लेखक: 🦊 Web3 में एक लोमड़ी
समाहित: शेनचाओ टेकफ्लो
शेनचाओ का सारांश: DeFi उधार लेने के लिए लंबे समय तक तैरते हुए ब्याज दरों पर निर्भर रहा है, जिससे संस्थागत और स्थिर उपयोगकर्ता लागत की योजना बनाने में कठिनाई का सामना करते हैं, जबकि Morpho द्वारा नवीनतम रूप से लॉन्च किया गया Midnight प्रोटोकॉल पहली बार ब्लॉकचेन पर वास्तविक बाजार बलों द्वारा संचालित स्थिर ब्याज दर, स्थिर अवधि के उधार को सक्षम करता है, जो DeFi के लिए ऑफ-चेन 200 ट्रिलियन डॉलर के क्रेडिट बाजार को समेटने का महत्वपूर्ण कदम हो सकता है। इस लॉन्च को जानबूझकर संयमित रखा गया है—एक ही ट्रेडिंग पेयर, एक ही चेन, मुख्य स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट—यह देखना दिलचस्प होगा कि क्या यह पिछले सभी स्थिर ब्याज योजनाओं की विफलता के अभिशाप को तोड़ पाता है।
Morpho DeFi जमाकोष के क्षेत्र में सबसे बड़ा खिलाड़ी है और किसी न किसी तरह इस प्रतियोगिता के समान है। पिछले हफ्ते, उन्होंने एक नया बाजार प्रकार लॉन्च किया, जो उपयोगकर्ताओं को स्थिर ब्याज आय प्राप्त करने की अनुमति देता है, जिसे Morpho Midnight कहा जाता है।
चूंकि DeFi ने कभी भी बाजार बलों द्वारा संचालित एक निश्चित ब्याज दर उत्पाद को सफलतापूर्वक चलाया नहीं है, इस लॉन्च का महत्व है। आज मैंने Morpho Midnight की गहराई से जांच करने का फैसला किया, इसे समझने के लिए कि यह कैसे काम करता है और यह DeFi स्थान के लिए क्या नए संभावनाएं खोलता है।
Morpho Midnight
इस साल अप्रैल में, हमने अपने ब्लॉग पर मॉर्फो के बुनियादी सिद्धांतों का परिचय दिया था: इसमें ऋण के लिए "मार्केट्स", ऋण देने के लिए "वॉल्ट्स", जटिलता को संभालने वाले कर्मचारी, और जोखिम को अलग करने वाले स्वतंत्र बाजार शामिल हैं। यदि आप पहले मॉर्फो से परिचित नहीं हैं, तो मेरे पिछले लेख को पढ़ने की सलाह दी जाती है।
आज का लेख उसी से आगे बढ़ता है, क्योंकि मॉर्फो ने हाल ही में "मिडनाइट" नामक एक नया उत्पाद लॉन्च किया है, जो DeFi बाजारों की एक पूरी नई श्रेणी—स्थिर ब्याज दर प्रदान करने वाले बाजारों—को पेश करता है।
अभी लगभग सभी DeFi उधार लेने और उधार देने की दरें तैरती हुई हैं, जिससे उधार लेने की लागत और उधार देने का लाभ बाजार के उपयोग के आधार पर प्रत्येक ब्लॉक पर अलग-अलग होता है।
Pendle जैसे प्रोटोकॉल फिक्स्ड रेट लोन का अनुकरण करते हैं, लेकिन वे वास्तव में कर्ज दे रहे नहीं हैं। अगर आप Pendle के बारे में गहराई से जानना चाहते हैं, तो मेरा पिछले साल लिखा गया लेख देखें।
Midnight, Morpho का पहला वास्तविक प्रयास है जिसमें निश्चित ब्याज दर और निश्चित अवधि के लोन का उपयोग किया जाता है। आज आप एक ब्याज दर को लॉक करते हैं, और आपको पता चल जाता है कि निर्धारित अवधि के दौरान आप कितना भुगतान करेंगे या कमाएंगे—यह सामान्य तरह के फ्लोटिंग रेट DeFi पूल के बजाय बॉन्ड या निश्चित ब्याज दर वाले मॉर्गेज के करीब है।
Blue ने उपयोगकर्ताओं को जोखिम को सीधे नियंत्रित करने की सुविधा दी है, न कि पूरे प्रोटोकॉल के एक समान मॉडल पर छोड़ दिया है। Midnight आगे बढ़कर, जोखिम, अवधि और ब्याज दरों को सभी बाजार के हवाले कर देता है—दोनों पक्ष सीधे बातचीत करते हैं, न कि ब्याज दर पहले से निर्धारित हो।
चित्र: Morpho Midnight और Morpho Blue के मुख्य अंतरों की तुलना — Midnight जोखिम, अवधि और ब्याज दर को पूरी तरह से बाजार पर छोड़ देता है
DeFi उधार आपको हमेशा "जोखिम" पर नियंत्रण देता रहा है, लेकिन कभी वास्तव में "ब्याज दर" या "अवधि" पर नियंत्रण नहीं दिया है। Midnight इन तीनों पर एक साथ नियंत्रण देने का प्रयास कर रहा है, जो एक नए क्षेत्र में प्रवेश कर रहा है।
क्यों पहले फिक्स्ड रेट संभव नहीं था
पहले किसी ने ऑन-चेन फिक्स्ड रेट बॉरोइंग की कोशिश की थी, लेकिन अधिकांश असफल रहे, जिसका कारण दो ही बातें थीं।
पहला, वे मौजूदा तैरते हुए ब्याज दर पूल पर एक निश्चित ब्याज दर लागू करने की कोशिश कर रहे हैं। यह संपूर्ण रूप से काम नहीं करता, क्योंकि भविष्यवाणी क्षमता एक ऐसी चीज पर स्थापित नहीं की जा सकती जिसका आधार लगातार बदलता रहता है।
दूसरा, कीमत पर आधारित स्थिर ब्याज बाजार के लिए दोनों ओर सक्रिय बोली लगाने वाले पर्याप्त लोगों की आवश्यकता होती है—ऋणदाता वह ब्याज दर बताते हैं जिस पर वे ऋण देने को तैयार हैं, और ऋणी वह ब्याज दर बताते हैं जिस पर वे भुगतान करने को तैयार हैं। इस द्विपक्षीय तरलता को शून्य से शुरू करना बहुत कठिन है, और अधिकांश प्रारंभिक प्रयास कभी इस चरण तक नहीं पहुंचे।
Midnight ने इन दोनों समस्याओं से बचा। इसे तैरते हुए ब्याज तलाब पर नहीं, बल्कि एक स्वतंत्र आधारभूत प्राइमिटिव के रूप में बनाया गया है; और इसे शून्य तरलता से नहीं, बल्कि Morpho की मौजूदा, पहले से ही Blue का उपयोग कर रहे सक्रिय उधारदाता और उधारलेने वालों के आधार को विरासत में मिला है।
चित्र: मॉर्फो लेनदेन बाजार में स्थिर ब्याज दर (मिडनाइट) और तैरती ब्याज दर (नीला) की नेटवर्क संरचना की तुलना
Midnight एक ही मार्केट स्ट्रक्चर में फ्लोटिंग रेट लेंडर और फिक्स्ड रेट लेंडर दोनों को लाता है, जिससे उधारकर्ता और उधारदाता दोनों को पूरी तरह से अलग अनुभव मिलता है।
एक महत्वपूर्ण बिंदु यह है कि ब्लू में फ्लोटिंग रेट ऋण अभी भी सूत्र द्वारा नियंत्रित हैं, जिनके पैरामीटर कर्मचारी द्वारा सेट किए जाते हैं; जबकि मिडनाइट का व्यवहार एक बाजार की तरह है, जहाँ ब्याज दरें ऑर्डर बुक के माध्यम से बाजार बलों द्वारा निर्धारित होती हैं।
चित्र: ब्याज दर सेटिंग मैकेनिज्म—बाएं: मिडनाइट का बाजार-संचालित स्थिर ब्याज दर उधार, दाएं: ब्लू का सूत्र-संचालित तैरती हुई ब्याज दर
Midnight ने जानबूझकर छोटे पैमाने से शुरुआत की
Midnight 21 जुलाई को लॉन्च हुआ, जिसमें केवल एक बाजार है: Base चेन पर cbBTC/USDC, जिसमें कई अलग-अलग अवधि विकल्प उपलब्ध हैं। Morpho ने इस मार्केट पेयर को इसलिए चुना क्योंकि यह पहले से ही Blue का सबसे बड़ा एकल बाजार है, इसलिए Midnight ने एक ऐसे ट्रेडिंग पेयर के साथ शुरुआत की जिसकी मांग का वे जानते हैं।
चित्र: Morpho Midnight फिक्स्ड रेट बॉरोइंग मार्केट इंटरफेस, जो बॉरोइंग और लेंडिंग संबंधी डेटा दर्शाता है
मेरे स्क्रीनशॉट के दिन, आप वर्तमान बाजार के "maturity" स्तंभ में 3 अलग-अलग अवधि विकल्प देख सकते हैं: 3 दिन, 31 दिन और 59 दिन।
अगर आप एक बाजार चुनते हैं, जैसे 31 दिन की अवधि वाला, तो आपको एक ऑर्डर बुक दिखाई देगी जो ऋणदाताओं और ऋण लेने वालों द्वारा स्वीकार किए जाने वाले विभिन्न ब्याज दरों को दर्शाती है।
चित्र: USDC - cbBTC 86% मार्केट इंटरफेस, बाएं ओर मार्केट विवरण (नेटवर्क, लोन, प्रतिभूति)
दाएं ओर "Take" चुनने से मौजूदा ऑर्डर स्वीकार हो जाता है, जबकि "Make" ऑर्डर बुक में नया ऑर्डर जोड़ता है। ध्यान दें, ऑर्डर देने के लिए कम से कम 100 USDC जमा करना आवश्यक है।
अगर आप कोई उपलब्ध ऑफर "लेने" का फैसला करते हैं, तो सिस्टम आपसे उस बाजार की पुष्टि करने को कहेगा जिसमें आप ऋण देना चाहते हैं, और फिर चेतावनी देगा कि निर्दिष्ट अवधि के भीतर निकासी संभव नहीं होगी; हस्ताक्षर करने के बाद ऋणदान सफल हो जाएगा।
चित्र: उधार देने की सफलता का पृष्ठ — Lend
ध्यान दें, जब तक आपके पास सक्रिय उधार या उधार लेने की स्थिति होगी, उसे पृष्ठ के नीचे देखा जा सकता है। इसके अलावा, जब तक आपके पास उधार की स्थिति होगी, तब तक आप उसी बाजार में उधार नहीं ले सकते, और इसके विपरीत।
चित्र: एकल उधार लेनदेन इंटरफेस — 10.03 USDC उधार दें, प्रतिभूति cbBTC, LTV 86.00%, परिपक्वता 28 अगस्त 2026
अभी केवल 1 USDC/cbBTC मार्केट पेयर उपलब्ध है, जो 3 अवधि विकल्प प्रदान करता है। पूरा लॉन्च जानबूझकर सावधानी से किया गया है—केवल मूल कॉन्ट्रैक्ट, यानी मूल उधार और उधार लेने की सुविधाएँ लाइव हैं। स्वचालित रोलओवर, कॉलबैक, कॉम्प्लायंस गेटिंग, क्रॉस-चेन, वॉलेट एडेप्टर्स और क्रॉस-कॉलैटरल जैसी सुविधाएँ अभी उपलब्ध नहीं हैं।
हालांकि कोड के पीछे कई महीनों की ऑडिट, एक ऑडिट प्रतियोगिता और औपचारिक प्रमाणीकरण किया गया था, Morpho ने सभी सुविधाओं को एक साथ लॉन्च करने के बजाय उत्पादन पर्यावरण में धीरे-धीरे परीक्षण करने का चयन किया।
हालाँकि, पहले दिन से ही एक अतिरिक्त सुविधा लॉन्च की गई थी, जिसे "multi-market offers" (मल्टी-मार्केट ऑफर्स) कहा जाता है। ऋणदाता या ऋण लेने वाला एकल ऑफर को एक से अधिक स्वतंत्र बाजारों में पोस्ट कर सकता है, बजाय लिक्विडिटी को अलग-अलग करने के, बिना फंड्स को बिखेरे।
चित्र: मल्टी-मार्केट ऑफर्स (Multi-Market Offers) इंटरफेस — एकल ऑफर को कई स्वतंत्र बाजारों में विभाजित कर सकते हैं
अभी तक लॉन्च नहीं हुए फीचर्स के लिए स्पष्ट रोडमैप है। अधिक मार्केट और चेन आने वाले हैं, साथ ही कैस्ट एडेप्टर्स—जो मॉर्फो वॉल्ट्स में जमा किए गए दसों अरब डॉलर की राशि को सीधे फिक्स्ड रेट ऑफर करने की सुविधा देंगे। ऑटो-रोलओवर और कॉलबैक बाद में लॉन्च होंगे, साथ ही पूरे टर्म के खत्म होने का इंतजार किए बिना पोजीशन से पहले बाहर निकलने के लिए सेकेंडरी मार्केट, और कॉम्प्लायंस रिक्वायरमेंट्स वाले संस्थागत ग्राहकों के लिए कॉम्प्लायंस गेटिंग।
Midnight किन उपयोगकर्ताओं के लिए है?
Midnight केवल एक विशिष्ट प्रकार के उपयोगकर्ताओं के लिए नहीं बनाया गया है, विभिन्न उपयोगकर्ता अलग-अलग लाभ देखते हैं।
संस्थागत उपयोगकर्ताओं को एक भविष्यवाणीयोग्य अवधि संरचना प्राप्त होती है, जिसके साथ वे ब्याज दरों, जोखिम, परिपक्वता तिथि और बाजार-स्तरीय अनुपालन सेटिंग्स पर पूर्ण नियंत्रण रख सकते हैं। इससे उन्हें लंबी अवधि की स्थितियाँ बनाने या अधिक कस्टमाइज़ड ट्रेडिंग का निर्माण करने में सक्षम बनाता है—जो तैरती ब्याज दर पूल पर कठिन है, क्योंकि ब्याज दरें आपकी स्थिति के दौरान किसी भी समय उतार-चढ़ाव कर सकती हैं।
फिनटेक कंपनियाँ अपने उपयोगकर्ताओं को बिना क्रेडिट इंजन को शुरू से बनाए, फिक्स्ड रेट, मल्टी-कॉलैटरल क्रेडिट प्रोडक्ट्स प्रदान कर सकती हैं।
सामान्य ऋणदाता और ऋणग्रहीता ऋण अवधि के दौरान निश्चित ब्याज दर प्राप्त करते हैं, एक साथ कई बाजारों में ऑफर जारी कर सकते हैं, और Midnight पर मैच होने का इंतजार करते समय भी तैरती हुई ब्याज दर पर ऋण दे या ले सकते हैं।
Curators have gained new differentiated dimensions. Blue enabled them to configure risk; Midnight has added two more dimensions: interest rate and tenure.
चित्र: Midnight द्वारा संस्थागत स्तर के क्रेडिट के लिए बनाए गए तीन मुख्य विशेषताएँ—भविष्यवाणीयता, नियंत्रण और पूंजी की दक्षता
Morpho का कुल डेटा इसके हो रहे पैमाने को दर्शाता है। लेखन के समय, कुल बंधी धनराशि लगभग 7.28 अरब डॉलर है, कुल जमा 11.3 अरब डॉलर, सक्रिय ऋण 4.16 अरब डॉलर, और पिछले 30 दिनों में 10% से अधिक की वृद्धि।
हाल के समय में कुछ वृद्धि Robinhood Earn से आई है—जिसे 1 जुलाई को लॉन्च किया गया, जिसमें उपयोगकर्ता जमा राशि सीधे Morpho खजाने में डाली जाती है, जिससे USDG की वार्षिक दर लगभग 7% है। पिछले हफ्ते Uniswap Token Jar पर चर्चा के दौरान हमने Robinhood Chain के इकोसिस्टम का भी उल्लेख किया था, जहां उनकी नई चेन DeFi में स्पष्ट प्रभाव डाल रही है।
लेकिन सबसे महत्वपूर्ण बात यह है: ऑन-चेन क्रेडिट आज लगभग 600 अरब डॉलर का है, जिसमें से अधिकांश Morpho जैसे ही क्रिप्टो संपत्ति के प्रतिभूति पर ऋण देने से संबंधित है। जबकि ऑफ-चेन क्रेडिट बाजार का आकार लगभग 200 ट्रिलियन डॉलर प्रति वर्ष है। यह एक विशाल अंतर है, और Morpho ने Midnight का निर्माण इसी अंतर को देखते हुए किया है।
यह क्यों महत्वपूर्ण है
वास्तविक परीक्षा प्रकाशन में नहीं, बल्कि इस बात में है कि क्या एक निश्चित ब्याज दर आधारित प्राइमिटिव वास्तव में एक ट्रेडिंग पेयर, एक चेन से बाहर तक विस्तारित हो सकती है।
ऑन-चेन फिक्स्ड रेट बॉरोइंग पहले उठ नहीं पाया, क्योंकि पहले उल्लिखित कारण, मॉर्फो स्पष्ट रूप से इसे जानता है—शायद यही कारण है कि इतना सावधानी से, केवल एक मार्केट पेयर से शुरू किया गया।
यह सावधानी से अपनाई गई दृष्टिकोण ध्यान योग्य है: कोई स्वचालित रोलओवर नहीं, कोई कॉर्पोरेट एडैप्टर नहीं, कोई सेकेंडरी मार्केट नहीं—हालांकि ये सभी सुविधाएँ वास्तव में विकसित और ऑडिट कर ली गई हैं।
यह वास्तव में एक स्वीकृति है: निश्चित ब्याज दर, निश्चित अवधि के ऋण एक तैरती हुई ब्याज दर पूल की तुलना में एक कठिन समस्या है, और मॉर्फो को मानना होगा कि मिडनाइट सफल है, जिससे पहले बहुत सारा काम करना होगा।
लेकिन अगर यह सफल हो गया, तो यह वास्तव में "Morpho का एक नया फीचर" नहीं है, बल्कि ऑन-चेन क्रेडिट की एक संपूर्ण नई बाजार संरचना है। यह पहली बार ऑन-चेन पर एक फिक्स्ड-रेट बॉन्ड मार्केट की तरह कुछ बनाने का वास्तविक प्रयास है, जो सीधे ऑफ-चेन पर सो रहे दसों ट्रिलियन डॉलर के क्रेडिट को टारगेट करता है।