नॉनफार्म पेरोल्स अपेक्षाओं से अधिक, फेड दर में वृद्धि के अवसर बढ़ा रहे हैं

लेखक: झाओ यिंग, वॉल स्ट्रीट विजन

सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि, फेड के लिए सबसे कम खराब विकल्प?

अपेक्षाओं से अधिक नौकरी के आंकड़ों ने फेडरल रिजर्व की सितंबर में ब्याज दर बढ़ाने की संभावना को 60% तक पहुंचा दिया है, जिससे फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष वॉल्श को "बाजार को निराश करना" या "ट्रम्प को निराश करना" के बीच एक दुविधा में डाल दिया गया है।

शेनयिनवानगो रिसर्च की 8 सितंबर की नवीनतम रिपोर्ट में बताया गया है कि ऐतिहासिक पैटर्न के अनुसार, जब बाजार में ब्याज दर बढ़ाने की उम्मीद 40% से अधिक हो जाती है, तो कभी भी ब्याज दर बढ़ाने का कदम नहीं छूटा; अगर इस बार यह उम्मीद पूरी नहीं होती है, तो अवधि प्रीमियम में तेजी से वृद्धि हो सकती है और बाजार को 'प्रतिक्रिया' का खतरा हो सकता है।

अगस्त के गैर-कृषि रोजगार आंकड़े, जो 4 सितंबर को जारी किए गए, ने 16.2 लाख नए नौकरियां जोड़ने की पुष्टि की, जो 5.5 लाख की बाजार की अपेक्षा की तुलना में काफी अधिक है, जिससे फेडरल रिजर्व के अगस्त में ब्याज दर में वृद्धि की उम्मीद पर बाजार में तीव्र पुनर्मूल्यांकन हुआ। इसके साथ ही, तेल की कीमतों में उछाल और AI की महंगाई की चिपचिपाहट के कारण अगस्त के CPI में तेजी से गिरावट की संभावना केवल लगभग 10.6% है, जिसका अर्थ है कि CPI डेटा के प्रकाशन के बाद बाजार की उच्च ब्याज दर वृद्धि की उम्मीदें अधिक संभावना से नहीं हटेंगी।

इस संदर्भ में, شेनयिनवानगो का मानना है कि सितंबर में ब्याज दर बढ़ाना फेड के वर्तमान 'सबसे कम खराब विकल्प' है - ब्याज दर न बढ़ाने की कीमत सीमा प्रीमियम में वृद्धि और बाजार की प्रतिक्रिया हो सकती है, जबकि अगर ब्याज दर बढ़ाने से ब्याज दर के मार्ग में काफी ऊपर की ओर सुधार नहीं होता है, तो बाजार पर प्रभाव अपेक्षाकृत सीमित होता है।

नॉन-फार्म पैरोल डेटा अपेक्षाओं से अधिक, ब्याज दरों में वृद्धि की उम्मीदें अभी भी उच्च स्तर पर बनी हुई हैं

अगस्त के गैर-कृषि रोजगार डेटा के प्रकाशन के बाद, बाजार ने सेप्टेम्बर में फेड की ब्याज दर में वृद्धि की कीमत तेजी से बढ़ा दी। 3 सितंबर को, फेड बोर्ड के सदस्य क्रिस्टोफर वॉलर के भाषण के बाद, सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि की संभावना 50% तक गिर गई; लेकिन गैर-कृषि रोजगार डेटा के प्रकाशन के बाद, संभावना फिर से लगभग 60% तक बढ़ गई।

8 महीने का CPI डेटा, सितंबर की बैठक से पहले अंतिम महत्वपूर्ण चर होगा। ऐतिहासिक विश्लेषण दर्शाता है कि केवल अपेक्षाओं से काफी कम CPI डेटा ही बाजार में ब्याज दर बढ़ाने की अपेक्षाओं में बड़ी कमी ला सकता है। शेनयिनवानगुओ के अनुसार, 2015 के बाद से, निम्न अपेक्षित मुद्रास्फीति की स्थिति में, CPI प्रकाशन के दिन अगली बैठक के लिए ब्याज दर बढ़ाने की अपेक्षा औसतन केवल 6 प्रतिशत अंकों तक कम हुई है; ऐतिहासिक रूप से केवल 13 बार CPI प्रकाशन के बाद ब्याज दर बढ़ाने की अपेक्षा एक ही दिन में 10 प्रतिशत अंकों से अधिक कम हुई है, जिनमें से केवल 3 बार मुद्रास्फीति समान या हल्की रूप से अधिक अपेक्षा के संदर्भ में हुई है, और सभी मामलों में कोविड-19 के प्रभाव, फेड के अधिकारियों के अचानक प्रशमन का संकेत, या बैंकिंग संकट जैसे बाह्य सदमों के साथ संबंधित था।

वर्तमान में, अगस्त का CPI ऊर्जा और संरचनात्मक मुद्रास्फीति के दोहरे दबाव का सामना कर रहा है। अमेरिका-ईरान संघर्ष के तीव्र होने से हॉर्मुज़ जलडमरूमध्य का पारगमन रुक गया है, जिससे तेल की कीमतें उतार-चढ़ाव के साथ बढ़ रही हैं, और अमेरिकी बे एरिया क्रैकिंग स्प्रेड 67.9 डॉलर/बैरल तक पहुंच गया है; AI-संबंधित सेवाओं की कीमतें भी संरचनात्मक रूप से बढ़ने की प्रवृत्ति में हैं। शेनयिंग वानगुओ द्वारा 4 संस्थागत पूर्वानुमानों के आधार पर 10,000 मोंटे कार्लो प्रयोगों के परिणामस्वरूप, CPI के महत्वपूर्ण रूप से कम पूर्वानुमानित होने की संभावना केवल लगभग 10.6% है।

40% से अधिक की अपेक्षाएँ कभी पूरी नहीं हुईं, असफलता से अवधि प्रीमियम का "प्रतिकार" हो सकता है

वर्तमान में फेडरल रिजर्व में भारी असहमति है। जुलाई की बैठक के बाद 9-3 का मतदान परिणाम आने के बाद, आंतरिक असहमति और बढ़ गई है। हाल के बयानों से पता चलता है कि बेथ हैमैक, नील कशकरी और लोरी लॉगन तीनों अपेक्षाकृत एग्ग (हॉकिश) हैं और लगातार ब्याज दरों में वृद्धि की मांग कर रहे हैं; क्रिस्टोफर वॉलर, जॉन विलियम्स आदि अपेक्षाकृत गल्ट (डोविश) हैं; और 28 अगस्त को वॉश ने कहा कि यदि मूलभूत मुद्रास्फीति स्पष्ट रूप से सुधरती नहीं है, तो “अभी काम करने की जरूरत है”, जिससे हॉकिश मोड़ का संकेत मिलता है।

हिस्टोरिकल डेटा वॉश के निर्णय के लिए महत्वपूर्ण संदर्भ प्रदान करता है। शेन यिन वान गुओ के अनुसार, 2015 के बाद से 92 फेडरल फेडरल फेडरल मीटिंग्स में, जब तक मीटिंग से पहले 10 ट्रेडिंग दिनों में मार्केट में ब्याज दर बढ़ाने की उम्मीद 40% से अधिक थी, तब तक कभी भी ब्याज दर बढ़ाने का निर्णय नहीं टला, जिसमें 20 बार समय पर या उससे अधिक बढ़ाने का निर्णय हुआ। ब्याज दर बढ़ाने की उम्मीद 30% से 40% के बीच थी, लेकिन अंततः टल गई, केवल 5 बार हुई, जो कि 2015 सितंबर, 2016 सितंबर, 2018 मई, 2018 नवंबर, और 2026 जुलाई में हुई।

इन 5 असफलताओं में, 2015 और 2016 के मामले वैश्विक जोखिम और कमजोर आर्थिक डेटा के कारण बाजार द्वारा स्वीकार किए गए, लेकिन मई 2018 और जुलाई 2026 के मामले विशेष रूप से सावधानी की आवश्यकता रखते हैं—ये दोनों पावेल और वॉश के पद पर आने के प्रारंभिक ढांचा निर्धारण चरण की बैठकें थीं, और ब्याज दरों में वृद्धि की अपेक्षा के असफल होने के बाद लंबी अवधि के प्रीमियम में भारी वृद्धि हुई: ब्याज दरों में वृद्धि के असफल होने के 10 कार्यदिवसों के बाद, 10-वर्षीय प्रीमियम क्रमशः 5.0 बेसिस पॉइंट और 6.2 बेसिस पॉइंट बढ़ा।

ट्रम्प का राजनीतिक दबाव भी नजरअंदाज नहीं किया जा सकता। 3 सितंबर तक, Polymarket के डेटा के अनुसार, डेमोक्रेटिक पार्टी के सीनेट पर नियंत्रण पाने की संभावना 51% है, डेमोक्रेटिक और रिपब्लिकन पार्टी दोनों के लिए अनुमानित सीटें 50 हैं, जिससे ट्रम्प को मध्यवर्ती चुनाव में हार का भारी दबाव है। हालांकि, शेन यिन वान ने बताया कि ऐतिहासिक विश्लेषण से पता चलता है कि 1983 के बाद से, मध्यवर्ती चुनाव वर्षों या राष्ट्रपति के पुनर्निर्वाचन वर्षों के सितंबर में, 3 बार ब्याज दर में वृद्धि हुई है, जिसकी आवृत्ति ‘राजनीतिक रूप से संवेदनशील वर्षों’ से कम नहीं है; 2018 में, ट्रम्प द्वारा नियुक्त हुए बॉलवेल ने भी राजनीतिक दबाव को नजरअंदाज करते हुए लगातार ब्याज दर में वृद्धि की। समग्र रूप से, बाजार का दबाव वॉश के संतुलन को ब्याज दर में वृद्धि की ओर झुका सकता है।

ब्याज दरों में वृद्धि का प्रभाव सीमित रहा, मुख्य बात यह है कि रास्ता क्या ऊपर की ओर ले जाया गया है

अगर सितंबर में ब्याज दरों में वृद्धि योजनाबद्ध रूप से लागू होती है, तो ऐतिहासिक नियम दर्शाते हैं कि संपत्ति मूल्यों पर इसका प्रभाव सीमित अवधि का होता है। शेनयिनगान के अनुसार, 1990 के बाद से 51 बार ब्याज दरों में वृद्धि के बाद संपत्ति के प्रदर्शन का पुनर्विश्लेषण करने पर: अमेरिकी स्टॉक बाजार आमतौर पर अल्पकालिक समायोजन और मध्यकालिक सुधार का पालन करता है, और संरचनात्मक रूप से चक्रीय स्टॉक का प्रदर्शन अपेक्षाकृत कमजोर होता है; 10-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड की ब्याज दरें उतार-चढ़ाव के साथ बढ़ती हैं, लेकिन अवधि प्रीमियम स्पष्ट रूप से कम हो जाता है।

ब्याज दरों में वृद्धि के बाद संपत्ति की गतिविधि में विभाजन मुख्य रूप से दो कारकों पर निर्भर करता है: क्या ब्याज दरों में वृद्धि अप्रत्याशित थी, और क्या ब्याज दरों में वृद्धि के बाद भविष्य का मार्ग ऊपर की ओर सुधारा गया। 10-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड के संदर्भ में, यदि ब्याज दरों में वृद्धि अप्रत्याशित रूप से हुई, तो अगले 20 ट्रेडिंग दिनों में बॉन्ड की ब्याज दरें औसतन 9 बेसिस पॉइंट कम हो गईं; विपरीत रूप से, यदि ब्याज दरों में वृद्धि की मात्रा अप्रत्याशित से कम थी, तो ब्याज दरें औसतन 28 बेसिस पॉइंट बढ़ गईं। जब भविष्य की ब्याज दरों में वृद्धि का मार्ग स्पष्ट रूप से ऊपर की ओर स्थानांतरित हुआ, तो 10-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड की प्रतिफल दर अगले 20 ट्रेडिंग दिनों में औसतन 35 बेसिस पॉइंट बढ़ी; जबकि जब ब्याज दरों में वृद्धि का मार्ग लगभग समान रहा, तो प्रतिफल दर औसतन 5 बेसिस पॉइंट कम हो गई।

शेनयिन वानगुओ का मानना है कि यदि सितंबर में ब्याज दर में थोड़ा अधिक बढ़ोत्तरी होती है, तो बाजार इसे अगले वर्ष की ब्याज दर बढ़ोत्तरी के सापेक्षिक शुरुआती कदम के रूप में देख सकता है, और ब्याज दर बढ़ोत्तरी के पथ में बड़ी वृद्धि का कारण नहीं बन सकता। कारण यह है: एक ओर, अगस्त के गैर-कृषि रोजगार आंकड़े में मौसमी समायोजन के प्रभाव अधिक हैं; निम्न भर्ती दर, निम्न बर्खास्तगी दर और निम्न श्रम भागीदारी दर को ध्यान में रखते हुए, संयुक्त राज्य अमेरिका का रोजगार बाजार अभी भी "कमजोर संतुलन" में है; दूसरी ओर, मजदूरी की वृद्धि दर में स्पष्ट वृद्धि नहीं हुई है, और वर्तमान मुद्रास्फीति अधिकतर संरचनात्मक है, समग्र नहीं; इसलिए कई बार ब्याज दर में वृद्धि की आवश्यकता पर सवाल है। यदि सितंबर के पॉइंट डायग्राम में ब्याज दर बढ़ोत्तरी के पथ में कोई बड़ी सुधार नहीं होता है, तो ब्याज दर में वृद्धि का बाजार पर प्रभाव सीमित हो सकता है, संयुक्त राज्य अमेरिका के कर्ज पर संक्षिप्त-अवधि प्रभाव सीमित होगा, और सीमा प्रीमियम तक मामूली रूप से कम होने की संभावना है।

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