लेखक: रिता
डिजिटल संपत्तियाँ अब अनुमान पर नहीं, बल्कि वित्तीय बुनियादी ढांचे की ओर बढ़ रही हैं। स्थिर मुद्राओं का आकार 300 अरब डॉलर से अधिक है, और वास्तविक दुनिया के संपत्ति के टोकनीकरण के लिए लगभग 40 अरब डॉलर है, जबकि संस्थागत भागीदारी तेजी से बढ़ रही है। हालाँकि, मॉर्गन स्टेनले ने 8 सितंबर को जारी डिजिटल संपत्ति रिपोर्ट में एक विपरीत निष्कर्ष प्रस्तुत किया है: अपनाना टोकन के मूल्यवर्धन के समान नहीं है, और आर्थिक लाभ संभवतः मौजूदा वित्तीय संस्थानों के पास ही रहेगा, और सार्वजनिक प्रोटोकॉल या टोकन होल्डर्स को लाभ नहीं मिलेगा। समेकन मूल परिदृश्य है, लेकिन मूल्य प्राप्ति एक अलग मुद्दा है।
रिपोर्ट का मुख्य ढांचा तकनीकी अपनाने और मूल्य अधिग्रहण को अलग करना है। ब्लॉकचेन तकनीक का व्यापक रूप से अपनाया जा सकता है, लेकिन लाभ वितरण, कॉस्टडिंग और ग्राहक संबंधों पर नियंत्रण रखने वाले संस्थानों को मिल सकता है। क्रिप्टो-नेटिव कंपनियाँ नियमन को स्वीकार कर रही हैं और मौजूदा संस्थानों के साथ सहयोग कर सकती हैं या उनसे प्रतिस्पर्धा कर सकती हैं। सार्वजनिक प्रोटोकॉल केवल तभी लाभान्वित हो सकते हैं जब गतिविधि स्थायी टोकन मांग पैदा करे। निवेशकों के लिए, महत्वपूर्ण बात यह है कि तकनीक के अपनाए जाने और आर्थिक लाभ किसके द्वारा अधिग्रहित किए जा रहे हैं, इसमें अंतर करना।
Use not equal to value capture
मॉरगन स्टैनले ने 2030 तक डिजिटल संपत्ति के लिए चार परिदृश्यों को विभाजित किया है। समावेशन आधारभूत परिदृश्य है, जिसमें संस्थागत संस्थाएँ सार्वजनिक और नियंत्रित पथों का मिश्रण उपयोग करती हैं और विशिष्ट घर्षणों को हल करती हैं। निजी पथ बाजार के अवरोही परिदृश्य है, जहाँ मूल्य मौजूदा संस्थाओं और उनके तकनीकी प्रदाताओं के पास ही रहता है। त्वरित अपनाया जाना बाजार के उत्क्रमण परिदृश्य है, जहाँ सार्वजनिक नेटवर्क वित्तीय गतिविधियों का बड़ा हिस्सा प्राप्त करता है। वर्तमान स्थिति डिजिटल संपत्ति को बुनियादी ढांचे के विषय के रूप में एक बाजार के अवरोही परिदृश्य है, जहाँ वित्तीय बाजार मुख्य रूप से मौजूदा प्रणालियों के आधुनिकीकरण के माध्यम से काम करते हैं।
किसी भी परिदृश्य में, मूल्य प्राप्ति एक स्वतंत्र मुद्दा है। मौजूदा संस्थाएँ ग्राहक संबंधों को बनाए रखती हैं, क्रिप्टो-नेटिव कंपनियाँ विशिष्ट बुनियादी ढांचे और सेवाओं के हिस्से को प्राप्त करती हैं, और सार्वजनिक प्रोटोकॉल तब लाभान्वित होते हैं जब गतिविधि स्थायी टोकन मांग पैदा करती है। निवेशकों को केवल अपनाये जाने की दर को देखने के बजाय, टोकन अर्थशास्त्र और प्रतिस्पर्धी स्थिति का मूल्यांकन करना चाहिए।
संस्थागत लोग मिश्रित आर्किटेक्चर का उपयोग करते हैं
फाइनेंस ब्लॉकचेन का सबसे स्पष्ट परीक्षण मंच है। मुद्रा, प्रतिभूतियाँ और अनुबंध पहले ही डिजिटल हो चुके हैं, लेकिन वे टुकड़ों वाली लेजर, संस्थानों और संचालन खिड़कियों के बीच काम कर रहे हैं। नकदी और संपत्ति को संगत प्रोग्रामेबल ट्रैक पर रखने से सेटलमेंट, जमानत, अनुपालन और सेवाओं का एकीकरण होता है। ब्रॉडरिज का डिस्ट्रीब्यूटेड लेजर रिपो प्लेटफॉर्म 2026 जून तक प्रतिदिन लगभग 3570 अरब डॉलर के रिपो लेनदेन को संभालता है। जेपी मॉर्गन का किनेक्सिस प्रतिदिन 70 अरब डॉलर से अधिक के भुगतान संभालता है।
मॉरगन स्टनले का मानना है कि निकट भविष्य के सबसे मजबूत अवसरों में B2B भुगतान और फंड प्रबंधन, रिपो और प्रतिभूति, और संपत्ति की टोकनीकरण शामिल हैं। संभावित अंतिम अवस्था संयोजन होगी, न कि पूर्ण विकेंद्रीकरण। वित्तीय संस्थानों को पहचान, गोपनीयता, शासन, अनुपालन और कानूनी नियंत्रण की आवश्यकता होती है, और पूर्ण अनुमति-रहित वित्त कम से कम मूलभूत बुनियादी ढांचे के रूप में संभव नहीं है। ये नियंत्रण सार्वजनिक नेटवर्क के चारों ओर स्थापित किए जा सकते हैं, बिना उन्हें प्रतिस्थापित किए। गोपनीयता और प्रतिपक्ष नियंत्रण के मुख्य मामलों में निजी नेटवर्क की अभी भी आकर्षकता है। मिश्रित आर्किटेक्चर की उम्मीद है, जहाँ अंतरसंचालन तय करेगा कि डिजिटल संपत्ति टुकड़ों को कम करेगी या पुनः टुकड़ों में बाँटेगी।
Bitcoin is digital gold
बिटकॉइन अधिक व्यापक डिजिटल संपत्ति विषय से अलग है। इसका निवेश तर्क मुख्य रूप से मुद्रात्मक है: दुर्लभ, गैर-सार्वजनिक मूल्य संग्रह। बिटकॉइन का बाजार मूल्य वर्तमान में पृथ्वी पर सोने के मूल्य का लगभग 5% है। यदि स्वीकार्यता बढ़ती है, तो मुद्रात्मक प्रीमियम का स्थान महत्वपूर्ण है। सरकारी ऋण में उच्च स्तर, निरंतर घाटा और भू-राजनीतिक टुकड़ों में विभाजन गैर-सार्वजनिक मूल्य संग्रह की मांग को समर्थन दे सकते हैं, लेकिन बिटकॉइन को लंबे समय तक रिटर्न और विविधता के लाभ साबित करना होगा जो निवेशकों के उच्च उतार-चढ़ाव और गंभीर पीछे की ओर की ओर की भरपाई कर सके।
मॉरगन स्टेनली के अगले पांच वर्षों के लिए बेंचमार्क स्थिति के अनुसार, बिटकॉइन एक अधिक प्रमुख सैटेलाइट अलोकेशन बन जाएगा, जिसमें रिटेल अलोकेशन 1% से 4% के बीच हो सकता है, जबकि संस्थागत निवेश बढ़ेगा लेकिन अधिक सीमित होगा। जोखिमों में क्वांटम कंप्यूटिंग और रिटेल ध्यान पर लगातार निर्भरता शामिल हैं। बिटकॉइन की अस्थिरता अब लोकप्रिय टेक स्टॉक्स के समान है, जिसका वार्षिकीकृत लगभग 40% है, और वापसी का परिमाण व्यक्तिगत स्टॉक की माध्यिका के समान है।
स्थिर मुद्राओं का आकार बड़ा है लेकिन भुगतान के उपयोग सीमित हैं
स्थिर मुद्रा की आपूर्ति 3000 अरब डॉलर से अधिक है, लेकिन अभी भी वैश्विक M2 का केवल लगभग 0.25% है। पिछले वर्ष का मासिक कुल हस्तांतरण लगभग 7.5 ट्रिलियन डॉलर था, जिसमें अधिकांशतः क्रिप्टो लेनदेन, CEX वॉलेट प्रवाह और अकृत्रिम लेनदेन शामिल हैं। अलग भुगतान के फ़िल्टर को लागू करने के बाद, 2026 में मासिक भुगतान केवल लगभग 630 अरब डॉलर होगा। स्थिर मुद्रा पहले से ही क्रिप्टो बाजार और ऑन-चेन तरलता के लिए महत्वपूर्ण वित्तीय बुनियादी ढांचा है, लेकिन व्यापक भुगतान की भूमिका अभी बहुत कम विकसित हुई है।
मॉरगन स्टनले के डिजिटल मुद्रा के लिए बेंचमार्क सीनियो में सहअस्तित्व है: स्थिरांक खुली सार्वजनिक श्रृंखला पर गतिशीलता में अग्रणी हैं, टोकनीकृत जमा राशि बैंक-नेतृत्व वाली संस्थागत प्रक्रियाओं में गति प्राप्त कर रही हैं, और केंद्रीय बैंक की मुद्रा सुरक्षा और अंतिमता को प्राथमिकता देने वाले स्थानों पर निपटान को स्थिर करती है। प्रतिस्पर्धा नेटवर्क कवरेज, अंतरक्रियाशीलता, कानूनी अंतिमता, तरलता और प्रत्येक उपकरण को उसके मूल्य पर संप्रभु मुद्रा में परिवर्तित करने की क्षमता के चारों ओर है।
Tokenized growth is fast but small in scale
300 बिलियन डॉलर से अधिक के वास्तविक दुनिया के संपत्ति को टोकनाइज़ किया गया है, जो 2025 की शुरुआत के स्तर का लगभग 6 गुना है, जिसमें नकदी जैसे ब्याज उत्पादों की राशि 170 बिलियन डॉलर से अधिक है। टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड स्थिर मुद्रा जारीकर्ताओं, प्रोटोकॉल कोश और अन्य डिजिटल-नेटिव निवेशकों को आय प्रदान करते हैं और DeFi में अब जमानत के रूप में भी उपयोग किए जा रहे हैं। सबसे हालिया संस्थागत अवसर में जमानत की प्रवाहशीलता और बैलेंस शीट की दक्षता शामिल है। बड़ा पुरस्कार जारीकरण, प्रबंधन, समन्वय और सेवा लागत में टोकनाइज़ेशन द्वारा कमी है।
टोकनाइजेशन टोकन के बढ़ने की गारंटी नहीं देता। अर्थव्यवस्था क्रिप्टोकरेंसी, क्रिप्टो-नेटिव कंपनियों या मौजूदा वित्तीय संस्थानों में से किसी एक में आ सकती है। क्रिप्टोकरेंसी के लिए, बड़ा उपयोग केवल तभी मूल्य को समर्थन दे सकता है जब टोकन शुल्क, स्टेकिंग, प्रतिभूति या अन्य कार्यों के माध्यम से गतिविधि को पकड़े, और जारीकरण और बिक्री के दबाव को घटाए। निवेशकों को अपनाने और मूल्य पकड़ने को अलग-अलग समझना चाहिए।
Value capture determines returns
खुले प्रोटोकॉल, नियमित क्रिप्टो-नेटिव चैलेंजर्स और मौजूदा संस्थाएँ वितरण, व्यापार, जारीकरण, निपटान, कॉस्टडिंग और कनेक्टिविटी पर प्रतिस्पर्धा कर रही हैं। मौजूदा संस्थाएँ नियमन, बैलेंस शीट, विश्वसनीय ग्राहक संबंध और वितरण प्रदान करती हैं। क्रिप्टो-नेटिव कंपनियाँ तेज़ इटरेशन और प्रोग्रामेबल एसेट्स पर आधारित बुनियादी ढांचे को लाती हैं। इसलिए अर्थव्यवस्था क्रिप्टोकरेंसी, निजी कंपनी के शेयर या सार्वजनिक स्टॉक पर केंद्रित हो सकती है।
मॉरगन स्टेनली का मानना है कि अधिक स्थायी क्रिप्टोकरेंसी बाजार के लिए गहरी पेशेवर भागीदारी की आवश्यकता होती है। संस्थागत भागीदारी ETP और अन्य निवेश उत्पादों (लगभग 1500 अरब डॉलर के AUM) के माध्यम से विस्तार पाती है, जबकि स्पॉट कॉन्ट्रोल परिपक्व हो रहा है, लेकिन अभी भी अधिकांश कीमत निर्धारण छोटे निवेशकों और क्रिप्टो-मूल तरलता, लीवरेज और कथाओं द्वारा संचालित होता है। पेशेवर पूंजी को गहरी तरलता, विश्वसनीय शासन, स्थायी अपनाया जाना और साबित मूल्य प्राप्ति वाले संपत्तियों की ओर क्रमिक, चयनात्मक रूप से प्रवाहित होने की उम्मीद है।
निवेशकों के लिए, प्रौद्योगिकी अपनाने और टोकन मूल्य अधिग्रहण के बीच अंतर करना महत्वपूर्ण है। डिजिटल संपत्ति समाहित हो रही है, और आर्थिक लाभ आवश्यक रूप से टोकन को नहीं मिलता।
Disclaimer
यह लेख चाओशियां रिसर्च द्वारा तीसरे पक्ष के ब्रोकरेज रिसर्च रिपोर्ट (मॉर्गन स्टैनले, 8 सितंबर 2026) को संकलित और व्याख्या करने का परिणाम है, जिसमें खुले बाजार की जानकारी को भी शामिल किया गया है। इस लेख में उद्धृत किए गए रेटिंग, लक्ष्य मूल्य, लाभ अनुमान और संबंधित निष्कर्ष केवल उस ब्रोकरेज के विश्लेषकों के दृष्टिकोण हैं, जो केवल उनके संस्थान की स्थिति का प्रतिनिधित्व करते हैं, और चाओशियां रिसर्च के दृष्टिकोण का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं, न ही यह कोई निवेश सुझाव प्रदान करते हैं।
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