। उनका मुख्य तर्क उनके द्वारा “परिपत्र वित्तपोषण” कहे जाने वाले विषय पर केंद्रित है, जिसमें दावा किया जाता है कि नविडिया मूल रूप से उन्हीं ग्राहकों को वित्तपोषित कर रहा है जो इसके चिप्स खरीदते हैं।
उसकी आलोचना का विशिष्ट लक्ष्य: ओहायो में एक ओपनएआई डेटा केंद्र परियोजना से जुड़ी नविडिया की क्रेडिट समर्थन। नविडिया के द्वितीय तिमाही 10-Q फाइलिंग के अनुसार, उस क्रेडिट गारंटी की सीमा $105 बिलियन तक है, जो 4.25 गीगावॉट आईटी लोड वाली सुविधा का समर्थन करती है।
बरी ने निवर्डिया स्टॉक पर शॉर्ट पोज़ीशन बनाए हुए हैं, यह अनुमान लगाते हुए कि AI इंफ्रास्ट्रक्चर पर खर्च वास्तविक रिटर्न से आगे निकल गया है, और निवर्डिया उस असंतुलन के केंद्र में है।
हुआंग की प्रतिक्रिया: चिप्स अपने आप बोलते हैं
हुआंग ने कंपनी के GPU को “फंजिबल, टिकाऊ और अत्यधिक किराए पर दिए जा सकने वाले” के रूप में प्रस्तुत किया है, जिन्हें वह कम से कम अवमूल्यन होने वाले टेक उपकरण की तरह नहीं, बल्कि ऐसे उत्पादक पूंजी संपत्ति के रूप में देखते हैं जो अपने मालिकों के लिए निरंतर आय पैदा करती हैं।
निविडिया के सीएफओ कोलेट क्रेस ने तर्क दिया है कि कंपनी की ऋण व्यवस्थाएँ चिप बिक्री को कृत्रिम रूप से बढ़ाने के बजाय आवश्यक बुनियादी ढांचे को सुरक्षित करने के लिए डिज़ाइन की गई हैं।
कमी के प्रश्न पर, न्विडिया ने वास्तविक GPU उपयोग पैटर्न की ओर इशारा किया है। कंपनी कहती है कि उसके चिप्स आमतौर पर चार से छह साल तक उत्पादक सेवा में रहते हैं, जिससे वे आलोचकों की कल्पना से अधिक स्थायी संपत्ति बन जाते हैं।
इस बहस का Nvidia के स्टॉक मूल्य से परे क्यों महत्व है
105 अरब डॉलर की क्रेडिट समर्थन राशि वास्तव में विशाल है। भले ही इस व्यवस्था को मानक प्रोजेक्ट फाइनेंस के रूप में संरचित किया गया हो, जोखिम का केंद्रीकरण उल्लेखनीय है। यदि AI खर्च में महत्वपूर्ण ढंग से धीमापन आ जाए, तो Nvidia को आय की दृष्टि से, कम हुए चिप ऑर्डर्स के कारण, और क्रेडिट की दृष्टि से, उन प्रोजेक्ट्स पर गारंटी के कारण जिनके द्वारा पर्याप्त रिटर्न प्राप्त करना कठिन हो सकता है, दोनों ओर से जोखिम का सामना करना पड़ सकता है।
एआई बुनियादी ढांचे के चक्र को ट्रैक कर रहे निवेशकों के लिए, देखने का मुख्य मापदंड ठीक वही है जिसे हुआंग ने उजागर किया: GPU उपयोग और किराए की अर्थव्यवस्था। यदि किराए की दरें बढ़ती रहती हैं, तो यह साबित होता है कि मांग वास्तविक और स्थायी है। यदि दरें स्थिर हो जाती हैं या घटने लगती हैं, तो बर्री के अतिरिक्त क्षमता के बारे में चेतावनियाँ अधिक महत्वपूर्ण हो जाती हैं।