लेखक: डोंग जिंग
Source: Wall Street Journal
ग्लोबल स्टॉक मार्केट की सतही शांति के नीचे, मोमेंटम स्ट्रैटेजी का ऐतिहासिक पतन तेजी से बढ़ रहा है। गोल्डमैन सैक्स के ट्रेडर बेनी क्वेक ने चेतावनी दी है कि AI और टेक्नोलॉजी सेक्टर के पोजीशन अभी तक साफ नहीं हुए हैं, और तीसरे तिमाही में अस्थिरता बनी रहेगी।
मोमेंटम फैक्टर पिछले पाँच सप्ताहों से गिर रहा है, लीवरेजेड ETF को ऐतिहासिक ध्वस्त होना पड़ा, और बाजार का मनोबल "फोमो" से तेजी से "फोहो" में बदल गया है। इसी बीच, AI नैरेटिव का केंद्रीय संघर्ष पूंजी खर्च से लाभप्रदता और रिटर्न पर स्थानांतरित हो गया है, जिससे अत्यधिक विशाल क्लाउड प्रोवाइडर्स का क्रेडिट स्प्रेड तेजी से विस्तारित हुआ है, जिससे बाजार पर दबाव बना हुआ है।
एक साथ कई दबाव विकसित हो रहे हैं—भूराजनीतिक तनाव, तेल की कीमतों में उतार-चढ़ाव, ब्याज दरों की दिशा, और कस्टम जोखिम का पुनः उभार, जो सभी बाजार मूल्यनिर्धारण पर अधिकार के लिए प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं। गोल्डमैन सैक्स जोखिम पसंद इंडेक्स अभी भी उच्च स्तर पर है, और स्टैंडर्ड ऐंड पूअर्स 500 सूचकांक के सदस्यों की आंतरिक सहसंबंधता बहुत कम है, जो शेयर बाजार उतार-चढ़ाव के लिए संरचनात्मक समर्थन प्रदान करती है।
मोमेंटम का टूटना पांचवें सप्ताह में पहुंच गया, लीवरेजेड ETF सबसे पहले प्रभावित हुए
Momentum factor का पतन वर्तमान बाजार की सबसे प्रमुख संरचनात्मक विशेषता है।
गोल्डमैन सैक्स ट्रेडर बेनी क्वेक के उनकी नवीनतम "वीकेंड थिंकिंग" रिपोर्ट के अनुसार, मोमेंटम स्ट्रैटेजी के पोजीशन क्लोजिंग की लगातार पाँच सप्ताह चल रही है, और इसके साथ लीवरेजेड ईटीएफ का ऐतिहासिक पतन हुआ है।
दक्षिण कोरियाई बाजार के संदर्भ में, लीवरेज ईटीएफ का आकार 530 अरब डॉलर के शीर्ष से घटकर लगभग आधा हो गया है, और लीवरेज एक्सपोजर का बाजार के मुक्त बाजार मूल्य के प्रतिशत 3.3% के शीर्ष से घटकर 2.1% हो गया है।
सैमसंग और हाइनेक्स की दैनिक पुनर्संतुलन धाराएँ पिछले महीने की औसत व्यापार मात्रा का क्रमशः 40% और 26% से घटकर 15% और 14% हो गईं। KOSPI पिछले पाँच सप्ताहों से लगातार नीचे बंद हुआ है, जो 2014 से 2015 के चीनी CSI1000 के प्रदर्शन के साथ चिंताजनक तरीके से मेल खाता है।
अमेरिकी बाजार भी दबाव में है। हाई वर्सस लो मोमेंटम पेयर (High vs Low Momentum Pair) ने पिछले शुक्रवार को एक दिन में 8% की गिरावट दर्ज की, हालांकि पूरे सप्ताह में 4% का लाभ हुआ, लेकिन इतनी तीव्र उतार-चढ़ाव ने पोजीशन की कमजोरी को पूरी तरह से उजागर कर दिया है।
AI नैरेटिव शिफ्ट, अतिविशाल बादल फर्म क्रेडिट स्प्रेड चेतावनी स्थिति में
AI ट्रेडिंग का तर्क मौलिक रूप से बदल रहा है।
केक ने बताया कि बाजार का ध्यान अब अत्यधिक आकार के क्लाउड फॉर्म के पूंजी खर्च के शीर्षकों से हटकर, अधिक जटिल मुख्य मुद्दों पर केंद्रित हो गया है: लाभक्षमता, निवेश लाभ, और लगातार बढ़ते ऋण जारी करने के पैमाने।
गोल्डमैन सैक्स के अनुसार, इस साल के शुरू से एआई से संबंधित बॉन्ड की आपूर्ति 4890 अरब डॉलर तक पहुँच गई है, जिसमें से 40% अतिविशाल बादल फर्मों से आया है, जो 2025 के पूरे वर्ष के अनुमानित मात्रा के 1.5 गुना के बराबर है। इसी बीच, अतिविशाल बादल फर्मों का क्रेडिट स्प्रेड तेजी से विस्तारित हो रहा है, और ऋण वित्तपोषण लागत में वृद्धि का दबाव अवश्यम्भावी हो गया है।
मार्केट कैप के आधार पर, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 ने दिसंबर 2022 से 31 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर का मार्केट कैप वृद्धि की है, जबकि गोल्डमैन सैक्स के AI की संभावित मूल्य के अनुमान बेसलाइन, ऑप्टिमिस्टिक और ब्लू स्काई सीनियरियो में क्रमशः 9 ट्रिलियन, 8 ट्रिलियन और 28 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर हैं। यह तुलना इस बात को दर्शाती है कि वर्तमान मार्केट कैप का विस्तार AI की संभावित ऊपरी सीमा को काफी हद तक पहले ही प्रतिबिंबित कर चुका है।
पोजीशन अभी तक पूरी तरह से क्लियर नहीं हुई है, तीसरे तिमाही में उतार-चढ़ाव ही मुख्य बात रहेगा
Quek ने स्पष्ट रूप से कहा कि उन्हें लगता है कि AI, प्रौद्योगिकी और मोमेंटम स्ट्रैटेजी के पोजीशन अभी भी बाजार की उम्मीदों के अनुसार "साफ" अवस्था में नहीं हैं, और तीसरे तिमाही में लगातार उच्च अस्थिरता के प्रति वे अत्यधिक सावधान हैं।
वह वर्तमान परिदृश्य के लिए "डंबल" रणनीति का उपयोग करने की प्रवृत्ति रखता है, जिसमें दिशाहीन उतार-चढ़ाव बाजार के लिए रक्षात्मक संपत्तियों और चयनित आक्रामक स्थितियों का समान रूप से आवंटन किया जाता है।
टेक्निकल इंडिकेटर्स के अनुसार, हालांकि व्यक्तिगत स्टॉक और फैक्टर स्तर पर अस्थिरता में भारी वृद्धि हुई है, लेकिन स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 सूचीबद्ध कंपनियों के बीच छिपी हुई सहसंबंधता अभी भी बहुत कम स्तर पर है। क्वेक ने बताया कि यह असंगति इंडेक्स वोलैटिलिटी पर लंबी अवधि के लिए अतिरिक्त संरचनात्मक कारण प्रदान करती है—कम सहसंबंधता का अर्थ है कि इंडेक्स स्तर पर वोलैटिलिटी कम आंकी गई है, और जब सहसंबंधता फिर से बढ़ेगी, तो इंडेक्स की वोलैटिलिटी बढ़ जाएगी।
गोल्डमैन सैक्स रिस्क प्रेफरेंस इंडिकेटर अभी भी उच्च स्तर पर है, जो बताता है कि बाजार की समग्र भावना उपरोक्त जोखिमों को पूरी तरह से प्रतिबिंबित नहीं कर रही है, जिससे उत्पादन के प्रति सावधानी का पूर्वानुमान और मजबूत होता है।
स्विंग और विभाजन: एशियाई बाजार में संरचनात्मक अवसर दिखाई दे रहे हैं
हालांकि समग्र परिदृश्य दबावपूर्ण है, लेकिन एशियाई बाजारों में फंड रोटेशन के संकेत काफी स्पष्ट हैं। इंडोनेशियाई कॉम्पोजिट इंडेक्स (JCI) अपने निम्न स्तर से 16% की वृद्धि के साथ वापसी कर रहा है, भारत ने क्षेत्र में मासिक विदेशी निवेश प्रवाह का सर्वोच्च प्रदर्शन दर्ज किया है, और फंड उच्च गति और उच्च मूल्यांकन वाले क्षेत्रों से अधिक रक्षात्मक और मूल्य-आधारित संपत्तियों की ओर स्थानांतरित हो रहे हैं।
ब्लॉक दृष्टिकोण से, घूर्णन प्रवृत्ति अधिक स्पष्ट है। सॉफ्टवेयर ब्लॉक का सेमीकंडक्टर के सापेक्ष अनुपात 50-दिन की औसत रेखा को पार कर चुका है, जो बाजार के भीतर संरचनात्मक पुनर्संतुलन के जारी रहने को दर्शाता है।
इसके अलावा, सोने के बाजार में ध्यान देने योग्य संकेत दिखाई दे रहे हैं: CFTC सोने के फ्यूचर्स पोजीशन बढ़ रहे हैं, जो ऐतिहासिक रूप से स्पॉट सोने की कीमतों के लिए अग्रदूत होते हैं; इसी समय, जून में चीन का सोने का आयात दो साल के उच्चतम स्तर पर पहुंच गया, जिससे सुरक्षा की मांग का संभावित समर्थन नजरअंदाज नहीं किया जा सकता।
केक का अनुमान है कि अमेरिकी मध्यावधि चुनाव के नजदीक आने के साथ बाजार में अधिक शीर्षक-आधारित उतार-चढ़ाव आएंगे।
ऐतिहासिक डेटा दर्शाता है कि अमेरिकी स्टॉक बाजार आमतौर पर मध्यवर्ती चुनावों से पहले बेहद चलनहीन रहता है और चुनाव के बाद मजबूत होने की प्रवृत्ति रखता है। यह पैटर्न वर्तमान में दबाव में रहने वाले बाजार के लिए एक चरणबद्ध समय संकेतक के रूप में काम कर सकता है, लेकिन इससे पहले कि मोमेंटम का दबाव कितने समय तक जारी रहेगा, यही बाजार का सबसे बड़ा प्रश्न है।
पिछले हफ्ते वैश्विक शेयर बाजारों ने सामान्य रूप से समान स्तर पर बंद किया, लेकिन यह आंकड़ा आंतरिक तीव्र उतार-चढ़ाव को छुपा रहा है। बाजार पहले से लगातार भूराजनीतिक तनाव, तेल की कीमतों की दिशा और ब्याज दरों में परिवर्तन की ओर नज़र नहीं डाल रहा था, लेकिन अब ये तीन शक्तियाँ एक साथ बाजार के दृष्टिकोण में आ गई हैं और मूल्य निर्धारण के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही हैं।
इसी बीच, टैरिफ मुद्दा फिर से गरम हो गया है, जिससे पहले से ही कमजोर बाजार मनोबल में नई अनिश्चितता जुड़ गई है। केक का कहना है कि इस साल की उतार-चढ़ाव ने निवेशकों के लिए बहुत थकान पैदा कर दी है, और बाजार अब कई कथाओं के जटिल मिश्रण में है, जहाँ दिशा का अनुमान लगाना मुश्किल है।