मॉर्गन स्टैनले अनुसंधान रिपोर्ट: अर्धचालक उपकरण बाजार WFE ने उम्मीदों को पार कर दिया, लेकिन निवेशकों की रुचि शांत हो गई

लेखक: रिता

सेमीकंडक्टर कैपिटल उपकरण उद्योग लगातार पिछली आपूर्ति सीमा को तोड़ रहा है, लेकिन बाजार का अधिक ऊपर की ओर की गति के प्रति रुचि कम हो रही है।

9 अगस्त को, मॉर्गन स्टेनले ने SPE उद्योग रिपोर्ट जारी की, जिसमें सात मुख्य बहसों का उल्लेख किया गया। मॉर्गन स्टेनले का मानना है कि बाजार एक महत्वपूर्ण विभाजन का सामना कर रहा है: WFE अनुमान लगातार ऊपर की ओर सुधारे जा रहे हैं, लेकिन निवेशक बिना किसी स्पष्ट चक्र स्थिरता के सबूत के, अतिरिक्त ऊपरी दावे के लिए तैयार नहीं हैं। मॉर्गन स्टेनले उन लक्ष्यों की सिफारिश करता है जिन्हें बाजार ने "2027 में शीर्ष पर" मूल्यांकित किया है, जिसमें AEIS, MKS और ONTO शामिल हैं। मॉर्गन स्टेनले ने संयुक्त राज्य अमेरिका के SPE उद्योग के लिए "बाजार के समान" रेटिंग बनाए रखी है।

मॉरगन स्टैनले ने बताया कि SPE शेयर्स के प्रति बाजार की अनिच्छा दो परस्पर संबंधित लेकिन तार्किक रूप से अलग ढांचों से आती है।

पहला AI पूंजी रिटर्न फ्रेमवर्क है। SPE AI बुनियादी ढांचे के निवेश तर्क का एक हिस्सा है, और अर्धचालक क्षमता का विस्तार सीधे अति-पैमाने वाले उत्पादकों के GW स्तर के डिप्लॉयमेंट से मेल खाता है। यदि निवेशकों को GW डिप्लॉयमेंट की गति के प्रति विश्वास नहीं है, जैसे कि डेटा सेंटर निर्माण में देरी, या अति-पैमाने वाले उत्पादकों के बॉन्ड या क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप में दबाव, तो AI बुनियादी ढांचे से संबंधित स्टॉक्स को खरीदना मुश्किल हो जाता है। मॉर्गन स्टनले का मानना है कि बुनियादी बातों के प्रति बाजार का मूल्यांकन नहीं बदला है, लेकिन इन बुनियादी बातों को देखने का तरीका बदल गया है। चूंकि मॉर्गन स्टनले WFE के लिए अतिरिक्त सुधार में सहज महसूस नहीं करता है, इसलिए 2027 या 2028 के EPS के लिए साइकिल के निचले स्तर के मूल्यांकन गुणकों का उपयोग कर रहा है।

दूसरा अपेक्षित संतृप्ति ढांचा है। 2027 और 2028 के WFE के लिए बाजार की अपेक्षाएँ लगभग संतृप्त हो चुकी हैं; मॉर्गन स्टैनले को खरीदारों की अपेक्षाएँ लगभग 230 अरब और 300 अरब डॉलर से अधिक मिल रही हैं, जबकि मॉर्गन स्टैनले का अनुमान 223 अरब और 254 अरब डॉलर है। बाजार का मानना है कि आगे की ऊपर की ओर समायोजन की सीमा सीमित है, इसलिए वहीं परिपक्वता के निचले बिंदु पर मूल्यांकन गुणांक का उपयोग किया जा रहा है।

मॉरगन स्टेनली ने प्रति GW क्षमता के लिए WFE आवश्यकता का अनुमान अपडेट किया है। हालाँकि रुबिन अल्ट्रा की स्पेसिफिकेशन अभी अंतिम नहीं हुई है, मॉरगन स्टेनली ने प्रति GW WFE आवश्यकता के लिए लगभग 34 बिलियन डॉलर का अनुमान लगाया है, जो 100 बिलियन डॉलर के AI पूंजी खर्च के लिए लगभग 70 बिलियन डॉलर की WFE आवश्यकता के बराबर है। यह अनुमान Lam Research द्वारा दिए गए 90 से 100 बिलियन डॉलर से कम है, क्योंकि मॉरगन स्टेनली का विश्लेषण केवल NVIDIA पर केंद्रित है और Google TPU या Amazon Trainium को शामिल नहीं करता है।

इस ढांचे के आधार पर, मॉर्गन स्टैनले इंटरनेट टीम ने 2027 तक अतिविशाल उत्पादकों के पूंजी खर्च को 1.2 ट्रिलियन डॉलर, जो 29 गीगावॉट की कैपेसिटी के बराबर है, का अनुमान लगाया है। इससे 2025 से लगभग 87 अरब से 125 अरब डॉलर की वृद्धि वाली WFE मांग उत्पन्न होती है। यदि गैर-एआई एंड-यूज़ मार्केट को कोई अतिरिक्त क्षमता नहीं मिलती है, तो इसका मतलब है कि 2027 तक WFE 2040 अरब से 2420 अरब डॉलर के बीच होगा, जबकि मॉर्गन स्टैनले का अनुमान 2230 अरब डॉलर है, जो इस अंतराल के मध्य में स्थित है।

मॉरगन स्टेनली द्वारा पहले भविष्यवाणी किए गए कुछ बुलिश ड्राइवर्स अब लगभग पूरे हो चुके हैं। इंटेल ने हाल के क्वार्टरली रिजल्ट्स में 2027 के लिए पूंजी खर्च 2026 के स्तर से काफी अधिक होने का निर्देश दिया है और 200 बिलियन डॉलर का इक्विटी जुटाया है। किरोशा K3 की घोषणा कि सॉलिडिग्म के साथ बड़े पैमाने पर उत्पादन विस्तार होगा, इसका मतलब है कि NAND के नए प्रोजेक्ट्स को बाजार ने मान्यता दे दी है। स्टोरेज निर्माता अपनी क्षमता को जल्द से जल्द तैयार करने की कोशिश कर रहे हैं, और मॉरगन स्टेनली का अनुमान है कि 12 वें क्वार्टर में लिंक, एप्लाइड मैटीरियल्स और टोक्यो इलेक्ट्रॉनिक्स की DRAM बिक्री 60 बिलियन डॉलर से अधिक होगी।

नए वृद्धि के स्रोत तीन ओर से आ सकते हैं। टेराफैब के मामले में, मॉर्गन स्टेनले का अनुमान है कि 2027 से 2028 तक प्रतिवर्ष लगभग 20 अरब डॉलर का WFE योगदान होगा, और 2029 में बढ़कर 60 अरब डॉलर हो जाएगा। परिपक्व लॉजिक के मामले में, मॉर्गन स्टेनले का अनुमान है कि 2026 में परिपक्व लॉजिक 2% कम होगा, जबकि 2027 में 18% बढ़ेगा। मॉर्गन स्टेनले का मानना है कि बाजार परिपक्व प्रक्रिया की पुनर्जीवन की लचीलापन को कम आंक रहा है।

DRAM बिट सप्लाई 2026 तक अब तक 36% बढ़ चुकी है, और TrendForce ने 2026 पूरे वर्ष के लिए 31% की वृद्धि का अनुमान लगाया है। मॉरगन स्टेनली के मॉडल के अनुसार, 2026 और 2027 में बिट सप्लाई में क्रमशः 32% और 38% की वृद्धि होगी, जिसमें HBM बिट वृद्धि 55% और 57% होगी।

HBM का 12 स्तर से 8 स्तर पर स्थानांतरण बाजार का ध्यान आकर्षित कर रहा है। मॉरगन स्टेनले ने बताया कि 12 स्तर से 8 स्तर तक जाना इसका अर्थ यह नहीं है कि सभी प्रक्रिया चरण समान अनुपात में कम हो गए हैं। SK हाइलेक्स ने पहले कहा था कि 12 स्तरीय स्टैक किए गए चिप 8 स्तरीय की तुलना में 40% पतले होते हैं और अंतराल 13% संकुचित होता है, जिससे नियंत्रण कठिनाई में भारी वृद्धि होती है। मॉरगन स्टेनले का मानना है कि यदि HBM रोडमैप 16 स्तर और उससे अधिक पर विकसित नहीं हो पाता है, तो मिक्स्ड बॉन्डिंग की मांग कमजोर हो जाएगी और प्रक्रिया नियंत्रण की तीव्रता को आगे बढ़ाना मुश्किल हो जाएगा।

इंटेल पारंपरिक रूप से एप्लाइड मैटीरियल्स और टोक्यो इलेक्ट्रॉनिक्स का महत्वपूर्ण ग्राहक रहा है, और दोनों कंपनियों का इंटेल के पूंजी खर्च में इतिहास के दौरान लगभग समान हिस्सा रहा है। हालांकि, मॉर्गन स्टेनले का मानना है कि चेन लीवू के इंटेल के सीईओ बनने और नागा चंद्रशेखरन द्वारा जून 2024 में कस्टम मैन्युफैक्चरिंग बिजनेस के नेतृत्व के बाद, इंटेल की निर्माण रणनीति में परिवर्तन हुआ है, जिससे आपूर्तिकर्ता हिस्सेदारी पुनः वितरित हो सकती है।

सबसे स्पष्ट उदाहरण प्रक्रिया नियंत्रण उपकरणों की मांग है। मॉर्गन स्टैनले के अनुमान के अनुसार, प्रक्रिया नियंत्रण का इंटेल के WFE में हिस्सा 2023 में लगभग 6% से बढ़कर 2026 तक लगभग 10% हो गया है, और KLA और Onto Innovation इससे लाभान्वित होने लगे हैं।

मॉरगन स्टैनले ने बताया कि वर्तमान चक्र की स्टॉक डायनामिक्स पिछले चक्रों से अलग है। पिछले दो क्वार्टर में एप्लीकेशन मटीरियल्स और लिंक टेक्नोलॉजीज का सापेक्ष स्टॉक 8% बढ़ा, लेकिन स्टॉक टर्नओवर दिन 19 दिन कम हो गए, क्योंकि दोनों कंपनियों ने ग्राहकों के तत्काल ऑर्डर को पूरा करने के लिए स्टॉक का उपयोग किया। स्टॉक टर्नओवर दिन 2021 के दिसंबर क्वार्टर के बाद से सबसे कम स्तर पर पहुंच गए हैं।

मॉरगन स्टैनले का मानना है कि AEIS और MKS का मूल्यांकन विकृत है। इस चक्र में, OEM के पास उप-सिस्टम स्टॉक का कोई बैकलॉग नहीं है जिसे खपत किया जा सके, इसलिए उप-सिस्टम आपूर्तिकर्ता पिछले चक्रों की तुलना में बेहतर प्रदर्शन करेंगे। जब चक्र मंद होगा, तो एप्लीकेशन मटीरियल्स और लिंक सेमीकंडक्टर को पिछले चक्र की तरह उप-सिस्टम स्टॉक के नकारात्मक प्रभाव का सामना नहीं करना पड़ेगा।

हालांकि, AEIS और MKS का वर्तमान मूल्यांकन ऐसा लग रहा है जैसे वे "प्रारंभिक चक्र" स्टॉक के रूप में मूल्यांकित किए जा रहे हैं, जबकि OEM का मूल्यांकन 2028 के लाभ पर आधारित है। मॉर्गन स्टेनले का मानना है कि यह असंगति गलत मूल्यांकित है, क्योंकि पिछले चक्र में सबसिस्टम आपूर्तिकर्ताओं के प्रदर्शन को प्रभावित करने वाले स्टॉक शुद्धीकरण के कारक, इस चक्र में समान रूप से पुनरावृत्ति नहीं होंगे।

Disclaimer

यह लेख चाओशियां रिसर्च द्वारा तीसरे पक्ष के ब्रोकरेज रिसर्च रिपोर्ट (मॉर्गन स्टैनले, 7 सितंबर 2026) को संकलित और व्याख्या करने का परिणाम है, जिसमें खुले बाजार की जानकारी को शामिल किया गया है। इस लेख में उद्धृत रेटिंग, लक्ष्य मूल्य, लाभ के अनुमान और संबंधित निष्कर्ष केवल उस ब्रोकरेज के विश्लेषकों के दृष्टिकोण हैं, जो केवल उनके संस्थान की स्थिति का प्रतिनिधित्व करते हैं, और चाओशियां रिसर्च के दृष्टिकोण को प्रतिबिंबित नहीं करते हैं, न ही यह कोई निवेश सुझाव प्रदान करते हैं।

बाजार में जोखिम है, निर्णय स्वतंत्र रूप से लें। यह लेख किसी भी प्रतिभूति के क्रय या विक्रय के लिए आधार नहीं होना चाहिए।